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老华带你飞:#075 我为什么买腾讯,而不是阿里和茅台

腾讯这台赚钱机器我盯了很久了,终于等到了一个接近完美的击球点。

把时间拉回2019年的四季度,可以说当时整个市场对腾讯普遍是看衰的,会在那个时间点买且大仓位买的人寥寥无几,之所以说接近完美击球点是那个时间点买入即没有经历由于之前两年的高估值消化和公司调整带来的股价调整 ,又踏在了市场对腾讯依然存在偏见和分歧,但其内核却早已更加强大的临界点。

我从10月开始经常在雪球发布买入腾讯的交易截图,零星还发了些关于投资腾讯的思考,雪球上有,米课圈上有,B站也有,所以想用一篇归总的内容来记录,原本这篇内容是打算做成视频发B站的,但懒癌最终战胜了我(做一个视频加字幕的时间大约是写文章的3-5倍)

老华带你飞:#075 我为什么买腾讯,而不是阿里和茅台

大比例的独买腾讯并不简单,当时不少人指出应该买入阿里,即便互联网行业的从业高管其实很多就算买了腾讯,也一定会买阿里,其实在我看来如果买阿里,还真不如买茅台了。

的确如果在腾讯,阿里,茅台三家公司里只挑选一家出来做为绝对的重仓是需要对投资标的有深刻的理解。在这三者之间做出一个选择在很多时间点上并不容易,但在去年的四季度也并不难。希望没有把你绕晕,之所以这么说是因为这三家本身的质地都是非常优质的企业,而企业本身的属性当下的估值逻辑的变化这三个变量会导致我们的选择难易实际上是要看我们在哪个周期点上的,而去年四季度是一个对于腾讯来说赔率极高的关键点。

虽然说半年不足以评判当初选择的对错,但半年是可以做一个简单的对比和总结,涨幅上看同期腾讯>茅台>阿里,而今天腾讯的市值也超过了阿里。可能对于一个孤独的投资人来说,赚多少钱的快乐远不如验证自己认知带来的愉悦感强。

老华带你飞:#075 我为什么买腾讯,而不是阿里和茅台


直被误解的腾讯

腾讯的基本盘有多强我下面会说,但先说说一直被误解的腾讯,被机构投资者误解的点主要集中在 :

1 头条系的影响

2 组织架构的变革

3 游戏版号和国家政策不确定,

1 其实是对互联网认知深浅的问题,核心还是没有弄清楚腾讯以微信/QQ这种全民高频产品作为载体(且无法替代)而衍生出无尽可能性的产品,即微信/QQ是母体,任何竞争动不了母体,就不是真正的竞争。头条发展的快是因为百度太弱(PC向移动互联网变迁的彻底缺失),这一仗打的快准狠,而对于腾讯,头条如果想要进攻,未来首先要做的是认清自己。

大家看的更多是腾讯云怎么样,金融支付怎么样,小程序怎么样,这些固然要看,但这些都只是母体的衍生品,腾讯真正的魅力在于未来会衍生出更多牛逼的产品和服务。

第二点组织架构的调整是好事,任何一家经营了二十多年还在增长的企业组织架构一定是要调整过两三次,因为业务在变,人在变,机会在变,市场在变,这种调整是健康的,仅从这点看,如今的平安其实也在经历过去两年腾讯的经历,对于赚钱机器的腾讯组织架构的调整意味着未来会变成超级赚钱机器,且长久。

第三点就不多说了,我想大多数投资者不是不知道游戏会越来越好,只是不愿意等罢了,即便根本不需要等多久。

被散户,群众误解的地方就更有趣了,主要集中在 :

1 马化腾黑心,赚小学生钱

2 腾讯游戏害人,毒害青少年,

3 马化腾不如马云,马云格局大,不做游戏很伟大,疫情捐钱好榜样

4 腾讯抄袭,阿里牛逼

能有这么多的偏见也实属不易,我们就事论事的说,1 腾讯的游戏很良心,腾讯拥有海量用户,策略一直是每个人撸点小羊毛,你也就买个皮肤,人均也就几十上百,就算往多了说配个四,五套五级铭文,皮肤英雄喜欢的随意买也就一万来块钱基本到顶了(额,我以自己为例),如果你玩上了网易,巨人或者其他小作坊的游戏,你就知道什么叫做抓住一个往死里坑了,那不是撸点羊毛的问题了,那是宰羊了,此时我想起两个玩网易西游充值数了百万的朋友。

2. 很多人无法理解如果市场上没有腾讯游戏,那才会出现真正的群魔乱舞,小作坊游戏不但掏空你的钱包还会掏空你的灵魂,想想史玉柱这家伙天天在家玩游戏,想着法子设计如何榨干你的场景就让我至今不敢下载他家的游戏。游戏的存在并不是坏事,关键是如何利用游戏成为生活的调剂品,社交的帮手,一味的指责和放大游戏坑害青少年是推卸责任,更应该反省的是父母没有尽到教育和引导的责任?坦率的说,没有游戏社会不一定那么和谐,我们反而应该鼓励腾讯这样的企业做出更多健康的游戏。

3. 有种人,他就是低调,腾讯一季度捐款24亿,人家大肆宣传过了吗,也就是在季报上给投资人一个交代,我一直说腾讯是坐在金矿上的,你见过坐在金矿上的人到处吆喝的嘛,社会责任这种东西到了这个级别的企业家都会做,而且做的非常好,阿里和腾讯只不过一个爱说,一个不爱说,都没问题,但你不能说腾讯没有社会责任,只是你都懒得去了解而已。

4. 如果说腾讯抄袭,那么阿里的淘宝抄袭ebay,支付宝抄袭paypal,阿里云抄袭亚马逊云,仔细想想为什么没人说阿里抄袭呢?除了马校长人设公关做的棒,更多的是腾讯优势太大了,他让对手们无路可走。大家总是喜欢马校长这种带有传奇色彩的人物,而忽视了其他稳扎稳打的创业者。他们并没有什么区别,都在为社会创造价值,真正有区别的是我们这些观众的认知和价值观。

投资的超额利润从哪里来?往往就需要市场对未来预期的不一致性(并不会改变股价长期价值,但的确又影响了股价短期的走势,为投资者带来黄金当白银卖的机会),从这点看去年四季度的腾讯当之无愧成为最委屈的优质公司,这里我要强调下我同样非常喜欢马云,他的理想主义和毅力造就了非常传奇的经历,然而我在市场是去投资赚钱的,我不会去投资一个未来可能出现大开大合甚至基本盘出现危险的企业,我喜欢的就是腾讯这种坐在金矿上的超级印钞机。


去年四季度腾讯 V.S 阿里

我们聊投资,一定要明确这个公司的上涨逻辑,腾讯的逻辑很清晰很简单而且没有被动摇,而阿里在电商板块我倒真的认为有点四面楚歌的意思了,腾讯和阿里两家长期以来都免不了的想伸一只脚到对方的基本盘里,腾讯早年自己做电商,暴毙;接着投资了唯品会,对阿里可能连皮毛都没攻破,接着投资了京东,算是把阿里的皮戳破了,但没伤其筋骨,但是这几年投资的拼多多,我也不说多,剁了阿里两根手指肯定算有的。

这说明什么问题?电商这玩意变化非常快,腾讯每次投资的标的都对阿里造成了更严重的伤害,拼多多会是最后一次吗?我想不会,下一次杀伤有多大?还真不好说,快手演变的直播电商可能性?小程序和短视频带来的商户整体营销趋向微信生态(永远记住商家的广告,营销一定是打到客户最多的地方)微信生态够不够多?又或是未来一家比拼多多还牛的X公司?我能看到的是腾讯的整体竞争优势越来越强,在目前这个阶段我根本无法知道这些持续的打击最终会对电商格局带来什么样的变化,所以我不陪你玩,我这还没算美团点评,58这种服务型的电商呢。

然而阿里对腾讯的基本盘社交做了什么伤害?

答:基本没有!

所以你不要和我说马云有多牛,格局有多大,我看到的是他的基本盘在被侵蚀,作为一个投资者,我肯定不会在人人叫好,叫伟大的时候,且基本盘出现威胁的时候,估值还挺高的时候去投资阿里。

所以排除阿里巴巴基本上这一点就够了,我只知道买了阿里巴巴我肯定经常睡不好,深怕又一个拼多多冒出来,深怕微信支付份额越来越大,深怕微信小程序奇袭阿里的商家阵营,深怕腾讯云又逆势增长,深怕..... 总之全是惊恐!我还是愿意维持我这原本枯燥的生活。

做个玩笑的对比,大家都知道电商行业必吹的GMV,这GMV是包含了拍下未付的金额,另外稍微接触些卖家你就知道刷单这玩意在电商是多正常了,再看看腾讯是怎么低调的,腾讯也一直有个指标叫递延收入,很好理解就是你没充值但还没消费的金额,一季度增长了30%多,达到了800多亿,这部分是单独拿出来不算入收入的,只有当客户把充值的钱兑换成游戏工具时才会纳入当季收入,我想每个人都在淘宝拍下不付款过,但却没有人充值了游戏还会退回吧?哈哈,一个想着办法把自己吹大,一个想着办法把自己吹小,谁是赚钱机器心里还没点数嘛?

不得不让我想起巴菲特在80年代的股东信中拿了大段篇幅来说美国一些上市开会研讨了数月来改善公司业绩,最后公司董事会拿出了一套财务新算法来美化公司业绩,并引以为豪。


去年四季度的茅台 V.S 腾讯

茅台是不是好公司?当然是,几年前我曾经写过《最完美的商业模式》就是说茅台,然而为什么没有选择茅台而是腾讯,主要原因是:

1 茅台已经形成市场共识,不容易获取超额回报

2 腾讯去年四季度估值更有吸引力

3 腾讯的想象空间更大

如果换一种假设,我可能会犹豫不决,那就是如果买入腾讯和茅台,然后交易所关闭20年,这么思考,你会发现茅台的优势在于确定性,可能会有人说00后不喝白酒了,我认为不会,白酒这玩意你到了年龄就会去喝,这是人性,没办法的事。而腾讯如果盲赌20年就存在巨大风险,我们很难预料20年后的科技情况,存在着严重不确定性,他可能成为世界第一的公司,把苹果都买下了,也可能在第15年开始沦落到三流公司,这是不确定的!

所以腾讯虽然是个超级大金蛋,但是每2年要拿出来做个体检,只要身体好,他的蛋下的会比茅台多,而茅台他寿命长,稳稳当当每年给你下足额的蛋,而且一下就是几十年不带停的。

如果想以去年四季度腾讯的性价比买到茅台恐怕只有两种情况,1)食品安全,塑化剂之类事件  2)整体熊市,经济下行对消费产生实质影响  而即便这两种现象出现,我觉得以今天茅台投资者的素质来看,跌幅恐怕都不会有以前同类事情大了


腾讯为什么分红少

不少人说腾讯常年分红极少,去年也只有每股1元港币左右,这几乎等于没分红了,我持有腾讯这么多股票,一年分红也才20万左右,茅台分红相比就多很多,我想说这正是我买入腾讯而不买茅台的另一个原因呀

首先我们确定的是腾讯赚的钱和茅台赚的钱一样的真(对不起了,各位银行大兄弟们)茅台的利润那是真没地方花(也并不是坏事,不用花什么钱就可以维持竞争力),分配给股东没问题。

而腾讯却不一样,腾讯把这些利润再次投资到了各行各业最顶级的公司里,拳头游戏,Supercell, 美团点评,拼多多, 哔哩哔哩,快手,小红书,京东,好大夫,滴滴,特斯拉.... 太多了,怎么说呢这些投资不但加大了腾讯的壁垒(更好的链接了微信生态,支付环境,云)同时带来了丰厚的投资回报,我们可以把这个理解为腾讯把应该分配给我们的红利去购买了全球100强的企业股权,形成了一个全球行业领先100ETF,(又没有看出腾讯其实是有巴菲特的伯克希尔的影子了,巴菲特用浮存金加企业利润去投资,腾讯拿利润去投资,投资眼光一点不比巴菲特差)这钱如果落到你手里,你能做出这么优秀的资产配置吗,你能买到这些优秀企业股权吗?我想恐怕多数人连分红所得税都赚不回来。

在分红这件事上如果让我给腾讯一个建议,那就是一块钱也别分了,这点钱也解决不了多数小股东生活费用,还是留着为大家创造更大的复利吧。


对于一季报和今年股价的一些展望

实际上我们都知道股价是无法预测的,但是给一家公司在一年里给予一个合理的内含价值区间并不是不可以的,我认为疫情给一季报带来了额外的超额收益,但这并不影响腾讯的本质,五一期间似乎王者荣耀还创了历史新高,这意味着游戏板块四月到五月初增长依然强劲,但是五月,六月总体其实不太可能出现环比增长很大,然而金融,广告等业务在一季度表现又没有预期影响大,这侧面说明二季度这些业务可能还会保持不错的增长。

我个人是觉得今年腾讯总体依然可以保持25%以上的增长,而最关键的是这样的增长还会持续到明年,后年,大后年,所以腾讯截止2020年底的内含价值在480-550港元这个区间是合理的,那么至于是二季度就快速达到这个区间,还是缓慢攀升,对于我来说,一丁点都不重要的

有人说会买的是徒弟,会卖的是师傅,我说这是彻头彻尾的投机理论,一个真正的投资者在卖出的时候只要是合理估值就是可以接受的,卖出的原因只会是我们的投资标的的基本盘出现了问题,或者出现了难以持续的增长比率如前两年60%且股价反应出对此涨幅未来可持续发展的乐观和认可。(实际上第二种情况的卖出虽然看似提升了效率,实则仍然有可能是一个误判,需要对企业有非常深刻的理解,目前我们不会因为这种情况卖出,考虑到我们长期年化目标收益率是16%,我们完全愿意接受1-2年的消化期)


一次小实验

为这篇文章留一个挖坟的机会,就三年的时间长度来看投资回报率我认为

腾讯>茅台>阿里

2022年10月28日我们回来再做统计。对了,那一天是我女儿的生日,多么美好的一天。


补充

不少人cue我最近的《背水一战》的文章怎么看?八个字:张冠李戴,逻辑混乱,还没有当年黑文《腾讯没有梦想》黑的一半好,希望大家能学会独立思考,这类文章传的越多对于我们投资人来说是好事,你如果无法分辨这是劣质文章,那么你不适合投资文章里所说的这家公司。

喜欢吗?请不要吝啬点在看,不想让人看到我只会让我没有动力更新下去。同时感谢大家的惜爱。

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