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啥是估值?投行面经不会告诉你的答案

啥是估值?投行面经不会告诉你的答案

最近有同学在后台留言,问“估值建模做出来的估值应该怎么参考?真实交易当中是谁来做估值、都有那些估值方法?”

很多刚刚接触这个行业的小伙伴都有这个疑问,今天就简要回答一下。

真实交易当中,谁来做估值?

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估值模型一般由卖方和买方负责:

卖方包括:投行,FA, 估值机构,四大估值部门等

买方包括:私募股权基金,企业内部战投部门,以及二级市场的部分对冲基金等

估值建模做出来的估值怎么参考?都有那些估值方法?

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常用方法一:

相对估值法,也就是常说的trading comps(可比公司倍数) 和 precedent transactions (交易估值倍数)。一般Precedent transactions 由于收购上市需要支付溢价的原因会比trading comps高一些

常用方法二:

绝对估值法:除了相对估值法就是Intrinsic valuation (内在估值), 也就是常说的DCF (现金流折现)。对于公司的自由现金流(常有的为unlevered free cash flow)进行折现算出公司的价值。

其他方法:

其他的还有一些没有那么常用的包括LBO (杠杆收购), SOTP (sum of the parts,分类加总估值法), recovery analysis/liquidation analysis等

LBO的在估值中的引用场景为,假设我要求未来实现预期15%的IRR、且在第5年退出,那么我现在买这个公司应该是要花费多少。有些卖方机构会用LBO,根据你的退出假设倒算出收购价格。

SOTP比较适用于conglomerate (拥有多个不同业务部门的公司)。顾名思义,本身就是把各个部门分别用相对或者绝对估值法进行估值然后加总。需要注意的是经常会考虑到conglomerate discount。

Recovery analysis/liquidation analysis 常用于走破产清算的时候,美国对应的程序叫做Chapter 11(reorganization) 和Chapter 7 (liquidation)。举个现实点的生活的例子加入现在打开OFO的账目看到底还能值多少钱,就应该用Recovery analysis/liquidation analysis。

真实交易案例中的估值材料

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好了,上面讲了这么多。现在我们来看一个投行的真实交易案例。

“2016年2月,酷6传媒宣布,收到来自控股股东盛大集团的私有化协议。根据这份协议,酷6传媒的私有化价格为每股普通股0.0108美元,或每ADS 1.08美元。

2016年7月,酷6传媒已向纳斯达克股票市场提出申请,请求在美股开盘前停止其ADS交易,并在7月12日营结束后正式暂停交易。最终,其ADS将从纳斯达克退市,酷6传媒将成为一家私人控股企业。

在该交易中,道衡(Duff & Phelps, LLC)及道衡证券(Duff & Phelps Securities, LLC)为酷6传媒的财务顾问,Weil, Gotshal & Manges LLP为美国法律顾问,Harney Westwood & Riegels为开曼群岛法律顾问。”

下面即为本次交易中Duff & Phelps做出的估值报告,以下材料节选了关于估值方面的内容,包括上文DCF、可比公司倍数和交易估值倍数方法。

首先是DCF:

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接着是可比公司倍数:

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接着是交易估值倍数

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最后是总结页面:

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估值报告获取

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