投资

  • 黄凡:202007月牛股来了怎么办?

      好不容易盼来了久违的牛市,许多股票投资人依然是疲惫与焦虑,大家每天忙着关注宏观经济的每一个数据,关注川总统的推特,关注隔夜美股走势,关注上市公司K线走势,仿佛没有一分钟的空余时间,就是为了实现回报最大化。然而实际上,在贪婪与恐惧之间,计划好的“低买高卖”往往变成“高买低卖”,好的回报无从实现。 其实,在A股市场要实现好的回报并不需要如此疲惫与焦虑的。以价值投资的方法,是根本不需要做到难度超高的抄底与逃顶的。 还是以我在上一轮牛市中的真实投资经历来说明一下吧: 2015年6月股灾前,我因为感觉市场的疯狂一定不可持续,于是卖出了手头大部分的股票,其中有招商银行,卖出价格约为20元,平安保险约为80元(10送10除权后相当于40元),可以算是“逃顶成功”而值得庆贺了。 但事实上,上证指数5年前是5100点,现在是3000多,创业板指数跌幅则更大,而招商银行、平安保险的股价现在(7月初)分别是36元与78元左右,股价近乎翻倍,且5年间还加上了每年可观的现金分红…… 我成功“逃顶”后反而要被迫以更高价买回,精准的所谓“逃顶”变得没有任何意义。 反之,5年前因为估值便宜而实在不忍卖出的名牌白酒,至今已经在5年间涨10倍了。 | 招商银行近年的走势(区间为2014年初至今) | 中国平安近年的走势(区间为2014年初至今) | 五粮液近年的走势(区间为2014年初至今) 大家关心的问题是,下一个十倍回报如何找? 我认为,选“十倍”回报的投资标的有以下几个标准: 1、好行业中好公司是最佳标的 哪些算是“好的行业”?能在往后十年或更长时间有稳定增长空间的行业,我一直倾向于医疗、保健、医药、消费、文化、娱乐、金融服务等行业。这些行业直接得益于我国的消费升级大趋势,稳步增长的确定性非常强。 2、估值低是最实在的硬道理 就是如前面所说,我自己在2014年初牛市启动前的组合,当时招商银行的PB(市净率)是0.8倍,PE(市盈率)是6倍,平安保险的P/EV (市价与内含价值的比率,是衡量寿险公司估值的重要标准之一)不足1倍,市盈率不到10倍,而五粮液在当时受“八项规定”“塑化剂”等对白酒行业的负面因素影响而低至市盈率5倍。 因此当时买入这些好行业里面的好公司都是实实在在的“便宜买”。其实,价值投资要有实业思维。当时,我就与一些资深的投资人朋友推算“密谋”,既然名牌白酒只有5倍市盈率,那么,如果有足够的资金,把整个公司买下来,维持经营,5年的利润就能回本,然后就相当白拿了一家好行业的好公司。 以实业思维来投资股票,就能等到买便宜货。 3、能长期坚守才能获全胜 还是前面的例子中已经讲过,便宜价买入一篮子好公司后,只要价格依然合理就一直持有好了,短期的涨跌大可不予理会,半路下车式的“逃顶”没有任何意义。因为,实践检验证明:笨笨地坚守,实现的回报足够丰厚。 我选择名酒公司的股票来投资,是因为当时名酒类公司的当前估值相对较低,而且认为白酒作为千年国粹是文化的一部分,今后被淡化的可能性为0。相关公司业绩增长稳定,而且全球范围难有真正意义上的竞争对手。于是长期坚守下来就实现了“十倍”回报。 现在白酒公司已经不再便宜,上述三条标准中的第二条“硬道理”就不再符合了。但看上去,上面举例中的银行与保险的“好公司”依然是三条标准都符合,十倍回报应是有可能在不远的将来实现的。 当然了,在流动性非常充足的A股不缺故事、也不缺常理难以解释的逻辑。激情燃烧的“神创板”在2014~2015年间曾诞生许多“涨十倍”的股票,其中不少(如暴风科技、乐视网、朗玛信息、全通教育、安硕信息等等)都是“无厘头”“莫须有”的高科技概念,短短几个月就上涨过十倍,但是之后多年业绩却证明了所谓的高科技、高成长只是个传说。 这种令人看不懂的上涨逻辑,只能归功于参与者“人有多大胆,地有多高产”的动物精神了。 也有绩差股因为被借壳、重组等转眼间身价十倍以上,这只是体现当年国内特色的IPO管制下的壳价值而已,这类的火鸡变凤凰的魔术随着“注册制”的推进而消亡了。 建议投资人不要当这类“风口”的飞猪,因为风一过,这些“飞猪”一定纷纷摔落地。 显然,在牛市的喧闹与焦虑中,投资人如果“选”取一个好公司的组合,“等”到合理价买入,就可以长期坚“守”着,让这些公司通过经营的稳步增长带来很好的回报,从而稳稳当当地穿越牛熊周期。 这就是“价值投资”的“笨”办法:与一篮子“好公司”同成长。通过与“好公司”同成长的方式就能获取长期好回报。 至于“牛市是否真的来了”,“牛市能持续多久”,“何时需要逃顶”等等的问题与焦虑,那都不是真正的价值投资者需要担心的。 能否实现十倍回报,就看投资人能否知行合一、心无旁骛地去坚持了。

    2020年7月17日
  • 小雅的现场笔记,美国喜马拉雅资本创始人、芒格家族资产主要管理者李录交流问答

    2019年11月29日,美国喜马拉雅资本创始人、芒格家族资产主要管理者李录在北京大学光华管理学院做客,详谈价值投资的实践问题。 当日讲座后,一些国内专业投资人与李录小范围酒会交流,提出各自在投资实践中遇到的问题和困惑,李录做了真诚分享。 此次为李录先生私下小范围交流,原意并非想要公开发布。本文的39个问答,是小雅的现场笔记(仅部分为小雅提问),经李录先生过目,但李录先生不对内容负责。 世界变化越来越快,成长股越来越难看懂? 问 1:成长股投资和价值股投资有什么区别? 李录:没区别,想法都是一样的,都是看价值。 问 2:成长股投资可能预测和判断起来更困难一些? 李录:没有,一样的,都是看你有没有真的弄懂价值。 总的来说,真正能够长期创造价值的还是成长,因为复利的力量实在太强大了。 只要用数学算数算一算,你就会发现,如果公司的earning power(盈利能力)每年都在增长,5年、10年之后,价值就完全不一样。复利是世界上最伟大的力量。 问 3:现在有没有感觉世界变化越来越快,做长期价值投资的难度比以前要更大? 李录:不会。每一阶段随着技术发展,大家都会觉得世界越来越快,但这跟价值投资没什么关系,价值投资实际上就是思考问题的方式。 问 4:但是投资人判断5~10年以后的难度变大了? 李录:难度一直就很大,关键是看你判断什么公司。 你要判断一个高速发展的公司,它在什么时候都会很难,无论世界的变化快也好,慢也好,公司本身的变化快,它就很难判断。 买入和持有不太一样: 对安全边际和容错能力的要求不同 问 5:您觉得买入和持有,是否是一样的? 李录:不太一样。 第一,美国投资人还有A股没有的问题:我们每一次卖掉,都要付差不多40%的税。 如果我不卖掉,假设我们都赚钱了——目前为止我们确实都赚钱了,相当于向联邦政府免费借了40%的钱,它又不告诉我啥时候还,只要我不卖出,我就可以无限期的借债,也没有什么抵押,这种债务我为什么不拿? 这是在美国,持有股票的另一个价值。 第二,你一旦持有一个公司时间比较长了之后,你对它的了解,已经和初始买的时候很不一样了,所有权会对你的情绪发生很微妙的变化。为什么说敝帚自珍? 举个例子,你肯定自己的父母,要比其他人的尊敬程度多。这就是人的心理倾向,改不了。 一旦拥有了一家公司的所有权之后,你对它的了解,跟初始买入时很不一样。 你在初始买入的时候,是在不那么清楚的情况下,你需要一个很大的discount(折扣),才会避免发生永久性的资本损失。 我们之所以没有永久性的资本损失,是因为我们在买入的时候非常小心,都是在折扣足够大的时候,这样,哪怕最坏的情况发生,也不会永久性的损失。 如果好的情况发生,挣的当然更多,但我最主要担心的是资本永久性损伤。 而我一旦买入时间比较长了以后,一般来说,我的安全边际垫已经很高了,就像我跟你说的,我买入最早的那家公司,哪怕跌了50%,但我还涨了150倍,我的安全垫也还是很高。 我买的这家公司已经拥有22年了,我对它相当了解,包括它犯的错误都很了解,那我就可以接受,它真的变成我的公司了。 问 6:因为这些公司过程当中也会犯错误…… 李录:对,它犯了很多错误,我持有期间经历了它三次下跌50%。 问 7:那您为什么没有卖?什么情况下会真的让您去卖? 李录:说实话,我还没发现没犯错误的公司,你买什么公司都会犯错误,哪有不犯错误的公司呢?就像哪有不犯错误的人,都会犯错的,但这不是什么大问题。 优秀的公司能够在错误中间不断进步。跟优秀的人是一样的,所有错误都是让你变得更优秀的机会。 所有的优秀公司都有这个纠错能力,如果它没这个能力,一定程度就完蛋了。 95%以上的公司很难看懂 问 8:您做投资的过程中,是不是有使用负面清单。比如,一旦看一个企业或者行业有一个点达到负面清单,就把它剔除掉。 李录:我就想做最简单的事,看自己能看懂的公司,太复杂的事儿一律不做,我从来不勉强自己。 所有投资人都一样,就三个选择:yes,no,too tough(很难看懂)。我95%以上都是too tough,很多我也弄不清楚。 绝大部分我很快能判断出yes或no,no 的公司很多,too tough的最多,yes的很少,也不需要很多,有那么几个yes,一辈子都够了,都不要说其他了。 问 9:too tough最多? 李录:too tough的最多,绝大东西我搞不清楚,你们问的所有问题,我怎么会都知道?我不是谦虚,我是真不知道。 问 10:我们有时候会犯错,发现自己以为懂的东西,实际并没有懂,你怎么清楚自己真的懂了? 李录:我也没有清楚。但是态度要实在,不懂的东西,要自己先清楚,不要等着别人发现。而且,也别心急。 犯自以为懂的错误,一是老觉得自己懂的东西比实际懂的多。二就是有点着急。 问 11:当你的经济能力还没有那么独立的时候,你会着急吗? 李录:对我来讲,这不是问题,我从小就就是这样,这是与生俱来的,就是我说的禀性。 当我对生意啥都不懂的时候,我一听价值投资,一下就觉得这事我可以做。 你问我为什么?我也说不清楚,我也听了其它东西,但其他什么都没听进去,或许因为比较单纯。但我一听这事,我就觉得可以做,一做就做了27年了。 所以我说,你如果禀性如此,做这个会特别有优势,如果没有这样的禀性,你还真得努力,但我也不知道怎么努力,我一直就是这样。 这真的是和你的智商、经历没啥关系,如果没有这个禀性,你可以干别的,干点让自己自然的事儿,没必要非要别扭着干投资。 问 12:你会enjoy投资? 李录:确实我还可以,哈哈。 问 13:知名投资人**说,可以选的话,自己肯定不会做这一行,他好像觉得很痛苦。 李录:我不痛苦。 问14:您说有几个运动,比如桥牌可以培养性格,禀性是不是跟生活习惯的养成有关系? 李录:有些东西就是天生的,没有的时候,我觉得别强求。 价值投资就像打疫苗,你要有这个禀性,一打马上就好了,要不然,根本没有用,那也没办法,硬搞肯定不行。 一个人如果想先用别的投资方法在市场上赚点钱,然后再来做价值投资,我从来没看到过这种成功的。 如何防止陷入自我偏见? 问 15:您提到,做投资,要么为尊敬的人工作,要么为自己工作,但大概率还是从为自己工作开始,这样会不会因为社交偏窄,圈子越来越小,导致你可能活在自己的世界里? 李录:我觉得挺好的。 问 16:但有一个风险:你可能活在自己的世界里,会有很多的偏见,你怎么纠偏呢? 李录:这确实是自己的问题,投资人的禀性中有一条就是客观理性,并不是所有人都认为,客观理性是一个人的追求。 我所认识的这些投资人,比如芒格先生和巴菲特,也包括我个人,我们都觉得,弄清楚自己头脑里的窟窿是特别有意思的一件事,要尽量去客观理性。 因为你想弄清楚自己脑袋里的窟窿,最后交往的圈子,也都是客观理性的人。 虽然你的圈子可能对于整个社会收窄一些,但相对于你自己的信仰,还是会拓宽。...

    投资 2020年7月10日
  • 关于高瓴资本CEO张磊,你可能不知道的5个故事

    昨天晚上有传言说彭于晏出柜,对象竟然是高瓴资本的CEO张磊,这真是挺惊悚的传闻。不过这件事CEO来信君还是挺难相信是真的。毕竟一个是娱乐圈当红小生,一个是投资界隐形富豪,圈子差的有点大;而且年龄上,张磊1972年生人,彭于晏是1982年出生,相差了10岁。还是有些代沟的吧? 彭于晏也通过官方渠道已经否认了这个出柜传闻—— 高瓴资本CEO张磊,究竟是一个怎样的人?大家可能都知道他曾经给自己的母校耶鲁捐了888万美元,给自己的本科母校人民大学捐过3亿元人民币,但下面5个小故事,可能你没有听说过—— 1、张磊确实说过“弱水三千,只取一瓢” 不过张磊说的是投资理念,而并非他的个人感情观念。张磊投资过腾讯、京东、最近又买下了鞋业巨头百丽,张磊的投资理念是一旦认准,就会下重注。当初京东创始人刘强东找到张磊时,只想要融资7500万美元,但张磊经过自己对这个商业模式的推测,发现7500万美元根本不能成功,于是对刘强东说,要投就投3亿,否则就不投。最终张磊投了京东2个多亿。 张磊一共有三个投资哲学——①以正治国,以奇用兵。②弱水三千,只取一瓢。③桃李不言,下自成蹊。分别出自《道德经》、《论语》、《史记》。可见他对古典文学很有研究。而他本人也是学文科出身。 2、张磊敬佩的两个人,不是马化腾,也不是马云 而是巴菲特、大卫·史文森(耶鲁投资基金负责人)。因为张磊认为巴菲特的同理心是非常牛逼的。这很类似于微信创始人张小龙对马化腾的评价——在瞬间变成‘白痴级用户’的速度上,乔布斯1秒,马化腾3秒,张小龙自己5秒——同理心应该也属于“变成白痴级用户”的一个类似能力吧。 腾讯创始人马化腾和京东创始人刘强东,都是张磊投资的 3、中文词“信托”的发明者 在耶鲁求学时(张磊1998年进入耶鲁大学学习),张磊就把史文森的著作《机构投资与基金管理的创新》(Pioneering Portfolio Management, An Unconventional Approach to Institutional Investment, 2000)译成了中文,在此文中他开创性地将“fiduciary”和“endowment”这两个词翻成中文的“信托”和“承兑”。 可以说张磊是信托一词的发明者。 4、张磊对于自己“小升初”经历的一个感悟 张磊在小学时,并不是一个学霸,反而学习还是比较差的。当年从小学升入初中时,他的总分曾经考了141分,而当时的录取分数线是140分。这让张磊第一次感悟到了努力的重要性。因此在他的求学过程中,不断努力成为他进步的源泉。 5、张磊很警惕各方面都是No.1的人 张磊曾经在一次采访中坦言:我个人就很警惕招那些各方面都No.1的人,这种人可能并不是真的很喜欢所做的事情,而只是因为想要成功的惯性在做事,这种思想的人其实走不远。

    2020年7月2日
  • 高瓴资本张磊44个投资金句

    1、经营稳健、每年保持稳定增长、具有伟大格局观的企业家,是我权衡是否伴随其共同成长,并成为长期合伙人的重要评判标准。 2、我们采用的是研究型模式,通过研究发现哪个是最好的商业模式,然后我们再寻找跟这个商业模式契合的最佳创业者。如果我们研究发现可以通过二级市场上的公司实现,我们就买入股票长期持有;如果没有这样的公司,我们就寻找私人市场;如果再没有发现合适的,我们就自己孵化。 3、这个世界永恒不变的只有变化本身,变化催生创新,所以我们投资变化,而不投资于垄断所赚取的超额利润。垄断从基因角度来看并不能形成创新,只有不断拥抱创新,才能形成一种善意的价值创造,最终形成让蛋糕更大、开放共赢的局面。 4、价值投资分为两个阶段,一个叫发现价值,一个叫创造价值。发现价值是从经济规律中找到好的商业方式,创造价值是在过程中不断地创造价值。 5、对我们来讲最好的投资是不需要退出的投资。如果你能找到一个好公司,是值得陪伴它十年、二十年、三十年,这种复合收益是非常可观的。赶紧卖完赶紧再找下一个,「骑驴找驴」的投资方式不是我们的投资方式。所以对我们来讲,我们更在乎这个企业有没有长期持续的增长力。 6、投资本质就是资本和资源的配置,把最好的资本,最好的资源,配置给最有能力的企业,帮助社会创造价值。资本市场要脱虚入实,将资本聚焦在最有能力、最需要帮助的企业。 7、花足够多的时间,做最好公司的朋友。 8、风险投资很多是需要退出的,但人才永远是不需要退出的投资。 9、创业投资最大的风控是选人,选项目最重要的关注点是选到最合适的企业家。 10、投公司就是投人,真正的好公司是有限的,真正有格局观、有胸怀、有执行力的创业者也是有限的,找最好的公司长期持有,帮助企业家把最好的能力发挥出来。 11、投资本质上还是希望买到低估的东西,买到将来能够超过大家预期而成长的东西。 12、Think Big,Think Long 13、投资最贵的不是钱,而是时间。 14、我的第一个投资哲学:「以正治国,以奇用兵。」在中国大家都在抢项目,这当中有不少投资人早已失去了独立思考的能力。如何重构自己独立思考的能力,首先就是自己要先守正,当你做人、做事都正的时候,你才能抵抗诱惑,你才能有出奇的机会。 15、我的第二个投资哲学:「弱水三千,只取一瓢。」目前在中国不是机会太少而是太多。在中国做投资,知道自己碗里能装多少东西非常重要。你每天的功夫就是要把你的这一瓢做得更大更结实更深,而不是整天想着把所有东西都往里面塞。 16、我的第三个投资哲学:「桃李不言,下自成蹊。」你不用天天在外面讲你做了多少个项目,产生了多高的回报。只有当你低调的时候才能专心致志地把自己的东西做好,好项目才会逐渐找到你。如果你在初期就非常高调,就很容易lose your mind,拿上帝的话说就是「欲先使其灭亡,必先使其疯狂。」 17、只有你的资本是长期的,才有条件花时间和精力去思考什么才是具有长期前景的生意模式,什么样的企业值得持有30年以上。 18、选择与谁同行,比要去的远方更重要。 19、创业一定是要冒风险的,创业者最大的风险是不变,他不去冒风险实际上是股东在冒最大的风险。 20、外部环境不佳的时候,往往也是真正拥有核心竞争力的企业脱颖而出的时期。 21、“逻辑上的升维”和“决策上的降维”无疑是对真相的最好描述,只有在更少的、更重要的变量分析上持续做到最好,才是提高投资确定性与大概率的最简单、最朴素的方法。 22、我很警惕招各方面都No.1的人,这种人可能并不是真的很喜欢所做的事情,而只是因为想要取得成功的惯性推动着他在做事情。 23、投企业家很重要的几点:第一,非常具有学习型精神,而且能够打造学习型组织。第二,能够有强大的聚人能力。第三,有很强的对自己边界的认识。 24、我把投资大致分为两类,一类是零和游戏,一类是把蛋糕做大的游戏。我是不喜欢零和游戏的,我喜欢玩把蛋糕做大的游戏。 25、我最看重的「护城河」是有伟大格局观的坚定实践者去挖造的护城河,这些人能不断地根据变化作出反应。那些赚快钱的人逐渐会发现他的路越走越窄,只有坚持做长期价值的人,他的路才会越走越宽。 26、你需要不断地去想,你的护城河在哪里。你每天早上起来多做一天的工作,是不是在增加你的护城河,还是在消耗你的护城河,这是你每天都需要问自己的问题。 27、长期创造最大价值的,并用最高效的方式和最低的成本创造最大价值的才是企业“护城河”的本质,如果你不能够创造长期价值,这个护城河就是纸老虎。 28、强大的学习能力和对事物敏锐的洞察力,是一个人能力的“护城河”。 29、做基础研究,投资少而精,而不是追逐概念。这会使你的生活和生意变得简单。 30、一个好的投资者要有强烈的质疑能力,一个好的管理者要有更强的亲和力和管理能力,这两个角色有很多不一样的地方。 31、创业者最好能真实地表现出来,我是烧钱的模式就说是烧钱的,真实地表达自己,总有适合你的投资人。你相信什么事儿,我相信什么事儿,如果大家能够碰得上就在一起合作,碰不上就不合作。 32、建议创业者以史为鉴,朱元璋「广积粮,高筑墙,缓称王」的战略在创业中很受用。你没必要还在A轮的时候就让全世界都知道你有多牛,或者告诉外界未来要做成什么样。 33、我不太相信一个非创业者的公司能走得很远,当公司的创始人失去创业者心态而变成打工者时,这个企业离被颠覆已经不远了。 34、早期创业选择的方向不能选太复杂的,要重点突破,在重点突破证明自己的过程中再不断去扩展方向。 35、公司最终还是要回到自己的基本面,自己能够创造什么样的价值?先不要问资本市场给你什么价值,要反问自己能创造出什么价值。 36、如何与高质量的人花够时间,做一些高质量的事情。挣钱只属于自然而然的结果的一部分 37、与其分析成功,不如花10倍的时间分析错误。 38、我这个人就喜欢打仗,而且一定要打到最后一滴血。 39、最大的危险在于,一天天把自己活在泡沫和象牙塔里。你越成功,你周围贫穷的朋友越少。 40、做时间的朋友,需要极强的自我约束力和发自内心的责任感。 41、在多数人都醉心于“即时满足”(instant gratification) 的世界,懂得“滞后满足”( delayed gratification)道理的人,早已先胜一筹。我把这称为选择延期享受成功。 42、大多数人往往重视回报,少数人管理风险,却极少有人关注成本,极少有人真正理解时间的价值。回报会随着时间日益增多,成本会随着时间变本加厉,而风险会随着时间相对缓和。 43、世界已经从雇佣关系进化到更加合伙关系的模式。要考虑的只是在什么样的环境下你能做最好的自己。 44、大家不用很悲观,历史长河中要永远相信,如果给你一块硬币赌的话,永远赌人类的智慧和企业家精神。 45、从某种程度上说,为卓越企业家分担创新风险,构成了价值投资超额收益的本质起源。 更多关于投资、商业模式、学干货、扩人脉、找资源请加入黑马会↓

    投资 2020年7月2日
  • 我是张磊,高瓴的张磊

    文/翟文婷 2015年10月,刘强东与章泽天在澳洲大婚,现场大佬云集。 马化腾身带腰伤,特意飞过去,第二天一早返回。高瓴资本创始人张磊也出现了,一年前,他曾牵线腾讯战略投资京东。 当时京东有老股东不赞同这场交易,一次股东电话会议上,刘强东跟张磊合力说服众人。两家公司联姻不仅让京东顺利上市,还成为腾讯战略投资的样本。当初的那位反对者在婚礼现场拉着张磊的手,满脸堆笑,连声感谢。 投资京东,本就是张磊的成名作。把中国最大的互联网公司腾讯与被投项目京东撮合到一起,他的江湖座次又提升一个段位。 去年乌镇大会饭局,张磊与C位的马化腾中间,只隔着刘强东。这位从宿迁农村走出来的创业者,是他所谓伟大格局观投资理念的最佳范本。 2015年底,我曾经电话采访过一次张磊,这位大佬行事低调,听闻是谈京东才肯出面。 那一年阿里与苏宁意外联姻,猛烈狙击京东,取名“平京战役”。阿里还制造杭州、北京双总部概念,刘强东承压异常。而且就在他们声势浩大的双十一当天,刘强东在香港参加董事会。 面对投资者的疑问,刘强东说,“当一家公司特别针对另一家的时候,可能他已经恐惧了。”他还特别补充,很多投资人已经看明白,两者(阿里和京东)商业模式竞争最后的结局是什么,只是时间问题。这样的回答像是在给自己打气。 正是在这样的背景下,张磊同意接受采访。彼时,京东上市一年多,高瓴资本是京东第三大股东。 电话里,我们谈到彼时电商惨烈的竞争格局,张磊表现得却很淡然,没有流露爱憎分明的情绪。相反,他评价阿里是一家非常优秀的公司,马云是一个极具感染力的企业家。 “好的竞争,对两家公司都是好事,会让你变得更强大。这个世界上,没有谁是被竞争对手打败的,只会把你最好的东西激发出来。真正决定输赢的是,能否为消费者提供最好的服务和体验。” 话音落地三年后,2018年Q2,阿里就成为高瓴持仓比例最高的中概股公司,12亿美元的投资金额占到其持仓比例的20%多,单个季度的买入数量是此前的3倍。与之相对应的是,卖出京东,目前在高瓴持仓占比为14%,退出京东主要股东行列。 投资京东8年,去年开始高瓴逐步退出京东,对投资组合进行调整。不难猜想,背后应该是基金出于盈利考虑。 归根结底,所谓长期价值投资也难逃脱商业基本规律。 张磊,这个再普通不过的名字,与高瓴联系在一起,就有可能改写资本市场和商业格局。 打到最后一滴血 美国,特柳赖德滑雪场。张磊从最陡峭的山坡直线滑下。 这位单板滑雪爱好者,掌管着600亿美元的基金,这个规模在全亚洲也排名前列。投资家往往也是冒险家,张磊最不能接受安于现状。 他说,“我这个人就喜欢打仗,而且一定要打到最后一滴血。” 他钟情单板滑雪,这项运动张扬个性,过程则要求精神集中。他喜欢的另一个刺激挑战是冲浪,早上8点出海,9点回来冲澡,半个小时后去上班,夏天他几乎每周重复三四次。 这符合张磊一贯自我挑战的性情。有人说,你的基金规模都几百亿美金了,光拿管理费就够,别乱折腾。他不愿意,“要做就做到最好,要么不做。” 高瓴是中国投资界一个特殊的存在。超长期基金配置,横跨一二级市场,投资轨迹涉足海内外,自2005年基金成立以来,平均年回报率在40%左右。 张磊声称,他要做的事情是,寻找伟大格局观企业家,长期持有,最好永不退出。他被认为是巴菲特价值投资理念在中国的践行者。 他学金融出身,却在消费、高科技等领域建树颇多。在硅谷,与扎克伯格、马斯克面对面交流;在国内,是马化腾、刘强东等人的座上宾。 张磊到底是谁?很长一段时间,无人可以准确回答。 “我就是桑丘•潘沙,我的角色就是帮助英雄人物成就大事。”张磊将自己比作《堂吉诃德》里的桑丘。这位西班牙农民讲求实际,冷静清醒,时刻提醒堂吉诃德从幻想中回到现实。这个角色与出身河南村庄的张磊倒是有异曲同工之处。 2017年7月,百丽在港交所摘牌,私有化后高瓴资本持股57.6%,成为一代鞋王的实际控制人。这是张磊首次涉足实业经营,如果能成功扭转百丽颓势,于他而言是一个新的进阶。去年,高瓴还联合万科、厚朴等基金完成对亚洲最大物流设施提供商普洛斯的私有化。 买下被市场低估的公司,通过精英治理取得巨大的经济回报。这是3G资本、KKR、黑石等资本帝国的惯常做法。做buyout(并购)基金,从金融家到经营者,资本玩家无不心向往之。 但在中国,并购多发生在企业与企业之间,而且是2010年以后频繁出现。资本亲自下场,涉足实体经营,尤其零售,并不多见。 张磊的逻辑是,商业模式创新已触底,技术创新对实体商业精细化改造是未来的价值所在。 一家几十人规模的基金,如何管理12万员工的公司?一次论坛对话,张磊没有直接回答这个问题,相反他花很大篇幅讲述利用科技优化供应链和运营环节,强调这是高瓴的强项。 但在商业世界,资本收购者常常被视为“入侵者”。高瓴需要用更漂亮的业绩自证经营效果。 特殊起点 论投资派别,张磊是学院派打法。这跟过往经历相关,决定他人生质量和高度的精神养分,都来自于学校。 1994年,他以河南驻马店总分第一的成绩考进人民大学金融专业,命运第一次发生转折。但他不是天生的学霸。 小升初的最低分数线是140分,他只多考了1分,高中二年级才真正发力。张磊所读驻马店的中学至今名声在外。西湖大学首任校长、清华大学前副校长施一公,与他是中学校友。他本人也是西湖大学校董。 他的不少好朋友是人大校友,京东创始人刘强东也出自人大。他喜欢跟跨班、跨系、跨年级的人结交朋友。“我喜欢找基于长期信任的人一起工作,身边核心的同事,要么是当年人大的同学,要么是以前的同事。我的事业最早就是这么一小撮朋友做起来的。”2017年,他捐赠3亿人民币作为大人80周年校庆贺礼。 张磊的盛名不局限于人大,远在美国耶鲁,提及张磊也是无人不知。 耶鲁是他大学毕业后的下一站,在那座学府读研究生期间,他认识了投资导师大卫·史文森。这位耶鲁大学捐赠基金的负责人,至今影响着他的投资理念。2010年,张磊向耶鲁管理学院捐赠888万美元,是该商学院有史以来收到的最大一笔校友捐赠款项。 大卫·史文森的著作《机构投资与基金管理的创新》,在中投等国内大型基金内部被视作投资纲领。翻译者正是张磊。 按照惯例,耶鲁投资办公室并不接收MBA学生当实习生。据说,史文森破例的原因是,“在这位真挚的学生身上,看到了蕴含的巨大潜质。” 耶鲁确立了张磊投资生涯的坐标系,史文森本人更是言传身教给他投资技巧。他比一般投资人拥有更高的起点。 张磊从标普500公司那里免费得到大量的年报,这是他最早的投资培训内容。他被派去研究木材行业,几周后,交出1英寸厚的报告,这种重度研究至今是高瓴的基本功。他从导师史文森那里学到的是,把受托人职责和理性诚实进行很好的结合。 2005年高瓴初立,2000万美元的启动资金正是来自耶鲁大学捐赠基金,此后他们又追加了1000万美元。这笔钱大部分被张磊用来买了腾讯股票,当时腾讯市值不过20亿美元。 至于高瓴这个名字,来自纽黑文的一条大街,与耶鲁投资基金会原来的办公地点只有一条街的距离。而高瓴资本的投资者名单,多数是耶鲁、普林斯顿、斯坦福大学等这样的高校捐赠基金。 投资前传 1998年,张磊穿着短裤、拖鞋,牵着未婚妻的手,挤公交车去领结婚证。路边一辆宝马开过,像电影里的桥段,他说,将来我一定给你买辆宝马。话音未落,“全车人转过头来看我,那神情分明在说,骗子。” 张磊不是金融家庭背景出身,经济条件一般。在美国,因为奖学金不能覆盖全部学年,他要寻找实习机会。 在去波士顿一家咨询公司面试前,他希望公司预先支付往返交通费。那场主题为“应该在一个区域内开多少家加油站”的面试很失败,他不但不老实回答问题,还不停反问对方,不按套路出牌。类似的“一轮游”面试,让他心生挫败感。 不是张磊商业敏锐度不够,相反从小他就开始经商。张磊的家位于京广铁路的火车站旁,暑假期间,他在车站把连环画租给候车旅客。进入大学前的最后一个假期,他转变了生意模式,大量买入致富经类的书籍,转手再卖。 这段经历得到过张磊本人的证实。他曾反思自己犯过的错误,“刚开始租书时,我曾遭遇库存问题,而且我发现自己挣的钱都用来给别人买水了。” 此后,他只订少量畅销杂志,同时附带出售矿泉水、方便面以及湖南腊肠。买得多,就打折。进大学时,他已怀揣800块。 未创业前,张磊对自己的职业选择也有清晰的认知。从耶鲁拿到硕士学位,他去了全球新兴市场投资基金,主要负责非洲尤其南非和东南亚的投资机会。 在那里,张磊完成第一笔投资。2003年,他还只是一名学徒,并没有最终决策权,但他极力促成基金在非洲投了一家铁矿石公司。当时,团队都不能理解,也不能信服。他确信,中国崛起过程中大量的基建,需要这样的商品。“最后证明我是对的”。 张磊创业前的另一段职业经历是纽交所,他以首任中国首席代表的身份,创建了纽交所驻香港和北京办事处。 这两段工作经历有个共同点,他以美国与新兴市场连接者的视角看投资。“我深刻理解中国正处于伟大变革中,这样的环境正是自己能发挥最大作用的地方。” 某种意义上说,这也是一种海归红利。李彦宏、张朝阳最早把美国互联网模式复制到中国,而张磊、联创策源冯波等人,则曾是早期美国资本在中国市场的代言人和沟通桥梁。 投资人都希望自己发现明日之星,踩中趋势。张磊与高瓴过去十三年的成绩证明,“投资中国”本身就是他们押中的最大风口。 赚与亏 2005年,一个特殊的年份。 这一年诞生了很多后来影响互联网格局的大公司,58、YY、360、去哪儿、汽车之家等等。当然,这些公司的启动不太被关注,互联网的视线都投向当年上市的百度。8月5日,百度上市当天,股价从27美元的发行价跳到120美元,李彦宏当场落泪。 新生和上市,互联网最让人兴奋的两个节点频繁交替发生。资本再也按耐不住。 红杉资本在2005年正式进入中国。这家以处理赛道与赛手关系著称的老牌基金,要在中国施展影响力。此后几年,经纬、KPCB纷纷本土化运作。一场中国互联网淘金热拉开序幕。 高瓴也是在这一年成立的,但与上述老牌基金的玩法大相径庭。 这是个全新的本土品牌,第一笔投资标的是上市一年的腾讯。张磊把从捐赠基金会带回的大部分启动资金,购买了市值只有20亿美金的腾讯股票。这让他大赚一笔。 2010年2.55亿美金投资京东前,高瓴和张磊在互联网行业和一级市场并不被广泛所知,更熟悉他们的是二级市场。 然而当高瓴在未上市阶段捕获京东、去哪儿、美团、摩拜等科技公司之后,很多人又把它归为一家与红衫没什么差别的风险投资。 这都不是全部的真相。 高瓴具有一般基金缺乏的灵活性。第一期成立之时张磊就做成常青基金的概念,他与LP约定,只要是有价值有意义的投资,都可以做。 这相当于张磊从投资人那里获得一张无限权力的空白支票。原则上,不论一级市场、二级市场、早期风险投资、PE、buyout还是公司并购,都在他射击范围之内。 这种全生命周期投资是一种滚动式发展,复利增长高,又不受限于单期基金的退出时间压力。企业在不同阶段对资本的特殊需求,他们都可以承接。但目前主要在美元基金如此施行。 高瓴曾在早期投资去哪儿,公司上市时进一步增持。但是后来因为跟携程竞争,去哪儿进行战略性亏损时,高瓴在二级市场对其进行了可转债投资。在线旅游领域的这两家公司合并后,高瓴向携程注资10亿美元。 张磊说,这种打法可以走得更远,而不是骑驴找马,总在寻找下一个投资机会。 一位PE从业者承认,高瓴资本的这种超长期基金配置的确有一定的优势。对于PE阶段的投资而言,一级市场可供选择标的本来就不多,头部项目争夺激烈,一个项目失手还好,只要数量上升到两个,当期基金基本万劫不复。 而如果投资上市公司,不仅要通过重重审批,承担时间成本风险,而且也很难说服投资人。“LP会想,既然去买股票,为什么我自己不去买?通过你们还要付管理费成本。”上述人士称。 如果不是因为第二季度,高瓴部分卖出京东买入阿里,可能很多人都不会仔细研究张磊和他的团队到底投了哪些公司。 高瓴在A股最经典的一笔投资是股灾后重仓格力与美的20亿元,入手后因熔断股价回撤20%左右,他们没有做出任何举动。至今,高瓴仍是两家公司前十大股东。二级市场投资人对张磊投资风格的评价是,“赚的时候大赚,亏的时候少亏”。 张磊还曾经爱买酒股。2014年,因反腐、塑化剂事件,洋河股份股价大跌,高瓴资本在Q1买入10亿元,第二年牛市末期清仓,大赚。 被挑战的投资策略 亚马逊创始人贝佐斯曾有个著名的论调。大意是,接下来的10年内,不会改变的比发生改变的那些东西更重要。因为从未来的不确定性中找到某种确定性,商业战略才不会随着时间流逝而失效。 曾执掌腾讯投资并购部,后创立元生资本的彭志坚从业以来,几乎每天都如履薄冰。因为投资是根据少量信息做重大决策,且不能反悔。大环境本身艰难,还有很多聪明人挖坑,太多坑躲之不及。 张磊推崇,思考升维,决策降维。更多的研究是为了更少的决策。 他的原话是,投资人无法亲历企业成长的方方面面,更无法判断市场的不可知因素,个体认知的局限和市场变化的混沌天然构成了矛盾。正是这样,长期关注“可预期、可展望、可想象”的有限关键变量,进而回归研究本质——大胆假设、小心求证,找到企业创新发展的“护城河”,从而做出最佳决策。 一位与高瓴合作紧密的投资人,如此剖析他们的研究策略,“高瓴每形成一个投资判断,都是通过演绎法创建一些假设。检验假设是否成立,取决于前期研究的归纳法是否扎实。当然,他们希望那些假设十年后依然成立。” 张磊有一套自成体系的投资策略,寻找伟大格局观践行者是他的口头禅。简而言之,人的因素更重要。 这有点强调创始人血统纯正的味道。“当周黑鸭的创始人周富裕和我说,他的生意本质不是卖鸭脖,而是娱乐公司时,我在他身上看到了格局观。” 那些想拿高瓴钱的人都说自己符合条件。张磊说,伟大格局观践行者和疯子,有的时候只差一步之遥。 如果从二级市场发现理想模型,高瓴就买入股票长期持有;如果没有,就从一级市场寻找。实在找不到,自己孵化。 这家基金内部经常被灌输的一种思想是,“把有质量的时间花在有质量的人与事上。”...

    2020年7月2日
  • 独家对话高瓴张磊:不追风口,疫情下创业者要留在牌桌上

    “回首这15年的历程,我要特别感谢北京对创新的包容,对创业的鼓励”。5月15日,首届HICOOL全球创业者峰会暨创业大赛在北京国际财富中心启动,高瓴资本创始人兼首席执行官张磊在致辞后接受新京报记者独家采访时作出上述表示。疫情之下,创业者应该如何应对?张磊认为,疫情虽然暂时打乱了我们的生活,但创业者要留在牌桌上,稳住经营和现金流。同时,这也是打造一个强大的组织的好机会。“高瓴追求长期结构性投资机会,最好的投资机会就在中国。”张磊再次强调,重仓中国,就是这个时代最好的机会。他表示,高瓴资本从来不追风口,社会会奖励坚持做时间的朋友、创造价值的创业者。高瓴资本未来会关注哪些领域?据张磊介绍,创新消费企业、有硬核研发实力的生物医药企业、高精尖制造企业,都是高瓴长期生态布局、重点战略支持的行业。疫情暂时打乱了我们的生活 创业者要留在牌桌上稳住经营和现金流新京报:北京市作为主办方,你认为有哪些优势,以及吸引力?张磊:2005年,我和几位朋友在北京的一间写字楼里创立了高瓴。回首这15年的历程,我要特别感谢北京对创新的包容,对创业的鼓励,让包括高瓴在内的很多创业者都能在这里孕育梦想,并一步步探索更大的未来。北京拥有最得天独厚的创业环境:这里坐落着最多的顶尖学府,聚集了最多的科研机构和创业公司,无数新兴的技术、新锐的模式、新奇的创意,每天都在这里产生、激荡、融合、汇聚。这一切的一切,都在让北京成为创业创新者的梦想之都。新京报:在疫情环境下,你认为创业者应该具备哪些素质?张磊:困难是一面镜子,最好的经验都源于此。疫情虽然暂时打乱了我们的生活,但是我们看到,很多创业者朋友正在尽全力走出疫情的影响。在和他们交流的时候,我时常提起一个最重要的原则:一定要stay in the game,留在牌桌上,稳住当下的经营和现金流,就有机会见到更广阔的天地。第二,疫情是帮助企业打造一个强大、经过压力测试组织的好机会,创业者不要浪费每次困难与危机,这是一个让自己前进和成长的动力。最好的投资机会就在中国 重仓中国是这个时代最好的机会新京报:疫情下的创新创业,高瓴资本更关注哪些领域的投资?张磊:从成立第一天起,高瓴就坚定地追求长期结构性投资机会,押注创新、支持实体经济升级。北京向来是科技创新的高地,大量优秀的创新消费企业、有硬核研发实力的生物医药企业、高精尖制造企业,都在这里生根。这些也都是高瓴长期生态布局、重点战略支持的行业。在这些领域,我们投资了许多来自北京的创新公司,陪伴它们成长,携手创造价值。今年,我们还成立了高瓴创投,重点关注生物医药及医疗器械、软件服务和原发科技创新、消费互联网及科技、新兴消费品牌及服务等行业。我们希望与这些领域的创业者一起,让更多人享受技术进步红利,并通过创新,创造更美好的未来。新京报:高瓴资本未来一段时间的投资重点有哪些?张磊:我相信,不管是现在还是未来,最好的投资机会就在中国。重仓中国,就是这个时代最好的机会。我相信,在城市化、工业化、信息化这“三化合一”的浪潮洗礼下,新一代创业者拥有无穷的创新精神以及洞见未来的视野;同时,我们也拥有最好的消费者,乐于接受新概念、渴望尝试新事物,这足以支撑行业的持续创新和繁荣。高瓴从来不追风口,我们相信的是拥抱创新的勇气和企业家精神。社会一定会奖励那些坚持做时间的朋友、不断疯狂创造价值的创业者。新京报记者 陈维城 编辑 李薇佳 校对 柳宝庆

    2020年7月2日
  • 高瓴资本张磊的27条投资理念

    个被媒体称之为“隐秘的投资大鳄”低调而牛叉地投了如下项目: 2005年,刚创业一无所有时All In腾讯; 2010年,天使轮投蓝月亮; 2011年,投资京东三亿美元; 2013年,去哪儿; 2014年,百济神州; 2015年,滴滴、美团; 2016年,信达生物; 2017年,百丽、爱奇艺; 虎嗅注:在投资腾讯、京东等大企业并赚得盆满钵满的背后,高瓴资本的张磊一直以来都给人留下“低调”“神秘”的印象,但他身上的那些故事却颇有传奇色彩:2005年,他在刚刚创业“一无所有”时,便如赌博一般All In腾讯;刘强东只想找他要7500万美元,张磊在计算后却一定要投资京东三亿美元…… 作为中国目前名气最响的投资人之一,张磊在央视财经频道《遇见大咖》节目中说自己是“半路出家”,在耶鲁学金融的日子并不好过,寻找实习的过程屡屡碰壁。 对待投资,张磊笃信“社会早晚会奖励那些不断地疯狂创造长期价值的企业家”,认为自己只需要“做自己认为最好的投资,然后让最好的投资去创造价值去”。 以下对话由虎嗅摘自央视《遇见大咖》节目,内容有删减。 “一无所有”时,All In腾讯 2005年刚刚创办高瓴资本时,张磊投出的第一个项目就是腾讯,这也使他名声大噪。 张磊:当时看完很多项目,研究来研究去觉得投这些公司还不如投腾讯呢。因为觉得这么大的一个公司,怎么市值只有十几个亿美元。当时觉得挑战很大的一个原因就是身边的人没人用QQ,2005年的时候大家都用MSN。当时腾讯用户是“三低”——低年龄、低学历、低收入,只有三低用户用QQ。后来跑地方调研,我当时印象特别深的是去义乌的小商品城。去摊位里面调研别的事顺便也去看看别人怎么交流,发现每一个摊主递给你的名片上都有手机号、QQ号,后来正好碰到地方的招商办,发现义乌的招商办上也有自己的QQ号。这个QQ的用户深度远超于我们想象,就是它对中国的覆盖。 《遇见大咖》:听起来有点像赌赢的感觉。 张磊:你说有没有赌的成分,有可能是有的。但我不认为是赌,这个实际上就是你做了调研以后,你有一种信念。这个信念就是我一直相信的一点。任何一个商业,不要去问赚多少钱,不要看今天的收入和利润,这都没有意义。首先看他给这个社会、给他针对的消费者和客户创造了多少价值。我们就是要找为社会疯狂创造长期价值的企业家。他的收入早晚会跟上,他利润早晚会跟上的,社会早晚会奖励那些不断地疯狂创造长期价值的企业家。这是我们的信念,我们就信这个,一定会出现。当然出现了这么大没想到。 非要给刘强东三亿美金 《遇见大咖》:2010年刘强东找你的时候,是他主动来找的你? 张磊:也说不上,在普通的一个会上见到他了。后来他来找我,在办公室里聊天。很多人是不看好他的,因为他是一个重资产的商业模式嘛,投资人大家都喜欢轻资产嘛,那谁会喜欢重资产。 《遇见大咖》:他只要7500万美金,但你非要给他三个亿。你为什么坚持要给他三亿美金? 张磊:我还真算了这笔账的。还真不是为了恭维他,或者说给他惊喜,真不是。我认为企业家很多时候高估自己的能力,低估自己的困难。我当时算只是在大城市做成这个事(电商模式),至少需要25亿人民币。我跟他说为什么,多少钱建仓库,多少要建物流中心,多少做固定资产投资。我说7500万美元都不够你把这个实践给实验出来。要么你接受我整个钱,要不我就不投了,说明你根本就没看清楚你自己要做的这个事的困难和挑战,你就得需要这么多钱。 《遇见大咖》:2010年的时候是不是您管理的钱也多了,所以三亿美金也就还行。 张磊:比例也挺高的。我相信人的精力是有限的,我不喜欢“天女散花”式的投资,投一大堆企业,然后有点赌博一样等着看哪个能长出来。我就只需要做我认为最好的投资,然后我认为最好的投资去创造价值去。 半路出家的投资人 回溯最早的创业历程,张磊当年创业时和五个合伙人,都不是科班出身,唯一算得上和金融相关的,就是张磊。但他说,其实他也是半路出家。 他从中国人民大学毕业后,在北京找了份工作,在五矿上班。1998年,他离开五矿,去美国耶鲁大学读书,他说像他这样半路出家去耶鲁学金融的,日子并不好过。找实习屡屡碰壁,唯一的机会来自他的恩师大卫·史文森。 大卫·史文森所著的《机构投资的创新之路》在西方被誉为机构投资的圣经。2002年,张磊和几位好友把该书翻译并介绍到中国,现在这本书已经位列中国投资机构的必读书目。之后张磊创业募集资金时,史文森教授自己执掌的耶鲁捐赠基金立马投了2000万美金给他,成为了高瓴资本的第一位投资人。 张磊:我最早招的这几个人都没做过投资。显然融资去找LP(有限合伙人)拿钱的时候,就觉得这个很怪。有人评价说,人都是看着很好的好人,但有点乌合之众的感觉。 大卫·史文森教授:我很早前就知道张磊日后会成功了。但是他成功之巨大确实令人叹为观止。自投资高瓴以来,张磊已经累计给我们的投资带来了13至14亿美金的投资收益。 何为“重仓中国” 《遇见大咖》:(张磊从耶鲁毕业后在美国工作,随后回国创业)那个时候为什么放弃了高薪的、体面的工作? 张磊:2002年、2003年我不知道你还记得不记得,我们加入WTO了。2002年以后,已经明显感觉到中国的能量和势头起来了。大家开始推崇企业家精神,我当时就蛮兴奋的,我觉得这是一个这么好的时代,我们不能错过这个机会。其实倒没想到自己要创业,我觉得就是做点事,我一定要做点事。 张磊:2005年的时候在美国去做路演、找投资人,大家对中国没那么了解,没多少人愿意把钱放在中国。中国最大的优势就是创新。2005年时,我跟海外投资人讲,确实你们说的问题我都承认,但中国是全民族都被动员起来要去做创新。我们当时理论就是一个大标题:中国正在崛起,高速火车正在驶离车站,请立即上车。跟大家讲中国的故事,基本上一天下来十几个人或者90%的人都说“不”的,还有10%的人过一个礼拜以后也说“不”。 《遇见大咖》:那好难啊真的是。 张磊:不容易的,因为是一帮没做过投资的人在卖一个大家没投过的国家的故事,肯定是很难的。 张磊:(老外)老觉得中国经济放缓了,增长有问题,其实中国的大好时机在后面呢,我们叫重仓中国,要告诉他们这个道理。 作为投资人,这是一个太丰富的时代了。这个就是呈现在整个的世界的一个丰富的清明上河图,整个在中国这个国家展现出来。这样的机会在全世界的历史上都很少见。在这么短的时间内,工业化、城镇化、互联网化、科技化、AI人工智能一波接一波的浪潮全推出来,而且在全方位地展示。这个沃土上,只要你在一件事情上专注、创新、有很强的执行力,一定能耕耘出一片土地。 主持人史小诺在节目最后说:“我们拍摄张磊的时间跨度长达半年,最大的感受是他并不神秘。别人好奇他为何投出那么多经典的案例,但在他那里,似乎只有一个答案,在他那里,似乎只有一个答案,就是要做有价值的投资。这话听着有点儿虚,但张磊说这是他的信仰,他在用行动为自己的信仰买单。” 张磊45个投资金句 1、经营稳健、每年保持稳定增长、具有伟大格局观的企业家,是我权衡是否伴随其共同成长,并成为长期合伙人的重要评判标准。 2、我们采用的是研究型模式,通过研究发现哪个是最好的商业模式,然后我们再寻找跟这个商业模式契合的最佳创业者。如果我们研究发现可以通过二级市场上的公司实现,我们就买入股票长期持有;如果没有这样的公司,我们就寻找私人市场;如果再没有发现合适的,我们就自己孵化。 3、这个世界永恒不变的只有变化本身,变化催生创新,所以我们投资变化,而不投资于垄断所赚取的超额利润。垄断从基因角度来看并不能形成创新,只有不断拥抱创新,才能形成一种善意的价值创造,最终形成让蛋糕更大、开放共赢的局面。 4、价值投资分为两个阶段,一个叫发现价值,一个叫创造价值。发现价值是从经济规律中找到好的商业方式,创造价值是在过程中不断地创造价值。 5、对我们来讲最好的投资是不需要退出的投资。如果你能找到一个好公司,是值得陪伴它十年、二十年、三十年,这种复合收益是非常可观的。赶紧卖完赶紧再找下一个,「骑驴找驴」的投资方式不是我们的投资方式。所以对我们来讲,我们更在乎这个企业有没有长期持续的增长力。 6、投资本质就是资本和资源的配置,把最好的资本,最好的资源,配置给最有能力的企业,帮助社会创造价值。资本市场要脱虚入实,将资本聚焦在最有能力、最需要帮助的企业。 7、花足够多的时间,做最好公司的朋友。 8、风险投资很多是需要退出的,但人才永远是不需要退出的投资。 9、创业投资最大的风控是选人,选项目最重要的关注点是选到最合适的企业家。 10、投公司就是投人,真正的好公司是有限的,真正有格局观、有胸怀、有执行力的创业者也是有限的,找最好的公司长期持有,帮助企业家把最好的能力发挥出来。 11、投资本质上还是希望买到低估的东西,买到将来能够超过大家预期而成长的东西。 12、Think Big,Think Long 13、投资最贵的不是钱,而是时间。 14、我的第一个投资哲学:「以正治国,以奇用兵。」在中国大家都在抢项目,这当中有不少投资人早已失去了独立思考的能力。如何重构自己独立思考的能力,首先就是自己要先守正,当你做人、做事都正的时候,你才能抵抗诱惑,你才能有出奇的机会。 15、我的第二个投资哲学:「弱水三千,只取一瓢。」目前在中国不是机会太少而是太多。在中国做投资,知道自己碗里能装多少东西非常重要。你每天的功夫就是要把你的这一瓢做得更大更结实更深,而不是整天想着把所有东西都往里面塞。 16、我的第三个投资哲学:「桃李不言,下自成蹊。」你不用天天在外面讲你做了多少个项目,产生了多高的回报。只有当你低调的时候才能专心致志地把自己的东西做好,好项目才会逐渐找到你。如果你在初期就非常高调,就很容易lose your mind,拿上帝的话说就是「欲先使其灭亡,必先使其疯狂。」 17、只有你的资本是长期的,才有条件花时间和精力去思考什么才是具有长期前景的生意模式,什么样的企业值得持有30年以上。 18、选择与谁同行,比要去的远方更重要。19、创业一定是要冒风险的,创业者最大的风险是不变,他不去冒风险实际上是股东在冒最大的风险。 20、外部环境不佳的时候,往往也是真正拥有核心竞争力的企业脱颖而出的时期。 21、“逻辑上的升维”和“决策上的降维”无疑是对真相的最好描述,只有在更少的、更重要的变量分析上持续做到最好,才是提高投资确定性与大概率的最简单、最朴素的方法。 22、我很警惕招各方面都No.1的人,这种人可能并不是真的很喜欢所做的事情,而只是因为想要取得成功的惯性推动着他在做事情。 23、投企业家很重要的几点:第一,非常具有学习型精神,而且能够打造学习型组织。第二,能够有强,有很强的对自己边界的认识。 24、我把投资大致分为两类,一类是零和游戏,一类是把蛋糕做大的游戏。我是不喜欢零和游戏的,我喜欢玩把蛋糕做大的游戏。 25、我最看重的「护城河」是有伟大格局观的坚定实践者去挖造的护城河,这些人能不断地根据变化作出反应。那些赚快钱的人逐渐会发现他的路越走越窄,只有坚持做长期价值的人,他的路才会越走越宽。 26、你需要不断地去想,你的护城河在哪里。你每天早上起来多做一天的工作,是不是在增加你的护城河,还是在消耗你的护城河,这是你每天都需要问自己的问题。 27、长期创造最大价值的,并用最高效的方式和最低的成本创造最大价值的才是企业“护城河”的本质,如果你不能够创造长期价值,这个护城河就是纸老虎。 28、强大的学习能力和对事物敏锐的洞察力,是一个人能力的“护城河”。 29、做基础研究,投资少而精,而不是追逐概念。这会使你的生活和生意变得简单。 30、一个好的投资者要有强烈的质疑能力,一个好的管理者要有更强的亲和力和管理能力,这两个角色有很多不一样的地方。 31、创业者最好能真实地表现出来,我是烧钱的模式就说是烧钱的,真实地表达自己,总有适合你的投资人。你相信什么事儿,我相信什么事儿,如果大家能够碰得上就在一起合作,碰不上就不合作。 32、建议创业者以史为鉴,朱元璋「广积粮,高筑墙,缓称王」的战略在创业中很受用。你没必要还在A轮的时候就让全世界都知道你有多牛,或者告诉外界未来要做成什么样。 33、我不太相信一个非创业者的公司能走得很远,当公司的创始人失去创业者心态而变成打工者时,这个企业离被颠覆已经不远了。 34、早期创业选择的方向不能选太复杂的,要重点突破,在重点突破证明自己的过程中再不断去扩展方向。 35、公司最终还是要回到自己的基本面,自己能够创造什么样的价值?先不要问资本市场给你什么价值,要反问自己能创造出什么价值。36、如何与高质量的人花够时间,做一些高质量的事情。挣钱只属于自然而然的结果的一部分 37、与其分析成功,不如花10倍的时间分析错误。 38、我这个人就喜欢打仗,而且一定要打到最后一滴血。 39、最大的危险在于,一天天把自己活在泡沫和象牙塔里。你越成功,你周围贫穷的朋友越少。 40、做时间的朋友,需要极强的自我约束力和发自内心的责任感。 41、在多数人都醉心于“即时满足”(instant gratification) 的世界,懂得“滞后满足”( delayed gratification)道理的人,早已先胜一筹。我把这称为选择延期享受成功。 42、大多数人往往重视回报,少数人管理风险,却极少有人关注成本,极少有人真正理解时间的价值。回报会随着时间日益增多,成本会随着时间变本加厉,而风险会随着时间相对缓和。...

    2020年7月2日
  • 著名价值投资人张磊经典投资语录!(上篇)

    经典语录: 1、极少有人真正理解时间的价值。 2、“找到最好的公司,做时间的朋友”,这是对价值投资最好的诠释之一。愿意付出更多的时间去研究,去持有,去陪伴企业的成长,即“花足够多的时间,做最好公司的朋友”。这种长期坚持和信赖,来源于充分的理性判断和风险认知,以及发自内心的勇气和诚实。 3、投资回报的本质是作为企业拥有者,获得管理团队为企业创新成长带来的价值积累。人们往往感慨,投资最贵的不是钱,而是时间。 4、在漫漫修远的求知路上,怀谦卑之心,长期关注“可预期、可展望、可想象”的有限关键变量,进而回归研究本质——大胆假设、小心求证,找到企业创新发展的“护城河”,从而做出最佳决策。 5、我们可以看到,中国正拥有越来越多值得敬佩的创业者、发明家、科学家、企业家,他们在科学创新、产业创新、产品创新上不断追求卓越,正是这些,构成了坚持价值投资的原因所在。 6、这种源于价值投资理念的超长期投资,为企业注入了最坚实的动力。从某种程度上说,为卓越企业家分担创新风险,构成了价值投资超额收益的本质起源。 7、大多数人往往重视回报,少数人管理风险,却极少有人关注成本,极少有人真正理解时间的价值。简单来说,回报会随着时间日益增多,成本会随着时间变本加厉,而风险会随着时间相对缓和。人们能够理解复利的力量,但成本会随着资产规模的扩大和交易频次的增多而愈加显著,成为高回报的阻碍因素。 8、我要做企业的超长期合伙人,这是我的信念和信仰。我们的模式在亚洲也是独有的。我们认为投公司就是投人,真正的好公司是有限的,真正有格局观、有胸怀又有执行力的创业者也是有限的,不如找最好的公司长期持有,帮助企业家把最好的能力发挥出来。 9、我的风控理念比较关注企业家的为人,目光长远、想做大事且有大局观的企业家跟我们本身就很容易契合,而着重小利、玩零和游戏的人跟我们不太适合,也走不到一起,对我们来讲反而省了很多功夫。 10、我们这些年做得最好的就是永远摆正自己是投资人的位置,跟公司的创始人保持非常灵活的合作,这也令我们相对比较超脱,避免在公司运营上介入太深,同时我们通过深入研究形成的战略格局观点还可以帮助企业。 张磊经典投资语录: 1、优秀的商业模式需要有真正的护城河。我觉得真正的护城河是长期创造最大价值的,而且用最高效的方式和最低的成本创造最大价值。品牌是最大化、最快创造价值的护城河。 2、这个世界永恒的只有变化,护城河也不可能不变,优秀的公司是当互联网大潮袭来时,能够深挖自己的护城河,主动拥抱互联网带来的变化。 3、我最看重的护城河是有伟大格局观的坚定实践者去挖造的护城河,这些人能不断地根据变化作出反应。那些赚快钱的人逐渐会发现他的路越走越窄,坚持做长期事的人的路才会越走越宽。 4、我对护城河的理解,实际上是一个动态的变化中的护城河。这个护城河的核心就是一句话,能不能不断地、疯狂地,创造长期价值。如果你不能够创造长期价值,护城河就是纸老虎。 5、我最佩服的人有两个,一个是巴菲特,一个是大卫·斯文森。这两个人我都有机会比较近距离的接触。我最佩服巴菲特的首先是他的投资能力。我也十分佩服他是一个具有强烈同理心的人,我觉得这个同理心对于投资,人生,甚至家庭、人际关系,都是一个非常好的品质。说到大卫·斯文森,我最佩服他的一点就是,他有非常强烈的道德感、责任感。 打开腾讯新闻,看更多高清图片 6、我在2005年创建公司的时候,我对我想招的员工的特质说了三个词,就是好奇、独立与诚实。除了这三点以外还要有一个很宽容,很能够欣赏别人,还要有很强的想象力。 7、成功诚然需要运气和际遇的配合,但能否幸福地去做投资则掌握在你自己手里。 8、作为投资人,我自己的感触是用长远的眼光看问题做选择,时间自然会成为你的朋友。有句话叫“风物长宜放眼量”,就是让我们从远处、大处着眼,要看未来,看全局。 9、我常常给创业者建议,要学朱元璋“广积粮,高筑墙,缓称王”。这个战略在创业中有效,也同样适用于你我的生活。 10、做时间的朋友,需要极强的自我约束力和发自内心的责任感。在多数人都醉心于“即时满足”的世界里,懂得“滞后满足”道理的人,早已先胜一筹。我把这称为选择延期享受成功。

    2020年7月2日
  • 对于高瓴张磊投资哲学的一点感悟

    不管是工作、生活,还是投资,我们秉持“第一性思维”,探究事物的本质,将受益多多。 作者 | 墨羽枫香 来源 | 格隆汇APP 近期,对于张磊掌舵的高瓴资本产生了莫大的兴趣。偶然时间,把去年CCTV—2财经频道播出的《遇见大咖》专访张磊的节目重温了一遍,又有一些新的感触和思考。 这里,我们来简单回顾一下高瓴“顺风顺水”的投资历程以及张磊坦诚相告的投资哲学。 一 顺风顺水”的高瓴 张磊,身上标签不少,包括高考状元、人大本科、耶鲁硕士。本来可以在美国享受安逸中产家庭生活的他,在2005年毅然决然地回到了祖国,觉得要做点更有意义的事。 当年,拉着几个同学、同事,一共5个人创立了高瓴,但都不是金融科班出身。他们都想做点与众不同的投资,真正思考投资的真谛与意义。 拿着耶鲁大学恩师史文森2000万美元的资金,第一个项目几乎All in了当年在港股上市的腾讯。那时的腾讯市值仅有20亿美元。 初来乍到,便把几乎所有的家当押注一家中国新兴的科技公司,这得需要多大的战略定力呢?也正是因为这笔丰厚回报的投资,让高瓴在未来的投资路上有资本越做越大,越做越强。 2010年,当时规模甚小的京东遭遇阿里的疯狂绞杀。那时,刘强东找到高瓴想融资7500万美元,而高瓴却坚持要给3亿美元。这在当时也是高瓴最大的一笔互联网领域的投资了。 另外界盛叹的是,这笔投资同样是成功的。数据显示,2014年5月,京东上市之时,高瓴资本持有京东3.09亿股,成本价却仅有0.825美元/股。以2015年4月17日收盘价33.19美元/股来计算,高瓴资本的收益达到惊人的40倍,账面盈利将近100亿美元。 高瓴资本的直接入股,以及后来牵线让腾讯入股京东,让京东有实力抗衡阿里,站稳了电商行业第二大巨头的江湖地位。助力企业做大做强的同时,把钱给赚了,这是非常有价值的,有意义的。 除了腾讯、京东,高瓴还投资过去哪儿、摩拜、美团、滴滴、拼多多等巨头,在这个互联网江湖背后基本都有高瓴的身影。 并且,不按常理出牌的高瓴还在2017年斥资531亿港元拿下百丽集团57.6%的股权,成为传统鞋业巨头新老板。 当时的人们议论道,这会不会成为高瓴投资路上的滑铁卢? 但后来的事实证明并没有。接手1年后,在2018年的双11,百丽集团旗下的鞋、体、服三大业务,线上渠道突破9亿元,同比增长71%,同期线下销售增长超过18%,创下当日销售额新记录。其中,鞋类业务拿下鞋靴线上渠道的TOP1,运动业务线上销售同比增长110%。 在高瓴的把持下,摇摇欲坠的百丽集团焕发出新的生机和活力。 除此之外,高瓴还在A股资本市场配置了一些股票,包括爱尔眼科、美的、格力等等。 高瓴资本第一次出现在爱尔眼科十大股东是在2018年3月31日,这个报告对应的是爱尔眼科2017年四季底的持仓明细,购买了3718万股,当时爱尔眼科股价在14人民币左右(今天在37.85人民币左右),建仓市值是5.2亿人民币。 2018年6月30日继续加仓,持仓增加至5577万股,建仓市值约在8.3亿人民币, 高瓴资本在中间做了一次小波段,至今依然持有爱尔眼科 4875万股,市值在18亿人民币,高瓴资本持有两年大致赚了10亿元,收益大约为120%。 当然,最典型的还是格力和美的。 高瓴资本从2015年9月至12月间,三个月买入3126万股建仓美的集团,紧接着后脚又在2016年年初的股灾3.0期间,花了超过8亿元人民币买入格力电器。 看看这几年格力和美的的股价走势就知道,高瓴又一次押对了。并且,今年,高瓴还大手笔斥资400亿拿下格力15%(约占600亿美元规模的12%,仓位已经很大)的股权,将对于增长压力甚大的格力进行新一轮改造。 在14年的投资路上,高瓴资本一路顺风顺水,取得了骄人的战绩。据英国《金融时报》2012年报道称,高瓴资本自创立以来,年均复合回报率高达52%,即便在2008年出现了37%的跌幅。2015年,纽约时报中文网援引一位投资者指出,高瓴资本自成立以来年平均回报率为39%。 高瓴到底做对了什么?这值得投资者深入思考。 二 高瓴这个名字取自成语“高屋建瓴”,含义是站得高,看着远,做事要有远大格局。 创立之时,张磊便确立了战略投资思路——要长青基金,资金来源包括大学捐赠资金、家族基金、养老金、主权基金等等。这保证了长期投资没有退出压力,这是市面上99%的基金无法做到的。 在张磊看来,只有你的资本是长期的,才有条件花时间和精力去思考什么才是长期前景的生意模式,什么样的企业值得持有30年以上。 这是高瓴长期投资成功的先决条件。有了基础,高瓴可以自上而下去实施自己的投资战略。比如生物医药行业,细分前景领域包括CRO/CMO、眼科、骨科、牙科、辅助生殖、创新药、连锁药房、宠物医疗,经过大量深入研究以及深入洞悉商业模式后,选择优质的龙头公司进行布局,并不局限于一级市场还是二级市场。如果发现市场上没有细分赛道的公司,高瓴将内部进行孵化。 (来源:海榕投研) 张磊曾说过,所谓风险投资,归根结底是一门为风险定价的生意。谁能掌握更全面的信息,谁的研究更深刻,谁就能赚到风险的溢价。 这给普通投资者什么启示? 首先,投资股市的资金要是长期闲钱,等同于高瓴的长青基金;其次,聚焦自己熟悉的行业领域,深入分析研究,给予风险定价评估,看好后重击出手,长期持有,享受公司长期价值成长所带来的红利。 当然,投资的关键点还是在于选择有“护城河”的优质公司。 对于这一点,张磊曾说过,长期创造最大价值的、并用最高效的方式和最低成本创造最大价值的才是企业“护城河"本质。 怎么来理解?在笔者看来,不管企业有没有没有所谓护城河,关键是能够为社会创造价值,满足人们的需求,赚钱的事就是自然而然的结果。 商业的本质就是赚钱。有一个最基本的公式:利润=营收-支出,谁的营收规模越大,成本规模压的越低,谁的赚钱本领就越大。这是企业核心竞争力的两个维度。 张磊还说过,我要找的是具有伟大格局观的坚定实践者。特别少的人,特别少的公司能够有这个格局、执行力、能够把公司愿景推到那么高的高度,我们就要寻找这样的人。这是投资理念最核心最关键的地方。 投资企业,本质是投资人。如果一家公司的掌舵者是一位目标长远、想做大事且有格局观,能够秉持创业初心,并且敏锐洞察世界变化而做出相应改变的企业家,那么所掌舵的企业会有光明未来。 勿忘初心、方得始终。如果创始人偏离初心赚快钱(比如兼并收购玩利益输送),从创业者心态变为打工者心态的时候,企业或许离颠覆不远了!在A股市场,这类企业家多如牛毛。 所以,我们在研究一家公司的时候,对于掌舵人的格局观、执行力等方面要着重把握观察。我们要与优秀企业家为舞,长期疯狂为社会创造价值,企业壮大了,投资者也赚发了。 另外,张磊还有三个哲学观。 第一,守正用奇。这出自《论语》的“以正治国,以奇用兵”。第二,弱水三千,但取一瓢。看好的、研究好的公司,重仓下注。第三,桃李不言,下自成蹊。只要好好做自己的事,成功自会找上门来。 三 不管是工作、生活,还是投资,我们秉持“第一性思维”,探究事物的本质,将受益多多。 我们投资股市的目的肯定是为了赚钱。而要让卖出价高出买入价,核心在于PE和净利润两个变量。如果以3-5年的维度来持有,两个变量将变为利润这唯一变量。而怎么才能长期产生高额利润呢?落脚点还是在于优秀企业家,优秀龙头公司。 张磊有一句名言:找到最好的公司,做时间的朋友。请千万不要忽略时间复利的力量。

    2020年7月2日
  • 实控人张磊(本题目节选自:高瓴资本张磊文集

    作者 | 黄青春 题图 | 东方IC 格力电器混改大戏终于“杀青”,此前呼声颇高的厚朴资本输给了高瓴资本: 10月28日晚间,格力电器发布公告,“2019 年 10 月 28 日,格力集团函告公司,经评审委员会对参与本次公开征集的两家意向受让方进行综合评审,确定高瓴资本旗下的珠海明骏为格力电器15%股权的最终受让方。” 高瓴资本作为中国本土体量最大、布局最复杂的基金,投资清单上不仅有腾讯、京东、滴滴、Uber、美团等明星公司,还在2016年Q2~2019年Q2的三年间把美股上主流的互联网公司亚马逊、百度、Facebook、苹果、谷歌等都买了一遍,累计持有过54家科技互联网公司,资产管理规模超600亿美金。 早年,互联网江湖上滴滴与快的、携程与去哪儿、美团与大众点评、美丽说与蘑菇街等互联网经典并购案皆由高瓴资本幕后促成。 一定意义上,高瓴资本创始人张磊对改写中国互联网版图起到至关重要的作用。 一个草根白手起家的励志传说 2010年以前,蛰伏在投资圈的张磊完全是个小透明,你几乎检索不到此人的存在。 2010年1月,随着一条“张磊向耶鲁大学捐款8888888美元、创耶鲁管理学院中国毕业生个人捐款纪录”的新闻在国内掀起巨浪后,中国网友立即对其展开“人肉搜索”,张磊这个人物形象才逐渐变得丰满起来。 简单来说,他的前半生,一部白手起家的励志传说: 1.出身贫寒,少年觉醒。 张磊出生在河南驻马店一个普通家庭,中学开始跑到老家火车站鼓捣连环画出租生意,一个暑假赚了800元,而当时一名中国基层公务员的月收入不过80元。高二夏天受保送清华的师兄施一公事迹鼓舞,开始奋发图强,第二年成为河南省文科状元。 2.贵人相助,融汇中西方投资哲学 他以河南省驻马店市文科状元成绩被中国人民大学国际金融专业录取,后赴耶鲁念MBA,师从投资导师大卫·史文森(投资圈与巴菲特齐名)。耶鲁大学的深造让他有机会接受沃伦·巴菲特、大卫·斯文森两位投资大师的指点,为其投资哲学的形成嫁接了西方投资界的基因。 2005年,当张磊决定回国创立高瓴资本时,这位恩师从耶鲁投资基金里拨出了2000万美金给他,随后又追加了1000万美金。 3.会当凌绝顶,一览众山小 高瓴资本在短短14年内经过张磊运筹帷幄,不仅在早期投资了腾讯、京东,还陆续投资了滴滴、Uber、美团等明星公司,如今管理规模超600亿美金,是中国体量最大、布局最复杂的基金。虽然外界没多少人知道除张磊以外合伙人的名字,但高瓴资本有张磊就足够了。 投资江湖“以道御术”的大师 在投资江湖爬到一定高度后,道比术更为重要,张磊就是“以道御术”的佼佼者。 他与朱啸虎这样的独角兽捕手不同,在张磊看来最好的投资是不需要退出的,如果被投公司足够优秀,给你带来的复合收益远远高于退出之后再找下一个。 很多年前,张磊就在一次演讲中称:“投资分为两种游戏,一种是零和游戏,一种是蛋糕做大的游戏。我的思想和资本必须创造价值”。也因此,张磊对诸多被投公司扮演着梦想导师的角色,当他找到一个具备伟大格局观的创业者,就不吝拿出一大笔钱,让他们专心造梦。 2010年,时年37岁的刘强东正举步维艰,投资人们对阿里巴巴(轻模式+平台型机会)趋之若鹜,连徐新都不看好刘强东自建物流系统的做法,四处碰壁后刘强东找到高瓴想要7500万美元。 平安国金大厦里,张磊与刘强东的谈判陷入焦灼: 刘强东觉得你给我7500万美元就够了,张磊却执意要追加到3亿美元:“这个生意要不让我投3亿美元,要不我一分钱都不投”。 张磊多年后曾复盘过,“3亿美元在当时是很大,但高瓴在当时的管理规模已经是几十亿美金。即便这笔投资全军覆没,高瓴也可以take the risk(承担风险)” 更重要的原因是,此前有位朋友问过亚马逊贝索斯“最大的遗憾是什么”,后者的答案是:亚马逊成立的时候,UPS已经很大了,这让亚马逊失去了物流的重要一环,令其没法彻底打通供应链体系来服务消费者。 张磊笃定京东自建物流体系后能成为“亚马逊+UPS的结合体”的结合体。 交易市场里有个黄金守则:买预期,卖事实。一家公司的估值不是他曾经的盈利,而是他未来的想象空间。对张磊而言,京东未来的想象空间远比当下的盈利迷人。 果然过了不到一年,京东宣布拿到DST等6家机构总计15亿美元投资,估值大涨至60亿美金。以3年后京东上市计,张磊的3亿投资飙升至39亿美金。投资京东一役让张磊在二级市场之外真正拿到了互联网的船票。 今天再回头去看,高瓴的这轮大手笔投资确实使京东在极短时间内迅速确立了在B2C电子商务领域不可撼动的领先优势。再看高瓴后来的其他投资,滴滴、摩拜,Airbnb、蔚来汽车等无一不是行业中模式创新有创造性的领军企业。 然而真正让张磊蜚声互联网的经典案例还是撮合腾讯投资京东,从而撬动互联网行业格局变化。 张磊很早就看到了移动时代社交与电商结合的无限潜力,在他的极力撮合下马化腾和刘强东坐在了一起。他曾笑言,“以为当时腾讯电商负责人吴霄光会拿刀来见我。” 在腾讯和京东谈判陷入扯皮的时候,双方第一个想起的依然是张磊。 刘强东连打7个电话将张磊从法国南部阿尔卑斯滑雪场请回国后,他从双方谈判名单上迅速剔除所有中层管理者、律师、投行人员,最后只剩下7个人:马化腾、刘炽平、吴霄光、张小龙、鲁姆斯米切尔(腾讯首席战略官)、刘强东、黄宣德(京东首席财务官)。然后张磊告诉他们:“今天谈不成,谁也不能走。” 8个人最终花了4个小时确定了35个问题,包括竞争和非竞争的定义、支付该如何安排、微信和QQ如何对京东支持、股份占比等。 腾讯、京东由张磊牵线达成战略合作之后,微信就为京东开放了一级入口,至今京东有1/4的新用户来自微信。而对腾讯来说,除了通过京东攫取到百亿规模的财务回报之外,更重要的是阻击阿里,并在微信生态里等来了拼多多。 张磊的独特魅力在于,作为市场买方却能够深度绑定一些企业家关系,构建出属于自己的交易和生态。 这种魅力早年在张磊向耶鲁大学捐款8888888美元时也有体现。 虽然当时国内有网友愤怒的表示:“中国辛辛苦苦培养的高材生帮着人家发展”,甚至在一场浩浩荡荡的“人肉搜索”调查后把他塑造成了“吃里扒外”的形象。 事实上,张磊在后来一次自述中这样解释:“耶鲁帮助中国的历史已经有100多年了,很多中国领导人都曾在耶鲁受过教育。但很长一段时间以来,这种互助的关系都是单向的,所以我极想改变这一点。” 另一方面,他从耶鲁大学史文森手中拿到了最初的3000万美金创立高瓴,高瓴也因此获得了绝大多数基金难以想象的信誉背书,并会奠定整只基金的出资人阵容。耶鲁标签在资源与资本两端,都对高瓴形成了巨大支撑,这种路径依赖让双方深度绑定。 “中国每个领域的战争,要么是升维打法,要么是降维攻击,反正始终以变换战场和改变规则取胜。”这是张磊的投资哲学。 如川基金创始人王肇辉记得,有次去香港见张磊,后者穿着一双北京老布鞋走出来,神情淡然,如今也只有马云能给大众这般气定神闲的印象。 曾有人问张磊:“一个伟大投资人最为关键的是什么?”他不假思索地回答:“保持一个好身体、好心情” 或是“make peace(保持平和)”。对身处投资圈金字塔尖的张磊而言,道比术确实发挥出更多的价值。 图片来源:中国企业家杂志 资本的意志 虽然专注互联网投资多年,但最近几年,高瓴资本正把触角不断伸到新的领域。 2018年,当中国 VC 们注意到宠物行业时,“高瓴已经把行业都捋过一遍了”。 一位曾就职于高瓴旗下宠物平台的员工表示,高瓴自己孵化的宠物医院品牌“宠颐生”,通过新开店面和快速收购,“仅用1年时间,就从0做到了300家”。 几乎与此同时,高瓴还主导了一场至今仍在进行的线下药店大并购。最新数据显示,截至2018年10月,高瓴资本全资或控股的连锁药店遍布全国21个省市及直辖市,一个总量超过1300家医院的联合体悄然诞生。 至于高瓴控股百丽这个“现象级投资”,恰恰让张磊在投资领域不断展现出更辽阔的可能性,这也成为高瓴资本注意力聚焦到实体产业的标志性转折点。 《金融时报》在分析高瓴资本收购百丽国际时表示:“张磊对这种明显是扭转颓势的戏码感兴趣,主要凸显的不是中国存在另类投资机会,而更多地说明了一点:即便是最成功的科技投资者,如今也正把目光投向别处,以寻找新的投资领域。” 2019年4月格力混改大戏“试镜”开始,业内普遍认为厚朴的赢面更大。因为从过往的投资经历来看,厚朴对国企背景的企业更有投资经验,这家60亿港元入股蒙牛一战成名的基金,此后相继投资中国银行、建设银行也非常成功。 然而,让厚朴资本没有料到的是,高瓴资本与格力电器此前就渊源颇深。 高瓴资本成立的第二年,也就是2006年,就发现了格力电器。高瓴资本耗资近8亿元向格力电器购买了4536万股,以持有后者0.754%股权。至今,高瓴资本管理有限公司-HCM中国基金持股格力电器0.72%。位列第8大股东。 “研究的一个重要方向就是看行业格局,格局决定结局。”张磊在早前接受采访时表示,“格力电器作为中国制造业的一张名片,是我们要长期支持的。”也是从那时起,高瓴持续重仓格力电器十几年。 蹊跷的是,高瓴资本旗下HCM中国基金也是美的集团的第八大股东,持有美的集团6183.19万股,持股比例为0.89%。 直到今天,格力与美的这两家“死对头”依旧并排出现在高瓴资本最新一期QFII重仓股名单中。 更有意思的是,根据同花顺财经的报道,美的创始人何享健还是高瓴资本的LP。据天眼查数据显示:何享健持有宁波美域99.67%的股权,而宁波美域持有珠海高翎泽远7.47%的股权,持有珠海高翎天成1.16%的股权。 如今,高瓴资本大刀阔斧布局实体领域,格力成为其整合中国家电产业的抓手也就不足为奇。 一位转行做VC的媒体前辈曾指出,高瓴很多动作只是凭着市场规则做生意,“减持京东是因为京东增速放缓,买红黄蓝是因为红黄蓝便宜,不是因为外界因素影响。” 不止一位高瓴现役或前员工提到:“在这里谈钱是被禁止的,老板不希望谁或哪个team以赚了多少钱自居”,张磊的一句口头禅是:“赚钱只是我们做事情的副产品。” 而张磊手握超过4000亿人民币等值基金规模,考虑到他随时可以实现的配资、杠杆,其资本调度能力连同行都无法评判。 2019年10月21日,在第六届世界互联网大会产业数字化论坛上,张磊在发言中特意表示“要让企业家坐在C位”。 纵观这几年高瓴在投资案例中从未扮演过野蛮人的角色,总是以一种谦卑的方式潜入企业内部,从而去主导高瓴想要的变革,这次估计也不会太多干预格力的日常运营。而对于格力电器,公司结构更加市场化有望摆脱国有企业的体制束缚,面对外部挑战时更加灵活。 当然,在市场的角逐中,胜与败并不像楚河汉界那样泾渭分明。 彪悍如董小姐,对珠海国资委都曾出现“不受命”的情况,张磊作为外来和尚,有姚振华、魏银仓的前车之鉴,今天的赢家明天也许就只剩下一个孤独的背影也未可知。原创: 黄青春 尾附张磊文集截图(私信下载) 作者:一成一心 链接:https://xueqiu.com/1520462719/136281053 来源:雪球 著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权,非商业转载请注明出处。 风险提示:本文所提到的观点仅代表个人的意见,所涉及标的不作推荐,据此买卖,风险自负。

    2020年7月2日
  • 高瓴资本张磊:极少有人真正理解时间的价值

    高瓴资本合伙人张磊。 来源 | 价值投资者 作者 | 张磊 把最好的生意模式带给最好的企业家。各种生意模式都有非常不同的变化。比如说简单的是卖产品的,但是如果提升附加值就可能变成卖一种服务,如果再抓住关键机会可能变成一个平台,使卖产品和卖服务的人都可以用这个平台。生意模式博大精深,在这个过程中一个企业家能看清楚生意的本质是什么,他的理念和格局观就是不一样的。 关于价值投资 对于投资来说,简单和不简单的事或许相似:如何保持内心的平静,在不断的市场诘问和自我拷问中,不随波逐流,最需要的是深植行业、企业及市场的卓越研究能力和强大自我约束的投资初心。 “找到最好的公司,做时间的朋友”,这是对价值投资最好的诠释之一。投资回报的本质是作为企业拥有者,获得管理团队为企业创新成长带来的价值积累。人们往往感慨,投资最贵的不是钱,而是时间。愿意付出更多的时间去研究,去持有,去陪伴企业的成长,即“花足够多的时间,做最好公司的朋友”。这种长期坚持和信赖,来源于充分的理性判断和风险认知,以及发自内心的勇气和诚实。 投资人无法亲历企业成长的方方面面,更无法判断市场的不可知因素,个体认知的局限和市场变化的混沌天然构成了矛盾。正是这样,在漫漫修远的求知路上,怀谦卑之心,长期关注“可预期、可展望、可想象”的有限关键变量,进而回归研究本质——大胆假设、小心求证,找到企业创新发展的“护城河”,从而做出最佳决策。 随着中国城镇化减速、人口结构变化、产业集中度提高、科技进步发展到新阶段,投资人无法再像过去那样随意采撷一二便可获得超额收益,但我们仍对大国发展抱有十足信心。我们可以看到,中国正拥有越来越多值得敬佩的创业者、发明家、科学家、企业家,他们在科学创新、产业创新、产品创新上不断追求卓越,正是这些,构成了坚持价值投资的原因所在。 对于今天的中国资本市场来说,价值投资已然不是新鲜名词,越来越多的笃信者和实践者在用自己的思考方式,不断探索新的未知世界。价值投资为投资者和企业家之间创造了相互信赖和尊重的情感纽带,正是这条纽带,让企业家敢于尝试伟大创想,目光聚焦在未来10年、20年,以超长期的视角审视未来生产生活的变化。这种源于价值投资理念的超长期投资,为企业注入了最坚实的动力。从某种程度上说,为卓越企业家分担创新风险,构成了价值投资超额收益的本质起源。 我们强调价值投资。不管是在哪一个阶段,一定要创造价值。背后更深的哲学,实际上来自我们中国,甚至其实从先秦诸子里面就讲,老子的守正用奇,以正治国,以奇用兵。首先如果你要不正,你的思想是歪的(就无法成事),君子不立危墙之下,不能有个地方赚钱你就跑过去了;奇,就是你跟别人不一样,你不能说大家都从众,大家都追风口你也追风口。君子和而不同。还有我们所说的弱水三千但取一瓢,要有定性。 有很多人投资是天女散花型,投一大堆赚很多很多。假设你投了200家公司,一家公司开四次董事会,那就是八百次董事会,你开得了吗?可能时间都不够用。你就是有十个人、二十个人,一年要开几十个董事会,造成董事会流于形式。我们希望我们真正能投得少一些,花的精力多一点,多给企业一些帮助,都能一起往前成长。最后我们中国人和西方还有一个很大的不同,所谓桃李不言下自成蹊。就是说,你不要在乎短期内你创造多少社会名誉,或者多少价值,多少人知道你。关键是你创造了多少价值。桃树李树都长出果子了,大家会有人找到他的。至于怎么赚钱,钱是怎么赚出来的,利润怎么来的,你的市场价值怎么被体现的,我觉得不用太担心。最后他自己会出来的。 大多数人往往重视回报,少数人管理风险,却极少有人关注成本,极少有人真正理解时间的价值。简单来说,回报会随着时间日益增多,成本会随着时间变本加厉,而风险会随着时间相对缓和。人们能够理解复利的力量,但成本会随着资产规模的扩大和交易频次的增多而愈加显著,成为高回报的阻碍因素。因此,一家低成本的投资基金就等于给予持有人更高的回报。同时,风险的短期波动性会随着时间的推移逐步被市场理解和消化,因此,长期持有会降低投资的不确定性。 关于时间 我要做企业的超长期合伙人,这是我的信念和信仰。而高瓴基金的模式在亚洲也是独有的,我们是一家长青基金。 我们认为投公司就是投人,真正的好公司是有限的,真正有格局观、有胸怀又有执行力的创业者也是有限的,不如找最好的公司长期持有,帮助企业家把最好的能力发挥出来。所以我们希望所投公司从早期、中期、晚期、上市乃至上市后一直持有。而非投一个IPO,上市卖掉,再不停地找。长青基金的特点是投PE项目不用担心退出压力,公司上市后,只要业务发展前景可期,基金会继续持有。 超长期投资对出资人(LP)的要求很高,需要对投资人(GP)非常信任。我们选择的LP都是超长线资本,像大学捐赠基金、家族基金、养老金、主权基金,这些钱都是要传子传孙的,而只有你的资本是长期的,你才有条件花时间和精力去思考什么才是具有长期前景的生意模式,什么样的企业值得持有30年以上。 这种超长期投资人,总结来讲,第一点是把基金做成超长期结构的基金,第二点是所投公司和投资基金的理念要完全一致。 我的投资理念的最核心之处就是,我要找的是具有伟大格局观的坚定实践者。特别少的人,特别少的公司能够有这个格局、执行力、能够把公司愿景推到那么高的高度,我们就要寻找这样的人。这个人怎么找到呢?有两种模式,一种模式是人海模式,到处参加各种会议,一个地方一个地方跑。我们采用的是研究型模式,就是通过研究发现哪个是最好的商业模式,然后我们再寻找跟最好商业模式契合的最好创业者,我们再一起发展。 这种研究模式让我们对事物有了深刻理解。如果理解的结果可以通过二级市场实现,我们就买入股票长期持有,如果没有这样的公司,我们就寻找私人市场,如果没有私人市场,我们就自己孵化。这个是长期做投资的人才有的能力。 在关键的时点投资关键的变化,如何定义、判断这两个“关键”?要研究,只有研究才能让你对变化有理解。研究是基于深刻的对事物本质的研究,方法见仁见智,有的人看一两个季度,有的人看一两年,有的人看盈利,我看东西是看看五年、十年、二十年的东西。我看的不是形式,我看的是一个人本质上给社会有没有创造价值,只要你给社会创造很大的价值,早晚你会给所创的公司创造价值。 我把投资大致分为两类,一种是零和游戏,一种是蛋糕做大游戏。很多人的投资是前者,比如pre-IPO这种,我个人是不相信零和游戏的。我喜欢把蛋糕做大的游戏,就是我的思想、资本不能创造价值,我是不会投资的。 从这个角度来讲,就更需要对关键时点和关键机会的把握。什么是关键时点?就是大家都看不懂的时候。关键变化是什么呢?如果是一成不变的事情,实际上很容易被看见。这个世界永恒的只有变化,只有在变化的过程中我们才能去跟别人有不同的观点,而且是产生非常长期的不同观点。 我关注的是创造多大价值的机会,这就是我说的深入基本研究,在这个过程中我们多年来一直坚持持续深入的跨时间、跨地区、跨行业、跨类别、跨线上/线下的行业研究,所以高瓴能够深刻理解这些行业的长期内在发展规律和业务逻辑,从而准确把握行业与市场的变革要素和时点。 把最好的生意模式带给最好的企业家。各种生意模式都有非常不同的变化。比如说简单的是卖产品的,但是如果提升附加值就可能变成卖一种服务,如果再抓住关键机会可能变成一个平台,使卖产品和卖服务的人都可以用这个平台。生意模式博大精深,在这个过程中一个企业家能看清楚生意的本质是什么,他的理念和格局观就是不一样的。 虽然我并没有过创业经历和管理企业的经验,但我怎么知道什么是最好的呢?我有两点优势。 首先,我们有幸天天跟最好的企业家打交道,而且是与他们发生剧烈变化的那段打交道,经常参与到伟大企业的创造过程中去,这个过程中你是有很大优势的,因为自己只做一家企业的话,你有可能被局限于自己的行业和自己的事业,当你天天跟各种各样的企业打交道,从消费、互联网到先进机械制造,甚至水泥,你就能够找到伟大企业的共同点。 第二,我做高瓴本身也是个创业,从这个角度来讲我也是个创业者,在这个过程中我学习了很多,了解了文化、理念、人生的各种取舍。我也能够把自己的经验、情感与优秀企业家们分享、沟通。能否有通感,能否做到换位思考,是很重要的。我自己创业的过程,帮我更好地理解创业。 关于风控 我们最重要的关注点是选到最合适的企业家。这个人能不能既有格局观,又有执行力,还有很深的对变化的敏感,以及对事物本质的理解,我觉得这种人很难找,大部分人都是在某一时期对某一方面会很好,但是有的人能够通过和外面的交流把自己提升。 我的风控理念比较关注企业家的为人,目光长远、想做大事且有大局观的企业家跟我们本身就很容易契合,而着重小利、玩零和游戏的人跟我们不太适合,也走不到一起,对我们来讲反而省了很多功夫。 当然,有的企业家可能在某个领域内受不同的人影响,突然到了某个时间点不会把追求企业价值的最大化作为目标,有的人想去赚快钱了,有的人选择了更安逸的生活,我觉得这都可以理解。这个过程当中最重要的是大家互相很坦诚,你要有这种变化,就很坦诚地告诉我。好在到现在我还没有遇到这种事情。 投资了最好的企业家,又如何与他们形成良性、长期的伙伴关系?我觉得这个时候就要摆正投资者的位置。我们这些年做得最好的就是永远摆正自己是投资人的位置,跟公司的创始人保持非常灵活的合作,这也令我们相对比较超脱,避免在公司运营上介入太深,同时我们通过深入研究形成的战略格局观点还可以帮助企业。 关于护城河 优秀的商业模式需要有“真正的护城河”,如何发现或者区分?这可能永远没有正确答案 我觉得“真正的护城河”是长期创造最大价值的,而且用最高效的方式和最低的成本创造最大价值。怎么创造这种价值,在不同的环境和不同的时代是不一样的。在美国,二十世纪五十年代,品牌是最大化、最快创造价值的“护城河”,而随着互联网对品牌的冲击,品牌价值的护城河又不见得是最高效的方式,有人说在网上通过意见领袖创造价值效率更高。这个世界永恒的只有变化,护城河也不可能不变,优秀的公司是当互联网大潮袭来时,能够深挖自己的“护城河”,主动拥抱互联网带来的变化。如果一家企业亘古不变,这种企业永远不值得投资。我最看重的“护城河”是有伟大格局观的坚定实践者去挖造的护城河,这些人能不断地根据变化作出反应。那些赚快钱的人逐渐会发现他的路越走越窄,坚持做长期事的人的路才会越走越宽。 很多人对护城河这个概念的认识很僵硬,就是一定要做成垄断。实际上我不认为这是一个好的思维模式。我经常开玩笑说,做就要做成一个大的,做大了就要做成一个永恒的,永恒不就垄断了嘛?但是我又加了一句:“早死早超生”。什么叫早死早超生?自己要颠覆自己。换句话说,我对护城河的理解,实际上是一个动态的变化中的护城河。这个护城河的核心就是一句话,能不能不断地、疯狂地,创造长期价值。如果你不能够创造长期价值,这个护城河就是纸老虎。 关于人 我最佩服的人有两个,一个是巴菲特,一个是大卫·斯文森。这两个人我都有机会比较近距离的接触。我最佩服巴菲特的首先是他的投资能力。另外我也十分佩服他是一个具有强烈同理心的人,英文就是empathy。我很喜欢这种有同理心的人;同理心能使他更好地去了解年轻人,了解和他不一样的人,了解管理层。所以今天我经常和我的管理人员说需要有同理心,这点我从他身上学到的。 他总是能站在别人的角度想问题。打个比方,假设从严格的角度来讲,有个管理层不是做到最优秀的;但他总能站在别人的角度,假设自己处在那个环境下,分析这个情况是由于这些或者那些原因造成的。他不是只站在自己的角度,只站在投资者的角度。我觉得站在别人的角度想很不容易,因为每个人都习惯从自己的角度思考问题。我觉得这个同理心对于投资,人生,甚至家庭、人际关系,都是一个非常好的品质。我也经常和小孩子交流,让他们想想,如果你站在别人的角度上想,是什么样的?同理心非常重要,可以帮助更好地与人产生共鸣。 说到大卫·斯文森,我最佩服他的一点就是,他有非常强烈的道德感、责任感。可以这么说,他是我见过的把fiduciary duty(受托人职责)和intellectual honesty(理性诚实)结合得最好的一个人。这两个人永远都是是我的楷模,是我最佩服的人。 有人问我,成功的投资人需要有哪些特质?我在2005年创建公司的时候,我对我想招的员工的特质说了三个词,就是好奇、独立与诚实。在热点纷呈的中国一二级资本市场,如果没有定力,不能保持智力上的独立与诚实,很难不随波逐流。同时,如果不始终保持和发掘好奇心,很难在这么高强度的工作中保持青春与活力。 对想干大事的,想有更高成就的人,除了这三点以外还要有一个很宽容,很能够欣赏别人,还要有很强的想象力。你能释放自己的想象力,第三个是很好的身体。 投资到最后,反映的是你个人的真实性情和价值观。健康的环境和心情是长期修行的结果。成功诚然需要运气和际遇的配合,但能否幸福地去做投资则掌握在你自己手里。 作为投资人,我自己的感触是用长远的眼光看问题做选择,时间自然会成为你的朋友。有句话叫“风物长宜放眼量”,就是让我们从远处、大处着眼,要看未来,看全局。我常常给创业者建议,要学朱元璋“广积粮,高筑墙,缓称王”。这个战略在创业中有效,也同样适用于你我的生活。做时间的朋友,需要极强的自我约束力和发自内心的责任感。在多数人都醉心于“即时满足”(instant gratification) 的世界里,懂得“滞后满足”( delayed gratification)道理的人,早已先胜一筹。我把这称为选择延期享受成功。

    投资 2020年7月2日
  • 高瓴张磊:从实习生到百亿基金掌门人

    手握180亿美元资金,张磊无疑是中国最富有的投资人之一。但在最近去美国旧金山时,张磊及其随从人员却通过旅行房屋租赁平台Airbnb挤入Mission District一套三居室的住宅中,他还通过按需杂货店递送服务Instacart定水。在纽约停留数天中,张磊等人都是通过Google Express购买食物。 当然,这不是因为张磊住不起豪华酒店。相反,这是他的调研之旅。张磊只是想要了解他所投资的这些业务。10年前,借助耶鲁大学捐赠基金的2000万美元资金,张磊成为腾讯、京东等公司的早期投资者,这些新兴企业已经撼动中国传统行业。现在,张磊认为这些公司可能在全球掀起狂澜。 张磊日前在高瓴资本(Hillhouse Capital)香港总部接受采访时称:“中国可能成为全球创新革命的引擎之一。”遥望大洋对面的硅谷,张磊代表了中国新兴企业家阶层。他曾与马克·扎克伯格(Mark Zuckerberg)和杰夫·贝索斯(Jeff Bezos)等科技大亨坐而论道,并访问过Airbnb等初创企业。 对于外人来说,高瓴资本是一家由早期意外发现“金矿”的神秘男子领导的神秘公司。但是对于投资者,包括麻省理工学院捐赠基金、耶鲁大学捐赠基金、主权财富基金以及富有企业家来说,张磊似乎从未押错过赌注。随着中国经济经历一系列波折,张磊的下一个投资组合可能成为评判其成就的重要标准。 高瓴资本很少提及其投资者或投资记录,并强调长远投资项目。一名投资者宣称,自从2005年成立以来,高瓴资本的平均年回报率高达39%。随着“金库”膨胀,张磊及其领导的高瓴资本正前往美国寻找更多机遇。 最近,高瓴资本与Mayo Clinic达成合作协议,将美国最著名的医疗保健机构引入中国。张磊希望借此撼动国内医疗保障体系,后者正需要快速转型,利用现代科技打造新的服务和产品,比如数字档案管理系统。但是张磊也面临很多挑战,比如国有医院官僚风气严重,老年人服务需求飙升等。可是张磊表示,他可以完成这项重任。 戴着眼镜、言行随和的外表,掩饰了张磊拥有巨额财富的真相。张磊的出身和经历都不同常人,他1972年出生于河南省驻马店。在张磊长大后,他恰巧处于中国进行变革的时代。 7岁时,张磊就进行了自己第一次创业尝试:将自己的连环画租给等火车的乘客。今天,分享经济的概念已经成为Uber以及Airbnb等硅谷公司的经营基础。但是张磊的前瞻性想法并非总是获得热情支持。1999年获得耶鲁大学管理学院的奖学金后不久,张磊就开始申请前往华尔街工作。但没人愿意接收他,当张磊询问是否有加油站时,一名面试者甚至质疑他的智商。 在耶鲁大学捐赠基金充当实习生时,张磊的机会来了。这是一个非常规安排,因为通常需要攻读MBA学位的学生担任实习生,但张磊给当时的首席投资官大卫·斯文森(David F. Swensen)留下了深刻印象。 耶鲁大学捐赠基金高级主管迪恩·塔卡哈什(Dean Takahashi)说:“张磊是个例外,他几乎立刻就展现出与众不同的洞察力,并能够准确确定哪些企业将会取得成功。”此外,张磊有着牢靠的人脉,通过高瓴俱乐部认识成功的中国企业家。这个俱乐部是张磊在耶鲁大学时建立的,以高瓴大街命名,那里是他上课的地方。 在耶鲁大学捐赠基金实习时,张磊被派出研究木材等行业,数周后他就带着厚厚的报告回来。这种严谨的传统被他引入自己的公司。在高瓴与Mayo Clinic达成合作协议签,分析师曾花费数年时间研究其可行性。 在耶鲁大学就读一年级时,张磊花了很多时间研究中国日益壮大的私营部门,他敲开了阿里巴巴的马云、腾讯的马化腾、百度的李彦宏等企业家的大门进行请教,并与他们建立起深厚友谊。2001年互联网泡沫破裂后,张磊重新回到美国。 4年后,获得MBA文凭的张磊说服耶鲁大学捐赠基金,交给他2000万美元资金用于投资中国新兴公司。最初,张磊处于犹豫之中,他还显得很青涩,甚至不知道雇佣哪些人。张磊很快打电话给老朋友们,一个朋友拒绝了他的邀请,但推荐了自己的妻子。 张磊回忆称:“我说:‘你是认真的吗?你是想要应付我,才推荐你妻子吗?’”这位女性名叫特蕾西·马(Tracy Ma),她现在已经是高瓴资本的首席运营官。 2005年,耶鲁大学捐赠基金管理的资金达到150亿美元,但其在中国押下的赌注很小,但张磊认为中国潜力巨大。张磊的第一个赌注押在腾讯身上,2005年购买腾讯股票。当时腾讯最著名的产品是QQ,公司估值还不到20亿美元。而今天,腾讯已经成为价值近1800亿美元的互联网巨头。张磊说:“现在回想过去,我惊讶地发现腾讯股票如此便宜。”现在,高瓴资本依然持有腾讯的股份。 张磊的其他投资也都产生令人瞩目的回报。2010年,高瓴资本向京东投资2.55亿美元。4年后,当京东IPO时,这些股票价值暴增到39亿美元。据2名知情人士透露,2014年,腾讯曾斥资2.15亿美元收购京东15%股份,当时张磊也曾在幕后参与。 高瓴资本的“买入持有”策略让它更像私人股权投资公司,而非对冲基金。高瓴资本的投资者更愿意将他们的钱投在长期项目上。这给了张磊巨大的转圜余地,他可以投资蓝月亮等私人公司。2006年,当张磊首次见到蓝月亮的夫妻搭档创始人时,他们正在销售洗手液。他们保持着接触,几年后,他们给张磊打电话称开发出新型洗涤剂。 张磊的坚持结出硕果。2010年,大多数跨国公司都在中国销售洗衣粉,因为他们认为消费者不愿意花更多钱买洗涤剂。但是张磊却不这样认为,他劝说蓝月亮公司扩大洗涤剂业务,并通过交换持股的方式迅速扩张。现在,张磊押注蓝月亮必将成为价值数十亿美元的品牌,堪与汰渍(Tide)等品牌一争高下。高瓴资本还向格力、美的等公司押下赌注,格力现在是全球空调领先制造商,美的则是电器制造商。 张磊说:“我们正看到中国企业家崛起,在跨国公司的发展相对缓慢时,中国企业家正快速赶超他们。美国公司可以从中国同行这里学到一两个经验,而中国企业必须学会跨越传统行业。” 这是张磊掌握某种事物的技巧,他不仅凭借此用了短短数年就从一名不文的小人物成为亿万富翁,还用于他对极限运动的激情中。2月份,张磊曾前往美国科罗拉多州的柳特赖德滑雪,当时他曾沿着直线滑下最陡峭的斜坡。 张磊称,投资中国不适合内心软弱的人。但他补充说,这里存在着巨大机遇。如果你有开放的头脑,你应该重点关注中国的未来。

    2020年7月2日
  • 高瓴张磊,一个“半路出家”的投资人

    这个被媒体称之为“隐秘的投资大鳄”低调而牛叉地投了如下项目: 2005年,刚创业一无所有时All In腾讯; 2010年,天使轮投蓝月亮; 2011年,投资京东三亿美元; 2013年,去哪儿; 2014年,百济神州; 2015年,滴滴、美团; 2016年,信达生物; 2017年,百丽、爱奇艺; 虎嗅注:在投资腾讯、京东等大企业并赚得盆满钵满的背后,高瓴资本的张磊一直以来都给人留下“低调”“神秘”的印象,但他身上的那些故事却颇有传奇色彩:2005年,他在刚刚创业“一无所有”时,便如赌博一般All In腾讯;刘强东只想找他要7500万美元,张磊在计算后却一定要投资京东三亿美元…… 作为中国目前名气最响的投资人之一,张磊在央视财经频道《遇见大咖》节目中说自己是“半路出家”,在耶鲁学金融的日子并不好过,寻找实习的过程屡屡碰壁。 对待投资,张磊笃信“社会早晚会奖励那些不断地疯狂创造长期价值的企业家”,认为自己只需要“做自己认为最好的投资,然后让最好的投资去创造价值去”。 以下对话由虎嗅摘自央视《遇见大咖》节目,内容有删减。 “一无所有”时,All In腾讯 2005年刚刚创办高瓴资本时,张磊投出的第一个项目就是腾讯,这也使他名声大噪。 张磊:当时看完很多项目,研究来研究去觉得投这些公司还不如投腾讯呢。因为觉得这么大的一个公司,怎么市值只有十几个亿美元。当时觉得挑战很大的一个原因就是身边的人没人用QQ,2005年的时候大家都用MSN。当时腾讯用户是“三低”——低年龄、低学历、低收入,只有三低用户用QQ。后来跑地方调研,我当时印象特别深的是去义乌的小商品城。去摊位里面调研别的事顺便也去看看别人怎么交流,发现每一个摊主递给你的名片上都有手机号、QQ号,后来正好碰到地方的招商办,发现义乌的招商办上也有自己的QQ号。这个QQ的用户深度远超于我们想象,就是它对中国的覆盖。 《遇见大咖》:听起来有点像赌赢的感觉。 张磊:你说有没有赌的成分,有可能是有的。但我不认为是赌,这个实际上就是你做了调研以后,你有一种信念。这个信念就是我一直相信的一点。任何一个商业,不要去问赚多少钱,不要看今天的收入和利润,这都没有意义。首先看他给这个社会、给他针对的消费者和客户创造了多少价值。我们就是要找为社会疯狂创造长期价值的企业家。他的收入早晚会跟上,他利润早晚会跟上的,社会早晚会奖励那些不断地疯狂创造长期价值的企业家。这是我们的信念,我们就信这个,一定会出现。当然出现了这么大没想到。 非要给刘强东三亿美金 《遇见大咖》:2010年刘强东找你的时候,是他主动来找的你? 张磊:也说不上,在普通的一个会上见到他了。后来他来找我,在办公室里聊天。很多人是不看好他的,因为他是一个重资产的商业模式嘛,投资人大家都喜欢轻资产嘛,那谁会喜欢重资产。 《遇见大咖》:他只要7500万美金,但你非要给他三个亿。你为什么坚持要给他三亿美金? 张磊:我还真算了这笔账的。还真不是为了恭维他,或者说给他惊喜,真不是。我认为企业家很多时候高估自己的能力,低估自己的困难。我当时算只是在大城市做成这个事(电商模式),至少需要25亿人民币。我跟他说为什么,多少钱建仓库,多少要建物流中心,多少做固定资产投资。我说7500万美元都不够你把这个实践给实验出来。要么你接受我整个钱,要不我就不投了,说明你根本就没看清楚你自己要做的这个事的困难和挑战,你就得需要这么多钱。 《遇见大咖》:2010年的时候是不是您管理的钱也多了,所以三亿美金也就还行。 张磊:比例也挺高的。我相信人的精力是有限的,我不喜欢“天女散花”式的投资,投一大堆企业,然后有点赌博一样等着看哪个能长出来。我就只需要做我认为最好的投资,然后我认为最好的投资去创造价值去。 半路出家的投资人 回溯最早的创业历程,张磊当年创业时和五个合伙人,都不是科班出身,唯一算得上和金融相关的,就是张磊。但他说,其实他也是半路出家。 他从中国人民大学毕业后,在北京找了份工作,在五矿上班。1998年,他离开五矿,去美国耶鲁大学读书,他说像他这样半路出家去耶鲁学金融的,日子并不好过。找实习屡屡碰壁,唯一的机会来自他的恩师大卫·史文森。 大卫·史文森所著的《机构投资的创新之路》在西方被誉为机构投资的圣经。2002年,张磊和几位好友把该书翻译并介绍到中国,现在这本书已经位列中国投资机构的必读书目。之后张磊创业募集资金时,史文森教授自己执掌的耶鲁捐赠基金立马投了2000万美金给他,成为了高瓴资本的第一位投资人。 张磊:我最早招的这几个人都没做过投资。显然融资去找LP(有限合伙人)拿钱的时候,就觉得这个很怪。有人评价说,人都是看着很好的好人,但有点乌合之众的感觉。 大卫·史文森教授:我很早前就知道张磊日后会成功了。但是他成功之巨大确实令人叹为观止。自投资高瓴以来,张磊已经累计给我们的投资带来了13至14亿美金的投资收益。 何为“重仓中国” 《遇见大咖》:(张磊从耶鲁毕业后在美国工作,随后回国创业)那个时候为什么放弃了高薪的、体面的工作? 张磊:2002年、2003年我不知道你还记得不记得,我们加入WTO了。2002年以后,已经明显感觉到中国的能量和势头起来了。大家开始推崇企业家精神,我当时就蛮兴奋的,我觉得这是一个这么好的时代,我们不能错过这个机会。其实倒没想到自己要创业,我觉得就是做点事,我一定要做点事。 张磊:2005年的时候在美国去做路演、找投资人,大家对中国没那么了解,没多少人愿意把钱放在中国。中国最大的优势就是创新。2005年时,我跟海外投资人讲,确实你们说的问题我都承认,但中国是全民族都被动员起来要去做创新。我们当时理论就是一个大标题:中国正在崛起,高速火车正在驶离车站,请立即上车。跟大家讲中国的故事,基本上一天下来十几个人或者90%的人都说“不”的,还有10%的人过一个礼拜以后也说“不”。 《遇见大咖》:那好难啊真的是。 张磊:不容易的,因为是一帮没做过投资的人在卖一个大家没投过的国家的故事,肯定是很难的。 张磊:(老外)老觉得中国经济放缓了,增长有问题,其实中国的大好时机在后面呢,我们叫重仓中国,要告诉他们这个道理。 作为投资人,这是一个太丰富的时代了。这个就是呈现在整个的世界的一个丰富的清明上河图,整个在中国这个国家展现出来。这样的机会在全世界的历史上都很少见。在这么短的时间内,工业化、城镇化、互联网化、科技化、AI人工智能一波接一波的浪潮全推出来,而且在全方位地展示。这个沃土上,只要你在一件事情上专注、创新、有很强的执行力,一定能耕耘出一片土地。 主持人史小诺在节目最后说:“我们拍摄张磊的时间跨度长达半年,最大的感受是他并不神秘。别人好奇他为何投出那么多经典的案例,但在他那里,似乎只有一个答案,在他那里,似乎只有一个答案,就是要做有价值的投资。这话听着有点儿虚,但张磊说这是他的信仰,他在用行动为自己的信仰买单。” 张磊45个投资金句 1、经营稳健、每年保持稳定增长、具有伟大格局观的企业家,是我权衡是否伴随其共同成长,并成为长期合伙人的重要评判标准。 2、我们采用的是研究型模式,通过研究发现哪个是最好的商业模式,然后我们再寻找跟这个商业模式契合的最佳创业者。如果我们研究发现可以通过二级市场上的公司实现,我们就买入股票长期持有;如果没有这样的公司,我们就寻找私人市场;如果再没有发现合适的,我们就自己孵化。 3、这个世界永恒不变的只有变化本身,变化催生创新,所以我们投资变化,而不投资于垄断所赚取的超额利润。垄断从基因角度来看并不能形成创新,只有不断拥抱创新,才能形成一种善意的价值创造,最终形成让蛋糕更大、开放共赢的局面。 4、价值投资分为两个阶段,一个叫发现价值,一个叫创造价值。发现价值是从经济规律中找到好的商业方式,创造价值是在过程中不断地创造价值。 5、对我们来讲最好的投资是不需要退出的投资。如果你能找到一个好公司,是值得陪伴它十年、二十年、三十年,这种复合收益是非常可观的。赶紧卖完赶紧再找下一个,「骑驴找驴」的投资方式不是我们的投资方式。所以对我们来讲,我们更在乎这个企业有没有长期持续的增长力。 6、投资本质就是资本和资源的配置,把最好的资本,最好的资源,配置给最有能力的企业,帮助社会创造价值。资本市场要脱虚入实,将资本聚焦在最有能力、最需要帮助的企业。 7、花足够多的时间,做最好公司的朋友。 8、风险投资很多是需要退出的,但人才永远是不需要退出的投资。 9、创业投资最大的风控是选人,选项目最重要的关注点是选到最合适的企业家。 10、投公司就是投人,真正的好公司是有限的,真正有格局观、有胸怀、有执行力的创业者也是有限的,找最好的公司长期持有,帮助企业家把最好的能力发挥出来。 11、投资本质上还是希望买到低估的东西,买到将来能够超过大家预期而成长的东西。 12、Think Big,Think Long 13、投资最贵的不是钱,而是时间。 14、我的第一个投资哲学:「以正治国,以奇用兵。」在中国大家都在抢项目,这当中有不少投资人早已失去了独立思考的能力。如何重构自己独立思考的能力,首先就是自己要先守正,当你做人、做事都正的时候,你才能抵抗诱惑,你才能有出奇的机会。 15、我的第二个投资哲学:「弱水三千,只取一瓢。」目前在中国不是机会太少而是太多。在中国做投资,知道自己碗里能装多少东西非常重要。你每天的功夫就是要把你的这一瓢做得更大更结实更深,而不是整天想着把所有东西都往里面塞。 16、我的第三个投资哲学:「桃李不言,下自成蹊。」你不用天天在外面讲你做了多少个项目,产生了多高的回报。只有当你低调的时候才能专心致志地把自己的东西做好,好项目才会逐渐找到你。如果你在初期就非常高调,就很容易lose your mind,拿上帝的话说就是「欲先使其灭亡,必先使其疯狂。」 17、只有你的资本是长期的,才有条件花时间和精力去思考什么才是具有长期前景的生意模式,什么样的企业值得持有30年以上。 18、选择与谁同行,比要去的远方更重要。19、创业一定是要冒风险的,创业者最大的风险是不变,他不去冒风险实际上是股东在冒最大的风险。 20、外部环境不佳的时候,往往也是真正拥有核心竞争力的企业脱颖而出的时期。 21、“逻辑上的升维”和“决策上的降维”无疑是对真相的最好描述,只有在更少的、更重要的变量分析上持续做到最好,才是提高投资确定性与大概率的最简单、最朴素的方法。 22、我很警惕招各方面都No.1的人,这种人可能并不是真的很喜欢所做的事情,而只是因为想要取得成功的惯性推动着他在做事情。 23、投企业家很重要的几点:第一,非常具有学习型精神,而且能够打造学习型组织。第二,能够有强,有很强的对自己边界的认识。 24、我把投资大致分为两类,一类是零和游戏,一类是把蛋糕做大的游戏。我是不喜欢零和游戏的,我喜欢玩把蛋糕做大的游戏。 25、我最看重的「护城河」是有伟大格局观的坚定实践者去挖造的护城河,这些人能不断地根据变化作出反应。那些赚快钱的人逐渐会发现他的路越走越窄,只有坚持做长期价值的人,他的路才会越走越宽。 26、你需要不断地去想,你的护城河在哪里。你每天早上起来多做一天的工作,是不是在增加你的护城河,还是在消耗你的护城河,这是你每天都需要问自己的问题。 27、长期创造最大价值的,并用最高效的方式和最低的成本创造最大价值的才是企业“护城河”的本质,如果你不能够创造长期价值,这个护城河就是纸老虎。 28、强大的学习能力和对事物敏锐的洞察力,是一个人能力的“护城河”。 29、做基础研究,投资少而精,而不是追逐概念。这会使你的生活和生意变得简单。 30、一个好的投资者要有强烈的质疑能力,一个好的管理者要有更强的亲和力和管理能力,这两个角色有很多不一样的地方。 31、创业者最好能真实地表现出来,我是烧钱的模式就说是烧钱的,真实地表达自己,总有适合你的投资人。你相信什么事儿,我相信什么事儿,如果大家能够碰得上就在一起合作,碰不上就不合作。 32、建议创业者以史为鉴,朱元璋「广积粮,高筑墙,缓称王」的战略在创业中很受用。你没必要还在A轮的时候就让全世界都知道你有多牛,或者告诉外界未来要做成什么样。 33、我不太相信一个非创业者的公司能走得很远,当公司的创始人失去创业者心态而变成打工者时,这个企业离被颠覆已经不远了。 34、早期创业选择的方向不能选太复杂的,要重点突破,在重点突破证明自己的过程中再不断去扩展方向。 35、公司最终还是要回到自己的基本面,自己能够创造什么样的价值?先不要问资本市场给你什么价值,要反问自己能创造出什么价值。36、如何与高质量的人花够时间,做一些高质量的事情。挣钱只属于自然而然的结果的一部分 37、与其分析成功,不如花10倍的时间分析错误。 38、我这个人就喜欢打仗,而且一定要打到最后一滴血。 39、最大的危险在于,一天天把自己活在泡沫和象牙塔里。你越成功,你周围贫穷的朋友越少。 40、做时间的朋友,需要极强的自我约束力和发自内心的责任感。 41、在多数人都醉心于“即时满足”(instant gratification) 的世界,懂得“滞后满足”( delayed gratification)道理的人,早已先胜一筹。我把这称为选择延期享受成功。 42、大多数人往往重视回报,少数人管理风险,却极少有人关注成本,极少有人真正理解时间的价值。回报会随着时间日益增多,成本会随着时间变本加厉,而风险会随着时间相对缓和。...

    2020年7月2日
  • 邱国鹭:一流人才很贵、二流更贵,输钱最多的是牌第二好的人

    来源:中国基金报 邱国鹭:做投资,就是要拥抱不确定性;人才与文化最重要 中国基金报 杨波 高毅资产的迅速成长是近年私募行业快速发展的一个“时代的缩影”,受到国内资产管理业的广泛关注。 2014年初,邱国鹭离任南方基金投资总监,着手搭建高毅资产初始团队,10个月时间拜访了数百位基金业人才。2015年2月,高毅资产开始发行第一只产品,此后在起伏不定市场中稳步前行,运营三年即发展成为头部私募之一,如今运营满五年,投资业绩持续优秀,三年五年业绩均位居大型私募基金前列。高毅资产擅长深度研究,是全市场知名的研究型买方机构和价值投资“风向标”。 高毅资产在国内首创了“平台型私募”模式,以优良的机制与高标准的平台吸引了一流的基金经理,公司旗下多位明星基金经理平均从业超过20年,他们表现出持续优秀的业绩和鲜明的投资风格,并持续分享价值投资思想及投资方法,获得资本市场的广泛关注和认可。 2018年上半年,高毅多位基金经理主动封闭产品,控制规模。高毅提出了全面整固的战略,在内部运营、合规梳理与系统建设等方面下了很多功夫,在公司内部,邱国鹭将在各个业务条线的目标,定为向国内国际最优秀的同行看齐。 与此同时,高毅资产将眼光放到了海外,希望引进国外大机构的长线资金投资中国。2018年底,在A股市场一片悲观声中,高毅资产开始接触海外成熟的大型机构。一年后,这一战略获得了成功,去年底以来高毅资产海外业务发展迅速,陆续有世界领先的大型主权机构、养老金、捐赠基金成为公司客户。 日前,中国基金报记者独家专访了邱国鹭,他表示,虽然疫情当前,外资机构对高毅资产的兴趣和关注不减,外资机构对中国经济普遍比较乐观、比较有信心,一直在不断增加中国资产的配置。 “高毅资产的风格是,在顺境中会放缓步伐,在逆境中会力求发展。2020年,高毅运营满五周年,也是逆市发展、再出发的一年。”邱国鹭说。 回顾高毅资产这五年取得的阶段性成功,邱国鹭认为,人才和文化是最重要的因素。高毅资产采用的平台型私募的模式,能够用好的机制和平台吸引一流的人才,同时,五年来公司形成了长期主义的投资文化,能够真正着眼于做长期正确的事,而不太关注短期的业绩波动或短期的规模变化。高毅资产也致力于培养深度研究的文化,求真知的文化,倡导独立思考和充分辩论。“我们希望在喧嚣的市场环境中摆放一张安静的书桌。”他说。 邱国鹭也谈到了A股市场,他认为,在疫情影响下,世界经济正面临巨大挑战,未来一到两年,资本市场仍将面临巨大的不确定性。在投资上,他的策略主要归结为两点:一是中长期要坚定信心,二是中短期做好应对风险的各种准备,宁可备而不用,损失一些收益,也要做好风险防范。他同时表示,做投资,就是要拥抱不确定性,因为不确定将带来较低的价格和较好的投资机会,会择机加仓一些受疫情影响严重的行业。 五年磨一剑 各业务条线向行业最佳看齐 记者:高毅资产成立以来,一直备受关注,经过五年时间,已成为国内最优秀的的资产管理机构之一。请具体介绍一下高毅是如何一步步走过来的? 邱国鹭:高毅资产成立之初,我们就有要做百年老店的想法,只不过,当时说还是有点早,现在回过头来看,这5年的发展比预想更快一些。我们的起步其实不太顺利,2015年上半年发行了三只产品,第一只产品2月发行,由我来管理,邓晓峰总4、5月发行了两只产品,总体上我们主要都是在上证综指四、五千点的市场高位建的仓。我们经常开玩笑说,我们的起点比较高。 刚建好仓,6月中股市就开始下跌,一直到2016年1月市场熔断,在大半年的时间里,市场经历了三轮“股灾”。总体上,我们保持了定力,经受住了考验,在市场最狂热最泡沫的阶段,坚持了初心,坚定做价值投资,坚持做深入的基本面研究。因此,在后来市场的剧烈震荡中,我们相对比较主动,上证指数最大跌幅达49%,高毅旗下产品回撤控制得相对较好。 2016年两次熔断后,市场开始筑底,之后渐渐复苏,高毅整体获得了比较理想的回报。2017年本质上是一个蓝筹股牛市,跟我们的风格比较匹配,这一年是高毅的大年。这样,高毅三年累计获得了较好的业绩,得到了投资者的认可。 2017年下半年,高毅迎来快速发展期,这一势头持续到2018年上半年,我们感觉发展速度有点快了,就刻意放慢了速度,从2018年到2019年,公司进入了一个整固期。 记者:你们具体做了哪些整固的工作? 邱国鹭:一方面,我们基金经理开始主动封闭产品,控制规模。我们对私募行业的商业模式是比较了解的,见过无数一夜暴红又一夜垮塌的私募机构,快速发展是好事,但也可能掩盖很多问题,内功不够,遇到风险下来也是很快的,需要时时保持警惕。所以,我们从来不愿意强调规模,因为规模并不重要,重要的是公司的机制、团队、文化。 另一方面,公司开始苦练内功,力求更加规范化、系统化、机构化。我们花了很多时间做内部运营以及合规的梳理,在IT上做了比较大的投入,在各个业务条线,不管是市场、客服、合规、法务还是IT、运营,我们都尽量向国内外最优秀的同行学习,向行业最佳看齐。 在高毅管理资产规模达到一定程度后,寻求长期资本的重要性越来越高,可以让我们秉承价值投资和长期投资理念,为客户创造长期价值。因此,在国内我们开始倾向于发行锁定期较长的产品(三年期及以上)来寻求认可我们投资理念、愿意较长时间持有产品的投资者,引导投资者形成长期投资意识,与我们一起践行长期投资理念,同时开始接触一些海外成熟的大型机构投资人。 海外业务有较大突破 一些头部机构成为投资人 记者:据了解,高毅资产海外机构业务有较大突破,请介绍具体情况。 邱国鹭:过去两年,高毅开始接触海外长期投资的机构,我们希望能够引进国际的优质资金,引进长期稳定的资本来投资中国资本市场。去年下半年以来,高毅海外业务发展速度比较快,一些全球头部的的大型主权机构、养老金、捐赠基金等专业的机构客户成为了我们海外业务的投资人,我们也在新加坡设立了公司,并拿到了当地私募基金管理牌照。 某种意义上,公司的客户群影响公司的投资文化,决定你能不能奉行长期投资理念。将海外长期战略机构投资人引入中国资本市场,不仅进一步增强了投资资金的稳定性,也有利于整个资本市场生态圈的发展。 记者:高毅海外业务发展为什么能够得到诸多大型外资机构的认可?这些外资机构在与高毅海外业务团队的沟通中会重点关注哪些方面? 邱国鹭:顶级的外资机构,管理规模达几千亿甚至上万亿美元,有一套很成熟和专业的管理人选择机制。从投资角度,他们关注长期的投资业绩,但更重视业绩背后的能力跟内在机制,更关注投资业绩的内在原因是什么,是否可持续。外资机构会花很大功夫来厘清,你的业绩是运气的原因还是能力的原因。另一方面,海外机构投资人很看重受托管理人平台的整体实力,他们可能会另外派一个独立的运营尽调团队,到公司对运营、合规、法务、交易和科技等各个方面进行深度访谈和尽调。从初次接触到决定委托,外资机构的尽职调查长的要两年,快的也要半年。 打造“优秀投资人俱乐部“ “共同研究,独立投资” 记者:高毅资产成立以来取得了优良的投资业绩,最重要的原因是什么? 邱国鹭:决定投资业绩最重要的有两个因素:一个是人的因素,高毅目前取得的成绩,主要归功于几位资深基金经理的经验和投资能力。我们主要的基金经理都有20年以上的投资经历,见过多轮牛熊替换,而且大多数都管理过大资金,获得过长期持续优秀的业绩。 另一个是文化的因素,找到优秀的人,还要创造长期主义的投资文化,让公司真正能够着眼于做长期正确的事,而不要太担心短期的业绩波动或短期的规模变化。高毅资产建立起了偏长期导向的文化,面对短期的市场波动和业绩压力,我们更能接受,也能处理得较好。 这方面平台型私募也有一些优势,我们有六个基金经理,一两个基金经理短期业绩有波动,问题不太大。很多私募是以一个创始人为中心,如果一两年业绩出现波动,创始人要忙于应付渠道、客户投诉,可能会分心,影响公司发展。 市场的短期波动谁也无法控制,所以我们尽量创造一个环境让基金经理们专注于创造长期价值,少受短期波动的困扰。我们国内新发行的大多数产品锁定期在三年以上,我们在海外拓展的也是很长期的机构资金,客观上提高了基金经理承担市场短期波动的能力。 记者:请介绍高毅资产的投研管理体系,你们有6位基金经理,相互之间怎么配合? 邱国鹭:我们创建高毅资产的初衷,就是要打造一个“优秀投资人的俱乐部”,聚集一批优秀的基金经理、研究员,互相切磋,共同研究。对同一个问题,从全方位多角度探讨,我们相信真理越辩越明,也习惯于有各种各样的争论和辩论,通过大家的观点碰撞,加深对公司、对产业、对商业模式的认识。高毅的几位主要基金经理有着平均超过20年的投资及从业经验,有着各自不同的专业背景,大家从多视角看问题,可以看得更清楚,达到“1+1>2”的效果。 高毅运作五年来,投研团队形成了“和而不同”的投资文化,大家“共同研究,独立投资”。我们不需要统一意见,而是各自独立地做自己的投资决策。 记者:业内普遍认为,高毅的研究做得比较扎实,你们怎么做研究? 邱国鹭:投资本质上是一个认知变现的行业,高毅主张更好的研究创造更好的回报,也一直致力于在公司营造研究型机构的氛围,致力于培养深度研究的文化。我们几十位投研人员组成的研究平台为投资提供支持,基金经理带领研究员共同成长,倡导独立思考和充分辩论,形成求真知的文化。我们希望能够在喧嚣的市场环境中摆一张安静的书桌,可能很多人都在追热点,但我们要求一定要认真踏实做研究。我们也鼓励研究员做超越市场的深度研究,要明白变化的本质是什么,不能仅仅局限于短期市场,而是着眼于长期趋势的把握,以及对行业规律的认知。 高毅的整体投资理念,是基于基本面研究的价值投资,我们几位基金经理过往有各自的阐述,关注的角度和侧重点或有不同,但都重视基本面和长期价值。我们努力寻找产业发展中的结构性投资机会,以及产业变迁和价值创造的机会。这就需要我们深入研究产业,认清行业的本质和行业发展的驱动力,在行业变迁的关键时点,找到行业持续性结构性的变化。 比如互联网的每个子行业都在快速变迁,像字节跳动的崛起,对广告行业、对长视频行业、对信息流、对音乐行业、对秀场直播、对电商直播、对游戏行业都构成了巨大挑战,虽然它不是上市公司,但我们也花了很多时间,去研究它各个业务层面,哪些它动不了人家的蛋糕,哪些有可能会被颠覆。像抖音跟快手,几乎互联网的每条子赛道都有他们的影响。有一些影响大有一些影响小,这些都需要我们去研究明白,想清楚。 经过五年的磨合与配合,高毅的研究状态开始渐入佳境。 记者:高毅资产目前的规模比较大,规模与业绩会不会有冲突? 邱国鹭:我们对私募的商业模式想得比较清楚,不会盲目追求规模,我们很早就确定,如果规模跟业绩起冲突,一定是业绩优先。我们也很少谈规模,而且很多时候会主动封闭产品,我们基金经理管理规模到一定程度都会停一停,感觉舒服了,再往前。 高毅可能规模稍大一些,但我们有6个资深基金经理,平均管理规模并不算太大。我们的团队跟投资文化,也比较适合管理大规模资金,我们基金经理大多都有管大资金的成功经验,像邓晓峰总和孙庆瑞总在公募也都管过超百亿,而且业绩都很好。另外,我们的投资风格偏基本面和左侧投资,决定了我们的投资容量比较大,对于许多股票,我们经常买早了,也卖早了,说明离我们的管理上限还有相当距离。 记者:高毅成立以来,一直是六个资深基金经理,会否考虑增加新的基金经理?你心目中理想的基金经理是怎么样的? 邱国鹭:资产管理公司是以人为本的生意,人才是重中之重,公司工作的核心,就是为了能够聚集最优秀的人才,留住最优秀的人才。我们也知道,第一流的人才很贵,第二流的更贵。好比在牌桌上,输钱最多的往往是牌第二好的人,牌不好的人不那么自信反而不容易输大钱。这也是为什么我们在引进人才方面没有指标,“宁缺勿滥”,始终坚持较高的标准和要求。 优秀的基金经理可遇不可求,过去几年我们虽然一个基金经理都没增加,但其实一直很努力在寻找,我会经常跟一些比较优秀的基金经理打打电话,听说谁要换工作,也会去联系,这几年我见了很多基金经理。对于要增加多少基金经理,我们没有规划,也没有目标,见到特别合适的才会考虑增加。我们今年可能会增加新基金经理,这将是高毅运作5年来第一次。 我们对基金经理的要求,首先要经验很丰富,经历过多轮牛熊市的考验和洗礼;第二,他的投资方法要可持续,我们曾经有过一个内部提法,尽量找“七年八年,数一数二”的人才,“七年八年”是时间要够长,“数一数二”是素质要够优秀。 记者:90%多的私募基金都是以单一创始人为中心的,平台型私募的难点是什么? 邱国鹭:难点一是人才可遇不可求,优秀人才是很难找的,做一个平台,找一些平庸的人,意思就不大了,第二是人才都很有个性,彼此之间的协调和磨合也是一个挑战。 2020年存在巨大不确定性 中短期做好应对各种情况的准备 记者:新冠肺炎疫情仍在海外蔓延,你如何判断未来经济与资本市场走向?采取什么投资策略? 邱国鹭:今年的确是很不寻常的一年,中国改革开放四十多年来,第一次出现经济负增长,世界范围看,则面临1930年代大萧条以来最大的一次经济衰退。从一定意义上来讲,这确实是百年一遇的危机,百年一遇这个词,在资本市场基本是每十年就出现一次,然而从经济受损的程度和范围来讲,这次确实是前所未有的,在人类历史上有过类似的疾病大爆发,但从来没有一次让这么多国家同时经济停摆一两个月以上。而且,世界经济从未如此依赖服务业,也从未如此依赖国际贸易跟国际化的供应链,全世界订餐软件(OPEN TABLE)过去一个月的订单几乎是零,这种情况也是前所未见。 我们做投资,希望能够依靠自己,去把握可控的因素,对不可控的因素则只能去承受。现在感觉不可控的因素很多,而且不可控因素的影响巨大,今后一两年范围内,任何事情都有可能发生,因为我们不知道,新冠肺炎未来一段时间到底能否被控制,今年冬天还会不会复发。 面对未来巨大的不确定,我的想法主要是两点: 一是对中长期,要更加坚定信心,因为疾病迟早会过去。特别是在这次疫情应对中,中国体现出优秀的国民素质、国民精神和强大的基层组织能力,我们对中国的长期前景保持乐观。 第二,中短期我们必须做好各种准备。过去的一些危机,往往都能在历史上找到先例,2018年的中美贸易摩擦、2008年的全球金融危机,历史上都有前例可循。但这一次疫情,我们感觉未知的因素比较多,所以短期内要做好各种准备,但又不能过于悲观。因为世界多国在经济停摆的同时,推出了巨额的财政刺激跟货币刺激政策,美国与欧洲各国推出刺激政策的体量是史无前例的,远超过2008年。美国搞了四五万亿美元的刺激政策,今年美国的财政赤字有可能达到GDP 的18%,这是天文数字。 决定股市的三大因素是流动性、估值、基本面,股市本质上是这三个因素的博弈。现在有大量的流动性,估值不算高,哪怕美股涨了这么多年,经过前期的调整,估值也是合理的,港股是全面低估,A股相当多的股票也不贵。基本面上,今年上半年有巨大的挑战,一季报不是很理想,中报也不会太理想,但是,有这么多的流动性,市场可以选择忽略中短期基本面的恶化。放长时间看,未来一到两年内,基本面仍存在巨大的不确定性,如果疫情控制住了、今年冬天不复发,基本面大概率会大幅反弹,但也有可能中国控制住了疫情、海外没控制住,或者发达国家控制住了、发展中国家没有控制住,中国有一半的出口是到发展中国家。还有供应链的问题,造一个手机一辆汽车,需要成百上千个零部件,缺几个都可能生产不出来。 一般来讲,流动性决定市场的短期波动,因为流动性变得最快,估值决定市场的中期涨跌,基本面决定长期前景。这三个因素又是互相影响相互关联的,流动性充裕的时候,估值会比较高,后续基本面也会比较好,基本面不好会影响估值,但基本面不好的时候,流动性可能更加宽松。短期的股价,有时候不一定反应真相,有时候反应的是一种幻觉,可以是极端亢奋,也可以是极端恐慌。三月份美国曾出现四次熔断,就是极度恐慌,欧洲也一样,例如机场,长期看本来是旱涝保收的区域垄断的商业模式,就算一两年不挣钱,问题也不会太大,但是欧洲有的机场股票一度下跌70%,美国的酒店管理公司在最悲观时也普遍下跌了70%。不要低估群体非理性的程度,也不要低估群体非理性能够持续的时间。 记者:A股市场春节后一直比较有韧性,但海外疫情仍在蔓延,海外股市仍很脆弱,会否给A股市场带来负面影响,A股未来会不会补跌? 邱国鹭:到目前为止,A股市场还是比较理性的,还是比较看长期,对短期经济的波动没有太在意。但也不能排除以后因为基本面的变化或者市场情绪的变化,出现补跌,甚至出现短期恐慌,各种可能性都是存在的。 总体上,未来仍有太多的不确定因素。我们不知道疫情会怎么发展,即使是医疗专家、公共卫生专家也很难预测疫情最后会怎么样,政策是疫情的又一个变量,疫情决定政策应对,政策应对则决定经济要不要停摆、停摆多久。现在各国陆续重开经济,中国已经很好地控制住了复工复产可能造成的二次复发,但海外不一定能控制住,如果出现二次复发,海外国家会不会又停摆,我们也不知道。 面对短期巨大的不确定性,我是不太愿意去赌,中短期我们看不清楚,有可能涨,也有可能跌。而且中国这次比较有定力,政策调整幅度相对小,流动性带来的估值提升空间不会太高。总之,我们希望对各种可能出现的情形做好应对的准备,宁可备而不用,宁可损失一些收益,也要做好风险控制。 记者:你是否减仓?在疫情下,怎么调仓换股? 邱国鹭:我仓位略有调整,但总体仓位一直都比较高。在疫情一开始时,我就做了一些调仓换股,比较重点地往互联网公司转,主要聚焦电商、游戏、快递等行业的龙头公司,当时的判断是,不管经济好不好,它们都会继续增长。 我目前主要关注两个领域:一是互联网龙头,二是比较侧重银行和保险。春节后经济停摆,金融股看上去受伤很严重,保险股是基本停摆了两月,银行股则有两重担心:一是经济不好带来的坏账提升,二是低利率环境带来利差缩小,降低盈利能力。这些担忧都有一定道理,但它们目前的估值已经反映了悲观的预期,而且银行的一季报其实还不错,中报预计大概率不差,加上低估值提供的安全边际,是比较不错的投资品种。疫情对银行的基本面的确有负面影响,但影响比大家想像的要小一些,特别是很多银行提取的拨备非常充分,应对风险的能力很强,对优质的金融股,我是比较坚定持有。 另外,在市场的波动中,我们也准备择机加仓一些受疫情影响严重的行业,现在,我们正加大对相关行业的研究。有很多行业,像出口与部分酒店旅游餐饮等,受疫情影响很大,股价却没有反映出来,这类公司则不在我们关注的范围。我们欢迎不确定性,是喜欢中短期不确定性带来的低价格和低估值。我们也不会去参与爆炒类似于口罩概念股这类的短期热点。 对中国感兴趣的外资机构 源源不断进来 记者:欧美各国采取巨量的刺激政策,后续会有什么影响? 邱国鹭:美欧这次是打开水龙头放钱,这短期对支撑市场有帮助,但长期肯定有副作用和后遗症,三五年后,可能需要担心通胀问题。 美国的经济,原来是市场这只看不见的手来决定谁得到多少回报,现在整个市场停摆了,由国会来决定谁得到多少钱,用看得见的手替代看不见的手,效率肯定没有以前高。在这么短的时间内,出台了将近5万亿美元刺激政策,很难保证都花好。到底该给谁,决策不一定都是科学的,可能有些该给的没得到,不该给的拿到了,而且,5万亿美元增加了需求,还要看有没有相应的供给跟上,如果供给跟不上,很大可能会发生通胀。 另外,接下来的国际经济、政治将进一步复杂化,国际贸易秩序跟国际产业链布局,是否有新一轮的洗牌和重构?如果重构,是否会导致效率的降低?比如原来该向中国买的东西,不向中国买,向其他国家买,可能价格更贵,品质还不如以前,这些都可能带来通胀压力。 记者:中国最早控制住疫情,中国资产会否成为外资的避风港? 邱国鹭:我们接触到的外资机构,普遍看好中国经济长期的发展前景,对中国的投资也是从长期战略资配的角度出发,即使短期面对比较大的不确定性,对中国感兴趣的外资机构还是源源不断进来。海外机构投资人过去一两年一直积极的对我们进行尽调和投资,今年这个趋势并没有改变。 逆势求发展 2020高毅再出发 记者:你心目中的高毅资产是什么样?未来五年、十年和更长时间,高毅的发展路径是什么? 邱国鹭:我们更多是以一种做百年老店的心态,去做一件可积累的事情,至于五年以后十年以后要做成什么样子,我们的态度是水到渠成,顺其自然。 可以将基金管理业跟互联网行业做一个比较,(1)互联网是一个讲究颠覆的行业,基金管理业则是讲究积累的行业;(2)互联网重视用户的人数,基金管理业更重视用户的质量,更希望有长期导向的客户,而不是追涨杀跌的客户;(3)互联网要跑得快,基金行业更重视活得久,跑得快没用,如果没有做好风控,遇上大的“股灾”很可能会清零;(4)互联网行业强调用户要什么我们就给它什么,基金行业则是必须要引导客户去做正确的决定,因为客户常常在市场泡沫很大的时候买股票基金,在市场底部时买货币基金,需要专业机构去引导他,克服贪婪和恐惧,才能做出能够盈利的决策。 在投资上,我们注重取舍和聚焦,要做专注的平台,合适的时候才会去拓展自己的能力圈。在公司运营上,包括合规、法务、运营、IT、客服,我们采取的是对标业内最佳的准则,向国内国外最优秀的同行学习,包括私募和公募,只要有公司做到,我们就努力向他看齐。 对高毅来讲,越是逆境我们越愿意发展,2018年底市场最悲观的时候,我们开始接触海外投资人,跟他们讲中国的未来,讲A股市场的价值:投资标的估值很低,基本面很扎实,行业格局很清晰。现在,因为疫情,市场再次面临比较大的不确定性,这个时候我们反而会做逆市的发展,我们决定在2020再出发,高毅资产正在酝酿更多的发展战略。

    2020年7月2日
  • 邱国鹭:业绩领先时如何剖析投资得失

    私募机构高毅资产董事长邱国鹭平时更多谈理念,最近罕见具体谈了自己的基金操作:去年10只持股里有9只正收益。他还反省了去年最大的投资失误。 曾在华尔街工作过10年的邱国鹭,也提到华尔街的老朋友们与美国总统特朗普(又称川普)打交道的经历。 “华尔街一些朋友买过他公司的债,对他的评价很不好,他总想占交易伙伴的便宜,而且经常耍无赖。” 邱国鹭说,“市场低估了川普的破坏性。” 这些都是邱国鹭在高毅资产一年一度的“围炉夜话”里说的,“围炉夜话”里一共6位高毅资产基金经理的回顾和展望,“聪明投资者”选取邱国鹭的部分,做了化简 一、去年10股9赚 回顾2016年,我们在个股选择和行业配置上做得还马马虎虎。行业配置主要集中在消费、食品饮料、汽车、家电,有一点金融地产,这些行业表现相对不错。 A股个股选择上表现也还不错,差不多十只持票里有九只获得了正收益。 2017年一定意义上是更难做,我们看好的股票在2016年大多涨了百分之二三十,而市场又跌了百分之十几,超额收益已经兑现了一部分。 二、今年看好港股 对比全球各种资产,港股是少有的能找到性价比还较高的资产类别,港股属于波动在所难免、但价值显而易见的市场。 我们去年一季度开始加大港股投资,2017年也会重点关注。 目前港股市场的话语权仍掌握在欧美资金手里,他们是基本面导向,如果业绩超预期就涨。 但港股是离岸市场,资金进出造成的波动比较大,需要投资者对公司有深入研究才能避开雷区。 我在华尔街做了十年,很熟悉海外基金经理的打法。跟他们比起来,我们对国内公司的研究更有优势。 比如,有一家公司我们认为2017年的增长有50%,但是外资券商的报告预测增长只有5%,我们对的概率可能更大,因为我们多次草根调研发现这家公司的产品是脱销的。 在港股市场里你买那些5、6倍市盈率,增长率在30%以上的公司,这种股票比较有把握。 三、反省去年最大失误 去年最大失误是看对了市场方向导致平均仓位不高,没有充分利用好一些个股大幅上涨的机会。当然总体的正收益也还可以。 第二是集中度还不够,其实我们持有的A股和港股的第一重仓股去年涨幅都在40%左右。 虽然看对了市场方向、选对了个股,却因为谨慎没敢出重手,不够坚决其实也是研究不够深入的一种表现。 一家公司只要研究透了,就应该重仓。 2015年我们谨慎一点,因为当时刚从公募到私募,客户信任度还不够。 但现在信任度已经慢慢建立起来了,就可以更从容一些,加强研究的基础上提高集中度,有利于长期业绩。 四、“市场低估了川普的破坏性” 资本市场低估了川普所带来的不确定性。大家都说他是一个商人,但本质上他是一个演员。作为一个商人,他并不成功。 一些华尔街的朋友买过他公司的债,对他的评价很不好,他总想占交易伙伴的便宜,而且经常耍无赖,你作为他的债券持有人是很痛苦的。 商人斗而不破,但演员不一定,他为了吸引眼球,他该破不该破的时候都有可能会破一下,所以就不好预测。 第二,虽然川普在很多观点上翻来覆去,但有一点没变——他始终反对国际贸易。所以至少在前面的6-12个月,国际贸易可能会有一些比较大的摩擦。 第三,军事和政治不评论,但要注意一点,川普比较亲俄。 要跟俄罗斯搞好关系,最简单的是把油价拉高一点。油价拉高会使中国很难受,但是对美国没有什么影响,美国自己可以多开采一些。同时他就可以让俄罗斯过得很舒服,跟俄罗斯交换一些地缘政治的利益。 第四,美国政体三权分立,所以美国总统要加入一个贸易协定是需要国会批准的,这是制衡。 但如果他想耍赖皮撕毁这个协议,包括如果他要驻军、要宣战都不需要国会批准,这不是对称的。所以他有很多破坏性行为是国会制止不了的,他的不可测性很大。 汽车业可能出大市值公司 中国的产业升级已经处于临界点,汽车是其中一个代表。 比如智能手机,以华为、VIVO、OPPO等为代表的国产品牌正在逐步抢占苹果和三星的市场,汽车业的国产品牌也正在崛起。 中国的机械出口占全世界总量的37%,但汽车出口只占3.7%,增长空间巨大。 汽车是一个很大的市场,一年有2800万辆的销售量,上下游整个产业链一年的GDP高达5万亿,具有出大市值公司的可能性。 附:邱国鹭简历 曾任南方基金管理有限公司投资总监和投委会主席、普林瑟斯资本管理公司基金经理、奥泰尔领航者对冲基金合伙人、美国韦奇资本管理公司合伙人等职,在基金业17年的履历中包含了60亿美元资产管理公司合伙人、跨国对冲基金创始人、2800亿公募基金公司投研负责人等经验。 原创 聪明投资者 作者:聪明投资者 链接:https://xueqiu.com/4406747817/80875572 来源:雪球 著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权,非商业转载请注明出处。 风险提示:本文所提到的观点仅代表个人的意见,所涉及标的不作推荐,据此买卖,风险自负。

    2020年7月2日
  • 邱国鹭:价值投资宁数月亮不数星星

    19岁,作为A股第一批投资者,他组织同学通宵排队购买厦门“老四家”的股票认购证,掘得股市中第一桶金;31岁,这位福建出身的小伙子已在美国一家60亿美元的资管公司担任最年轻合伙人;36岁,这位华尔街精英在2008年回国,以投资总监的身份带领千亿规模的南方基金交出了漂亮的成绩;41岁,他一手打造业内领先的平台型私募公司,他是高毅资产董事长邱国鹭——有着聪明的头脑却在A股“傻傻”践行着价值投资的职业投资人。 在2015年上半年,高毅资产开始发行主动管理型产品。从“疯牛”到三次“股灾”,一年多过去了,沪指大跌2000多点,数千只私募清盘,但高毅旗下的该批产品却保持较好的正收益并且近期都创出了历史新高。“也有少数人从5178点到现在也赚钱了,但要么是靠逃顶,要么是靠卖空。我们却不同,主要靠精选个股,立足于做基本面研究,赚企业成长的钱。”邱国鹭说道。 从海外回到国内,又从公募转战私募,邱国鹭最深刻的感受就是,投资中相通的东西是多于不同东西的,以不变应万变。那么,究竟是什么秘密武器让邱国鹭在波诡云谲的资本市场始终立于不败之地呢?价值投资与逆向思维是邱国鹭的两大绝招。 在A股谈论价值投资,似乎“很傻很天真”,因为绝大多数人都热衷于炒题材、追热点与短期投机。但在邱国鹭看来,这绝对是误区。“那些搞投机的人,可能某一年翻倍了,但第二年可能就净值就跌到了7毛钱。我们有些产品最高是在去年4500点发行的,其实就是在坚持做价值投资。” 坚持价值投资 很多人掉进了“从0到1”的陷阱 邱国鹭认为挑选到真正有价值的股票关键在于两点:第一,选择好的行业;第二,在这个行业中找最有竞争力的公司。 有个笑话是这样说的:“来,咱们来数星星。你智商低,你数月亮。”但邱国鹭认为投资宁可数月亮,也不要数星星。星星那么多你总是数不过来,但是月亮只有一个。所谓“月亮”,是指在门槛较高的行业里,经过激烈的市场竞争与行业洗牌后笑到最后的企业,也就是大家常说的寡头。而“星星”则是在行业集中度低的行业里,百花齐放,存在参差不齐的各种企业。做好投资就是要找寻门槛最高的行业里最好的公司。 “比如做团购、P2P以及O2O的,最初都是几百家、几千家,最后真正存活下来的也就三五家。我们一直强调做事情得符合行业规律,符合经济的内在规律,要了解不同行业的属性。比如说餐饮业与服装业,肯定是要百花齐放的,因为大家不会都在同一家餐馆吃饭。但是你说像P2P、O2O等,每个都号称能做几十亿市值,这是很可笑的。”邱国鹭谈到,投资一定要回归常识,其次是要有洞见。但现在A股很多人掉进了“从0到1”的陷阱,而“从0到1”本身就是一个充满了不确定性的过程。 “像国外的Facebook、亚马逊、苹果是真的做大了,但我们很多公司是靠着讲故事就想做大。企业家之间也会攀比,如果靠讲故事就能赚钱,那谁还会去做实业。像国内的华为、美的也都是在很专注的做一个领域。有很多公司动不动就并购一个公司或者搞转型,我觉得这些都很不靠谱,连主业都做不好,转型其他行业就能做好吗?”邱国鹭认为A股对追求新鲜事物过于疯狂,以至于很多都忽略了常识,也不管有没有确定的未来。 好股票是能在黑天鹅的时候加仓的 邱国鹭 高毅资产董事长 曾任南方基金管理有限公司投资总监和投委会主席、普林瑟斯资本管理公司基金经理、奥泰尔领航者对冲基金合伙人、美国韦奇资本管理公司合伙人等职,在基金业17年的履历中包含了60亿美元资产管理公司合伙人、跨国对冲基金创始人、2800亿公募基金公司投研负责人等经验。 对于市场炒作的热点,邱国鹭尤其选择退避三舍,他更倾向于逆向投资,人弃我取。不管是巴菲特、索罗斯,还是投资领域的其他集大成者,大多数都具有超强的逆向思维能力。在邱国鹭看来,股票是否适合值得逆向投资,主要在于以下三点: 第一,看估值是否够低。并不是所有急跌的股票都值得买入,“不接跌下来的飞刀”。如果有些股票估值一开始就过高,那么下调的空间就较大。第二,看遭遇的问题是否是短期问题。例如2013年白酒行业十分低迷,但主要原因是八项规定等反腐措施。第三,看股价暴跌本身是否会导致公司得基本面进一步恶化。例如雷曼的股价下跌直接引发了债券评级的下降一级交易对手追加保证金的要求,这种负面效果带来的连锁反应就不适合逆向投资。 邱国鹭认为,真正好的股票是能在低点和黑天鹅的时候加仓的。“我们不参与主题炒作,因为那种都是博弈的钱。我们做基本面的研究,不去做那种割韭菜的钱。其实去年底我们买白酒的时候,整个公募行业配置白酒的比例还不到1%,我们更喜欢去研究大家不太喜欢的地方,因为拥挤的地方很容易产生踩踏事件。” 对于当下市场炒的很热的金融板块,邱国鹭认为,虽然价格很便宜,但在去杠杆的大背景下,盈利有不确定性。还有上半年很火的周期股,如有色、钢铁等,更多的也只是短期的资金炒作,因为中国经济正在转型,它们的基本面不太支持。 很多股票估值仍偏高 还未跌到理想买入区间 邱国鹭一直喜欢引用沃尔玛创始人山姆-沃尔顿说过的一句话:“只有买的便宜才能卖的便宜。”他认为,当下不管是一级市场的估值还是二级市场的炒作,有一些都太疯狂。“当然,有很多天使投资或者vc的成功案例,但是国外估值都是几千万、几个亿,但我们都是几十亿、几百亿。有的是忽悠老百姓,炒作的人其实自己都不相信。所以骗了很多散户跟进,但最后又被割韭菜。” 投资中影响股价涨跌的因素是无穷无尽的,但最重要的只有两点,一个是估值,另一个是流动性。估值就是价格相对于价值是便宜了还是贵了,估值决定了股票能够上涨的空间,流动性则决定了股市涨跌的时间。如果大家买入股票的时候特别贵,那么意味着将来必须卖给另外一个比你出价更高的傻瓜去接盘。但投资不能抱有侥幸心理,老指望别人当傻瓜。 “像计算机软件、传媒等新兴产业,其实估值还是较高。即使斩去一半,离我们心中的买入价格还是有距离的。我总觉得只要能够在买的时候控制好你付的价格,亏钱的概率就小。为什么三轮大起大落我们还能保持盈利,因为我们充分考虑了向下的风险。”邱国鹭认为很多股票估值仍然偏高,还未跌到理想的买入区间。 从投资经理到董事长 兼顾批判性思维与同理心 从南方基金转战私募,邱国鹭并没有靠着自己的名气去单打独斗。他召集了原博时基金股票投资部总经理邓晓峰、原中银基金权益投资总监孙庆瑞等一批明星基金经理打造了高毅资产——一个新型的平台型私募。邱国鹭解释道,平台型私募与其他私募公司最大的差别在于,大多数私募其实靠的都是创始人的个人魅力跟个人能力,但高毅给一批有天赋和经验的基金经理创造了一个并肩作战的平台:配备一流的投研支持,一流的品牌背书,稳定的资本募集,还有完善的内控风控。 此外,高毅资产采用多项创新机制,包括投资经理跟投机制,确保与持有人的利益高度一致;产品以投资经理名字命名的机制,激发投资经理为自己的个人名誉而战;投资经理高业绩提成机制,使投资经理的收入高于自己独立创业所得;投研人才股权激励机制,以人为本、立足投研的企业文化;奖金递延机制,保持团队稳定性。 现在,邱国鹭除了担任基金经理,还肩负着高毅资产董事长的角色。“投资者更需要的是一种批判性思维,管理者更需要的是一种同理心,这两种思路是完全不一样的。我的好处在于既当过管理者,也当过投资者。而且我以前在国外也创立过对冲基金,所以我对这两方面还是比较驾轻就熟。”在两种角色之间切换,邱国鹭游刃有余,得心应手。 投身股市24年,邱国鹭见证过A股的开始,经历过1999年纳斯达克科技股的泡沫破裂,也参与过2008年全球金融危机时对冲基金对华尔街投行的挤兑。现在,他刚刚从A股的5000点震荡中松下一口气,前面还有更远的征程在等着他。“这个市场每天的诱惑太多、压力太大,你如果整天飘来飘去一定会变形的。25岁时,我在美国读研究生,每天研究各种各样的股票。当时我就知道这个东西是我擅长的,也是热爱的,我就想找一个自己最擅长热爱的事情。”或许,支撑邱国鹭经历这跌宕投资生涯的就是不忘初心。

    2020年7月2日
  • 高瓴资本张磊对话高毅邱国鹭:投资人最后比的是品质和心性,企业家最后比的是品质和格局观

    在喧嚣的中国股市,价值投资一直长期孤独的存在,多数人走着走着就迷失了方向。不过,有些人却长期坚持、不断学习研究,拓宽能力圈,如今成长为参天大树。 6月21日,在高礼价值投资研究院在线公开课上,高瓴资本创始人兼首席执行官张磊与高毅资产董事长兼CEO邱国鹭进行了一场精彩对话,主题是“论一个投资人的自我修养”。 高礼价值投资研究院理事长张磊认为,在投资人的修养中第一点最重要的就是intellectual honesty,能不能诚实地面对自己,诚实地、真诚地去衡量自己,是作为投资人的第一个考验。 高礼价值投资研究院院长的邱国鹭表示,投资本身是一个很孤独的事情,需要一个intellectual honesty的人一起讨论,从不同的角度去争论、辩论、讨论,帮助每个人都能够得到提高,核心在于不要固执己见。 “投资人最后比的是品质和心性,企业家最后比的是品质和格局观。创造一个终身学习的环境,找一些靠谱的人做有趣的事,与谁同行比要去的远方更重要,这也是高瓴资本和高礼价值投资研究院成立的初衷。”张磊说。 精彩观点: 投资人最重要的修养,第一点是intellectual honesty,能不能诚实地面对自己,诚实地、真诚地去衡量自己,面对自己的失败。当你总怕错过了这一班车,总怕错过这一个人的时候,你就实际上是用诚实做了一个折扣。 聪明的投资人很容易犯的错误:一是过度的自信,高估了自己的聪明;二是有时候会低估市场的“傻”。 所有的opinions需要有事实和数据去支持,没有事实跟数据支持的意见是站不住脚的,需要客观论证。 高瓴模式是农耕文明,精耕细作,把自己的事情做好,也就能春播秋收,真正创造价值,把好的企业家吸引过来。 与谁同行比要去的远方更重要,我们创造了一个终身学习的环境,找一些靠谱的人,大家做有趣的事。 我们通过各种各样的方式把企业和投资融合在一起,真正回到创造价值的理念上,这也帮助企业解决一些实际问题,而不只是资本的问题。 不认为这个世界是个零和游戏,中国很多人学习了价值投资,这个价值投资当然不是机械的巴菲特主义那种价值投资。到底是不是创造价值,格局观的第一定位,就是你是不是能够为社会不断地创造价值,我说的是不断地疯狂地创造长期价值。 投资人最后比的是品质和心性,企业家最后比的是品质和格局观。 回到15年前,最想说的不是在北京买房的事,我觉得最重要的是要精心的选择自己的同事,选择合作伙伴,选择投资人,把选择做好。 希望大家最后记住我们是有趣的人,做的是有趣的事情,是创造价值的事情,是做长期的事情。 以下为对话精彩实录。 投资人最重要的修养是intellectual honesty 投资人最重要的修养是什么?第一点最重要的是intellectual honesty,能不能诚实地面对自己,诚实地、真诚地去衡量自己。当你总怕错过了这一班车,总怕错过这一个人的时候,你就实际上是用诚实做了一个折扣。 邱国鹭:今天很高兴有机会能够跟张总进行这个对话,大卫·史文森先生提出了优秀投资人需要具备的六种特质,好奇心、自信心、谦逊、敬业、判断力和热忱。张总,在您漫长的投资生涯中,您觉得一个优秀投资人最重要的特质是什么? 张磊:史文森说投资是世界上最具魅力的活动之一。我觉得这句话蛮有意思,投资是非常具有魅力的,因为它把各种各样的聪明人聚合在一起,大家一起去做决策,一起去做完全不同的判断,最后通过时间的长短来丈量出大家不同决策的对错,并从中去学习。 从这一点上就能看出来投资人最重要的是什么,刚才史文森讲了这些点,我觉得都讲得特别好。从我们的观察中,刚才说的这些点,去招年轻人的时候,我们最早都会是按图索骥,打标所有的东西,包括intellectual honesty,passion,intellectual curiosity等等。其实很难说,还是看不出来的。为什么呢?有的人整个简历非常的光鲜,每一样永远都是第一名。不管做什么都做得最好,但是不是一定适合做投资这个行业,他说他非常想做投资,他为什么非常想做投资呢,他有很多很多很好的理由。归根到底实际上是因为,他认为最聪明的人在他们班里都去做投资去了,所以他也做投资。因为他比其他最聪明的人学习还要好一点,更聪明一点。 我觉得这个就是错误的理解了投资这个行业。刚才邱总问投资人最重要的修养是什么?我觉得第一点最重要的是intellectual honesty,能不能诚实地面对自己,诚实地、真诚地去衡量自己。当你总怕错过了这一班车,总怕错过这一个人的时候,你就实际上是用诚实做了一个折扣。那我们能不能诚实地面对自己,是作为投资人的第一个考验,这个不单是对这些年轻的学生,对于职业生涯已经非常成功的人,这个考验更巨大。如果每天你的同事都说邱总太厉害了,张总太厉害了,我们就扬扬得意、沾沾自喜,下面就离失败不远了;所有人都给你说,你是真正地掌握了真理,那我们就离失败不远了。 投资首先要看能不能真诚地、诚实地面对自己、面对自己的失败。有人跟我说,我只是对LP,对我的投资人我还是要吹吹牛,讲一讲,要不然大家都不投资我了。如果这个讲了一百遍了以后,结果你真的自己信了,那就麻烦了。还是相对的要保持诚实地面对自己,诚实地面对所有的人,可以把生活变得更简单。 邱总,我也问你一个问题,你也见到过很多聪明的投资人,我想问你的问题是,你觉得聪明投资人容易犯什么错误? 邱国鹭:我觉得聪明的投资人很容易犯的错误就是过度的自信,高估了自己的聪明。第二就是有时候他会低估市场的“傻”。他知道市场“傻”,但没想到市场会这么“傻”。他明知道这个东西值一百亿,他觉得市场再傻,顶多搞成两百亿、三百亿,结果市场就搞到五百亿、八百亿。他经常会低估了市场犯“傻”的这种时间跟维度。我们见过很多成功的投资人,独立思考的能力特别强,而他在独立思考的时候又容易陷入一根筋,有时候又会低估了市场跟他想的不一样的时间可以持续很久。 张磊:邱总,那这是不是你建立高毅的初衷?因为高毅的每个基金经理都是最聪明的人,最聪明的人聚合在一起就能够互相弥补,看到大家看不到的盲点,也能互相给拆拆台,或者互相提提醒,是不是这个原因? 邱国鹭:这是我们初衷很大的一部分。因为投资本身是一个很孤独的事情,有时候我们形成了一个见解、看法,你自己总觉得特别真理,特别有道理。但就像张总你说的,“我们不可能拥有真理,我们只能无限接近它”。那这个时候你就需要一个,也是非常intellectual honesty的人,这个时候你能跟他一起讨论,同一件事情从不同的角度去争论,去辩论,去讨论,真理总是越辩越明的。智识是一种你在辩论中,所有参与的每一方都受益的一种奇妙的东西,所以我们一直想把高毅做成一个投资人的俱乐部,能够互相的切磋,这是一个初衷。 张磊:史文森讲到一个点非常有意思,他说是你得有自信心,你自信的原因是你不管是买和卖,你在赌别人是错的;同时你又要很谦逊,因为有时候别人是对的,这是个平衡问题。我想问你怎么看这个问题,什么时候知道自己是对的,别人是错的,什么时候知道自己是错的,别人是对的。投资人怎么去培养? 邱国鹭:这个就回到了您刚才提到的intellectual honesty,人有没有自我纠偏的机制,因为市场也经常会跟我们想得不一样,那个时候你要想说市场继续再犯一个错误还是我们所想的东西跟事实是不符的,对自我诚实,这个是很重要的,是不是能够用客观的心态去对待自己,客观的心态去对待价格的波动,客观的心态去对待市场的反馈。我不知道您在这方面是怎么想的。 张磊:我觉得这个很重要,心态也很重要,但你怎么把心态培养成日常的行动呢。我观察一些投资经理也好,或者一些做投资的人,很多时候是在单打独斗,我的感觉是比较难形成这样一种自我心态,就像你说的,自己说着说着就把自己说服了。自己是最好骗的。那怎么能够在相对有一定teamwork的环境中,大家能够去考验也好,挑战对方也好,你觉得你们是怎么做的,我也可以讲讲高瓴怎么做的。从我们的角度,因为要经过几层的讨论,讨论的过程中让大家去提意见,甚至通过跨行业的交流去提出不同的意见。同时我们会去反思,去讨论这些东西。我不知道这种怎么能够更好地把它形成一个习惯,怎么形成工作的习惯? 邱国鹭:我们是共同研究,独立投资。高毅的几个基金经理,彼此之间并不知道对方的持仓跟交易,但是我们对于一个公司,对一个行业,大家会从不同的角度提出自己的看法,我们的讨论彼此之间总是有很多不同的意见,在这个过程中各种争论、讨论和辩论其实是能够帮助我们更好的认识行业的规律,认识公司的核心竞争力,在这个过程中每个人都能够得到提高,核心在于不要固执己见。市场如果说有很多跟我们想得不一样的地方,我们总是先反省,是不是哪里我们看错了,我们要分清楚哪一些是事实,哪一些只是意见,分清facts和opinions。 所有的opinions需要有事实和数据去支持。如果没有事实跟数据支持的意见我们觉得这是站不住脚的,还是需要回到一个客观论证的过程。人多的时候别人就很容易指出你论据的不足,你论证的不足,你论点就不会太固执己见。你有时候会自己骗自己,主观地想,在论据的权重,或者数据的解读上面会不够客观,但是在不同的人之间辩论的时候,就是投资人跟企业家思维方式的不同,投资人更多的需要批判性思维,而企业家更多的是要同理心。如果有好几个优秀投资人之间彼此有一些批判性思维,你自己在论证的不足或者论据的不足,就很容易被指出来,就不会去坚持一个错误的论点。 张磊:我觉得高毅这点做得非常好,大家在共同研究,又有独立决策,既发挥了大的平台互相纠错,又提供这种互相反馈的机制,同时又能够发挥出大家独立判断这样的形式和方法。你刚刚讲的也很好,把事实和观点分出来,这都是非常好的做法。我会再加一点,复盘的重要性。我们会经常带着团队回头再去看,你当初的复盘怎么做的,我们去想过程中,我们到底犯了哪些错误,这属于很痛苦的过程,但是做的过程中希望大家都能有提升。 邱国鹭:是的,我们去年也开始第一次尝试做复盘,确实很有帮助,之前的那些坑我们是怎么踩的,至少你吃一堑还能长一智,学费没白交,所以复盘确实重要。 拥有同理心,站在企业家角度理解企业 不管是企业家也好,还是投资人也好,最本质是一样的,是相通的,都是对卓越的追求,对创造价值的认可,对长期打造一个伟大组织非常强的信念,这个是很难得的。 邱国鹭:张总您既做投资,又做实业,因为你本身也是高瓴的创始人,像百丽,很多投资你也有参与和经营。你觉得一个优秀的投资人,跟一个优秀的企业家,它们之间有什么相似之处,然后又有什么不同点?你在做投资跟做企业的过程中你肯定同时要做一些投资决策,同时要做一些实业方面的决策,在这两个决策的时候你的考虑点会有不同吗?还都是一样的流程,一样的理念在贯穿? 张磊:对,我们高瓴有一句话:We are entrepreneurs who happen to be investors.我们是投资人,但是首先我们第一位是企业家,把自己站在企业家角度想问题。这是一个很重要的出发点,这样你就有同理心,真正能够去理解企业。创业很艰难,永远在路上。我觉得高瓴本质首先是个创业集团,创业的过程中永远在路上,就像我们之前看的电影《冈仁波齐》一样,永远在路上,每一步都算数,这个就是在路上的过程。 你要说做得好的,不管是企业家也好,还是投资人也好,我觉得最本质是一样的,是相通的,都是对卓越的追求,对创造价值的认可,对长期打造一个伟大组织的非常强的信念,这个是很难得的。 当然我认为企业家所面对的环境是更加复杂了,咱们作为投资人来讲面对的环境相对简单很多,咱们的文化也可以比较简单,比如像高瓴文化。高瓴文化就是intellectual curiosity,intellectual honesty,intellectual independence,teamwork等这些文化简单就可以概括。你作为企业家,比如说你上来就要管理十几万的一线员工,如果你在各个方面,每件小事都要做细致彻底的辩论,那什么事都做不成了。所以说执行层面还是得有区分的。当然,当你做到一定程度以后,你会发现最伟大的企业家都具备一些投资人有的特质。 比如说怎么做资产配置,大类资产配置怎么配,时间怎么分配,因为资产配置中最重要的资产是你的时间,也是你最大的瓶颈。这些本质是有投资人的特点,同时好的企业家也会反过来去重新思考他的ROI,这个ROI不单是资本的回报,而且是时间的回报。这些都是一个好的企业家,他跟投资人共通的很多东西。 邱国鹭:对,提到时间配置这个最宝贵的资源,就像您管理这么大的投资机构,投了这么多的一级到二级,从早期到晚期这么多的企业,您是怎么管理您的时间的呢?每天日常的行程是什么样的呢? 张磊:这个首先我们要分疫情前和疫情后。疫情之前是一个状态,之前总是觉得忙忙碌碌,在路上;疫情中间又是一个状态。说一句实在的,过去四五年高瓴的资产规模确实增加了很多,业绩也不错。但是我自己明显感觉工作的负担大幅度的下降了,我觉得可能从以前超负荷的状态120%,到现在能够下降三分之一,80%、90%,那还是挺不错的。为什么这样呢?我可以讲讲我的日常,我现在一周跟我老婆和女儿跳四次拉丁舞。 邱国鹭:厉害了,厉害了。多才多艺。 张磊:没有,本来是给老婆女儿当衣架的,老婆为了鼓励女儿跳,自己去学去了,我就给他们当衣架,越跳越上瘾,现在每天跟他们一起抻筋。为我的第一个劈叉做准备。一周两次滑水冲浪,这是夏天的状态。冬天每年雪季就不用说了,滑雪、滑水冲浪,是我比较喜欢的运动。也陪我小儿子打壁球,这也是我比较喜欢的。我小儿子在壁球、乒乓球上面基本上要超越我的架势已经出来了,我很紧张的。 邱国鹭:要加强训练。 张磊:对,加强训练。 高瓴的农耕文明:精耕细作,春播秋收 最让我自豪的就是我们这些高瓴的同学们,他们的成长,包括从独立判断能力,自我驱动,其中这里面我最喜欢的是teamwork。高瓴的团队,大家是非常的teamwork驱动,团队文化驱动。 张磊:疫情期间,静下心来读了很多书。为什么现在这个状态,自己时间安排的状态比原来好很多,我觉得核心是打造了一个非常高效的组织,强大的、非常高效的价值观和文化。今天你看高瓴的这些同学们,让我最为自豪的,不是我们的资产规模,不是我们的业绩,不是我们的多少家公司上市了,多少资产类别了,都不是。最让我自豪的就是我们这些高瓴的同学们,他们的成长,包括从独立判断能力,自我驱动,其中这里面我最喜欢的是teamwork。高瓴的团队,大家是非常的teamwork驱动,团队文化驱动。很多机构都是甚至互相踩脚,互相抢deal。在高瓴里面完全是teamwork驱动起来的。 这些对长期业绩是有好处的,我觉得,第一,长期能够获得投资中心灵的宁静。第二,这种文化使大家很舒服。回到我们的初衷,找一帮靠谱的人干有趣的事。这个不但是赚钱,而且赚的是心灵宁静的钱,赚的是创造价值,给社会做贡献的钱,同时又做的自己很乐意,很高兴,每天很舒服,能够跳着拉丁舞去上班的钱。这个让我觉得很高兴,这种幸福感。 现在我觉得这个组织打造得让我有更多的时间去探索我自己的兴趣,这是我很高兴的事情。 邱国鹭:所以还是要快乐投资,愉悦生活。 张磊:不管是投资人也好,还是最好的企业家也好,做到一定程度都是孤独的。他可以很成功,但很多时候就没有人去交流。像高毅这样,能够变成大家自己能独立判断,形成独立决策能力的平台,同时又让大家形成一个系列性的交流,当然很好。像我们做PE、VC投资的时候,很重要的一点就是跟企业家一起做这种交流,跟他讨论长期的发展,他的问题是什么,事业的本质是什么。 当然有很多投资人是不一样的做法。有的投资人就是狼群战略,出去到处去跑,抢deal能力很强。高瓴表面上看可能相对比较懒一点,人聚合在一起,做的有点像农耕文明,不是狩猎文明——一大堆猎人出去抢deal,或者一大堆狼群出去抢deal。高瓴抢deal能力不够强,但是农耕文明有一个好处,能够静下来深耕。 邱国鹭:精耕细作。 张磊:精耕细作了以后,真正能够春播秋收,能够在播下种子以后就能够播下希望,慢慢的,收获的季节到了,就会有很多人过来,很多注重长期的企业家就愿意主动找过来。 我们的商业模式不太一样,我们的商业模式是把农耕文明做好,把自己的事情做好,真的能够创造价值,把好的企业家吸引过来,这样能够自动的进行一定的筛选。最好的人会希望让高瓴来投,最好的人希望跟高瓴一起走得更远,在这个过程中能更多的创造价值。这是跟抢deal的机构的区别。当然都会很成功,抢deal可以抢得很快,在快速成长的一段环境期内,这也很好;但是我觉得如果你能多创造价值,路能走得更远,更宽,你可干的事更多。这从某个角度来讲,高毅平台做二级,跟高瓴做一级的理念实际上相通的。 从发现价值进化到创造价值 我们通过各种各样的方式把企业和投资融合在一起,真正回到创造价值的理念上面,帮助企业解决一些实际问题,而不只是资本的问题。 邱国鹭:您刚才提到价值创造,疯狂地创造长期价值,我们在看这个价值投资也可以说分成三种流派,第一种是格雷厄姆,赚低估的钱,赚市场先生的钱。第二种像巴菲特,赚优资企业的钱,做时间的朋友,利用复利的价值不断的增长。我们觉得高瓴资本是不是第三种,自身也参加了企业的价值创造,参与了价值的释放和增长,能够帮助企业在战略定位上,在科技转型上,在运营升级上面创造更多的价值。这个的难度跟挑战是不是巨大的? 我们有一种观点是投资的时候应该是要守在自己的能力圈范围内,要知道一个很清晰的边界。我们看高瓴过去15年的发展,其实是在不断地演进、演化、升级。从二级到一级,从互联网投到创新药,再到AI,你们很多事情都可以早于投资界,甚至一定程度上早于产业界,进行一些前瞻性的布局,你们是怎么拓展你的能力圈边界的。如果这个过程中又要坚守自己的能力圈,这又是怎样的矛盾的关系呢? 张磊:我觉得这个问题很好,这个问题是困扰很多投资人的一个问题。第一,我认为传统的价值投资永远都有它存在的空间和道理,但是这个世界是不断发展变化的,这个空间会逐渐被压窄的。我们举例传统的deep value,所谓的深价值,越深它就变成了一个深洞了,就变成一个价值陷阱了。 邱国鹭:这个我经常踩。 张磊:对,这个坑踩下来以后,我马上给你梯子,我的梯子就是科技赋能,帮你爬出来。你像百丽这种公司可能就是价值陷阱,如果你通过科技改变它,能创造价值。所以说,你能不能发现价值,而且能去创造价值。我觉得高瓴最重要的是发现价值和创造价值,对于我们来讲是一个融合。 那怎么能够走出自己的边界,英语叫comfort zone,这是不容易的。就像一个人一样的道理,我最早是学文科的,或者是学金融的,你让我学计算机,我们最近还在研究各种各样的软件公司,怎么做coding,python等等,以前都不知道怎么做这些,很多东西都得自己现看。那本身就是一个平衡,你的平衡在哪里,守住自己的边界,还是不断的往前去创新。 我的结论,这是一个逐渐的演变的,evolution的过程。是,你有一个边界,但是你在逐渐的扩大你的边界,怎么扩大呢,你们是怎么做到的呢?高瓴为什么2014年就知道投创新药呢,全世界都没有多少人投PD-1/PD-L1这种免疫疗法,2013年、2012年大家还不知道,我就带着好几个企业家去波士顿,跟实验室的科学家一起讨论新型的免疫疗法靶点。那时候跟国外制药公司一起讨论,非常有意思,我们学习很多,后来就坚定了信念。...

    2020年6月29日
  • 知名投资人高瓴资本张磊最经典的36句话

    “强大的学习能力和对事物敏锐的洞察力,是一个人能力的“护城河”。 是高瓴资本创始人张磊说的。 张磊不仅投资了百度、腾讯、京东、去哪儿等N多知名互联网独角兽,也投了很多美的、格力、药明康德等知名公司。 高瓴现在是亚洲资产管理规模最大的投资基金之一,受托管理的资金包括全球顶尖大学的捐赠基金、主权财富基金、养老金及家族基金等。 张磊说,他最佩服巴菲特的投资能力,也十分佩服巴菲特是一个具有强烈同理心的人。 从大量真实可信的资料中,选出了张磊最经典的36句话,分享给大家。 一、最好的投资是不需要退出的投资 1,我真正的投资哲学源于中国,我有三个哲学观,分别是:“守正用奇”、“弱水三千,但取一瓢”和“桃李不言,下自成蹊”。 “守正用奇”语出老子《道德经》的“以正治国,以奇用兵”; “弱水三千,但取一瓢”引申自《论语》,看准了好的公司或业务模式就要下重注。 “桃李不言,下自成蹊”出自《史记》,只要做正确的事情,不用去到处宣传,好的企业家会找到我们。 2,“逻辑上的升维”和“决策上的降维”无疑是对真相的最好描述,只有在更少的、更重要的变量分析上持续做到最好,才是提高投资确定性与大概率的最简单、最朴素的方法。 3,最好的投资是不需要退出的投资,“骑驴找马”不是我们的投资方式,我更在乎一家企业有没有长期持续的增长潜力。 4,从投资者的角度来说,风险投资很多是需要退出的,而人才是永远不需要退出的投资。 5,我要找的是具有伟大格局观的坚定实践者。这个人怎么找到?有两种模式,一种模式是人海模式,到处参加各种会议,一个地方一个地方跑。 6,我们采用的是研究型模式,通过研究发现哪个是最好的商业模式,然后我们再寻找跟最好商业模式契合的最好创业者,我们再一起发展。 这种研究模式让我们对事物有了深刻理解。如果理解的结果可以通过二级市场实现,我们就买入股票长期持有,如果没有这样的公司,我们就寻找私人市场,如果没有私人市场,我们就自己孵化。 7,高瓴的本质是一家“投资于变化”的机构,资本市场永远在变,而只有深入的基础研究才能让你对变化有深度理解。 二、与高瓴契合的三种企业家精神 8,一个好的投资者要有强烈的质疑能力,一个好的管理者要有更强的亲和力和管理能力,这两个角色有很多不一样的地方。 9,投企业家很重要的几点:第一,非常具有学习型精神,而且能够打造学习型组织。第二,能够有强大的聚人能力。第三,有很强的对自己边界的认识。 10,与高瓴契合的企业家精神: 第一,“长期”。好的企业家精神是长期能延续自己的生命,超越自己的生命,能打造一个伟大的企业、组织,能超越自己。 第二,真正地能够实践价值投资。真正好的企业家精神,是非博弈性的企业家精神,是一个价值创造的企业家,每天要打造护城河,要深挖墙、广积粮、缓称王,桃李不言、下自成蹊,你不用到处讲你有多好。 第三,要有伟大的格局观。真正有格局观的企业家,对企业、员工、竞争对手,包括各个方面有很强的同理心,能够理解别人。 11,最大的危险在于,一天天把自己活在泡沫和象牙塔里。你越成功,你周围贫穷的朋友越少,一方面你要做公益,一方面你要保持联系,真正地观察寻找这些机会,才可以带动企业的发展。 12,我自己的特点是爱折腾,不满足现状,爱挑战自己。今天我们公司规模已经这么大了,但是我总在公司内部说二次创业,永远创业。 13,如果一个创业者跟我说,我做的每个决策都是正确的,那我一定回答他,你一定没有做过冒险的好决策,你这个人没有去冒应该冒的险,你太循规蹈矩了,其实不适合创业。 14,创业一定是要冒风险的,如果他觉得冒风险是有代价的,或者老有人在董事会看着他,他就不敢去冒风险。创业者最大的风险是不变,他不去冒风险实际上是股东在冒最大的风险。 15,全世界的人大幅度地低估了中国产业发展纵深和内需消费市场,其实很多时候是供给创造需求。 16,真正的企业家精神能够在消费升级中看到未被满足的消费者,能为三、四线城市人群提供更便宜、更好的服务,内需中的服务能够带领和引导下一代的消费。 三、护城河的本质 17,很多人对护城河这个概念的认识很僵硬,就是一定要做成垄断。实际上我不认为这是一个好的思维模式。 18,我经常开玩笑说,做就要做成一个大的,做大了就要做成一个永恒的,永恒不就垄断了嘛?但是我又加了一句:“早死早超生”。 什么叫早死早超生?自己要颠覆自己。换句话说,我对护城河的理解,实际上是一个动态的变化中的护城河。 19,长期创造最大价值的,并用最高效的方式和最低的成本创造最大价值的才是企业“护城河”的本质,如果你不能够创造长期价值,这个护城河就是纸老虎。 20,(创业者)要不断地重新去想,你的护城河在哪里,你每天早上起来多做一天的工作,是在增加你的护城河,还是在减小消耗你的护城河,每天都问自己这个问题,before you go to work, ask yourself。 21,简单地卖产品,如果提升附加值,就可能变成卖一种服务,如果再抓住关键机会可能变成一个平台,使卖产品和卖服务的人都可以用这个平台。 22,生意模式博大精深,在这个过程中,一个企业家能看清楚生意的本质是什么,他的理念和格局观就是不一样的。 四、警惕招各方面都No.1的人 23,强大的学习能力和对事物敏锐的洞察力,是一个人能力的“护城河”。 24,做时间的朋友,需要极强的自我约束力和发自内心的责任感。 25,在多数人都醉心于“即时满足”(instant gratification)的世界,懂得“滞后满足”(delayed gratification)道理的人,早已先胜一筹。我把这称为选择延期享受成功。 26,成功也好,或者是短期取得了成绩也好,很容易产生成功惯性,很容易在自我实现的怪圈里。 27,我很警惕招那些各方面都No.1的人,这种人可能并不是真的很喜欢所做的事情,而只是因为想要成功的惯性在做事,这种思想的人其实走不远。 28,我在2005年创建公司的时候,对我想招员工的特质说了三个词,好奇、独立与诚实。 29,对想干大事的,想有更高成就的人,除了这三点以外,还要很宽容,很能够欣赏别人,还要有很强的想象力,而且能释放自己的想象力,同时要有很好的身体。 30,我的领导风格受两方面影响:一是中国古代文化,尤其是老庄哲学;二是互联网思维、互联网精神。 从中国哲学的角度来讲,比较像是老子的“无为而治”。而从真正的组织行为学来讲,我相信的是互联网模式带来的一种颠覆,我称之为去中心化的管理模式。 像任正非所言,在前线打仗,应该是听到炮声的人去做决策,而不是听到炮声的人要打电话给连长、再打给营长、营长再打给团长再做决策。去中心化决策模式能大幅度地提升在前线的班长和战士的作战能力。 31,第二就是大幅度减少公司的层级。同时,精挑细选每一个员工。 这就是我的理念,“去中心化”加“消减层级”,争取让每一个人都能够战斗。 五、永远赌人类的智慧和企业家精神 32,我最佩服的人有两个,一个是巴菲特,一个是大卫·斯文森。我最佩服巴菲特的首先是他的投资能力。另外我也十分佩服他是一个具有强烈同理心的人。 我很喜欢这种有同理心的人,同理心能使他更好地去了解年轻人,了解和他不一样的人,了解管理层。 同理心对于投资,人生,甚至家庭、人际关系,都是一个非常好的品质。 33,我谈的价值投资是我的信念,一种能够给我一个心灵的安静、让我能非常舒服做投资的方式,我认为价值投资是我投资、工作、生活的方式。 34,大多数人往往重视回报,少数人管理风险,却极少有人关注成本,极少有人真正理解时间的价值。 回报会随着时间日益增多,成本会随着时间变本加厉,而风险会随着时间相对缓和。 35,超长期投资对出资人(LP)的要求很高,需要对投资人(GP)非常信任。我们选择的LP都是超长线资本,像大学捐赠基金、家族基金、养老金、主权基金,这些钱都是要传子传孙的。 高瓴只给这样的投资者管钱,这些人也真正理解我们的战略,大家之间有最少的隔阂。 只有你的资本是长期的,才有条件花时间和精力去思考什么才是具有长期前景的生意模式,什么样的企业值得持有30年以上。 36,全要素生产力的下降、老龄化到来、全球总负债又很高,实际上是转移成本越来越高,我们留给下一代的负债越来越高。 大家不用很悲观,历史长河中要永远相信,如果给你一块硬币赌的话,永远赌人类的智慧和企业家精神。

    2020年6月29日
  • 巴菲特名言中英文对照

    1、不能耐心地听取批评,你就无法接受新事物。 If you can't listen to criticism patiently, you can't accept new things. 2、投资多样化可以抵消无知的副作用。 Investment diversification can offset the side effects of ignorance. 3、一个过热的股市就像是一名企业的扒手。 An overheated stock market is like a pickpocket of an enterprise. 4、我们从未想到要预估股市未来的走势。 It never occurred to us to predict the future trend of the stock market. 5、一定要在自己的理解力允许的范围内投资。 Be sure to invest within the limits of your understanding. 6、目前的金融课程可能只会帮助你做出庸凡之事。 Current financial courses may only help you do mediocre things. 7、任何一位,卷入复杂工作的人都需要同事。 Anyone involved in complex work needs colleagues. 8、相信美好的东西会以其自然的节奏出现在眼前。 Believe that good things will appear in front of...

    投资 2020年6月27日
  • 查理·芒格经典演讲《选股的艺术》

    作者:查理·芒格 1 对只有一把 “锤子” (hammer)的人来讲,所有的问题在他眼里都是 “钉子” (nail) 。所以为什么不尝试多学会使用几种工具或者选择更加适合自己的工具呢? 我很喜欢把股市比喻为赌马,难道不是么?大家都来下注,于是赔率不断变化。再笨的人也明白,一匹马,轻装上阵,站位好,历史记录良好….赢得比赛的概率当然大,反之就是所谓的冷门。但如果结合赔率,你就会犹豫,因为冷门的赔率是 100,而大热门的赔率只有 3/2。从统计的角度便很难判断怎样才算更好或者最好的赌注,跑赢平均水平也变得更加困难。再加上庄家还要抽红17%,难度又“被”加大了。 这样的博弈中,智商当然能够给你带来优势,因为很多人对马的秉性和赛马规则都不了解,只是在用自己的幸运数字来碰运气。跟这样的大多数人相比,对马的历史表现了如指掌的专业玩家,加上一定数学天份,胜算理应高些。可惜,经验告诉我们,一个赛季下来,这些优势最多能帮助减少损失,因为保证 10%的赢率也许并不难,但尚且不够跨越那17%的障碍。 我有个朋友,专门赌那种后面挂个车的赛马,按说这种玩法不够有效,对智商的要求也没那么高,但他不仅乐此不疲,干脆将此作为自己的本职工作。不过他的方法是不经常下注,只有当他发现明显有机会,或者偏离正常水平的赔率(mispriced bet)时才出手,在我看来他过得还真不错(he made a substantialliving)。其实股市又何尝不是如此呢,只不过抽红的比例(交易成本)没有那么高而已。在同样成本条件下,很多赌马场上战绩卓越的高手都有一个共性:不经常下注。想来也是,你我皆凡人,不可能时刻掌握一切,但只要肯用心,总会在某一时刻遇到 mispriced 的赌注。 可惜,很少有基金经理能够做到这一点(不像我和巴菲特),很多基金机构认为只要工作再刻苦一点,然后全部招聘商学院学生,投资时就可以做到“万事通” ,这是很疯狂的想法。真正想赢,办法只有一个:虽然同样强调努力工作,但目的是力争有一些感悟或见解(insights)。一个人一生究竟需要得到多少这样的感悟才能成功,我不敢讲。不过我可以说,伯克希尔赚的所有钱,几乎都可以归功于排名前十位的感悟,换句话说,真正对投资有帮助或者起到决定作用的,只是让你领悟最深的几点,真的,几点足矣。 据我所知,巴菲特会对商学院学生讲, “我教给你们一招,可以让你们投资收益大大增加。假设我给你一张卡,上面一共可以打20个孔,但是记住,打完这些孔,你的机会也就用完了。一生都抱着这样的心态去做投资,你就会更加谨慎,也会懂得把握机会,该出手时要出手,而且要把子弹上满。 ”我和巴菲特都认为这是再明显不过(perfectly obvious)的道理。 我经常跟别人讲一个故事,也许可以用来解释,为什么很多投资者(包括基金经理)会忽略这么明显的道理。一次我看到有人在卖钓鱼钩,感到很奇怪,就问, “怎么会有紫色和绿色的卖呢?鱼难道会更容易上钩么?”商贩谈谈地回答道,“我又不卖给鱼。 ”我恍然大悟,原来基金经理和卖鱼钩的商贩处境一样。 所以很多事情都是同样的道理,要搞清楚决策人和决策人的动机。我经常举的例子是联邦快递公司。这家公司负责把所有飞机召集在一起,然后装货,再转运到所有目的地。任何一个环节出现延误,就可能造成客户不满意。但事实是,公司想尽一切办法,进行了职业道德培训,失业威胁等等,都没有起到作用。终于有人想出了一个主意:不要按小时付工资,而是按完成航班装卸次数来付工资,果然,大家都不需要加班了。 怎样才可以长期超越大盘?很多人采用所谓“板块轮动”的操作方法,即要确保时刻都在当下最热门的行业中,石油表现超越零售商时,毫不犹豫抛出后者,这样只要每一次都比其他人做得好,理应最终胜出。我不是说这样不可能,但据我所知,没有人是完全通过这种方法投资成功。另一种方法是Ben Graham 的重置法,即当股价低于重新出售这家公司所需的价格,就算“便宜” 。但这种方法的弊端是 Graham的时代并不是普通条件,而是大萧条时期。随着投资者“越来越聪明” ,教条主义者会发现“白捡”的机会越来越少,所以投资者只好不断赋予“便宜”新的含义。 巴菲特一生的投资经历都与Graham的“市场先生”概念有关(精译:Mr.Market,与其说市场时刻都有效,不如说有效的市场一直给我们机会,让我们利用其他投资者心里变化, 从中获利。由于投资者心里变化,当我们想买入股票时,市场会对我们说, “有人想以比你想象价格低得多的价格卖给你” 。当我们想卖出股票时,市场会对我们说,“有人想以比你想想价格高得多的价格买入” 。所以市场随时都在给我们机会,我们需要做的是做出决定,全部还是部分买入/卖出。能在这样很多同行都是焦躁抑郁症患者的行业工作,是我们的福气(blessing)。但是我和巴菲特有一点做法与Graham不同,Graham 从来不接触上市公司高管层,原因是他当时开发的投资方法是针对大众,很显然大众不会有机会与管理层接触。更何况如果遇到不厚道的管理层,反而容易受到误导。这些年来我们的实践表明,有些公司的管理者明显具备超出常人的能力,即使这些公司的市净率已经达到2倍或者3倍,依然应该买入。 另外一种投资方法是选择有巨大潜力的行业(better business) :如果一只股票收益率一般,即使长期持有期内保持此增长速度,而且买入时明显折价,也不如一只收益率明显高得多的公司,即便买入价并不是很“便宜” 。 怎样选择这样的公司呢?一种方法是选择这些公司尚“小”时(比如刚刚公开上市)介入,当然这一点对于大资金有些困难。这时与管理层接触,对管理层做出判断便成为重要的投资决策因素。比如,因为Jack Welch我们会投资通用,而不是西屋电气。如果已经选到了这样的行业,但自己没有把握住,没有把子弹上好(load up) ,那就是最大的错误了。 另外一种十分难得的盈利机会来自发现企业手中有很大的定价权,例如迪斯尼发现即使提价游客也依然不见减少,再加上管理层做出正确的决定,接下来需要的就是投资者的信念和勇气。 基金经理存在的通病是不知如何应对心理否认(psychological denial) ,这种心理状态对投资和生活没有任何帮助。他们应该认识到资产管理这个行业,与其他任何行业不同,其本质就是不创造任何附加价值。所以投资者应该学会反思,学会在自己的投资假设出现错误后,dis-learn(除了会学习,还应该会去学习化的过程),及时推倒重来。(精译:这是一种心理状态,即我们希望见到的都是自己坚信不移的东西;或者说面对不愿接受的事实时,便下意识地否认其存在。例如突发心脏病,却告诉自己不是,结果可能错过最佳急救机会,造成致命危险。又比如我们会想, “已经花费了这么多心血、努力,和资金,如果我再加把力,说不定就可以成功,而如果这时不努力一把,所有的心血都会化为乌有” 。) 2 Wisdom acquisition(精译注:从这两个词就可以看出芒格用词的高深以及对生活的领悟,wisdom 智慧,而不只是knowledge,acquire 先获取而后内化的过程,而不只是 get。题外话,M&A并购中的收购也是这个词,想来也许也有这层道理)。从某种程度上讲,我们每个人一生都被学习“套住”(hooked)。如果不将学习视为终身过程,永远做不好事情。我们不可能因为已经拥有的经历(知识),而到达某一目的地,只有在离开这个地方,带着从中学到的东西向下一个目标出发,才能够不断前进。我见过很多成功的人,他们很多不是同辈中最聪明或者最勤奋,但他们一定会把自己打造为学习机器(learning machine)。每天睡觉前扪心自问,是不是比当天早晨起床前,聪明了哪怕一点点,这样的方法对还有很长人生道路的年轻人尤为重要。 Cross-discipline(精译注:芒格本身就是跨学科通才的杰出代表,他曾经学习过多个专业,也曾经做过律师,所以他本人经历很有说服力,而且这方面优势明显)有一位先哲西塞罗曾经说过, “一个人如果对自己出生前的事情一无所知,那么他一生都无法成熟。”这句话我很赞同,它告诉我们学习了解历史的重要性。其实,除了历史,每一门学科都有很多大道理(bigideas)值得我们学习掌握,我说的不是背书本,誊在考卷上,然后得个A,我说的是将所有这些学科的理论框架,在自己的头脑中构建一个网络,随时随地可以拿出来使用。我可以非常郑重地向你们保证,如果能够做到这一点,有一天你会发现你的周围已经没有能够与你比肩的人。相反,如果没有能够做到这一点,即使你在同辈人中天资最高,也只能一生碌碌无为。 如果你承认自己的智商没有超过爱因斯坦,那么不妨按照这种方法解决复杂的问题:倒过来想。比如,你想帮助印度这个国家,那么你不应该问:我做哪些事情可以帮助印度?你应该问:印度这个国家现在最大的威胁是什么?我要怎样才能避免犯这个错误?再比如,大家都希望成功,这时最应该搞清楚的问题是人生最应该避免哪些错误?我的答案是缺少诚信。因为缺少诚信,任何优良品质都可以一笔勾销。那么路径就很清晰:诚信自然而然就会成为所有行为动力。 还有一件非常重要的事情, 提醒年轻人也一定要尽量避免。不要过早 “站队”(avoid extremely intense ideology) ,或者说不要受到某种思想理念或者意识形态方面的禁锢。很多年轻人容易被某种意识形态吸引,然后高声宣布自己永永远远坚定支持这一阵营。这样做只有一个结果,就是不断地自我强化和僵化,最后毁了自己。年轻时的理念想法,如果固执己见,会成为一生中最大的风险。我经常给自己举这个例子,Scandinavia 的皮划艇高手,“驯服”了附近所有湍急的河流,决定来挑战美国的大漩涡。我的答案是,必死无疑。大漩涡,正如背景很“深”的意识形态,跟一般的急流,根本不是一个概念,不要轻易去碰。我的做法是,在我真正了解一个观点,并且能够确认比辩驳我的人更加有说服力之前,我绝不开口。 我很庆幸自己很早就认识到 non-egality(不公平性)。美国最好的篮球教练,曾经对自己的队员说,垫底的5名队员,永远不会有上场的机会。因为最优秀的 7名队员就可以应付所有的比赛(精译注:应该把伤病情况除外嘛) 。这 7 个人,只要懂得学习,不断进步,永远可以赢得下一场和更多的比赛。人生也是一样。机会不会永远对每个人都是均等,要通过学习进步成为别人眼中“对”的人。 很多人都知道诺奖得住 Max Planck 和他司机的故事,Planck 得奖后到处演讲,于是就连每次陪他出去的司机都记住了他的演讲词。一次在慕尼黑,Planck 和司机对调了角色,碰到有观众提了很棘手的问题,司机机智地回答,“这么基础的问题,让我的司机来回答就行了。 ”举这个例子是为了说明,世界上的知识可以分为两类,一类是 Planck 知识,这类人有真才实学。另一类是 Planck...

    投资 2020年6月27日
  • 巴菲特名言合集(中英文对照)

    作为身价超800亿美金,全美排名第三的富豪,“股神”巴菲特虽然已经88岁的高龄,但仍被认为是全球最会投资的人之一。 幼年时期就向邻居卖报纸赚钱,11岁开始炒股,15岁投资房地产的巴菲特,除了在商业上的成功,他朴素的生活方式和人生智慧,也值得人们借鉴。 以下是从巴菲特致股东信以及网络上精选的巴菲特名言,哪一条最打动你呢? 01 关于投资 “当别人害怕时,你要贪婪,当别人贪婪时,你要害怕。” “Be greedy when others are fearful, and be fearful when others are greedy.” “毕竟,只有在退潮的时候,才能发现谁在裸泳。” “After all, you only find out who is swimming naked when the tide goes out.” “价格是你付出的,而价值才是你得到的。” “Price is what you pay. Value is what you get.” “以合理的价格投资优异的公司胜于以优异的价格投资平庸的公司。” “It"s far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price.” “我试图购买出色到傻子都可以经营的公司的股票,因为,迟早都会有个傻子来经营的。” “I try to buy stock in businesses that are so wonderful that an idiot can run them. Because sooner or later, one...

    2020年6月27日
  • 巴菲特名言选

    认识自己: 在你能力所及的范围内投资。关键不是范围的大小,而是正确认识自己。 重整旗鼓的首要步骤是停止做那些已经做错了的事。 对大多数从事投资的人来讲,重要的不是知道多少,而是怎么正确地对待自己不明白的东西。只要投资者避免犯错误,他/她没必要做太多事情。 面对逆境: 要在别人贪婪的时候恐惧,而在别人恐惧的时候贪婪。(在2008年美国次级债券危机的时候,大胆地对处在危机中的华尔街高盛集团投资50亿美元,原理我看不明白) 独立思考: 逆反行为和从众行为一样愚蠢。我们需要的是思考,而不是投票表决。不幸的是,伯特兰罗素对于普通生活的观察又在金融界中神奇地应验了:“大多数人宁愿去死也不愿意去思考。许多人真的这样做了。” 你必须独立思考。我总是感到不可思议为什么高智商的人不动脑子地去模仿别人。我从别人那里从没有讨到什么高招。 小心驶得万年船: 1986年,我最大的成就就是没有干蠢事。当时没有什么可做,现在我们面临同样的问题。如果没有什么值得做,就什么也别做。 投资人并不需要做对很多事情,重要的是要能不犯重大的过错。 架设桥梁时,你坚持载重量为3万磅,但你只准许1万磅的卡车穿梭其间。相同的原则也适用于投资领域。 如果你无法左右局面,那么错失一次机会也不是什么坏事。 不熟不做: 投资者成功与否,是与他是否真正了解这项投资的程度成正比的。 其他: 投资多样化可以抵消无知的副作用。 对一个优秀的企业来说,时间是朋友,但是对于一个平庸的企业,时间就是敌人。

    投资 2020年6月27日
  • 巴菲特名言集锦

    巴菲特名言集锦 作者:佚名     时间:2019-02-21     浏览:360 1,我是个现实主义者,我喜欢目前自己所从事的一切,并对此始终深信不疑。作为一个彻底的实用现实主义者,我只对现实感兴趣,从不抱任何幻想,尤其是对自己。 2,思想枯竭,则巧言生焉! 3,他是一个天才,但他能够把某些东西解释得如此简易和清晰,以至起码在那一刻,你完全理解了他所说的。 4,他的父母告诉过他,如果他对一个人说不出什么美好的话,那就什么也别说。他相信他父母的教导。 5,他很明显一直自信于自己的所思所想,并随时准备捍卫自己的思想。 6,吸引我从事工作的原因之一是,它可以让你过你自己想过的生活。你没有必要为成功而打扮。 7,投资对于我来说,既是一种运动,也是一种娱乐。他喜欢通过寻找好的猎物来“捕获稀有的快速移动的大象。” 8,我工作时不思考其他任何东西。我并不试图超过七英尺高的栏杆:我到处找的是我能跨过的一英尺高的栏杆。(现实主义者) 9,要去他们要去的地方而不是他们现在所在的地方。 10,如果我们最重要的路线是从北京去深圳,我们没有必要在南昌下车并进行附带的旅行。 11,如果发生了坏事情,请忽略这件事。 12,要赢得好的声誉需要20年,而要毁掉它,5分钟就够。如果明白了这一点,你做起事来就会不同了。 13,如果你能从根本上把问题所在弄清楚并思考它,你永远也不会把事情搞得一团遭! 14,习惯的链条在重到断裂之前,总是轻到难以察觉! 15,我从来不曾有过自我怀疑。我从来不曾灰心过。 16,我始终知道我会富有。对此我不曾有过一丝一刻的怀疑。 17,归根结底,我一直相信我自己的眼睛远胜于其他一切。 18,在生活中,我不是最爱欢迎的,但也不是最令人讨厌的人。我哪一种人都不属于。 19,在生活中,如果你正确选择了你的英雄,你就是幸运的。我建议你们所有人,尽你所能地挑选出几个英雄。 20,如何定义朋友呢:他们会向你隐瞒什么? 21,任何一位,卷入复杂工作的人都需要同事。 22,如果你是池塘里的一只鸭子,由于暴雨的缘故水面上升,你开始在水的世界之中上浮。但此时你却以为上浮的是你自己,而不是池塘。 23,哲学家们告诉我们,做我们所喜欢的,然后成功就会随之而来。 24,我所想要的并非是金钱。我觉得赚钱并看着它慢慢增多是一件有意思的事。 25,每天早上去办公室,我感觉我正要去教堂,去画壁画! 26,正直,勤奋,活力。而且,如果他们不拥有第一品质,其余两个将毁灭你。对此你要深思,这一点千真万确。 27,生活的关键是,要弄清谁为谁工作。 28,哈佛的一些大学生问我,我该去为谁工作?我回答,去为哪个你最仰慕的人工作。两周后,我接到一个来自该校教务长的电话。他说,你对孩子们说了些什么?他们都成了自我雇佣者。 29,头脑中的东西在未整理分类之前全叫“垃圾”! 30,你真能向一条鱼解释在陆地上行走的感觉吗?对鱼来说,陆上的一天胜过几千年的空谈。 31,当适当的气质与适当的智力结构相结合时,你就会得到理性的行为。 32,要学会以40分钱买1元的东西。 33,金钱多少对于你我没有什么大的区别。我们不会改变什么,只不过是我们的妻子会生活得好一些。 34,人性中总是有喜欢把简单的事情复杂化的不良成分。 35,风险来自你不知道自己正做些什么? 36,只有在退潮的时候,你才知道谁一直在光着身子游泳! 37,成功的投资在本质上是内在的独立自主的结果。 38,永远不要问理发师你是否需要理发! 39,用我的想法和你们的钱,我们会做得很好。 40,你不得不自己动脑。我总是吃惊于那么多高智商的人也会没有头脑的模仿。在别人的交谈中,没有得到任何好的想法。 41,在拖拉机问世的时候做一匹马,或在汽车问世的时候做一名铁匠,都不是一件有趣的事。 42,任何不能永远前进的事物都将停滞。 43,人不是天生就具有这种才能的,即始终能知道一切。但是那些努力工作的人有这样的才能。他们寻找和精选世界上被错误定价的赌注。 当世界提供这种机会时,聪明人会敏锐地看到这种赌注。当他们有机会时,他们就投下大赌注。其余时间不下注。事情就这么简单。 44,他反动把智商当做对良好投资关键,强调要有判断力,原则性和耐心。 45,我喜欢简单的东西。 46,要量力而行。你要发现你生活与投资的优势所在。每当偶尔的机会降临,即你的这种优势有充分的把握,你就全力以赴,孤注一掷。 47,别人赞成你也罢,反动你也罢,都不应该成为你做对事或做错事的因素。 我们不因大人物,或大多数人的赞同而心安理得,也不因他们的反对而担心。 如果你发现了一个你明了的局势,其中各种关系你都一清二楚,那你就行动,不管这种行动是符合常规,还是反常的,也不管别人赞成还是反动。 48,他特别钟情于读传记。 49,所有的男人的不幸出自同一个原因,即他们都不能安份地呆在一个房间里。 50,高等院校喜欢奖赏复杂行为,而不是简单行为,而简单的行为更有效。 51,时间是杰出(快乐)人的朋友,平庸人(痛苦)的敌人。 52,我与富有情感的人在一起工作(生活)。 53,当我发现自己处在一个洞穴之中时,最重要的事情就是停止挖掘。 54,他的最大长处是:“我很理性,许多人有更高的智商,许多人工作更长的时间,但是我能理性地处理事物。你们必须能控制自己,别让你的感情影响你的思维。 55,有两种信息:你可以知道的信息和重要的信息。而你可以知道且又重要的信息在整个已知的信息中只占极小的百分比! 56,如果你在错误的路上,奔跑也没有用。 57,我所做的,就是创办一家由我管理业务并把我们的钱放在一起的合伙人企业。我将保证你们有5%的回报,并在此后我将抽取所有利润的50%!

    2020年6月27日
  • 巴菲特名言(最全收藏版)

    沃伦·巴菲特是当代最成功的投资大师,他创造了一个又一个投资神话,他的投资理念让人折服,但遗憾的是,这位出色的投资大师并没有写过一本专门的著作来系统地阐述自己的投资理念。我们不妨将他的话语看成是他的“原著”,通过这些原汁原味的语言走进巴菲特的内心世界,了解他的投资理念。 1,一生能够积累多少财富,不取决于你能够赚多少钱,而取决于你如何投资理财,钱找人胜过人找钱,要懂得钱为你工作,而不是你为钱工作。 2,那些最好的买卖,刚开始的时候,从数字上看,几乎都会告诉你不要买。 3,我们之所以取得目前的成就,是因为我们关心的是寻找那些我们可以跨越的一英尺障碍,而不是去拥有什么能飞越七英尺的能力。 4,在别人恐惧时我贪婪,在别人贪婪时我恐惧。 5,如果你不愿意拥有一只股票十年,那就不要考虑拥有它十分钟。 6,拥有一只股票,期待它下个早晨就上涨是十分愚蠢的。 7,永远不要问理发师你是否需要理发。 8,任何不能永远发展的事物,终将消亡。 9,投资并非一个智商为160的人就一定能击败智商为130的人的游戏。 10,市场就像上帝一样,帮助那些自己帮助自己的人,但与上帝不一样的地方是,他不会原谅那些不知道自己在做什么的人。 11,就算美联储主席格林斯潘偷偷告诉我他未来二年的货币政策,我也不会改变我的任何一个作为。 12,我只做我完全明白的事。 13,不同的人理解不同的行业。最重要的事情是知道你自己理解哪些行业,以及什么时候你的投资决策正好在你自己的能力圈内。 14,我们之所以取得目前的成就,是因为我们关心的是寻找那些我们可以跨越的一英尺障碍,而不是去拥有什么能飞越七英尺的能力。 15,很多事情做起来都会有利可图,但是,你必须坚持只做那些自己能力范围内的事情,我们没有任何办法击倒泰森。 16,对你的能力圈来说,最重要的不是能力圈的范围大小,而是你如何能够确定能力圈的边界所在。如果你知道了能力圈的边界所在,你将比那些能力圈虽然比你大5倍却不知道边界所在的人要富有得多。 17,任何情况都不会驱使我做出在能力圈范围以外的投资决策。 18,我是一个非常现实的人,我知道自己能够做什么,而且我喜欢我的工作。也许成为一个职业棒球大联盟的球星非常不错,但这是不现实的。 19,对于大多数投资者而言,重要的不是他到底知道什么,而是他们是否真正明白自己到底不知道什么。 20,一定要在自己的理解力允许的范围内投资。 21,如果我们不能在自己有信心的范围内找到需要的,我们不会扩大范围。我们只会等待。 22,投资必须是理性的。如果你不能理解它,就不要做。 23,我们的工作就是专注于我们所了解的事情,这一点非常非常重要。 24,开始存钱并及早投资,这是最值得养成的好习惯。 25,一生能够积累多少财富,不取决于你能够赚多少钱,而取决于你如何投资理财,钱找人胜过人找钱,要懂得钱为你工作,而不是你为钱工作。 26,我从十一岁开始就在作资金分配这个工作,一直到现在都是如此。 27,就算美联储主席格林斯潘偷偷告诉我他未来二年的货币政策,我也不会改变我的任何一个作为。 28,从预言中你可以得知许多预言者的信息,但对未来却所获无几。 29,我有一个内部得分牌。如果我做了某些其他人不喜欢、但我感觉良好的事,我会很高兴。如果其他人称赞我所做过的事,但我自己却不满意,我不会高兴的。 30,如果市场总是有效的,我只会成为一个在大街上手拎马口铁罐的流浪汉。 31,在一个人们相信市场有效性的市场里投资,就像与某个被告知看牌没有好处的人在一起打桥牌。 32,目前的金融课程可能只会帮助你做出庸凡之事。 33,没有一个能计算出内在价值的公式。你得懂这个企业(你得懂得打算购买的这家企业的业务)。 34,不必等到企业降至谷底才去购买它的股票。所选企业股票的售价要低于你所认为的它的价值并且企业要由诚实而有能力的人经营。但是,你若能以低于一家企业目前所值的钱买进它的股份,你对它的管理有信心,同时你又买进了一批类似于该企业的股份,那你赚钱就指日可待了。 35,今天的投资者不是从昨天的增长中获利的。 36,波克夏就像是商业界的大都会美术馆,我们偏爱收集当代最伟大的企业。 37,真正理解养育你的那种文化的特征与复杂性,是非常困难的,更不用提形形色色的其他文化了。无论如何,我们的大部分股东都用美元来支付账单。 38,你是在市场中与许多蠢人打交道;这就像一个巨大的赌场,除你之外每一个人都在狂吞豪饮。如果你一直喝百事可乐,你可能会中奖。 39,我们在国内并不需要过多的人利用与股市密切相关的那些非必须的工具进行赌博,也不需要过多鼓励这些这么做的经纪人。我们需要的是投资者与建议者,他们能够根据一家企业的远景展望而进行相应的投资。我们需要的是有才智的投资资金委托人,而非利用杠杆收购谋利的股市赌徒。资金市场中那种需要高度智力才能经营的;支持社会运转倾向性,却在某种程度上被在同一舞台上、使用同一种语言、享受着同一个劳动力大军服务的、狂热而令人心跳的赌场经营所扼制了,而不是被增进了。 40,如果我挑选的是一家保险公司或一家纸业公司,我会把自己置于想像之中,想像我刚刚继承了那家公司,并且它将是我们家庭永远拥有的惟一财产。 41,我将如何处置它?我该考虑哪些东西?我该担心什么?谁是我的竞争对手?谁是我的顾客?我将走出去与顾客谈话。从谈话中我会发现,与其他企业相比,我这一特定的企业的优势与劣势所在。 42,如果你已经这么做了,你可能会比企业的管理层对这家企业有着更深的了解。 43,如果你在一生中偶然有了一个关于企业的好想法,你是幸运的。基本上可以说,可口可乐是世界上最好的大企业。它以一种极为适中的价格销售。它受到普遍的欢迎——其消费量几乎每年在每一个国家中都有所增长。没有任何其他产品能像它那样。 44,如果你给我1000亿美元用以交换可口可乐这种饮料在世界上的领先权,我会把钱还给你,并对你说‘这可不成’。 45,如果发生了核战争,请忽略这一事件。 46,在商业不景气时,我们散布谣言说,我们的糖果有着春药的功效,这样非常有效。但谣言是谎言,而糖果则不然。 47,只有在潮水退去时,你才会知道谁一直在裸泳。 48,我们不必屠杀飞龙,只需躲避它们就可以做的很好。 49,习惯的链条在重到断裂之前,总是轻到难以察觉。 50,如果你基本从别人那里学知识,你无需有太多自己的新观点,你只需应用你学到的最好的知识。 51,我从不打算在买入股票的次日就赚钱,我买入股票时,总是会先假设明天交易所就会关门,5年之后才又重新打开,恢复交易。 52,不要投资一门蠢人都可以做的生意,因为终有一日蠢人都会这样做。 53,如开始就成功,就不要另觅他途。 54,希望你不要认为自己拥有的股票仅仅是一纸价格每天都在变动的凭证,而且一旦某种经济事件或政治事件使你紧张不安就会成为你抛售的候选对象。相反,我希望你将自己想像成为企业的所有者之一,对这家企业你愿意无限期的投资,就像你与家庭中的其他成员合伙拥有的一个农场或一套公寓。 55,通过定期投资于指数基金,那些门外汉投资者都可以获得超过多数专业投资大师的业绩! 56,我们的目标是使我们持股合伙人的利润来自于企业,而不是其他共有者的愚蠢行为。 57,用我的想法和你们的钱,我们会做得很好。 58,想要在股市从事波段操作是神做的事,不是人做的事。 59,1919 年,可口可乐公司上市,价格40美元左右。一年后,股价降了50%,只有19美元。然后是瓶装问题,糖料涨价等等。一些年后,又发生了大萧条、第二次世界大战、核武器竞赛等等,总是有这样或那样不利的事件。但是,如果你在一开始用40块钱买了一股,然后你把派发的红利继续投资于它,那么现在,当初40美元可口可乐公司的股票,已经变成了500万。这个事实压倒了一切。如果你看对了生意模式,你就会赚很多钱。 60,一个杰出的企业可以预计到,将来可能会发生什么,但不一定知道何时会发生。重心需要放在“什么”上面,而不是“何时”上。如果对“什么”的判断是正确的,那么对“何时”大可不必过虑。 61,你所找寻的出路就是,想出一个好方法,然后持之以恒,尽最大可能,直到把梦想变成现实。但是,在华尔街,每五分钟就互相叫价一次,人们在你的鼻子底下买进卖出,想做到不为所动是很难的。 62,华尔街靠的是不断的交易来赚钱,你靠的是不去做买进卖出而赚钱。这间屋子里的每个人,每天互相交易你们所拥有的股票,到最后所有人都会破产,而所有钱财都进了经纪公司的腰包。相反地,如果你们像一般企业那样,50年岿然不动,到最后你赚得不亦乐乎,而你的经纪公司只好破产。 63,当一个经历辉煌的经营阶层遇到一个逐渐没落的夕阳工业,往往是后者占了上风。 64,所谓有‘转机’的企业,最后很少有成功的案例,与其把时间和精力花在购买价廉的烂企业上,还不如以公道的价格投资一些物美的企业。 65,投资人必须谨记,你的投资成绩并非像奥运跳水比赛的方式评分,难度高低并不重要,你正确地投资一家简单易懂而竞争力持续的企业所得到的回报,与你辛苦地分析一家变量不断、复杂难懂的企业可以说是不相上下。 66,近年来,我的投资重点已经转移。我们不想以最便宜的价格买最糟糕的家具,我们要的是按合理的价格买最好的家具。 67,当一些大企业暂时出现危机或股市下跌,出现有利可图的交易价格时,应该毫不犹豫买进它们的股票。 68,经验显示,能够创造盈余新高的企业,现在做生意的方式通常与其五年前甚至十年前没有多大的差异。 69,我们不会因为想要将企业的获利数字增加一个百分点,便结束比较不赚钱的事业,但同时我们也觉得只因公司非常赚钱便无条件去支持一项完全不具前景的投资的做法不太妥当,亚当?史密斯一定不赞同我第一项的看法,而卡尔?马克斯却又会反对我第二项见解,而采行中庸之道是惟一能让我感到安心的做法。 70,一只能数到十的马是只了不起的马,却不是了不起的数学家,同样的一家能够合理运用资金的纺织公司是一家了不起的纺织公司,但却不是什么了不起的企业。 71,我对总体经济一窍不通,汇率与利率根本无法预测,好在我在做分析与选择投资标时根本不去理会它。 72,利率就像是投资上的地心引力一样。 73,决定卖掉公司所持有的麦当劳股票是一项严重的错误,总而言之,假如我在股市开盘期间常常溜去看电影的话,你们去年应该赚得更多。 74,一群旅鼠在意见分歧时,和华尔街那群利己的个人主义者没有两样。 75,股票预测专家惟一的价值,就是让算命先生看起来还不错。 76,只要想到隔天早上会有25亿男性需要刮胡子,我每晚都能安然入睡。(谈到对于吉列刮胡刀持股的看法) 77,经理人在思索会计原则时,一定要谨记林肯总统最常讲的一句俚语:“如果一只狗连尾巴也算在内的话,总共有几条腿? 答案还是四条腿,因为不论你是不是把尾巴当做是一条腿,尾巴永远还是尾巴!”这句话提醒经理人就算会计师愿意帮你证明尾巴也算是一条腿,你也不会因此多了一条腿。” 78,我们从未想到要预估股市未来的走势。 79,短期股市的预测是毒药,应该要把他们摆在最安全的地方,远离儿童以及那些在股市中的行为像小孩般幼稚的投资人。 80,人们习惯把每天短线进出股市的投机客称之为投资人,就好像大家把不断发生一夜情的爱情骗子当成浪漫情人一样。 81,所谓拥有特许权的事业,是指那些可以轻易提高价格,且只需额外多投入一些资金,便可增加销售量与市场占有率的企业。 82,有的企业有高耸的护城河,里头还有凶猛的鳄鱼、海盗与鲨鱼守护着,这才是你应该投资的企业。 83,我们应集中关注将要发生什么,而不是什么时候发生。 84,投资对于我来说,既是一种运动,也是一种娱乐。 85,伟大企业的定义如下:在25年或30年仍然能够保持其伟大企业地位的企业。 86,我们的投资仍然是集中于很少几只股票,而且在概念上非常简单:真正伟大的投资理念常常用简单的一句话就能概括。我们喜欢一个具有持续竞争优势并且由一群既能干又全心全意为股东服务的人来管理的企业。当发现具备这些特征的企业而且我们又能以合理的价格购买时,我们几乎不可能出错。 87,如果某人相信了空头市场即将来临而卖出手中不错的投资,那么这人会发现,通常卖出股票后,所谓的空头市场立即转为多头市场,于是又再次错失良机。...

    投资 2020年6月27日
  • 芒格的19本推荐书清单

    姚斌丨华研数据 查理·芒格说,在他的一生中,他认识的各个领域的智者都在不停地阅读——没有不看书的智者。沃伦·巴菲特的阅读量会让我们吃惊,而他的阅读量也会让我们吃惊。因此有些年轻人嘲笑芒格是“一本长着两条腿的书”。芒格经常有着一种奇异的想法,同已故的伟人交朋友,比如一个人能同亚当·斯密交朋友,那么他就能把经济学学得更好。按照芒格的思路,既然我们同已故伟人都能交上朋友,那么我们更应该与我们同在的伟人交上朋友,它肯定将比课堂教育更有助于我们的生活和事业。芒格深信,这种方法远比仅仅传授基本概念出色。芒格先生一生读书无数,但是他却只给我们推荐了19本,可见这19本非常重要,可以说这些书都是无价之宝,是科学和人性的珍珠,是构造思维格栅模式的初步。幸运的是,这19本书,只有4本目前尚无中译本,而其他15本都有了中译本,并且有的书还有多种版本。以下就是芒格荐书的清单: 1、《深奥的简洁:让混沌和复杂归于有序》(Deep Simplicity:Bringing Order to Chaos andComplexity),作者约翰·葛瑞宾(JohnGribbin)。湖南科学技术出版社2008年出版,张宪润译。这是一本涵盖了蝴蝶效应、盖娅理论,以及各种关于混沌与复杂概念的图书。在这本充满智慧和启发性的书中,作者向我们说明:复杂,其实很简单;即使是看来完全随机的行为深处,也只是遵从简单的因果规律。 2、《泥鸽靶:华尔街高等金融实录》(FIASCO:The Inside Story of a Wall Street Trader),中译本书名为《诚信的背后》,弗兰克·帕特诺伊著。当代中国出版社2005年出版,邵琰译。作者以自己的亲身经历,记录了华尔街著名投资银行摩根士丹利,是怎样把一个耶鲁法学院的高才生,培养成了一名商场上的“射击手”的故事。 3、《冰河世纪》(Ice Age),作者约翰·葛瑞宾和玛丽·葛瑞宾(John & Mary Gribbin),目前尚无中译本。 4、《苏格兰人如何发明现代世界:西欧最穷的国家如何创造了世界》(How the Scots Invented theModern World:TheTrue Story of How Western Europe’s Poorest Nation Created Our World andeverything in It),作者亚瑟·赫尔曼(ArthurHerman),台湾时报文化出版企业股份有限公司2003年出版,韩文正译。这本书解说了苏格兰奇迹:十七世纪末的苏格兰还是欧洲最贫穷落后的国家,但却在十八世纪中期迸发出惊人的能量,出现了休谟、亚当·斯密、史考特爵士以及瓦特等大师巨匠。这不仅使苏格兰人成为大不列颠的中流砥柱,而且其文明成就远飚欧洲之外,启动了世界朝现代文明的转向。 5、《我的生活方式》(Models of MyLife),作者郝柏特·A·西蒙(Herbert A. Simon),目前尚无中译本。 6、《温度,决定一切》(A Matter of Degree:What Temperature RevealsAbout the Past and Future of Our Species, Planet, and Universe),作者基诺·沙格瑞(Gino Segre)。台湾天下远见出版有限公司2005年出版,田静如译。这本书提供了我们所能想像得到“关于温度的一切”。作者认为,温度决定一切。在本书中,他“借助温度的测量,来探访科学的多面性”。而我们读到最后一章时,确也真能体会到他“希望能夠用温度当做指引,探索一些过去与现在伟大科学观念”的企图。 7、《安德鲁·卡耐基》(Andrew Carnegie),作者约瑟夫·弗雷泽·沃(Joseph Frazier Wall),目前尚无中译本。 8、《枪炮、病菌与钢铁:人类社会的命运》(Guns,Germs, and Steel:The Fates of Human Societies),作者贾德·M·戴蒙(Jared M Diamond)。上海译文出版社2006年出版,谢延光译。作者运用他在生物学及人类学多年基础研究的认知,对地球七百万年人类的进化,和过去一万三千年来社会的演进,企图把全球各地区、各族群纳入回溯性的推想,来研析人类史的轨迹并探讨社会的命运。作者还著有《第三种猩猩:人类的身世与未来》(The Third Chimpanzee by Jared Diamond),海南出版社2004年出版; 王道还译。如果说《枪炮、病菌与钢铁》是一部人类的自然史,那么这本书则是一部人类的文明史,它以生物地理的人文后果,重新回答卢梭的问题——《人类不平等的起源》。作者视野壮阔、引人入胜。两书合辑堪称为“人类大历史”。 9、《影响力》(Influence:The Psychology of Persuasion),作者罗伯特·B·西奥迪尼(Robert B .Cialdini)。目前有两个版本,一是中国社会科学出版社2001年版,一是中国人民大学出版社2006版,但却有所不同。社科版所翻译的是2001年出的《影响力》第4版,而人大版所翻译的是1998年出的第3版。与第3版相比,作者在第4版《影响力》中补充了一些心理学研究领域的最新成果,加入了来自政界、娱乐界和其他社会生活领域的最新案例和图片,使内容更加新颖丰富;又对文字作了一些删改和润色,使语言更加精炼流畅。此外,作者还在第4版中将每一章分成了更多小节,每一节加上了醒目的标题,使全书结构更加清晰明朗,进一步提高了该书的可读性。在这本书中,作者为我们解释了为什么有些人极具说服力,而我们总是容易上当受骗。隐藏在冲动地顺从他人行为背后的六大心理秘笈,正是这一切的根源。作者拆解他们的招术,学会保护自己以及让这六大秘笈为我们所用。 10、《本·.富兰克林自传》(The Autobiography of...

    2020年6月27日
  • 必读:查理·芒格推荐的47本书

    股神”巴菲特说,自己一生遇人无数,从来没有遇到过像查理·芒格这样的人,作为巴菲特的黄金搭档和幕后智囊,芒格与巴菲特创造了有史以来最优秀的投资纪录。 在每年的伯克希尔·哈撒韦和西科国际股东大会上,芒格都会推荐一些书籍,所涉及的领域十分广泛,考夫曼对此总结称,芒格“极其熟练地掌握了各种不同的学科,所以能够在投资时考虑到许多普通人不会考虑的因素”。如果你想一窥这位投资天才的商业逻辑,不妨从书中寻找答案。 芒格说:“在这投资领域中,若没做过扎实的阅读工夫,我不认为你可以成为真正优秀的投资人,而我也不认为有哪一本书可以为你做到这些。” 在阅读中,建立自己的“思维模式格栅”,这需要大量阅读数学、生物学、物理学、社会学、心理学、哲学和文学等各学科及相关学科中著名科学家的重要著述,了解并熟悉书中介绍的核心概念,将不同学科的思考模式联系起来并融会贯通。同时,将这些理论应用到投资上去,进行正确思考和独立思考,进而聪明地投资,从而取得最佳投资回报。 芒格说:“我想自己不是受到良好教育的典范,我是自己学会通过阅读而获取自己想要的信息的。我一生中常常如此。我经常是更喜欢已经作古的杰出导师而不喜欢仍在人世的老师。” 如果你想得到智慧,你需要安静地坐下来读书,这就是智慧的来源。 在每年的Berkshire Hathaway、Wesco股东大会和演讲中,芒格都会推荐一些书籍,现将有关书籍、出处及评论整理如下: 一、传记类 芒格认为,传记是一种更易于使人们将思想创立者的生活与人格联系在一起的方式。"如果你一生中总是与那些有远见卓识的故人交友的话,那么你将生活得更好,更有教养。这比仅仅讲一些大道理强多了。” 1、《富兰克林自传》,作者:(美)本杰明·富兰克林 2、《本杰明·富兰克林》,作者:(美)卡尔范多伦 3、《穷查理宝典》,作者:(美)彼得·考夫曼 4、《爱因斯坦:生活与宇宙》,作者:(美)瓦尔特·艾萨克 5、《我生活的种种模式》,作者:(美)赫尔伯特·A·西蒙(诺贝尔经济学奖获得者中惟一的管理学家) 6、《约翰·亚当斯》,作者:(美)大卫·麦库卢 7、《约翰逊传》,作者:(美)罗伯特·卡洛 8、《安德鲁·卡耐基》,作者:(美)约瑟夫·弗雷泽·沃 9、《洛克菲勒:一个关于财富的神话》,作者:(美)罗恩·切尔诺 10、《比尔·盖茨与微软帝国的创建》,作者:(美)詹姆斯·华莱士,吉姆·艾瑞克森 11、《以表现为傲:一直前行》,作者:(美)莱斯·施瓦布 12、《购并霸业:时代华纳总裁史蒂夫·罗斯传》,作者:(美)康尼·布鲁克 二、自然科学类 芒格还十分喜欢科普读物,特别是关于进化论方面的内容。芒格认为,在投资上,“生物学上的原因能够帮助预测商业进化过程的结果,商业和生物进化有很多相似性。” 13、《物种起源》,作者:(英)查尔斯·达尔文 14、《达尔文的盲点》,作者:弗兰克·雷恩 15、《第三种猩猩:人类的身世与未来》,作者:(英)贾雷德·戴蒙德 16、《基因组:一个物种的23章自传》,作者:马特·里德尔 17、《自私的基因》,作者:(英)里查德·道金斯 18、《盲眼钟表匠》,作者:(英)理查德·道金斯 19、《温度,决定一切》,作者:基诺·沙格瑞 20、《语言本能》, 作者:(美)史蒂芬·平克 21、《没有两个人是一样的》,作者:朱迪思·哈里斯 22、《冰河世纪》,作者:(德)雷纳·克鲁门勒 23、《深奥的简洁:从混沌、复杂到地球生命的起源》,作者:(英)约翰·葛瑞宾 24、《科学的星火》,作者:彼得·贝弗林 25、《三个科学家和他们各自的上帝:在信息时代寻找生命的意义》,作者:(美)罗伯特·怀特 三、 社会科学类 芒格认为挑选股票是处世艺术的一个分支,要将投资视为处世能力的一部分来理解。 26、《炮炮、病菌与钢铁》,作者:(美)贾雷德·戴蒙德 27、《生活在极限之内:生态学、经济学和人口禁忌》,作者:(美)加勒特·哈丁 28、《苏格兰人如何发明现代世界:西欧最穷的国家如何创造了世界》,作者:(美)亚瑟·赫尔曼 29、《国富国穷》,作者:(美)戴维·兰德斯 30、《影响力》,作者:(美)罗伯特·西奥迪尼 31、《活出意义来》,作者:(奥)维克多·弗兰克 32、《管理决策中的判断》,作者:(美)马克斯·巴泽曼 33、《毫不退让地赢得谈判:哈佛谈判法》,作者:(美)罗杰·菲舍尔,威廉·L·尤里,布鲁斯·巴顿 34、《只有偏执狂才能生存》,作者:(美)安迪·格鲁夫 35、《成事在人:关键时刻发挥领导和合作的效力》, 作者:(美)罗杰·菲舍尔,阿兰·夏普 36、《异类:不一样的成功启示录》, 作者:(美)马尔科姆·格拉德威尔 四、财经类 芒格曾说:“我想我和巴菲特从一些好的商业杂志中得到的比从其它地方多。” 37、《聪明的投资者》, 作者:(美)本杰明·格雷厄姆 38、《证券分析》,作者:(美)本杰明·格雷厄姆 39、《价值再发现:走进投资大师本杰明》,作者:(美)珍妮特·洛尔 40、《怎样选择成长股》,作者:(美)菲利普·费舍尔 41、《向巴菲特学投资》,作者:(美)瑞奇·罗克伍德 42、《巴菲特的投资组合》,作者:(美)罗伯特·哈格斯特朗 43、《财富公式:玩转拉斯维加斯和华尔街的故事》,作者:(美)威廉·庞德斯通 44、《诚信的背后:华尔街圈钱游戏的真相》(也译为泥鸽靶),作者:(美)弗兰克·帕特诺伊 45、《愚者的阴谋》,作者:(美)库尔特·艾欣沃尔德 46、《门口的野蛮人》,作者:(美)布莱恩·伯勒,约翰·希利亚尔 47、《贼巢》,作者:(美)詹姆斯·B·斯图尔特 来源:转自正和岛 作者:淡茶日子 链接:https://www.jianshu.com/p/74c77dd38fa3 来源:简书 著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权,非商业转载请注明出处。

    投资 2020年6月27日
  • 了解查理·芒格的智慧, 这些书和资料就够了

    编者按:查理·芒格是20世纪最伟大的思想家之一,本文是对他投资及生活智慧资料的汇总。本文发表在Farnam Street网站,作者是芒格的铁杆粉丝,原文标题Who is Charlie Munger? Wit and Wisdom From The World’s Most Irreverent Billionaire。 每天起床的时候,争取变得比昨天更聪明一点。认真和出色地完成你的任务,慢慢的,你会有所进步,但这种进步不一定很快。但你这样能为快速进步打好基础……每天慢慢向前挪一步。到最后——如果你足够长寿的话——像大多数人那样,你将会得到你应得的东西。 查尔斯·“查理”·芒格,加州帕萨迪纳的长期居民,也许他更广为人知的身份是世界上最伟大的复利机器——伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway, Inc.)——的副当家。 在他和沃伦·巴菲特(Warren Buffett)担任伯克希尔公司的掌门人期间,该公司的估值比起其初始估值来,大约增长了两万倍。两个人终其一生,实现了如此华丽的成就——简单地说,他们将公司的资本投资于繁荣成长的企业,而且没有进行大量的借贷。这是一个关于时间的故事。 对那些认识他的人来说,查理是一个非常独立的知识分子,用他的搭档巴菲特的话来说,“他有他自己的节拍,虽然没人听他的音乐。” 除了在伯克希尔哈撒韦公司和其他商业、慈善事业之外,查理还以他敏锐、博学的头脑而闻名。二战期间,他曾经是一名气象学家,后来在投身商界之前也在哈佛大学学习过法律,但芒格其实从心理学、经济学、物理学、生物学和历史学等其他学科当中汲取了许多知识,以发展他的的“多元思维模型”,用于解决复杂社会系统中的各种难题。这一系统与其他模型迥异。 因此,他对商业和生活的见解是独特的、罕见的。尽管他的演讲和著作面试于很久之前,但由于立足于世界最本源的智慧之上,所以即使过了这么久,它们在逻辑和有效性上仍与当初发表时不无二致。 采用“芒格”式的思维方式是很困难的,就像模仿任何天才一样,但是利用它的核心原则很快就能让你变得思维清晰起来。当被问及成功的秘诀时,芒格曾经简单地回答说:“我是个理性人。” 芒格名言 “如果你能熟练地遵循多元思维,你将永远不会走回头路。” “每天起床的时候,争取变得比昨天更聪明一点。认真和出色地完成你的任务,慢慢的,你会有所进步,但这种进步不一定很快。但你这样能为快速进步打好基础……每天慢慢向前挪一步。到最后——如果你足够长寿的话——像大多数人那样,你将会得到你应得的东西。” “我们这样的人只是试图一直保持不愚蠢,而不是试图一直保持聪明。我们由此受益良多。” “仅仅因为你喜欢它并不意味着世界一定会把它给你。” “对于那些总是自信地回答自己其实一窍不通的领域的问题的人,我都是敬而远之的。” “我就想知道我会死在何处,然后我永远不去那里。” “我认为沃伦(巴菲特)和我比其他人更了解我们的能力。” “我没有刻意区分不同学科之间的界限,我只是抓住了所有我能想到的好点子。” “选取一个简单的想法,然后认真对待它。” 关于查理·芒格的文章荐读 芒格操作系统:如何有效地生活The Munger Operating System: How to Life a Life that Really Works——2007年,芒格在南加州大学演讲时,阐述了如何有效地生活这一问题,我们称其为“芒格操作系统”。 查理·芒格的思维模型Charlie Munger on Mental Models——我们列出了世界上最有用的好点子,灵感来自芒格本人。 解决难题的五个简单概念Five Simple Notions For Solving Problems——芒格建议的解决所遇难题的五个步骤。 严苛目标创造的张力The Tension Created by Stretch Goals——哪种方法更合理?是设定一个非常严苛的目标,哪怕有可能会导致作弊?还是设定一个相对宽松一些的目标? 把思维模型加入你的思维工具箱中Adding Mental Models to Your Mind’s Toolbox——芒格解释了他所提出的“多元思维模型”的概念,以便你将它添到你的思维工具箱中。 查理·芒格论改变思考方式的价值Charlie Munger on the Value of Thinking Backward and Forward——你需要学习如何将问题转化,然后用最有效的方法解决它。 伯克希尔公司财富增长三个被严重低估的原因Three Underrated Reasons for Berkshire Hathaway’s Enormous Success——芒格和他的合伙人沃伦巴菲特(Warren Buffett)对伯克希尔公司财富增长的三个被低估的原因进行了判断。...

    2020年6月27日
  • 芒格的15条人生建议:让自己配得上想要的东西

    查理·芒格(Charlie Thomas Munger),1924年1月1日—出生于美国内布拉斯加州的奥马哈。这位今年已经94岁高寿的老人,在过去的45年里,他和巴菲特联手创造了有史以来最优秀的投资纪录——伯克希尔公司股票账面价值以年均20.3%的复合收益率创造投资神话。 巴菲特说他一生遇人无数,从来没有遇到过像查理这样的人。 94岁的查理·芒格毕业于哈佛大学法学院,是巴菲特的黄金搭档。他的头脑是原创性的,从来不受任何条条框框的束缚,也没有任何教条。 他独特的思维方式和充满智慧的真知灼见,在2007年的南加州大学毕业演讲中得到充分体现,值得反复回顾学习。 在演讲中,芒格给了15条人生建议,从职业选择到人生信条都涵盖其中。现将这篇经典演讲分享给大家。 1、让自己配得上想要的东西 是哪些重要的道理帮助了我呢? 我非常幸运,很小的时候就明白了这样一个道理:要得到你想要的某样东西,最可靠的办法是让你自己配得上它。这是一个十分简单的道理,是黄金法则。你们要学会己所不欲,勿施于人。 在我看来,无论是对律师还是对其他人来说,这都是他们最应该有的精神。总的来说,拥有这种精神的人在生活中能够赢得许多东西,他们赢得的不止是金钱和名誉。还赢得尊敬,理所当然地赢得与他们打交道的人的信任。能够赢得别人的信任是非常快乐的事情。 有的时候你们会发现有些彻头彻尾的恶棍死的时候既富裕又有名,但是周围绝大多数人都认为他们死有余辜。如果教堂里满是参加葬礼的人,其中大多数人去那里是为了庆祝这个小子终于死了。 这让我想起了一个故事——有一个这样的混蛋死掉了,神父说:“有人愿意站出来,对死者说点好话吗?”没有人站出来,好长时间没有人站出来,最后有个人站了出来,他说:“好吧,他的兄弟更糟糕。”(听众大笑)。 这不是你们想要得到的下场,以这样的葬礼告终的生活,不是你们想要的生活。 我很小就明白的第二个道理是,正确的爱应该以仰慕为基础,我们应该去爱那些对我们有教育意义的先贤。我懂得这个道理且一辈子都在实践它。萨默赛特·毛姆(Somerset Maugham)在他的小说《人性的枷锁》中描绘的爱是一种病态的爱,那是一种病,如果你们发现自己有这种病,应该赶快把它治好。 2、获得智慧是一种道德责任 另外一个道理——这个道理可能会让你们想起孔子——是的,获得智慧是一种道德责任,它不仅仅是为了让你们的生活变得更加美好。 有一个相关的道理非常重要,那就是你们必须坚持终身学习。如果不终身学习,你们将不会取得很高的成就。光靠已有的知识,你们在生活中走不了多远。离开这里以后,你们还得继续学习,这样才能在生活中走得更远。 就以世界上最受尊敬的公司伯克希尔·哈撒韦来说,它的长期大额投资业绩可能是人类有史以来最出色的。让伯克希尔在这一个十年中赚到许多钱的方法,在下一个十年未必还能那么管用,所以沃伦·巴菲特不得不成为一架不断学习的机器。 层次较低的生活也有同样的要求,我不断地看到有些人在生活中越过越好,他们不是最聪明的,甚至不是最勤奋的,但他们是学习机器,他们每天夜里睡觉时都比那天早晨聪明一点点。孩子们,这种习惯对你们很有帮助,特别是在你们还有很长的路要走的时候。 阿尔弗雷德·诺斯·怀特海曾经说过一句很正确的话,他说只有当人类“发明了发明的方法”之后,人类社会才能快速地发展。他指的是人均GDP的巨大增长和其他许多我们今天已经习以为常的好东西。 人类社会在几百年前才出现了大发展,在那之前,每个世纪的发展几乎等于零。人类社会只有发明了发明的方法之后才能发展,同样的道理,你们只有学习了学习的方法之后才能进步。 我非常幸运。我读法学院之前就已经学会了学习的方法。在我这漫长的一生中,没有什么比持续学习对我的帮助更大。 再拿沃伦·巴菲特来说,如果你们拿着计时器观察他,会发现他醒着的时候有一半时间是在看书。他把剩下的时间大部分用来跟一些非常有才干的人进行一对一的交谈,有时候是打电话,有时候是当面,那些都是他信任且信任他的人。仔细观察的话,沃伦很像个学究,虽然他在世俗生活中非常成功。 学术界有许多非常有价值的东西。不久之前我就遇到一个例子,我是一家医院的理事会主席,在工作中接触到一个叫约瑟夫·米拉的医学研究人员。这位仁兄是医学博士,他经过多年的钻研,成为世界上最精通骨肿瘤病理学的人。他想要传播这种知识,提高骨癌的治疗效果。 他是怎么做的呢?嗯,他决定写一本教科书,虽然我认为这种教科书最多只能卖几千册,但世界各地的癌症治疗中心都买了它。他休了一年假,把所有的X光片弄到电脑里,仔细地保存和编排,他每天工作17小时,每周工作七天,整整坚持了一年。这也算是休假啊。 假期结束的时候,他写出了世界上最好的两本骨癌病理学教科书中的一本。如果你们的价值跟米拉差不多,你们想要获得多大的成就就能获得多大的成就。 3、唯有跨科学才能高效而成熟地生活 另一个对我非常有用的道理是我当年在法学院学到的。 那时有位爱开玩笑的教授说:“什么是法律头脑?如果有两件事交织在一起,相互之间有影响,你努力只考虑其中一件,而完全不顾另一件,以为这种思考方式既实用又可行的头脑就是法律头脑。”我知道他是在说反话,他说的那种“法律”方法是很荒唐的。 这给了我很大的启发,因为它促使我去学习各学科中所有的重要道理,这样我就不会成为那位教授所描绘的蠢货。因为真正重要的大道理占每个学科95%的份量,所以对我而言,从所有的学科吸取我所需要的95%的知识,并将它们变成我思维习惯的一部分,也不是很难的事情。 当然,掌握了这些道理后之后,你们必须通过实践去使用它们。这就像钢琴演奏家,如果不持续练习,就不可能弹得很好。所以我这辈子不断地实践那种跨学科的方法。 这种习惯帮了我很多忙,它让生活更有乐趣,让我能做更多的事情,让我变得更有建设性,让我变得非常富有,而这无法用天分来解释。我的思维习惯只要得到正确的实践,真的很有帮助。 但这种习惯也会带来危险,因为它太有用了,如果你们使用它,当你们和其他学科的专家——也许这位专家甚至是你们的老板,能够轻而易举地伤害你们——在一起时,你们会常常发现,原来你们的知识比他更丰富,更能够解决他所遇到的问题,当他束手无策的时候,你们有时会知道正确的答案。 遇到这样的情况是非常危险的,如果你们的正确让有身份有地位的人觉得没面子,可能会引发极大的报复心理。我还没有找到避免受这个严重问题伤害的完美方法。 尽管我年轻时扑克牌玩得很好,但在我认为我知道的比上级多的时候,我不太擅长掩饰自己的想法,没有很谨慎地去努力掩饰自己的想法,所以我总是得罪人。现在人们通常把我当成一个行将就木的没有恶意的古怪老头,但在从前,我有过一段很艰难的日子。我建议你们不要学我,最好学会隐藏你们的睿智。 我有个同事,他从法学院毕业时成绩是全班第一名,曾在美国最高法院工作过,年轻时当过律师,当时他总是表现出见多识广的样子。 有一天,他上级的高级合伙人把他叫进办公室,对他说:“听好了,查克,我要向你解释一些事情,你的工作和职责是让客户认为他是房间里最聪明的人。如果你完成了这项任务之后还有多余的精力,应该用它来让你的高级合伙人显得像是房间里第二聪明的人。只有履行了这两条义务之后,你才可以表现你自己。” 嗯,那是一种在大型律师事务所里往上爬的好办法,但我并没有那么做。我通常率性而为,如果有人看不惯我的作风,那就随便咯,我又不需要每个人都喜欢我。 我想进一步解释为什么人们必须拥有跨科学的心态,才能高效而成熟地生活。 在这里,我想引用古代最伟大的律师马尔库斯·图鲁斯·西塞罗的一个重要思想。西塞罗有句话很著名,他说,如果一个人不知道他出生之前发生过什么事情,在生活中就会像一个无知的孩童。这个道理非常正确,西塞罗正确地嘲笑了那些愚蠢得对历史一无所知的人。 但如果你们将西塞罗这句话推而广之——我认为你们应该这么做——除了历史之外,还有许多东西是人们必须了解的。所谓的许多东西就是所有学科的重要思想。但如果你对一种知识死记硬背,以便能在考试中取得好成绩,这种知识对你们不会有太大的帮助。你们必须掌握许多知识,让它们在你们的头脑中形成一个思维框架,在随后的日子里能自动地运用它们。 如果你们能够做到这一点,我郑重地向你们保证,总有一天你们会在不知不觉中意识到:“我已经成为我的同龄人中最有效率的人之一”。与之相反,如果不努力去实践这种跨科学的方法,你们中的许多最聪明的人只会取得中等成就,甚至生活在阴影中。 4、逆向思考,想得更清楚 我发现的另外一个道理蕴含在麦卡弗雷院长刚才讲过的故事中,故事里的乡下人说:“要知道我会死在哪里就好啦,我将永远不去那个地方。”这乡下人说的话虽然听起来很荒唐,却蕴含着一个深刻的道理。 对于复杂的适应系统以及人类的大脑而言,如果采用逆向思考,问题往往会变得更容易解决。如果你们把问题反过来思考,通常就能够想得更加清楚。 例如,如果你们想要帮助印度,应该考虑的问题不是“我要怎样才能帮助印度?”与之相反,你们应该问:“我要怎样才能损害印度?”你们应该找到能对印度造成最大损害的事情,然后避免去做它。 也许从逻辑上来看两种方法是一样的,但那些精通代数的人知道,如果问题很难解决,利用反向证明往往就能迎刃而解。生活的情况跟代数一样,逆向思考能够帮助你们解决正面思考无法处理的问题。 让我现在就来使用一点逆向思考。什么会让我们在生活中失败呢?我们应该避免什么呢?有些答案很简单,例如,懒惰和言而无信会让我们在生活中失败。如果你们言而无信,就算有再多的优点,也无法避免悲惨的下场。所以你们应该养成言出必行的习惯,懒惰和言而无信是显然要避免的。 5、避免极端的意识形态 另外要避免的是极端的意识形态,因为它会让人们丧失理智。 你们看到电视上有许多非常糟糕的宗教布道者,他们对神学中的细枝末节持有不相同、强烈的、前后矛盾的神学观点,偏偏又非常固执,我看他们中有许多人的脑袋已经萎缩成卷心菜了。 政治意识形态的情况也一样。年轻人特别容易陷入强烈而愚蠢的意识形态中,而且永远走不出来。当你们宣布你们是某个类似邪教团体的忠实成员,并开始倡导该团体的正统意识形态时,你们所做的就是将这种意识形态不断地往自己的头脑里塞。这样你们的头脑就会坏掉,而且有时候是以惊人的速度坏掉。所以你们要非常小心地提防强烈的意识形态,它对你们的宝贵头脑是极大的危险。 每当我感到自己有陷入某种强烈的意识形态的危险时,我就会拿下面这个例子来提醒自己,有些玩独木舟的斯堪的纳维亚人征服了斯堪的纳维亚所有的激流,他们认为他们也能驾驶独木舟顺利地征服北美洲的大漩涡,结果死亡率是百分之百。大漩涡是你们应避开的东西,强烈的意识形态也是,尤其是你们的同伴全都是虔诚的信徒时。 我有一条“铁律”,它帮助我在偏向于支持某种强烈的意识形态时保持清醒。我觉得我没资格拥有一种观点,除非我能比我的对手更好地反驳我的立场。我认为我只有在达到这个境界时才有资格发表意见。 迪安·艾奇逊(美国著名政治家和律师)有一条“铁律”,它来自奥兰治的沉默者威廉(尼德兰独立战争中领导荷兰人反抗西班牙人的统治,被尊为荷兰国父)说过的一句话,那句话的意思大概是“未必要有希望才能坚持”。 我的做法听起来跟这条“铁律”一样极端,对大多数人而言,这么做可能太难了,但我希望对我来说它永远不会变得太难。我这种避免陷入强烈的意识形态的方法其实比迪安·艾奇逊的“铁律”更容易,也值得学习。这种别陷入极端意识形态的方法在生活中是非常非常重要的,如果你们想要成为明智的人,严重的意识形态很有可能会导致事与愿违。 6、远离自我中心的潜意识,避开自怜 有一种叫做“自我服务偏好”的心理因素也经常导致人们做傻事,它往往是潜意识的,所有人都难免受其影响。 你们认为“自我”有资格去做它想做的事情,例如,透支收入来满足它的需求,那有什么不好呢?嗯,从前有一个人,他是全世界最著名的作曲家,可是他大部分时间过得非常悲惨,原因之一就是他总是透支他的收入。那位作曲家叫做莫扎特。连莫扎特都无法摆脱这种愚蠢行为的毒害,我觉得你们更不应该去尝试它(听众大笑)。 总的来说,嫉妒、怨憎、仇恨和自怜都是灾难性的思想状态。过度自怜可以让人近乎偏执,偏执是最难逆转的东西之一,你们不要陷入自怜的情绪中。 我有个朋友,他随身携带一叠厚厚的卡片,每当有人说了自怜的话,他就会慢慢地、夸张地掏出那一叠卡片,将最上面那张交给说话的人。卡片上写着“你的故事让我很感动,我从来没有听过有人像你这么倒霉。”你们也许认为这是开玩笑,但我认为这是精神卫生。 每当你们发现自己产生了自怜的情绪,不管是什么原因,哪怕由于自己的孩子患上癌症即将死去,你们也要想到,自怜是于事无补的。这样的时候,你们要送给自己一张我朋友的卡片。自怜总是会产生负面影响,它是一种错误的思维方式。如果你们能够避开它,你们的优势就远远大于其他人,或者几乎所有的人,因为自怜是一种标准的反应。你们可以通过训练来摆脱它。 你们当然也要在自己的思维习惯中消除自我服务的偏好,别以为对你们有利的就是对整个社会有利的,也别根据这种自我中心的潜意识倾向来为你们愚蠢或邪恶的行为辩解,那是一种可怕的思考方式。 你们要让自己摆脱这种心理,因为你们想成为智者而不是傻瓜,想做好人而不是坏蛋。你们必须在自己的认知行动中允许别人拥有自我服务的偏好,因为大多数人无法非常成功地清除这种心理,人性就是这样。如果你们不能容忍别人在行动中表现出自我服务的偏好,那么你们就是傻瓜。 7、说服别人,要诉诸利益而非诉诸理性 所罗门兄弟公司的法律顾问曾经做过《哈佛法学评论》的学生编辑,是个聪明而高尚的人,但我亲眼看到他毁掉了自己的前途。当时那位能干的CEO说有位下属做错了事,总顾问说:“哦,我们在法律上没有责任汇报这件事,但我认为那是我们应该做的,那是我们的道德责任。” 从法律和道德上来讲,总顾问是正确的,但他的方法却是错误的。他建议日理万机的CEO去做一件令人不愉快的事情,而CEO总是把这件事一推再推,因为他很忙嘛,完全可以理解,他并不是故意要犯错。后来呢,主管部门责怪他们没有及时通报情况,所以CEO和总顾问都完蛋了。 遇到这种情况,正确的说服技巧是本杰明·富兰克林指出的那种,他说:“如果你想要说服别人,要诉诸利益,而非诉诸理性。”人类自我服务的偏好是极其强大的,应该被用来获得正确的结果。 所以总顾问应该说:“喂,如果这种情况再持续下去,会毁掉你的,会让你身败名裂,家破人亡。我的建议能够让你免于陷入万劫不复之地。”这种方法会生效的。你们应该多多诉诸利益,而不是理性,即使是当你们的动机很高尚的时候。 8、避免受到变态激励机制的驱动 另外一种应该避免的事情是受到变态的激励机制的驱动。你们不要处在一个你们表现得越愚蠢或者越糟糕,它就提供越多回报的变态激励系统之中,变态的激励机制具有控制人类行为的强大力量,人们应该避免受它影响。 你们将来会发现,有些律师事务所规定的工作时间特别长,至少有几家现代律师事务所是这样的。如果每年要工作2,400个小时,我就没法活了,那会给我带来许多问题,我不会接受这种条件。我没有办法对付你们中的某些人将会面对的这种局面,你们将不得不自行摸索如何处理这些重要的问题。 9、在尊敬的人手下工作 变态的工作关系也是应该避免的,你们要特别避免在你们不崇敬或者不想像他一样的人手下干活,那是很危险的。所有人在某种程度上都受到权威人物的控制,尤其是那些为我们提供回报的权威人物。要正确地应对这种危险,必须同时拥有才华和决心。 在我年轻的时候,我的办法是找出我尊敬的人,然后想办法调到他手下去,但是别批评任何人,这样我通常能够在好领导手下工作。许多律师事务所是允许这么做的,只要你们足够聪明,能做得很得体。总之,在你们正确地仰慕的人手下工作,在生活中取得的成就将会更加令人满意。 养成一些让你能保持客观公正的习惯当然对认知非常有帮助。我们都记得达尔文特别留意相反的证据,尤其是他证伪的是某种他信奉和热爱的理论时。如果你们想要在思考的时候尽量少犯错误,就需要这样的习惯。 人们还需要养成核对检查清单的习惯,核对检查清单能避免很多错误,不仅仅对飞行员来说是如此。你们不应该光是掌握广泛的基础知识,而是应该把它们在头脑中列成一张清单,然后再加以使用。没有其他方法能取得相同的效果。 10、让最有能力的人发挥最大的作用 另外一个我认为很重要的道理就是,将不平等最大化通常能够收到奇效。 这句话是什么意思呢?加州大学洛杉矶分校(UCLA)的约翰· 伍登提供了一个示范性的例子。伍登曾经是世界上最优秀的篮球教练。他对五个水平较低的球员说:“你们不会得到上场的时间——你们是陪练。”比赛几乎都是那七个水平较高的球员在打的。嗯,这七个水平高的球员学到了更多——别忘了学习机器的重要性——因为他们独享了所有的比赛时间。在他采用非平等主义的方法时,伍登比从前赢得了更多的比赛。 我认为生活就像比赛,也充满了竞争,我们要让那些最有能力和最愿意成为学习机器的人发挥最大的作用。如果你们想要获得非常高的成就,你们就必须成为那样的人。 你们不希望在50 个轮流做手术的医生中抓阄抽一个来给你们的孩子做脑外科手术。你们不希望你们的飞机是以一种太过平等主义的方式设计出来的。你们也不希望你们的伯克希尔·哈撒韦采用这样的管理方式。你们想要让最好的球员打很长时间的比赛。 我经常讲一个有关马克斯·普朗克的笑话。 普朗克获得诺贝尔奖之后,到德国各地作演讲,每次讲的内容大同小异,都是关于新的量子物理理论的,时间一久,他的司机记住了讲座的内容。司机说:“普朗克教授,我们老这样也挺无聊的,不如这样吧,到慕尼黑让我来讲,你戴着我的司机帽子坐在前排,你说呢?”普朗克说:“好啊。”于是司机走上讲台,就量子物理发表了一通长篇大论。 后来有个物理学教授站起来,提了一个非常难的问题。演讲者说:“哇,我真没想到,我会在慕尼黑这么先进的城市遇到这么简单的问题。我想请我的司机来回答。”约翰·伍登好啦,我讲这个故事呢,并不是为了表扬主角很机敏。 我认为这个世界的知识可以分为两种:一种是普朗克知识,它属于那种真正懂的人。他们付出了努力,他们拥有那种能力。另外一种是司机知识。他们掌握了鹦鹉学舌的技巧;他们可能有漂亮的头发;他们的声音通常很动听;他们给人留下深刻的印象。但其实他们拥有的是伪装成真实知识的司机知识。...

    投资 2020年6月26日
  • 1998年 巴菲特在佛罗里达大学商学院 巴菲特一生最经典的演讲

    阿荣备注:2020年巴菲特终于将航空股又全部卖掉了,亏了很多,真是让人唏嘘。 谁都会犯错误,这就是投资最有趣的地方。 1998年10月15日 巴菲特:(手持麦克风)测试,1 百万、2 百万、3 百万。 我先简单说几句,把大部分时间留下来回答大家的问题。我想聊聊大家关心的话题。 请各位提问的时候一定要刁钻。你们问的问题越难,才越好玩。什么都可以问,就是不能问上个月我交了多少税,这个问题我无可奉告。 各位同学,你们毕业之后未来会怎样?我简单说说我的想法。各位在这所大学能学到大量关于投资的知识,你们将拥有成功所需的知识。 既然各位能坐在这里,你们也拥有成功所需的智商,你们还有成功所需的拼劲。你们大多数人都会成功地实现自己的理想。 但是最后你到底能否成功,不只取决于你的头脑和勤奋。我简单讲一下这个道理。 奥马哈有个叫彼得•基威特的人,他说他招人的时候看三点:品行、头脑和勤奋。他说一个人要是头脑聪明、勤奋努力,但品行不好,肯定是个祸害。品行不端的人,最好又懒又蠢。 我知道各位都头脑聪明、勤奋努力,所以我今天只讲品行。为了更好地思考这个问题,我们不妨一起做个游戏。 各位都是 MBA 二年级的学生,应该很了解自己周围的同学了。假设现在你可以选一个同学,买入他今后一生之内 10% 的收入。 你不能选富二代,只能选靠自己奋斗的人。请各位仔细想一下,你会选班里的哪位同学,买入他今后一生之内 10% 的收入。 你会给所有同学做个智商测试,选智商最高的吗?未必。你会选考试成绩最高的吗?未必。你会选最有拼劲的吗?不一定。因为大家都很聪明,也都很努力,我觉得你会主要考虑定性方面的因素。 好好想想,你会把赌注压在谁的身上?也许你会选你最有认同感的那个人,那个拥有领导能力,能把别人组织起来的人。 这样的人应该是慷慨大方的、诚实正直的,他们自己做了贡献,却说是别人的功劳。我觉得让你做出决定的应该是这样的品质。 找到了你最钦佩的这位同学之后,想一想他身上有哪些优秀品质,拿一张纸,把这些品质写在纸的左边。 下面我要加大难度了。为了拥有这位同学今后一生 10% 的收入,你还要同时做空另一位同学今后一生 10% 的收入,这个更好玩。 想想你会做空谁?你不会选智商最低的。你会想到那些招人烦的人,他们可能学习成绩优秀,但你就是不想和他们打交道,不但你烦他们,别人也烦他们。 为什么有人会招人烦?原因很多,这样的人可能自私自利、贪得无厌、投机取巧或者弄虚作假。类似这样的品质,你想想还有什么,请把它们写在刚才那张纸的右边。 看看左右两边分别列出来的品质,你发现了吗?这些品质不是把橄榄球扔出 60 米,不是 10 秒钟跑完 100 米,不是相貌在全班最出众。左边的这些品质,你真想拥有的话,你可以有。 这些是关于行为、脾气和性格的品质,是能培养出来的。在座的各位,只要你想要获得这些品质,没一个是你得不到的。 再看一下右边的那些品质,那些令人生厌的品质,没一个是你非有不可的,你身上要是有,想改的话,可以改掉。 大多数行为都是习惯成自然。我已经老了,但你们还年轻,想摆脱恶习,你们年轻人做起来更容易。 常言道,习惯的枷锁,开始的时候轻的难以察觉,到后来却重的无法摆脱。这话特别在理。 我在生活中见过一些人,他们有的和我年纪差不多,有的比我年轻十几二十几岁,但是他们染上了一些坏习性,把自己毁了,改也改不掉,走到哪都招人烦。他们原来不是这样的,但是习惯成自然,积累到一定程度,根本改不了了。 你们还年轻,想养成什么习惯、想形成什么品格,都可以,就看你自己怎么想了。 本•格雷厄姆,还有他之前的本•富兰克林,他们都这么做过。 本•格雷厄姆十几岁的时候就观察自己周围那些令人敬佩的人,他对自己说:“我也想成为一个被别人敬佩的人,我要向他们学习。”格雷厄姆发现学习他敬佩的人,像他们一样为人处世,是完全做得到的。 他同样观察周围遭人厌恶的人,摆脱他们身上的缺点。我建议大家把这些品质写下来,好好想想,把好品质养成习惯,最后你想买谁 10% 的收入,就会变成他。 你已经确定拥有自己 100% 的收入,再有别人的 10%,这多好。你选择了谁,你都可以学得像他一样。 Q1:有传言说您是救赎长期资本管理公司的买家之一,到底发生了什么,能给我们讲讲吗? 巴菲特:这件事非常耐人寻味。长期资本管理公司的由来,相信在座的大多人都知道,实在太令人感慨了。 约翰•梅里韦瑟、艾瑞克•罗森菲尔德、拉里•希利布兰德、格雷格•霍金斯、维克多•哈格哈尼,还有两位诺贝尔奖桂冠得主罗伯特•默顿和迈伦•舒尔兹,把他们这 16 个人加起来,他们的智商该多高,随便从哪家公司挑 16 个人出来,包括微软,都没法和他们比。 第一,他们的智商高得不得了。 第二,他们这 16 个人都是投资领域的老手。他们不是倒卖服装发的家,然后来搞证券的。他们这 16 个人加起来,有三四百年的经验了,一直都在投资这行摸爬滚打。 第三,他们大多数人都几乎把自己的整个身家财产都投入到了长期资本管理公司,他们把自己的钱也投进去了。他们自己投了几亿的钱,而且智商高超,经验老道,结果却破产了。真是让人感慨。 要让我写一本书的话,书名我都想好了,就叫《聪明人怎么做蠢事》,我的合伙人说我的自传可以叫这个名字。 但是,我们从长期资本这件事能得到很多启发。长期资本的人都是好人。我尊重他们。当我在所罗门焦头烂额的时候,他们帮过我。他们根本不是坏人。 但是他们为了赚更多的钱,为了赚自己不需要的钱,把自己手里的钱,把自己需要的钱都搭进去了。这不是傻是什么?绝对是傻,不管智商多高,都是傻。 为了得到对自己不重要的东西,甘愿拿对自己重要的东西去冒险,哪能这么干?我不管成功的概率是 100 比 1,还是 1000 比 1,我都不做这样的事。 假设你递给我一把枪,里面有 1000 个弹仓、100 万个弹仓,其中只有一个弹仓里有一颗子弹,你说:“把枪对准你的太阳穴,扣一下扳机,你要多少钱?”我不干。你给我多少钱,我都不干。 要是我赢了,我不需要那些钱;要是我输了,结果不用说了。这样的事,我一点都不想做,但是在金融领域,人们经常做这样的事,都不经过大脑。 有一本很好的书,不是书好,是书名好。这是一本烂书,但是书名起得很好,是沃尔特•古特曼写的,书名是《一生只需富一次》。这个道理难道不是很简单吗? 假设年初你有 1 亿美元,如果不上杠杆,能赚 10%,上杠杆的成功率是 99%,能赚...

    2020年5月24日
  • 迪士尼CEO自述:我的10条管理原则

    作为全球最大娱乐公司迪士尼的掌舵者,罗伯特·艾格一手策划了皮克斯、漫威、星球大战和二十一世纪福克斯的收购,复兴迪士尼动画,创建上海迪士尼,进军流媒体推出Disney+……他是《时代》杂志2019年度商业人物,连续四年蝉联好莱坞最具影响力人物,也是《福布斯》杂志评选的“全球最佳CEO”。 如何以一套有助于培养优势和管理劣势的原则来指引自己前进,艾格带来新书《一生的旅程:迪士尼CEO自述批量打造超级IP的经营哲学》。 从打杂工到掌管20万人的娱乐帝国CEO,从好莱坞边缘公司到全球唯一一家年度票房超过100亿美元的影视公司,罗伯特·艾格在过去15年里,每一件足以左右迪士尼命运的大事都做对了。 他被好莱坞誉为“超级IP之父”,全球票房TOP10的电影中,有6部是在他率领下完成的。在他任上,迪士尼市值从467亿美元飙升至2700亿美元,改变好莱坞格局,成为名副其实的娱乐帝国。 艾格将自己45年职业生涯的经验教训都凝结在新书《一生的旅程》中。通过这本书,你将深入了解迪士尼传奇CEO的成长故事以及不可或缺的领导力原则。 01 没有人想要成为悲观者的信众一位优秀的领导人最为重要的特质之一就是乐观,也就是对于可能获得的成就抱有符合现实的热情,消极主义者是无法给人们以鼓舞和动力的。 2016年6月,我第40次来到中国,监督上海迪士尼的开园。在靠着肾上腺素冲刺的开园当天,坏消息却不断传来。先是奥兰多发生枪击事件,迪士尼曾是袭击者的首选目标;后是有一个小男孩在奥兰多迪士尼世界的度假酒店被鳄鱼袭击,失踪了。 地球上最快乐的地方,发生了最不快乐的事情。 我习惯把坏消息当成可以处理和解决的问题,是可以主动掌控的东西,而不是被动接受的难题。我让团队别采用冷漠的官方发声,而是第一时间联系了受害者的父母,表达同情,并以迪士尼CEO的身份保证未来不再发生类似事件。 没有人能够完美地处理所经受的所有压力,但是对于一位领导者而言,乐观精神是必不可少的一项特质,在困难时期更是如此。 我所领导的员工需要相信我有能力着眼重点,而不是以戒备心和自保心为出发点来做事,在困难时期尤为如此。这也并不意味着要向大家传递“船到桥头自然直”的盲目信心。 你要相信自己和身边的人有能力朝着最好的结果前进,如果不是真的遇到重大的挫折,那就不要传达满盘皆输的信息。作为领导,你所设下的基调对于身边的人而言有着巨大的影响,没有人想要成为悲观者的信众。 ▲听闻奥兰多迪士尼传来噩耗后的艾格02 要冒尖,先冒险 勇气是冒险的根基,在不断变化和不断被颠覆的产业中,人们只有在拥有勇气时才能实现真正的创新。 迪士尼于2018年和2019年先后推出ESPN+和Disney+流媒体平台,尽管迪士尼电视频道的传统业务能够持续产生可观的收入,但我们开始致力于成为发行方,将自家内容直接传播给消费者,而不通过中介机构。 实际上,这等于是在加速自家业务的颠覆, 不可避免地将迎来短期亏损。仅仅是将皮克斯、漫威以及星球大战在内的所有影视内容从Netflix撤下,我们就要损失数亿美元的授权费。 2020年4月,迪士尼官方对外公布Disney+的付费订阅用户数突破了5000万。这一成绩足以用“耀眼”来形容——Netflix的订阅用户数从0到1.67亿用了13年,Disney+才出生5个月,就达到了Netflix订阅用户数的三分之一。 ▲Disney+在全球订阅用户已达5450万03 不要做制造号油的生意 我的前老板丹·伯克曾经给过我一张字条,上面写着:“不要做制造号油的生意。你或许会成为世界上最棒的号油制造商,但话说到底,全世界每年消费的号油也只有几升而已!” 号油是用于铜管乐器活塞、转阀或拉管的润滑剂。他这是在告诉我,要将时间、精力、资源分配在最为重要和最有价值的策略、问题以及项目上,不要在耗损公司和老板的资源但回报甚微的项目上投资。 时至今日,这张字条仍放在我的办公桌里,在与迪士尼高管讨论哪些项目值得争取和该如何分配精力时,我还会时常把它拿出来。04 领导者的决策力决定团队的效率 领导者需要在鼓励多样化观点和作出决断并付诸行动之间找到平衡点。长期的踟蹰不决不仅会降低效率,还会适得其反,对团队士气也会造成严重的破坏。 我的人生导师鲁尼(时任ABC体育部负责人)做事风格是喜欢在最后一刻推翻重来。在1974年的辛纳屈演唱会前一晚,大家进行排练。鲁尼将排练从头到尾看了一遍,并在结束后作出决定:几乎所有一切都得推翻重做。舞台需要重新设计,主持人的开场白需要重新修改,灯光也需要作大幅度的调整。我一边完成自己的杂事,一边看着所有一切在工作人员的怨声载道中被摧毁再被建起。毋庸置疑,与排练内容相比,在不到24 小时后播出的那场演唱会简直判若云泥。 在1988年卡尔加里冬奥会节目预告节目播出前夜,也是如此。鲁尼把预告片看了一遍。“整个片子都不对,”他说,“既没有激情,也没有冲突。”一队人马彻夜奋战,把他提出的改变悉数落实,也赶上了播出的时间。 毋庸置疑,鲁尼是对的,他在讲故事上的直觉仍一如既往地灵敏。但以这样的方式起步,不仅给人造成了巨大的压力,也让我们看到,如此多不必要的压力和低效,都是因为某个人不愿给出及时的反馈所导致的。05 别让对失败的恐惧,扼杀了你的创意 从2009年开始,我便会召集核心团队在每个季度会面,一起策划未来推出的漫威电影。 在这些项目中,有的已经开发成熟,有的则刚有创意火花。我们会仔细思考可以推出的新角色,以及有哪些续集和系列电影内容可以加入不断膨胀的漫威电影宇宙中。我们会探讨演员和导演,并规划如何对不同的故事进行“交叉授粉”。 在这些会议之前,我常会重新翻看漫威百科全书,将自己沉浸在丰富的角色之中,看有哪个能点燃我的好奇心,激励我将其放入开发日程中。 在此之前,漫威的电影大多是围绕白人男性主角展开的。我提出了“多样性”的问题,打电话找纽约团队探讨这个想法,其中一个人告诉我说:“女性超级英雄绝不可能带来巨大的票房收益。”他们的观点还包括,全球观众是不会为黑人超级英雄买单的。 这些陈腐“真理”并不能让我信服。在好奇心的驱使下,我们后来就有了风靡全球的电影《黑豹》和《惊奇队长》。 ▲2018年上映的《黑豹》在全球狂揽14亿票房06 聚焦未来,忘掉过去 2004年3月,我的前任CEO艾斯纳被免除了董事长职务。我作为COO跟艾斯纳一起管理了迪士尼5年,大家都认为我是他言听计从的傀儡。 我清楚地知道,董事会不信任我就是因为我跟艾斯纳的过去。想要拿下CEO这个职位,我只能谈未来,不能解释过去。我的顾问告诉我:“如果处于守势,你就赢不了。你的唯一关注点是未来,过去已经过去了。” 每当有人问到迪士尼在过去几年里走了什么弯路,艾斯纳犯过什么错误,他们凭什么相信我会有所不同时,我给出这样简单而真诚的答案:“我无力改变过去。我们可以讨论学到的经验,也可以确保将这些经验用在前进的路上,但是我们没有任何重新来过的机会。大家想要知道的,是我将带领公司踏上的道路,而不是公司走过的老路。” 我不必一味重复过去,不需要为艾斯纳的决策做辩护,也不用为了自己的利益而去抨击他,未来才是我唯一的关注点。好的管理者应当聚焦未来,忘掉过去,选择新的起点进行出发。 我很快得出了三个明确的战略优先事项,从我被任命为首席执行官的那一刻起,这些事项便一直引导着公司的发展: 第一,我们需要将绝大多数的时间和资本投入在打造高质量品牌内容上。 第二,我们需要在最大限度上拥抱科技,用科技为打造更高质量的产品创造条件,然后再通过更先进和精确的途径来触及更多的消费者。 第三,我们必须成为一家真正意义上的全球企业。 15年来,这三条战略依然在执行,从未动摇。 07 意见我会听,决定我来做 我在2005年上任迪士尼CEO后,希望通过收购皮克斯来拯救迪士尼动画。但在关于皮克斯进行的几乎每次讨论中,我一次次被人告知,这个决定风险太大、太欠考虑。许多人都觉得乔布斯是个难以相处的人,会尝试独掌大权。还有人告诉我,一位新晋的首席执行官不应尝试大体量的并购。借用一位投资银行家的话,他们说我“疯了”,因为双方永远无法在金额上达成一致,而华尔街也是不可能为这笔交易“买账”的。 但我很确定,皮克斯所拥有的巧思创意,要比当时任何人理解或推断的都要珍贵。多年以后,我与乔布斯回忆起往事,乔布斯感叹道:“我们拯救了两家公司。” 2016年,迪士尼对推特抛出了橄榄枝,并通过竞价方式拍下了推特。迪士尼董事会在周五批准让我最终敲定的协议。然而,在那个周末,我却决定放弃收购。 一些品牌相关问题却让我备受煎熬,推特是一个潜在的强大平台,但终将转嫁许多难以把控的风险:如何管理散播仇恨的言论,如何对涉及言论自由的复杂问题加以判断,如何应对平台上不时显露的公众泄愤和文明缺失…… 考虑到迪士尼品牌很可能会因此而遭到重创。所以那个周日,我给所有董事会成员发了一封短信,告诉他们停止收购,并解释了反悔的缘由。 慎思是优秀领导力中最被人低估的一个因素。它指的是获取知识,使得提出的观点或作出的决定更具可信度,也更趋于正确。 ▲2005年,艾格在和乔布斯一起宣布,ABC电视节目将会在新款视频iPod上播出,这是两人友谊中的一次重大突破。 08 意气相投的本质是坦诚相待 让一个并非出身于娱乐圈的人来掌管ABC娱乐,这是闻所未闻的事情。从来没有哪家电视网会让出身于好莱坞之外的人来担任这个职位,但这个重担就落在了我身上。 我与好莱坞格格不入,这是无法掩盖的事实。 每天,我都会与好莱坞的经纪人、代理、编剧、导演以及电视明星见面,在绝大多数的会议中,我都强烈地感觉到对方在极尽质问和试探,努力想搞清楚我是何来路,在这儿究竟有何目的。 我要做的是不要让自尊心占了上风,而不是使尽浑身解数给桌子对面的人留下一个好印象。抑制住假装知道自己在做什么的冲动,提出必须提出的问题,承认自己不懂的东西,做好功课,尽快学到必须学习的东西。 而对于解雇员工,我也同样真心示人,不要做任何伪装。不得不将坏消息带给优秀人才时,我会尽可能直接地切入问题本身,清楚而简明地解释问题出在哪里,阐明自己为何觉得事情不会再有起色。 在解雇员工时,人们往往会使用一种委婉含蓄的职场用语,我却一直认为这种语言是不尊重人的表现。如果尊重对方,那么你就有责任把自己作出这种决定的原因解释清楚。这样的谈话不可能不伤人,但我们至少可以做到以诚相待。 ▲1990年,担任ABC娱乐总裁的艾格与《双峰镇》演员合影09 追求极致就是打造一个让人拒绝平庸的环境 追求极致,死磕完美。这条原则并不意味着为达完美不惜一切代价,而是在告诉大家拒绝接受平庸、拒绝为某事的“差强人意”找借口,如果你认为能把某事做得更好,那就花精力去打磨。 《冰雪奇缘》其实早在2000年其实就准备搬上银屏,但当时我们对效果一直不满意,又继续研究了13年,直到2013年才上映。 2019年上映的《冰雪奇缘2》动画效果更上一层楼,仅仅是艾莎的头发就用了40万根CG头发。为此,迪士尼还专门开发了一款叫做Tonic的新程序。一根头发、一根头发地调整,这是迪士尼动画的极致和伟大。 相较其他原则,这条管理原则实际上更像是一种思维模式。这条原则并不是指不惜一切代价地追求完美,而是要创造出一个让人们拒绝接受平庸的环境来。我们需要去战胜那些觉得“足够好”“已经足够”的惰性。 ▲2013年上映的《冰雪奇缘》最终票房达到12亿美元 10 你如何做一件事,就会如何做一切事 2017年,由美国多名女星发起的反性骚扰运动“Me Too”中,有人指控拉塞特涉嫌性骚扰,在别人不情愿的情况下强行拥抱女性。拉塞特觉得很冤枉,也承认自己是个爱拥抱的人,但没有其他的企图。 面对这些指控,我认为迪士尼不能有这样的丑闻,因为它会污染公司的形象。我舍不得拉塞特,却又不得不让他走。最后我决定亲自找拉塞特谈话,把这个决定和自己的思考告诉他。为了缓解一下局面,拉塞特休假半年,等到2018年底合同到期了再正式离开公司。拉塞特答应了,表示理解并感激。 2017年离开的人还有ESPN总裁斯奇帕,他身陷毒品丑闻。一家公司的诚信,是以其员工的诚信为基础的。让斯奇帕离开的决定虽然痛苦,但却是正确的选择。 2018年,主持人罗珊在推特上发表种族歧视的不当言论,我意识到问题的严重性,立马做出了停播的决定,尽管这个节目收视率极高。我给迪士尼董事会发了一封邮件: 我无意自命不凡,但作为一家企业,无论政治和商业环境如何,一直以来,我们都在努力去作我们感觉正确的选择。换句话说,要求我们的所有人员坚守品质,所有产品保证质量,都有着举足轻重的意义,对于通过任何方式使公司形象受损的公然越界行为,我们不给第二次机会,也没有容忍的余地。 没有什么要比人员的品质和产品的质量更重要的了,面对这样的时刻,你必须忽略商业上或大或小的损失,让这条原则引导你前进。对于这条原则的坚守,才是一切的基石。 作者简介: 罗伯特·艾格(Robert Iger) 华特迪士尼公司董事长兼首席执行官,被《时代》杂志评为2019年度商业人物。他连续四年蝉联好莱坞年度影响力人物,是《福布斯》杂志评选的“全球杰出CEO”。 艾格在1974年加入美国广播公司,1999年成为迪士尼国际部总裁,全程参与创建上海迪士尼。2005年升任首席执行官,将超级IP作为所有业务的引擎,带领公司在未来的15年间并购了皮克斯、漫威、卢卡斯影业和二十一世纪福克斯等行业翘楚,使迪士尼快速成长为全球娱乐业巨头。 过去12个月中,艾格以710亿美元的价格完成了对福克斯的收购,开设了两个星球大战主题公园,推出了Disney +流媒体服务,完全控制了Hulu,并发行了电影史上的传奇之作《复仇者联盟4:终局之战》。——《时代》杂志2019年度商业人物颁奖词 内容简介: 作为迪士尼的董事长兼首席执行官,罗伯特·艾格在书中回顾了自己45年的职业生涯,分享了《复仇者联盟》《星球大战》《黑豹》等超级IP的诞生过程,记录了他与乔布斯惺惺相惜的深厚友谊,分析了并购皮克斯、漫威、卢卡斯影业以及二十一世纪福克斯的前因后果。...

    2020年5月18日
  • 老华带你飞:#075 我为什么买腾讯,而不是阿里和茅台

    腾讯这台赚钱机器我盯了很久了,终于等到了一个接近完美的击球点。 把时间拉回2019年的四季度,可以说当时整个市场对腾讯普遍是看衰的,会在那个时间点买且大仓位买的人寥寥无几,之所以说接近完美击球点是那个时间点买入即没有经历由于之前两年的高估值消化和公司调整带来的股价调整 ,又踏在了市场对腾讯依然存在偏见和分歧,但其内核却早已更加强大的临界点。 我从10月开始经常在雪球发布买入腾讯的交易截图,零星还发了些关于投资腾讯的思考,雪球上有,米课圈上有,B站也有,所以想用一篇归总的内容来记录,原本这篇内容是打算做成视频发B站的,但懒癌最终战胜了我(做一个视频加字幕的时间大约是写文章的3-5倍) 大比例的独买腾讯并不简单,当时不少人指出应该买入阿里,即便互联网行业的从业高管其实很多就算买了腾讯,也一定会买阿里,其实在我看来如果买阿里,还真不如买茅台了。 的确如果在腾讯,阿里,茅台三家公司里只挑选一家出来做为绝对的重仓是需要对投资标的有深刻的理解。在这三者之间做出一个选择在很多时间点上并不容易,但在去年的四季度也并不难。希望没有把你绕晕,之所以这么说是因为这三家本身的质地都是非常优质的企业,而企业本身的属性,当下的估值,逻辑的变化这三个变量会导致我们的选择难易实际上是要看我们在哪个周期点上的,而去年四季度是一个对于腾讯来说赔率极高的关键点。 虽然说半年不足以评判当初选择的对错,但半年是可以做一个简单的对比和总结,涨幅上看同期腾讯>茅台>阿里,而今天腾讯的市值也超过了阿里。可能对于一个孤独的投资人来说,赚多少钱的快乐远不如验证自己认知带来的愉悦感强。 一直被误解的腾讯 腾讯的基本盘有多强我下面会说,但先说说一直被误解的腾讯,被机构投资者误解的点主要集中在 : 1 头条系的影响 2 组织架构的变革 3 游戏版号和国家政策不确定, 1 其实是对互联网认知深浅的问题,核心还是没有弄清楚腾讯以微信/QQ这种全民高频产品作为载体(且无法替代)而衍生出无尽可能性的产品,即微信/QQ是母体,任何竞争动不了母体,就不是真正的竞争。头条发展的快是因为百度太弱(PC向移动互联网变迁的彻底缺失),这一仗打的快准狠,而对于腾讯,头条如果想要进攻,未来首先要做的是认清自己。 大家看的更多是腾讯云怎么样,金融支付怎么样,小程序怎么样,这些固然要看,但这些都只是母体的衍生品,腾讯真正的魅力在于未来会衍生出更多牛逼的产品和服务。 第二点组织架构的调整是好事,任何一家经营了二十多年还在增长的企业组织架构一定是要调整过两三次,因为业务在变,人在变,机会在变,市场在变,这种调整是健康的,仅从这点看,如今的平安其实也在经历过去两年腾讯的经历,对于赚钱机器的腾讯组织架构的调整意味着未来会变成超级赚钱机器,且长久。 第三点就不多说了,我想大多数投资者不是不知道游戏会越来越好,只是不愿意等罢了,即便根本不需要等多久。 被散户,群众误解的地方就更有趣了,主要集中在 : 1 马化腾黑心,赚小学生钱 2 腾讯游戏害人,毒害青少年, 3 马化腾不如马云,马云格局大,不做游戏很伟大,疫情捐钱好榜样 4 腾讯抄袭,阿里牛逼 能有这么多的偏见也实属不易,我们就事论事的说,1 腾讯的游戏很良心,腾讯拥有海量用户,策略一直是每个人撸点小羊毛,你也就买个皮肤,人均也就几十上百,就算往多了说配个四,五套五级铭文,皮肤英雄喜欢的随意买也就一万来块钱基本到顶了(额,我以自己为例),如果你玩上了网易,巨人或者其他小作坊的游戏,你就知道什么叫做抓住一个往死里坑了,那不是撸点羊毛的问题了,那是宰羊了,此时我想起两个玩网易西游充值数了百万的朋友。 2. 很多人无法理解如果市场上没有腾讯游戏,那才会出现真正的群魔乱舞,小作坊游戏不但掏空你的钱包还会掏空你的灵魂,想想史玉柱这家伙天天在家玩游戏,想着法子设计如何榨干你的场景就让我至今不敢下载他家的游戏。游戏的存在并不是坏事,关键是如何利用游戏成为生活的调剂品,社交的帮手,一味的指责和放大游戏坑害青少年是推卸责任,更应该反省的是父母没有尽到教育和引导的责任?坦率的说,没有游戏社会不一定那么和谐,我们反而应该鼓励腾讯这样的企业做出更多健康的游戏。 3. 有种人,他就是低调,腾讯一季度捐款24亿,人家大肆宣传过了吗,也就是在季报上给投资人一个交代,我一直说腾讯是坐在金矿上的,你见过坐在金矿上的人到处吆喝的嘛,社会责任这种东西到了这个级别的企业家都会做,而且做的非常好,阿里和腾讯只不过一个爱说,一个不爱说,都没问题,但你不能说腾讯没有社会责任,只是你都懒得去了解而已。 4. 如果说腾讯抄袭,那么阿里的淘宝抄袭ebay,支付宝抄袭paypal,阿里云抄袭亚马逊云,仔细想想为什么没人说阿里抄袭呢?除了马校长人设公关做的棒,更多的是腾讯优势太大了,他让对手们无路可走。大家总是喜欢马校长这种带有传奇色彩的人物,而忽视了其他稳扎稳打的创业者。他们并没有什么区别,都在为社会创造价值,真正有区别的是我们这些观众的认知和价值观。 投资的超额利润从哪里来?往往就需要市场对未来预期的不一致性(并不会改变股价长期价值,但的确又影响了股价短期的走势,为投资者带来黄金当白银卖的机会),从这点看去年四季度的腾讯当之无愧成为最委屈的优质公司,这里我要强调下我同样非常喜欢马云,他的理想主义和毅力造就了非常传奇的经历,然而我在市场是去投资赚钱的,我不会去投资一个未来可能出现大开大合甚至基本盘出现危险的企业,我喜欢的就是腾讯这种坐在金矿上的超级印钞机。 去年四季度腾讯 V.S 阿里 我们聊投资,一定要明确这个公司的上涨逻辑,腾讯的逻辑很清晰很简单而且没有被动摇,而阿里在电商板块我倒真的认为有点四面楚歌的意思了,腾讯和阿里两家长期以来都免不了的想伸一只脚到对方的基本盘里,腾讯早年自己做电商,暴毙;接着投资了唯品会,对阿里可能连皮毛都没攻破,接着投资了京东,算是把阿里的皮戳破了,但没伤其筋骨,但是这几年投资的拼多多,我也不说多,剁了阿里两根手指肯定算有的。 这说明什么问题?电商这玩意变化非常快,腾讯每次投资的标的都对阿里造成了更严重的伤害,拼多多会是最后一次吗?我想不会,下一次杀伤有多大?还真不好说,快手演变的直播电商可能性?小程序和短视频带来的商户整体营销趋向微信生态(永远记住商家的广告,营销一定是打到客户最多的地方)微信生态够不够多?又或是未来一家比拼多多还牛的X公司?我能看到的是腾讯的整体竞争优势越来越强,在目前这个阶段我根本无法知道这些持续的打击最终会对电商格局带来什么样的变化,所以我不陪你玩,我这还没算美团点评,58这种服务型的电商呢。 然而阿里对腾讯的基本盘社交做了什么伤害? 答:基本没有! 所以你不要和我说马云有多牛,格局有多大,我看到的是他的基本盘在被侵蚀,作为一个投资者,我肯定不会在人人叫好,叫伟大的时候,且基本盘出现威胁的时候,估值还挺高的时候去投资阿里。 所以排除阿里巴巴基本上这一点就够了,我只知道买了阿里巴巴我肯定经常睡不好,深怕又一个拼多多冒出来,深怕微信支付份额越来越大,深怕微信小程序奇袭阿里的商家阵营,深怕腾讯云又逆势增长,深怕..... 总之全是惊恐!我还是愿意维持我这原本枯燥的生活。 做个玩笑的对比,大家都知道电商行业必吹的GMV,这GMV是包含了拍下未付的金额,另外稍微接触些卖家你就知道刷单这玩意在电商是多正常了,再看看腾讯是怎么低调的,腾讯也一直有个指标叫递延收入,很好理解就是你没充值但还没消费的金额,一季度增长了30%多,达到了800多亿,这部分是单独拿出来不算入收入的,只有当客户把充值的钱兑换成游戏工具时才会纳入当季收入,我想每个人都在淘宝拍下不付款过,但却没有人充值了游戏还会退回吧?哈哈,一个想着办法把自己吹大,一个想着办法把自己吹小,谁是赚钱机器心里还没点数嘛? 不得不让我想起巴菲特在80年代的股东信中拿了大段篇幅来说美国一些上市开会研讨了数月来改善公司业绩,最后公司董事会拿出了一套财务新算法来美化公司业绩,并引以为豪。 去年四季度的茅台 V.S 腾讯 茅台是不是好公司?当然是,几年前我曾经写过《最完美的商业模式》就是说茅台,然而为什么没有选择茅台而是腾讯,主要原因是: 1 茅台已经形成市场共识,不容易获取超额回报 2 腾讯去年四季度估值更有吸引力 3 腾讯的想象空间更大 如果换一种假设,我可能会犹豫不决,那就是如果买入腾讯和茅台,然后交易所关闭20年,这么思考,你会发现茅台的优势在于确定性,可能会有人说00后不喝白酒了,我认为不会,白酒这玩意你到了年龄就会去喝,这是人性,没办法的事。而腾讯如果盲赌20年就存在巨大风险,我们很难预料20年后的科技情况,存在着严重不确定性,他可能成为世界第一的公司,把苹果都买下了,也可能在第15年开始沦落到三流公司,这是不确定的! 所以腾讯虽然是个超级大金蛋,但是每2年要拿出来做个体检,只要身体好,他的蛋下的会比茅台多,而茅台他寿命长,稳稳当当每年给你下足额的蛋,而且一下就是几十年不带停的。 如果想以去年四季度腾讯的性价比买到茅台恐怕只有两种情况,1)食品安全,塑化剂之类事件  2)整体熊市,经济下行对消费产生实质影响  而即便这两种现象出现,我觉得以今天茅台投资者的素质来看,跌幅恐怕都不会有以前同类事情大了。 腾讯为什么分红少 不少人说腾讯常年分红极少,去年也只有每股1元港币左右,这几乎等于没分红了,我持有腾讯这么多股票,一年分红也才20万左右,茅台分红相比就多很多,我想说这正是我买入腾讯而不买茅台的另一个原因呀。 首先我们确定的是腾讯赚的钱和茅台赚的钱一样的真(对不起了,各位银行大兄弟们)茅台的利润那是真没地方花(也并不是坏事,不用花什么钱就可以维持竞争力),分配给股东没问题。 而腾讯却不一样,腾讯把这些利润再次投资到了各行各业最顶级的公司里,拳头游戏,Supercell, 美团点评,拼多多, 哔哩哔哩,快手,小红书,京东,好大夫,滴滴,特斯拉.... 太多了,怎么说呢这些投资不但加大了腾讯的壁垒(更好的链接了微信生态,支付环境,云)同时带来了丰厚的投资回报,我们可以把这个理解为腾讯把应该分配给我们的红利去购买了全球100强的企业股权,形成了一个全球行业领先100ETF,(又没有看出腾讯其实是有巴菲特的伯克希尔的影子了,巴菲特用浮存金加企业利润去投资,腾讯拿利润去投资,投资眼光一点不比巴菲特差)这钱如果落到你手里,你能做出这么优秀的资产配置吗,你能买到这些优秀企业股权吗?我想恐怕多数人连分红所得税都赚不回来。 在分红这件事上如果让我给腾讯一个建议,那就是一块钱也别分了,这点钱也解决不了多数小股东生活费用,还是留着为大家创造更大的复利吧。 对于一季报和今年股价的一些展望 实际上我们都知道股价是无法预测的,但是给一家公司在一年里给予一个合理的内含价值区间并不是不可以的,我认为疫情给一季报带来了额外的超额收益,但这并不影响腾讯的本质,五一期间似乎王者荣耀还创了历史新高,这意味着游戏板块四月到五月初增长依然强劲,但是五月,六月总体其实不太可能出现环比增长很大,然而金融,广告等业务在一季度表现又没有预期影响大,这侧面说明二季度这些业务可能还会保持不错的增长。 我个人是觉得今年腾讯总体依然可以保持25%以上的增长,而最关键的是这样的增长还会持续到明年,后年,大后年,所以腾讯截止2020年底的内含价值在480-550港元这个区间是合理的,那么至于是二季度就快速达到这个区间,还是缓慢攀升,对于我来说,一丁点都不重要的。 有人说会买的是徒弟,会卖的是师傅,我说这是彻头彻尾的投机理论,一个真正的投资者在卖出的时候只要是合理估值就是可以接受的,卖出的原因只会是我们的投资标的的基本盘出现了问题,或者出现了难以持续的增长比率如前两年60%且股价反应出对此涨幅未来可持续发展的乐观和认可。(实际上第二种情况的卖出虽然看似提升了效率,实则仍然有可能是一个误判,需要对企业有非常深刻的理解,目前我们不会因为这种情况卖出,考虑到我们长期年化目标收益率是16%,我们完全愿意接受1-2年的消化期) 一次小实验 为这篇文章留一个挖坟的机会,就三年的时间长度来看投资回报率我认为 腾讯>茅台>阿里 2022年10月28日我们回来再做统计。对了,那一天是我女儿的生日,多么美好的一天。 补充 不少人cue我最近的《背水一战》的文章怎么看?八个字:张冠李戴,逻辑混乱,还没有当年黑文《腾讯没有梦想》黑的一半好,希望大家能学会独立思考,这类文章传的越多对于我们投资人来说是好事,你如果无法分辨这是劣质文章,那么你不适合投资文章里所说的这家公司。 喜欢吗?请不要吝啬点在看,不想让人看到我只会让我没有动力更新下去。同时感谢大家的惜爱。

    2020年5月15日
  • 张磊的27条投资理念:选择与谁同行,比终点更重要

    “人生很重要的一件事是,找一帮你喜欢的、真正靠谱的人,一起做有意思的事。珍惜你身边的人,因为你不知道什么时候会说再见。在人生的道路上,选择与谁同行,比要去的远方更重要。” 素材参考 | 遇见大咖、半亩读书、张磊 来源 | 刘峥时间(ID:liuzhengshijian) 头图来源 | 被访者 作为当代中国“价值投资”领域教父级人物,张磊成功投资的经典案例有腾讯、京东、美团、百度、格力、Airbnb等,张磊一直强调高瓴坚守长期价值投资,买入并长期持有公司股份,“要做正和游戏”,拒绝零和游戏,不以牟取短期利益为目标。 张磊的27条理念:投资就是投人 投资,教育,这是张磊常年挂在嘴边的两件事。他喜欢说的是“投资就是投人”,要找靠谱的、真正有格局观、有胸怀又有执行力的创业者。左手投资,右手公益,高瓴两边都做得兢兢业业,风生水起,引侧目无数。而作为上百亿美金的掌舵人,张磊本人却一直低调地与媒体保持着适当距离,偶尔步入聚光灯下,一半的时间谈的都是树人之计。高瓴奉行长期价值投资,在培养人才的问题上也一直强调格局,强调长远的发展和共赢。 1.从投资者的角度来说,风险投资很多是需要退出的,但人才,永远是不需要退出的投资。通过这些年的实践,我深刻意识到,教育是对人生最重要、最明智的投资。我希望用创新的方式倡导普惠教育,以此在社会转型的过程中承担责任、创造价值。 2.高瓴的投资哲学在很多方面同样适用于教育和人生选择。第一是“守正用奇”,即是要在坚守“正道”的基础上激发创新;第二是“弱水三千,但取一瓢”,就是要一个人在有限的天赋里做好自己最擅长的那一部分;第三则是“桃李不言,下自成蹊”,是指只要好好做自己的事,成功自会找上门来。 3.在投资方面,我喜欢“想干大事”的企业家;在教育方面,我喜欢与具有伟大格局观的企业家共同发现人才,培养人才。我最大的乐趣就是帮助杰出的人实现更大梦想。 4. “价值投资”可分为两个阶段,第一阶段是发现价值,第二阶段是创造价值。同样,教育也是,发现自身的天赋和价值,构建并利用自己的独特去创造新的价值,在“价值投资”的过程中造就自身的成功。 5.好的教育平台可以塑造一个人的气质与格局;与杰出商界领袖直接对话,则可以提升一个人的境界与视野。我们应当考虑的是:如何与高质量的人花够时间,做一些高质量的事情。挣钱只属于自然而然的结果的一部分。 6.财富的意义远不止于物质和金钱,而是代表着沉甸甸的道义和责任。既然我们的财富来自于社会,我们就要善用这些财富服务和回馈社会。从小处讲,这是知识与财富之间的良性循环;从大处看,这是为了让个人价值与造福人类的终极目标相一致。赠人玫瑰,手有余香。 7.我定位自己不仅仅是一位财富捐助者,更是创新教育模式的践行者。对于企业家而言,捐款是相对容易的事情。更重要的是要花费精力和时间,结合中国国情和发展趋势,脚踏实地引进国际一流教育思想和资源。 8.跨行业、跨界、跨专业的自由思考是非常必要的。新的产业时代最根本的还是需要依靠科学技术来驱动,需要真正的科学上的创新,尤其是基础科学、硬科学。因此,在这样的环境下,人才也需要多方面的知识储备,仅有商业管理或是金融经济方面的知识是不够的。 9.中国的教育制度有很多可取之处,比如通过长期的训练和多重考核,培养学生极高的韧性,这些品质对将来的个人发展,无论是创业还是做投资都是非常重要的。但是在社会经济环境快速变化的过程中,需要培养既有商业头脑又有科学技能的跨界型人才。这是市场所提出的需求,也是社会所提出的需求。 10.我们不能只建一座桥,要有很多座不一样的桥,甚至要有摆渡船,来帮助大家以各种方式到达教育和自我认知、自我丰富的彼岸。这其实就是对教育多样性的要求,精英教育、普惠教育、职业教育等等多种多样的形式都应存在发展的空间。我希望对教育进行供给侧改革。 11.我一直认为,未来的构建需要无尽的想象力和踏实的执行,这两种力量汇聚在一起就是创新,而创新的核心正是人才。 12.教育也是一个很讲究情感关怀激励的领域,越是处于一个机器“横行”的人工智能时代,就越是呼唤着人性独特的同理心和情感互动等这些真正有温度的东西。科技的创新终将引领教育的创新,人工智能给教育带来了挑战,但这些挑战也给了人类一个更大的重新创造历史的机会。 13.金融与科技的深度融合,为人才培养打开了更具想象的创新空间。投身Fintech和互联网金融创新,不一定都是‘技术背景’的同学才有机会,艺术、人文等社会学科的人才同样大有作为。 14.未来的入口是科学和教育。我们既需要有商业头脑和人文精神的科学家,也需要具有科学知识、尊重科学的企业家,能够和科学家一起去工作。 15.人本主义和精英理应结合起来,精英不应该孤芳自赏、“躲进小楼成一统”,而应与社会发展同步,在与社会互动中实现自身价值。 16.我们不仅要掌握科学思辨的能力,还要心中长存人文精神的火种。用舍我其谁的魄力去勇敢拥抱变化;用第一性原理去不断探究世界的价值原点;用人文精神去点亮心中的灯塔,Think big,Think long! 17.不要问学校给你什么价值,而要问你自己能多创造出来什么价值。这里的创造价值其实就是一个不断动态打造自己的过程。 18.人生很重要的一件事是,找一帮你喜欢的、真正靠谱的人,一起做有意思的事。珍惜你身边的人,因为你不知道什么时候会说再见。在人生的道路上,选择与谁同行,比要去的远方更重要。 19.始终保持好奇心(intellectual curiosity)对青年人来说非常重要。世界永恒不变的只有变化本身,变化催生创新,所以我们应着眼于变化。只有始终保持着好奇心,不断地迎接、拥抱创新,才能形成一种善意的价值创造,形成让蛋糕更大、开放共赢的局面。 20.真正的诚实(intellectual honesty), 是从来不要去骗别人,也不要骗自己。虽然有时候,也许有人不靠诚实也能成功,但这种成功第一是不持久,第二是最后会搬起砖头砸到自己的脚。 21.我们的教育一直都重讲堂甚于思辨,然而知识和智力的独立(intellectual independence)是非常重要的。能不能有独立的思辨能力实际上是你能够坚持走多远的一个基石。 22.同理心(empathy)很重要。经历得更多之后,我变化最大的是能更加理解这个世界与社会的复杂与多样性,更加宽容了。这意味着我能更容易地站在别人的角度谅解别人,欣赏别人,考虑别人的问题。 23.一个人同时拥有好奇心、思考的独立性、诚实与同理心,并且有长期奋斗的心态,剩下的只是运气和大数法则的问题。一遍一遍做你有激情的事,并且喜欢一遍一遍的做,成功只是时间问题。 24.强大的学习能力和对事物敏锐的洞察力,是一个人能力的“护城河”。要学会坚定自己的理想,珍惜自己短期内没有被看懂的窗口机会,把“护城河”做好。 25.我们应该多发扬运动员精神。运动带来的好处不仅是身体方面的,还有团队合作、竞争、以及如何面对失败等诸多方面。只要玩竞技类运动就会有失败,不可能一直赢。 26.把事情做到极致,就是现在大家所讲的匠人精神。青年企业家、青年创业家要立刻做到惊天地泣鬼神是不可能的,更多的是抓住机会锻炼自己。我个人建议,再小的事情也要做到极致、做到最好。大环境改变不了,争取营造小环境;小环境改变多了,就会改变大环境。 27.我希望大家选择做时间的朋友。做时间的朋友,需要极强的自我约束力和发自内心的责任感。在多数人都醉心于“即时满足”(instant gratification) 的世界里,懂得“滞后满足”(delayed gratification)道理的人,早已先胜一筹。我把这称为选择延期享受成功。有句话叫“风物长宜放眼量”,就是让我们从远处、大处着眼,要看未来,看全局。我常常给创业者建议,要学朱元璋“广积粮,高筑墙,缓称王”。这个战略在创业中有效,也同样适用于你我的生活。坚持自己内心的选择,不骄不躁,好故事都是来自于有挑战的生活;持之以恒,时间终将会成为你的朋友。   回归投资的本质,做时间的朋友 过去两年的资本市场比较不平静,股市也经历了一些大起大落。在大起大落之后,我们静下心来思考这样一个问题:投资的本质是什么?许多投资者在每年年初的时候都会“算一卦”,看看今年股市是什么样的风格,什么样的板块比较有机会,经济是向好还是向下。 我觉得,投资还是得回归公司的本质。 投资的本质是什么?无非就是希望今天付出的一笔钱,能够在未来收回更多钱,用5毛钱买1块钱的东西,或者“春种一粒粟,秋收万颗子”。投资本质上还是希望买到低估的东西,买到将来能够超过大家预期而成长的东西。我们看投资的本质,要从三个维度去思考。 维度一:行业的维度 第一,看行业的商业模式。我经常说,买股票看行业,就像买房子看小区一样,你可以装修你的房子,但是没有办法改变小区的环境,是不是学区房、小区中庭大不大等,这些因素你是无法改变的。公司也一样,即便有很优秀的管理层,但如果在一个很烂的行业,不管你怎么敬业、挣扎,业绩都不会太好。而有一些行业,你会发现赚钱实在太容易了,很典型的就是白酒行业。2013 年、2014 年“三公经费”严管,大多数公司股价下调但还是很好赚钱。因此,从行业的维度看,首先是看行业的商业模式,也就是这个行业挣钱是否容易。 第二,看行业的竞争格局。我们经常说格局决定结局,很典型的两家公司就是美的、格力。空调并不算很出众的行业,但是2005 年价格战之后至今,形成了格力和美的市场占有率具有很大优势的格局。行业格局优化后,即使整体增速下滑,格力和美的的业绩增长也很快,股价也都涨了几十倍。 第三,看行业的空间。中国过去15 年走了美国100 年走的路,可以在三年时间内用掉美国一个世纪用的水泥量。在这种情况下,中国必定有一些行业的成长空间是有限的,甚至有可能已经是夕阳行业。在行业选择上我们要避开这些夕阳行业,同时也要避开刚开始就“百舸争流”的行业。一些新兴行业刚刚发展的时候,大家都认为这个行业好,有100 家天使投资人往上扑,50 家VC 往里冲,公司之间打价格战,这样的行业你不知道谁是赢家。我们要的是成长期和稳定期,有些消费品在成长期,这种阶段下特别好做投资。当然,产品的生命周期也要看。 第四,看行业的门槛。中国是竞争非常激烈的国家,资本回报率稍微高一点儿的行业、净润率稍微高一点儿的行业,就会有100 个人“山寨”、1000 个人抄袭。所以门槛很重要,要么资源独占,要么有牌照限制,要么有技术优势,要么有品牌优势。从白酒行业来看,2012 年、2013 年有非常多的地产公司尝试开发自己的白酒品牌,但到2015 年、2016 年都死掉了,这个行业是有门槛的,别人进不来。 维度二:公司的维度 我们要找品类优秀的公司。看一看公司内部的管理机制,看一看产品的定位。 我总是问自己一个问题:这家公司如果继续发展下去,是会越大越强,还是会越大越难?有些行业的公司销售规模发展到一定程度后,再往上走就超出了管理半径,可复制性就不强了,增长也非常难,这种行业就是越大越难,对这种行业要小心。中国有很多软件公司其实是做系统集成的,成长过程中大量依赖人海战术,虽然销售是增长的,但是人均利润不断下滑,没有规模效应。这跟微软公司产品化的软件不一样。我们都想买行业龙头,要有规模优势,越大越强。 维度三:管理层的维度 看管理层分两个方面:一是看他的能力,二是看他的诚信度。 能力分两个方面。 一是看战略上是否清晰,是否聚焦。很多公司会转型到其他行业,这种随便乱转型的公司我们从来都不碰。老本行都做不好,转型做一个新行业能够做好吗?过去两年,各种转型的公司基本上成功的很少。 二是战术上的执行力。对于中小公司,关键看老板的个人能力和魅力。我们经常会调研中层干部,看他们是不是崇拜自己的董事长;对大公司会看中层干部的关键绩效指标(KPI)。 一般来讲,我们研究的公司不多,但是会聚焦在那些我们看得懂、看得明白、商业模式简单又容易挣钱的行业。我们会静下心来把行业、公司、管理层这三个问题搞清楚,会在一家公司上面花很多时间,一旦重仓买入,会持有很久。 过去18个月,我在A 股和港股的第一大重仓都没有改变,因为买之前就很清楚,即使是在熊市中,也有很强的超额收益。我们没有必要在短期内换来换去,这样做从长期来看,累计回报并不好。一定要找到优秀的管理层、优秀的公司以及好挣钱的行业,通过时间的积累。 谈了这么多,其实核心就是回答一个问题:时间是不是你的朋友?只是靠运气、胆量,短期内赌一把,如果市场变脸怎么办?我们经常看到市场变脸比翻书还快。回归投资的本质,我们要找到好的公司,把握机遇,做时间的朋友,成为赢家。

    2020年5月15日
  • 杨德龙:全面解读2020年巴菲特股东大会精彩内容

    德龙 前海开源基金首席经济学家) 北京时间2020年5月3日凌晨4:30,巴菲特和格雷格·阿贝尔一起在线回答投资者的问题,2020年巴菲特股东大会正式举办。这次会议因为疫情原因不能在现场举办,以往的这个时候我应该已经在奥马哈参加巴菲特股东大会,但是这一次,只能在家里来看巴菲特回答投资者的问题。这次巴菲特的老搭档芒格缺席会议,主要的原因是因为疫情导致芒格无法回到奥马哈,而是由伯克希尔保险业务副董事长阿贝尔代替出席。巴菲特讲,到了明年希望能在现场举办股东大会,届时芒格还会参加,所以我们非常期待疫情早日过去,明年有机会和大家一起到美国奥马哈参加现场的股东大会。 (一)疫情对经济的影响 在开场的演讲中,巴菲特首先讲到了疫情对于经济的影响,他说最直观的体验就是去年爆满的会场,现在变得空无一人,所以疫情改变了很多事情,并且这个疫情波及范围广,传染性比较强。对于这种带来疫情的高传染病毒,我们还有很多不了解的地方,因此无论是从健康还是经济的角度,目前都没有人知道疫情会到底带来什么样的结果,什么样的后果。加之健康与经济会互相影响互相制约的,因此疫情对各方面带来的影响势必超过预期。 但是,巴菲特进一步指出,虽然疫情对经济带来的影响非常广泛的同时,给人们制造了大量的焦虑,但是未来美国的经济不会停止,过去美国已经面临过很多类似今天的严重问题,如第2次世界大战、古巴导弹危机、911事件以及2008年金融危机。因此美国当前同样可以直面并战胜类似的问题。巴菲特作为美国市场上最大的多头,他能创造伯克希尔哈撒韦的投资奇迹,过去56年的时间创造2万多倍的回报,实际上就基于一直坚定地看好经济的前景,在发生危机的时候敢于抄底。他相信所有的危机都会度过去,所有的困难都是暂时的,这次疫情也不例外,这一点的话呢值得我们学习。 巴菲特在二月份发布的致股东的信以及伯克希尔的年报上,已经披露他持有的股票仓位大概是2400亿美元左右,而持有的现金有1280亿美元,也就说大概就是六成多的仓位。虽然过去几年他一直抱怨因为看好的标的价格贵得高出营销,所以没有进行大量的并购,也没有实施一直宣称的“大象级”的收购,但是他仍然持有两千多亿美元的股票。当三月份美股出现断崖式下跌的时候,伯克希尔哈撒韦的净值出现了大幅的回撤,有人统计最高回达到了1000多亿美元。即使现在反弹之后,根据伯克希尔哈撒韦一季报,一季度伯克希尔哈撒韦净亏损497亿美元,受到新冠疫情影响很大,而美股本身牛市也已经终结,去年12月10号我发布2020年“十大预言”,第九条就讲到美股在近年会渐渐回落,十年牛市会终结。而这次疫情相当于刺破了美股牛市泡沫,验证了我的“十大预言”。 一季报伯克希尔哈撒韦亏损接近500亿美元,而上年同期是盈利216.61亿美元,同比大幅下降。从公司收益每股净亏损来看,2020年一季度伯克希尔A股类每股净亏损30653美元,而去年同期是盈利13209美元,疫情影响体现在每股收益上也非常严重。如果看B类股,每股净亏损20.44美元,去年同期为收益8.81美元,也是大幅下降的。 从持股的情况来看,一季报一季末伯克希尔哈撒韦公司的证券投资69%都集中在五家公司上,其中苹果公司持有638亿美元,美国银行202亿美元,可口可乐177亿美元,美国运通130亿美元,富国银行99亿美元。从一季报的情况来看呢,美股的暴跌以及疫情的扩散对伯克希尔的盈利造成了很大的打击。有人质疑呢是不是“廉颇老矣,尚能饭否?”,实际上巴菲特作为美国市场最大的多头,当市场大跌的时候,不可能不受到损失,但他持有的这些股票都属于白龙马,白龙马是2016年我提出来的概念,也就是白马加行业龙头。这些公司股价受到短期的影响跌下去之后,将来还会涨回来,还会创新高。所以这并不能否认价值投资的魅力,并不能否认股神巴菲特的判断。他认为未来的经济趋势已然是向上的,因此不必过于担心短期的市场波动。 也许再过一年两年能等到美股市场再次走强,那这些白马股还会创新高,那时候大家会感慨股神还是股神。而巴菲特本身就持有1300多亿美元的现金,所以他可以趁市场再次大跌的时候去抄底,但是目前来看,巴菲特还是手握1300多亿美元的现金,并没有进行抄底。他一季度没有净回购,而是进行了净卖出。可见,他对于这个市场的预期有可能会更加悲观一些,所以并没有急于去抄底。 (二)承认航空股上犯的错误 大家比较关注的一个问题就是,他对于航空股的投资,他承认确实是抄底航空股犯了错。目前已经退出了对美国四大航空公司的全部投资,而不是仅仅卖了一部分。巴菲特说,当我们出售某股票时,往往是我们持有的全部股份,我们不仅仅减持仓位。 巴菲特对于他投资上犯的一些错误,也从不避讳,这也是巴菲特值得人们尊重的地方。巴菲特说他在评估航空公司股票是犯了一个可以理解的错误:“由于相关疫情导致了几乎全球范围内的旅行停止,航空股的价格急剧下跌了,事实证明我对这项业务的看法是错误的,这不是4位优秀的CEO的错,相信我现在做一家航空公司的CEO可不是什么好玩的事情,我不知道从现在起3~4年后,航空旅行需求是否会恢复到去年的水平,飞机太多了。”有投资者问到现在购买航空股风险大不大啊?巴菲特表示未来显得模糊不清,尤其是旅游、航空、邮轮、酒店行业影响巨大,现在要购买航空股,风险更大。 那么对于坐拥1000多亿美元的现金,巴菲特表示目前呢尚未找到一家价格适合收购的公司,我们什么事没有做,因为我们看不到有什么吸引人的东西,现在这种状况可能会很快改变,也许不会改变。所以他对于当前美股虽然已经大跌,但是并没有找到这个合适的一些投资标的,说明他看好的标的并没有跌到理想价格。巴菲特一直是推崇在股灾的时候抄底,他认为股灾是上帝送给价值投资者的礼物。那么在别人贪婪时恐惧,在别人恐惧时贪婪,那现在呢,显然把他认为还没到贪婪的时候,所以还没有出手。 当然,巴菲特何时出手,这也是大家这个比较关注的事情,因为他要是出手的话,也许意味着市场可能到底了,但是目前显然还没有到。关于这个市场未来的表现,巴菲特依然是不去预测短期。他说,也许我有点偏见,我不相信有关明天下周下个月或者明年的市场将会怎样的预言,我知道美国会随着时间的推移而向前发展,但是我不确定。几个月之前,尽管疫情又给我们上了一课,就市场而言任何事情都可能发生,你可以在美国下注,但你必须谨慎选择下注方式,那是因为市场上任何事情都可能发生。 (三)对投资者的建议以及对危机的看法 他进一步强调,投资者切勿使用借来的钱来购买股票,因为股票投资确实还是风险较大的事情,并且他建议投资者一定要,这个分散投资是比较好的,他也是这么做的,取得了不错的结果。他一如既往的推荐普通人最好买标普500指数基金。因为他说这个对大多数人来说,最好的办法是拥有标普500指数基金,那么如果你押注于美国并维持这个仓位几十年不变,你会做得比购买美国国债好得多,或者比跟随那些告诉你投资什么的人好得多。 在美国成熟市场,因为大部分投资者都是机构投资者,所以你想跑赢指数是非常难的。对于普通投资者来说指数基金是一个不错的选择,你相当于获得了市场的平均收益,大家还记得巴菲特的那个著名的“十年赌约”吗?“十年赌约”最后是以巴菲特完胜,他认为美国的大多数对冲基金,以十年的尺度来看是跑不赢标普500指数的。确实,最后对冲基金的表现远远落后于标普500的表现。当然这这个情况和A股市场不同,因为A股市场属于发展中的市场,所以A股市场的投资者结构,还是以散户投资者为主,机构投资者占比在不断的提升,但是仍然仅仅刚刚提升了一半左右,所以A股市场存在很多错误定价的机会。 如果在A股市场你做价值投资啊,你能够选出好的股票、做好仓位控制,实际上你是能够击败指数的。在A股能看到呢,大多数的主动投资基金都跑赢了指数。想一想在过去10年上证指数仍然是在3000点之下,一动不动,但是大多数的基金都获得了两倍到五倍的收益。当然我们看创业板指数和深圳成指,出现了一定的涨幅,但是仍然是主动基金的表现更好。当然也有一些表现差的主动基金,业绩分化比较厉害,但是整体来看,在成熟市场,指数跑得更好,在发展中的市场,做得好的主动基金表现更好。 对于大家最关注的对于这次危机的看法,巴菲特说:“2008年和2009年,我们的经济列车偏离了轨道,有一些原因导致路基在银行方面疲软。 这一次,我们只是拉着火车的轨道,把它放到侧线上。 而我真的不知道有什么相似之处——就世界上最重要、最有生产力、人口最多的国家而言——实际上使其经济和劳动力边缘化了。”“但即使面对这种情况,我也想和你谈谈这个国家的经济未来。 因为我仍然坚信,我在第二次世界大战中就相信这一点,我在古巴导弹危机、9/11和金融危机期间都相信,基本上没有什么可以阻止美国。”他说不要下错赌注,做空美国要小心。 巴菲特对于美国经济的前景仍然是充满了信心,他认为美国奇迹、美国魔力能够战胜一切,这一次也不例外,因为巴菲特大部分的投资都在美国市场,所以他对于美国经济一直是坚定看好的。他在这次大会上强调了,人们在失去信心的时候并未看到股市的潜力,长期来看股票回报会比在国债高得多,但是别把它当做赌博。如果你在很长一段时间内持有股票,股票将比30年期国债产生更好的回报,后者现在的收益率只有1.25%。所以股票的表现优于国债,它们的表现也会超过你藏在床垫下的钱。只要你把股票当做投资而不是赌博工具或你认为可以安全的以保证金购买的东西。 所以巴菲特对于这个投资者的这个忠告仍然是持有优质的股票是一个比较好的选择,它将超过投资于国债或者是持有现金的收益。在之前他也打过一个比方,长期持有现金的话实际上你会面临着比较大的这个通货膨胀,所以实际上你的资金会不断地缩水。这一点在A股市场很明显,大家可以想一下,过去10年,如果你持有现金,那么你会缩水多少?10年前的100块钱在超市可以买一篮子菜,现在100块钱可能只能买几斤水果。如果你没有抓住好的投资机会,那么你的资金就是不断缩水的。之前我提到过未来10年能够跑赢通胀又能跑赢M2的资产只有两类,一类呢,就是优质的股票或者优质的基金,另一类就是核心区域的房产,这两部分是真正能够跑赢通胀以及M2的,也就是说跑赢了人民币购买力下降的速度,这样你才能保证你的资产保值增值,当然前提就是你一定要坚持价值投资,做好公司的股东。我在知识星球建立了价值投资圈,一直强调,只有坚持价值投资,做好公司的股东,你才能够跑赢M2,实现你的资产保值增值。但是如果说你还是按以前的方法追涨杀跌,以炒股票的心态来做,也有可能未来还是被割韭菜的。 只有抓住好公司的机会,做好公司的股东,才能够穿越牛熊周期。大家想一下在过去10年A股市场经历过多少次的大跌,经历过多少这个绝望的时刻,有的人甚至说关灯吃面,但是茅台涨了18倍。其他的白马股像五粮液(135.770, 0.27, 0.20%)、格力、美的都是涨了很多倍,像恒瑞这些医药股龙头也都涨了很多倍。去年4月份我这个出版的书《跟杨德龙学投资—如何穿越牛熊周期》就给大家讲了这样一个重要的结论,就是只有坚持价值投资,通过持有优质的股票,做它的股东,才能够真正地穿越牛熊周期,而做技术分析或者短线的分析是无法抓住市场机会的。 (四)对货币政策的态度 对于货币政策,巴菲特对于美联储的货币政策整体上还是持一个肯定的态度,但是他不认为负利率是合适的。他说:“负利率这个情况的话,我是难以理解的。”他对于美联储主席鲍威尔做的事情还是评价比较高的,他说配得上与美联储前主席沃尔克同样的尊敬。过去三个月,美联储实施了无限量化宽松的货币政策,通过大量的放水来提振市场信心,同时将基准利率直接降到0,实施零利率,最近这次议息会议没有降息,也就是说没有实施负利率。 或许2008年和2009年发生的事情在某种程度上指导了美联储的工作,他们做出了规模空前的反应,从那时起实质上是一切都按照原样进行。因为3月份融资市场几乎被冻结了,直到3月23日才开始融化,而在3月份也是有史以来公司债券发行额度最大的一个月。每位在3月底和4月发行公司债券的人,都应该给美联储写一份感谢信,因为如果他们没有以前所未有的速度和决心采取行动,发行公司债券就不可能成功。 对于美国的经济来说,现在实施这种宽松的货币政策也会带来一定的后遗症,不过有人把它比喻成了饮鸩止渴。但是面对疫情的严重冲击,实施宽松的货币政策也是必要的。 (五)原油问题的分析 关于大家提出的这个油价的这个问题,巴菲特说如果油价一直处于低位,将会有大量不良能源贷款,而且将无法想象股权持有者会遭遇什么,没有人知道油价会走向何处,17美元25美元都有可能,没有人能够预测未来的状况。 这次全球原油价格的暴跌确实让我们见证了历史,特别是WTI5月份原油期货价格历史首次跌入负值,甚至达到-37.63美元每桶,确实让我们这个感觉到匪夷所思,这也对很多多头造成了巨大的亏损。 疫情导致原油的需求突然消失,大部分航空停飞,大部分汽车停运,对于石油的需求量大幅下降。而对于油价的影响,只要降低一部分需求,这种边际影响都是巨大的。而产油国为了各自的利益原则上他们并不太愿意减产,虽然沙特和俄罗斯达成了减产1000万桶每日产量的这种协议,但是他们并不是真正的愿意去大量的减产,因为他们需要维持一定的产量,从而获得较高的卖石油的收入,因为这些国家财政收入很大部分是靠卖油,所以供求关系的失衡是造成油价暴跌的主要原因。 那么油价何时能够起来?现在来看还是存在很大的这个不确定性,巴菲特也没有做出任何的预测,他认为这是无法预测的。他再次补充说,如果利率负区间,投资者应该持有股票,或至少持有债券以外的其他资产。持有优质的股票从长期来看是能够获得超过债券等固定收益类资产的收益的。 (六)未来的接班人 关于大家都关心的这个接班人的问题,其实在过去几次股东大会上,巴菲特都没有明确的指示,但是做了一些暗示。2018年1月提拔了阿贝尔和贾恩前两位副董事长作为助手,那两位在业务上都做得非常出色,一个是做非保险业务的副董事长,一个是做保险业务系统的副董事长,都作出了巨大的贡献。从这几年投资苹果、亚马逊等科技股来看,巴菲特也依赖于这两位稍微年轻的基金经理做出来的投资决策。 这一次大家都期待巴菲特能够明确地指出谁将是接班人,但是他并没有明确地说。这一次让阿贝尔替代芒格来回答投资者问题,这似乎是一个暗示。有投资者问到能不能评价一下贾恩,巴菲特说,贾恩是我们最棒的一个人才,而且他跟我们已经工作了好几年了,他的父亲把他从印度带过来。贾恩先生是独一无二的人,任何人都可以告诉你,他是一个非常重要的人,而且他对于保险业真的懂得非常多。但是他今天不在直播现场,主要是在保险业务方面能力强,我大胆地猜测,有可能是阿贝尔做巴菲特的接班人。从各方面的评价来看,阿贝尔确实在投资理念、选股方法以及性格风趣幽默方面完美地继承了巴菲特的衣钵,所以他应该是比较理想的人选。 (七)总结:坚持价值投资 我们希望疫情早日过去,到2021年巴菲特和芒格将会在奥马哈再次举办巴菲特股东大会,到时候我带大家一起去现场去聆听股神巴菲特和芒格的真知灼见。价值投资是被证明适合任何市场的投资,不仅适合于美股市场也适合于A股市场,不仅适合于大资金也适合于小资金。所以对于价值投资的坚持是成就股神巴菲特的投资神话的根本原因,当然也是值得我们每个人用心来学习的。真正地在实践中贯彻价值投资才能够获得长期好的回报。 巴菲特曾经说过价值投资是取得长期胜利的法宝,这一点我们一定要深切地记住。过去4年,我四次到美国奥马哈参加大会,第一时间将巴菲特价值投资理念介绍给国内投资者,有国内的媒体称我是中国小巴菲特,但我的主要的目的是为了让大家能够真正的了解价值投资,贯彻价值投资,真正地学到了价值投资的精髓。可喜的是在过去几年我们看到在A股市场,价值投资理念已经生根发芽。很多价值投资的标的,股价不断的创出历史新高,而一些非价值投资的标的则是不断地被边缘化,甚至退市。可以说大家现在比任何时候都认可价值投资更适合这个A股市场。 我希望大家能够不仅仅是崇拜巴菲特,崇拜这位奥马哈先知,而是要从实际行动上,贯彻价值投资,这样才是对巴菲特表达最大的敬意。 现在,A股市场逐步进入到价值投资的时代,机构投资者占比不断的提升,现在已经占到半壁江山,将来机构投资者的占比还会进一步增加。坚持价值投资是适应了市场这个变化的,如果大家不能改变投资理念,将来在投资上也会陷入到被动。而当前又处于历史大底的位置,所以这时候坚持价值投资更有意义。坚持价值投资可能会跑赢指数,同时也会跑赢大多数的投资者。

    投资 2020年5月3日
  • 伯克希尔·哈撒韦 股东大会前瞻 :大佬老矣?非也

    当地时间5月2日,一年一度的伯克希尔·哈撒韦大会在线上召开。公司于4月27日发布声明称,本次股东大会只有现年89岁的巴菲特和57岁的阿贝尔(Greg Abel)两位公司董事出席,回答投资者提问。芒格和另一位副董事长Ajit Jain缺席。巴菲特和芒格领导的伯克希尔·哈撒韦公司从1964年至2019年,回报超2.7万倍,平均年化回报超20%(同期标普500指数年化回报约10%)。但今年注定是特殊的一年。卫生事件蔓延、市场动荡,巴老2月的航空股投资被嘲抄底在半山腰。大佬是否老矣?股东大会又能告诉我们什么? 当地时间5月2日,一年一度的伯克希尔·哈撒韦大会在线上召开。 公司于4月27日发布声明称,本次股东大会只有现年89岁的巴菲特和57岁的阿贝尔(Greg Abel)两位公司董事出席,回答投资者提问。芒格和另一位副董事长Ajit Jain缺席。 巴菲特和芒格领导的伯克希尔·哈撒韦公司从1964年至2019年,回报超2.7万倍,平均年化回报超20%(同期标普500指数年化回报约10%)。 但今年注定是特殊的一年。卫生事件蔓延、市场动荡,巴老2月的航空股投资被嘲抄底在半山腰。大佬是否老矣?股东大会又能告诉我们什么? 坚持投资原则,手握现金 巴菲特1998年10月15日在佛罗里达商学院演讲时曾说:“我不思考宏观的东西。” 但截至2019年底,伯克希尔账上的现金及现金等价物(包括短期国债)达到了创纪录的1280亿美元,比十年前增加了4倍,现金在总资产中比重由2009年的23%上升至2019年底的32%。 伯克希尔现金头寸(十亿美元)   资料来源:Marketwatch 现金比例的上升,主要是两个原因。 原因之一是坚持投资原则,宁可错过,不买贵的。 在最新的巴菲特致股东信中,他指出了收购公司的3个标准:第一,必须从运营所需的净有形资本中获得良好回报。第二,必须由能干而诚实的管理者管理。第三,必须以合理的价格出售。(2020年致股东信:巴菲特还没有找到他的“大象”) 然而,巴菲特自2017年开始连续3年没有完成重大收购。最近一次还是2016年1月以320亿美元收购Precision Castparts。没有大型收购项目是伯克希尔·哈撒韦公司现金储备激增的原因之一。 巴菲特在2018年致股东的信中写道,要收购大型公司变得越来越难了。 “在未来的几年中,我们希望将大量剩余资金转到伯克希尔·哈撒韦控股的业务中。……但是,目前的前景并不好,具有良好长期前景的企业的价格是天价。” 无论是2008-2009年的金融危机,还是如今高度不确定的市场环境,巴菲特一直保持较为充裕的流动性,等待机会。 原因之二是宏观的不确定性。 在2019年5月巴菲特接受采访时说道:“充分就业、预算赤字达到5%、长债收益率达到3%……,我不认为这样的状况能长期存在。长期看,我不知道市场会往哪里发展,但是我知道现在是不可持续的。” 巴菲特并不看好当前宏观状况。 那么,在以往金融危机期间,巴菲特是否有一个明显的模式,即增加其现金和现金等价物头寸,以最小化股票证券可能带来的巨大损失? 伯克希尔现金和现金等价物/总股东权益   图片来源:gurufocus 2001年至2002年期间,巴菲特大幅削减了伯克希尔的现金头寸,当时科技泡沫破裂,他正在寻找逢低买进的机会。从2003年开始,他稳步增加现金头寸。在2005年到2006年期间,他说他有一把猎象枪,但却找不到一头大象。 2005年1季度,伯克希尔的现金头寸占比达到最高—50.96%。之后,在金融危机期间投资了美国银行和高盛,后来又收购了Burlington Northern和路博润,伯克希尔的现金头寸下降。最近,他在亨氏公司投入了120亿美元。 巴老说好不看宏观,但能在市场估值高企、风险上升时坚持手握更多现金,不也是微观观点的宏观表达吗? 非公开市场投资业绩稳健依旧 人人称道的“股神”巴菲特不会一分钱不花,公司的大部分资金投在了非公开市场上,根据伯克希尔哈撒韦2019年报,非公开市场投资占总资产约2/3。 从近几年的公司财报看,与股权投资波动性较大不同的是,伯克希尔的非公开市场投资业务相对稳健。 非公开市场业务主要包括3个部分:制造业、服务和零售业投资;保险(财产和意外险)业务以及公共事业和能源。我们分别来看: 不同业务对净利润的贡献(百万美元)   来源:伯克希尔·哈撒韦2019年报 制造业、服务和零售业持续稳定贡献盈利,近年地产相关制造业表现最优 在伯克希尔投资的制造业公司中,有生产化工产品的路博润公司(Lubrizol)和为航空航天、电力等提供金属制品的精密铸件公司(Precision Castparts)、国际金属加工公司(International Metalworking)、马蒙公司(Marmon)、农业设备公司CTB international; 投资的地产产业链有克莱顿住宅(Clayton Homes)、Shaw、Acme buildingBrands等;消费行业包括休闲汽车(ForestRiver)、以及服装和鞋类公司等。   资料来源:伯克希尔·哈撒韦2019年报 伯克希尔的投资涉及到了衣食住行各方面,统计盈利时分工业产品(industrial products)、地产产品(building products)和消费品(consumer products)三大部分。2019年无论是营收还是盈利,它投资的制造业、服务和零售业,收获都略微好于2018年。 但三大产品中,工业产品表现不佳,地产产品涨幅明显。 2019年,美元走强、国际贸易紧张局势,这些多重不利因,伯克希尔投资的部分公司尤其是占比最大的工业品公司受到了负面影响。 2019年工业产品的收入306亿美元,税前利润为56亿美元,都比2018年略有下降。其中主要的Lubrizol公司受到法国鲁昂火灾的影响,收入下降了5.2%。 受益于近年房地产市场复苏,伯克希尔投资的地产相关的公司获得了可观收益。2019年,地产产品获得收入203.3亿美元,净利润26.3亿美元,分别比18年上涨8.83%和12.84%。 保险业务表现不佳,但保险投资增长稳定 伯克希尔·哈撒韦公司的保险业务在2019年产生了3.25亿美元的利润,2018年这个数字为16亿美元。伯克希尔旗下负责这块业务的主要是3家公司:GEICO、Berkshire Hathaway Primary Group(BHPG) 和再保险集团BHRG。   资料来源:伯克希尔·哈撒韦2019年报 2019年伯克希尔的保险业务的收益显著低于2018年,再保险业务的亏损高于2018年,再保险业务再次陷入困境。 相比而言,2019年发生的重大自然灾害发生较少,2018年飓风和大火、2017年的哈维和厄玛飓风,都让保险业务蒙受了损失。但2019年的再保险业务损失较2018年却进一步扩大。 这主要是因为2017年与AIG签订的合同。当年,巴菲特与AIG达成了一项追溯再保险协议——向AIG赔偿其在2016年之前发生的某些商业保险损失事件的损失,最高赔付250亿美元。追溯再保险合同产生的税前承保损失在2019年为11.89亿美元,2018年为9.47亿美元。 2019年保险投资获得净利润55.3亿美元,比2018年增长21.4%。与保险公司直接打理保险业务不同,保险投资是由伯克希尔的投资大佬们决定的。 公共事业和能源增长稳定,伯克希尔未来持续布局能源 截止2019年末,伯克希尔的公用事业和能源业务的税后利润比2018年增长了8.4%。 非保险业务的两只领头羊属于公共事业和能源领域:BNSF铁路公司和伯克希尔·哈撒韦能源公司BHE。它们2019年总共赚了83亿美元,比2018年增长了6%。 2019年4月30日,伯克希尔公司投资100亿美元给西方石油公司(Occidental Petroleum)。2019年8月8日西方石油受收购了另一家石油公司——Anadarko。 公开市场投资多有变化 截止2019年12月31日,伯克希尔·哈撒韦公司总资产为8177亿美元,投资公开市场股票的总市值为2480亿美元。这占比约30%的资产广为市场关注。 伯克希尔股、债、现金配置情况 绿色:现金和现金等价物蓝色:权益性证券红色:固定期限证券   资料来源:Gurufocus 关于股神巴菲特的价值投资,人们经常会提到那句,人生就像滚雪球,重要的是,找到那条又湿又长的雪道。 巴菲特找到了哪些雪道呢?又有哪些“换道”的行为呢? 近年来,股神的持仓多次调整。   来源:伯克希尔·哈撒韦2019致股东信 继续增持科技板块,减持了钟爱的苹果 2011年2季度,在巴菲特的股票持仓中出现科技板块,占比7.53%。到2019年底,伯克希尔持有的科技行业股票已经占31%。 2019年底伯克希尔持股各行业比重   2016年,伯克希尔·哈撒韦首次投资新科技公司——苹果。此时,距离乔布斯去世已过五年,苹果已经熟透,看上去非常像稳健而有护城河的可口可乐。苹果也被巴菲特称作“伯克希尔的第三大业务”(前两大分别是保险和铁路)。 在买入苹果股票两年后,2018年的8月,苹果股价一路飙升,一跃成为美国第一家股票市值万亿美元的上市公司。苹果作为第一大持仓,账目浮盈达到383.8亿美元,收益109%。 但在2019年四季度,伯克希尔减持了苹果公司370万股股份,减持比例达到1.48%。减持后,苹果股票是巴菲特投资组合中的头号持仓,占总持仓的29.7%。 另一只被巴菲特“钟爱”的科技股便是亚马逊。 在2016年股东大会上答问时,巴菲特就披露了自己曾经有机会购买亚马逊的股票,承认:“我实在是太愚蠢了,没有看清现实。我那时并没有预想到贝佐斯能够取得现在这样规模的成功。” 2019年5月接受CNBC采访时,巴菲特透露建仓亚马逊的消息。2019年第1季度,伯克希尔买入48.33万股亚马逊股票。第2季度增持11%亚马逊股份54000股后,伯克希尔持有了53.73万股亚马逊股票,总价值达9.57亿美元。 亚马逊作为全球著名的电商平台,其收益非常可观。公司市值一路飙升,于2018年9月4日突破万亿美元大关。虽然之后亚马逊公司市值有所波动,但仍然保持在9000亿美元上下。...

    2020年5月3日
  • 20200503巴菲特视频股东大会实录:5小时20大要点!这些全球投资人都在看

    今日凌晨开始,全球投资者屏住呼吸,眼光聚焦在美国的一场直播——巴菲特股东大会。 巴菲特股东大会,即伯克希尔·哈撒韦股东大会,每年于五月的第一个星期六召开,而因为疫情影响,这自1964年以来,巴菲特股东大会首次进行线上直播:现场只有2个人:巴菲特和副董事长格雷格阿贝尔,台下上万个空荡荡的座位,巴菲特也不禁感慨疫情彻底颠覆了生活。 89岁的巴菲特花了近5个小时回答了投资者数十个问题。 基金君整理现场直播,整理出了20大要点,分享给大家。 1、2个人的股东大会 巴菲特:芒格2021年会回归 巴菲特旗下伯克希尔哈撒维公司股东大会5月3日凌晨4:45分在线上召开,此次会议是巴菲特股东大会首次在线上举行。 现场只有巴菲特和副董事长格雷格阿贝尔两人。 巴菲特60年的搭档芒格没有出现在现场。 巴菲特表示,芒格没有坐在这里,使这感觉起来尤其不像是一次年会。但他表示,芒格“状态很好”,将会在2021年年会回归;而副董事长阿吉特贾因没必要从纽约出发参加会议。 巴菲特称,由于今年的股东大会是以虚拟形式召开的,小企业受到了巨大的经济打击,其中包括以往通常会在伯克希尔哈撒韦年会上生意兴隆的那家书店,而奥马哈的餐馆、酒吧、酒店和零售商也遭到了沉重的打击。 面对视频发布会现场台下上万个空荡荡的座位,巴菲特也不禁感慨疫情彻底颠覆了生活,同时他也强调健康和经济是相辅相成的。 而5月2日,公司一季报刚披露,详情可查看:巴菲特没“抄底”!手中还有近10000亿现金。 2、去年没有预期到疫情的爆发,但最坏的结果可能已经出现了 对于新冠疫情,巴菲特表示了解和大家一样多,新冠病毒大流行导致“异常广泛的”经济可能性。 他直言,去年这个时候,并没有预期到疫情的爆发;新冠的传播对全球的经济和居民的健康有着重大影响,影响到全国经济和人们的心理,开始时我们没有做好准备;目前还无法完全预测新冠疫情未来的发展,“你们不知道的,我也不知道”,但结果可能不会更坏了,也不会像西班牙流感那么致命。 3、经济能够克服新冠病毒的困难,“千万不要白白浪费一次严重的危机” 但是巴菲特依然坚信“没有任何情况可以从根本上阻止美国”,经济能够克服新冠病毒的困难。 巴菲特称,新冠疫情的致死率没有1918年的西班牙流感大流行高,我们的国家还非常年轻。他在年会上援引了一些历史事件(例如美国内战和大萧条)来说明美国有能力抵御逆境。 “没有什么可以阻止美国。美国奇迹和美国魔力过去一直强盛,而且还会再次强盛。” 巴菲特指出,2008年和2009年,我们的经济列车偏离了轨道,有一些原因导致路基在银行方面疲软;这一次,我们只是拉着火车的轨道,把它放到测试线上;而我真的不知道有什么相似之处——就世界上最重要、最有生产力、人口最多的国家而言——实际上使其经济和劳动力边缘化了。 此外,巴菲特在PPT引用前白宫总管拉姆·伊曼纽尔(Rahm Emanuel)的话:“千万不要白白浪费一次严重的危机”。 4、绝不做空美国 巴菲特强调,不要在美国上下错赌注,美国(经济)是相当强壮的。 过去几个月,我们都不知未来会如何,就象1929-30年那样;不过,美国奇迹正在发生;道琼斯指数诞生后不久就遭遇了“大萧条”,此后它花费了20年才回到其诞生时的水平位,但美国人民“坚持、忍耐、蒸蒸日上”;相比于1789年的时候,我们现在是一个更好且更富裕的国家。 “若你要押注做空美国,要非常小心,市场会发生任何事情,我相信美国。” 巴菲特表示,绝不做空美国。 5、分散投资是比较好的,不应该借钱炒股 巴菲特表示,分散投资是比较好的,他也是这么做的,取得不错的结果。 此外,他指出,投资者不应该借钱炒股。投资者不应陷入这样的境地——因为加了杠杆或者由于心理因素无法吸收坏消息的影响,导致他们被市场失灵所影响。“当发生当前冠状病毒疫情大流行之类的事情时,人们事先很难逆料。这就是为什么您永远不要借钱投资的原因,至少在我看来原因很明显。” 此外他补充,“不要想着借钱来搭美国股市的顺风车。” 6、4月继续抛售65亿美元股票,钱要用在刀刃上 巴菲特在股东大会上表示,4月伯克希尔回购了4.26亿美元股票,但是同期卖出股票65.09亿美元,因此净回笼61亿美元。 巴菲特在股东大会上表示,现在对全美国人来说,是借钱的大好时机,尽管很多人并不是愿意借钱。对伯克希尔来说我们不会那么做,我们回笼了一部分现金,我们的钱要用在刀刃上。 7、承认抄底航空股犯错,已卖出美国四大航空公司全部股票 巴菲特在回答提问时表示,在评估航空公司股票时犯了一个“可以理解的错误”,因新冠疫情导致的几乎全球范围内的旅行停止,它们的价格急剧下跌了。 巴菲特称,“事实证明,我对这项业务的看法是错误的,这不是四位优秀的CEO的错,相信我。现在作为一家航空公司的首席执行官可不是什么好玩的事情,我不知道从现在起3到4年后,航空旅行需求是否会恢复到去年的水平,因为飞机太多了。” 同时,巴菲特确认,伯克希尔哈撒韦已经卖出了美国四大航空公司(美国航空、达美航空、西南航空和美国联合航空)的“全部持仓”。 他解释说:“当我们出售某物时,通常这将成为我们的全部股份:我们不会削减头寸。这不仅仅是我们购买100%的业务的方式。我们将其出售至90%或80%。” 此前截至2019年12月,巴菲特持有四大航空的价值超过40亿美元。 8、现在买航空股风险更大 他表示现在要购买航空公司股票风险更大。 巴菲特承认,新冠改变了他对航空公司看法,不清楚未来三四年人们是否会像去年那样坐飞机,而航班现在太多了。 9、目前没有发现比较有兴趣的公司 巴菲特在股东大会上表示,还没有发现比较有兴趣的公司。伯克希尔哈撒韦目前还没有投资公司,因为“我们没有看到有吸引力的东西”。 10、石油公司有很大的风险 对于最近价格暴跌的油价,巴菲特表示,油价当然有风险,石油公司也有很大的风险。“20美元一桶油价是让油企没办法进行下去的,钻井活动都会下降。”如果油价一直处于低位,将会有大量的不良能源贷款,而将无法想象股权持有者会遭遇什么。没人知道油价会走往何处。 11、谈较高的现金持有:无法预期疫情 截止一季度末,伯克希尔账面上现金达到创纪录的1370亿美元,比去年底又高了大约100亿美元。   对此,巴菲特表示,我们一直是保持比较高的现金,虽然我们在1月无法预期疫情,但我们一直保持这样的立场。 12、为啥没有抄底:要做好长期应对疫情的准备 “别人恐慌时我贪婪”。巴菲特过去曾多次在股市大跌时进行抄底。如在2008年金融危机期间,巴菲特对高盛和美国银行进行了抄底投资。 然而,这次,巴菲特却没有怎么出手。 据财报,在美股跌到谷底的3月份,巴菲特净投入资本只有区区“35亿美元”(不到250亿元人民币)。其中,伯克希尔支付了17亿美元用于回购公司AB股。 至此,巴菲特的现金储备已比最近流入股市的资金更多。   对此,巴菲特表示,现在还是买入股票的好时机,但要做好长期应对疫情的准备,可能买了还会跌。我们依然愿意做一些非常大的事情,比如300亿-500亿美元的交易。 13、除非做好了充分的心理准备,否则不要买股票 巴菲特表示自己并不是推荐人们什么时候应该买股票,而是希望人们做好长期对抗疫情的准备,也要做好买入的股票会下跌50%以上的准备,伯克希尔哈撒韦公司曾经就有3次股价下跌50%。 14、长期看股票回报会比国债高 尽管持有大量现金,巴菲特还是表示,目前30年期国债收益率只有1%,通胀率只有2%,长期来看,股票的回报会比国债高,会超过你藏在床垫下的钱。“我的意思是它们是非常稳健的投资。只要他把它们当作投资,而不是赌博工具,或你认为你可以安全地以保证金购买的东西。” 此外,有投资者提问,被动投资的好时候过去了,之后将是主动投资的好时光。你怎么看?巴菲特表示,没有理由停止在标普500指数基金上的投资。 15、疫情会导致某些行业衰退,如报纸业和汽车业 巴菲特表示,新冠肺炎疫情导致某些行业进一步衰退,也许这些行业里面的顾客会有其他消费习惯,不再使用这些产品了,这些行业以前就有过问题,但现在的问题更大。“比如说报纸业,在疫情之前,他们的广告、销售量、发行量都已下降,疫情之后这一情况更为严重。汽车业也是一样,现在(疫情)对汽车业影响,(使得)这些卖汽车的汽车商也不会在报纸上做广告了。以前这种情况就在发生,现在只是这个情况强化了、严重了。” 16、银行体系不会发生太大的问题 巴菲特表示,目前来看,银行体系不会发生太大的问题。虽然能源公司或者消费者信贷可能会出现一些状况,但目前银行体系资本充足,一季度储备很多,所以银行业不是我们主要的担忧方向。 17、公司营收降低,努力让股价表现好于标普500 巴菲特指出,伯克希尔公司的一季度运作收益是比以前低得多,保险业务,铁道公司,也发生一些变化,原来他们的营业是比较理想的,但现在受到了影响。 巴菲特表示不知道关闭美国经济的后果,但“这会奏效,无论我们做什么”;伯克希尔·哈撒韦的营收会“明显低于”疫情没有出现的情形,至少2020年会是如此。 伯克希尔哈撒韦的制造业务可能会裁员。 而对于公司的股价,截至周五收盘,伯克希尔哈撒韦公司的A类股今年以来下跌超19%,比同期标准普尔500指数12%的跌幅还要糟糕。 对此,巴菲特不能承诺伯克希尔哈撒韦的股价长期一定表现好于标普500指数,但会努力让它的表现好于标普500指数。 18、谈回购股票:价格会比价值低 据财报,在美股跌到谷底的3月份,巴菲特净投入资本只有区区“35亿美元”(不到250亿元人民币)。其中,伯克希尔支付了17亿美元用于回购公司AB股。 巴菲特在股东大会上回应股票回购的问题表示,回购的价格比它的价值更低,这是一个合理的回购。只有在对继续持有该公司股票的股东有利时,伯克希尔哈撒韦公司才会回购自己的股票。 19、无论巴菲特或芒格在不在,公司投资文化不会变 伯克希尔·哈撒韦副董事长格雷格。阿贝尔称,不管巴菲特或查理在不在,公司投资文化不会有任何的转变,公司管理团队都在努力工作,寻找更多投资机会,以维持原有的强劲动力。 而巴菲特表示,伯克希尔长期的政策是持续30年以上,在我们的年度报告里有讲过不同的公司有它们各自的运营。 20、持有的伯克希尔股票都会捐出去 伯克希尔股票目前一股超27万美元。巴菲特在股东大会上表示,伯克希尔公司分拆也许是个好的结果,但是会产生很大的费用,税或者其他费用,目前伯克希尔公司的架构对于资本的部署亦是非常有利的。 他持有的所有伯克希尔股票将来都会交给慈善,捐献出去,14年前就做出了这一决定。

    2020年5月3日
  • 20200203公募解读巴菲特股东大会:立足长期 坚持价值投资

    当地时间5月2日下午3点45分(北京时间5月3日4点45分),巴菲特股东大会(伯克希尔哈撒韦股东大会)以线上会议的形式召开。 因为今年的疫情影响,自1964年以来,巴菲特股东大会首次进行线上直播。90岁的巴菲特、在线直播、没有芒格陪伴,让这场股东大会显得格外的别致。 当日,89岁的巴菲特花了近5个小时回答了投资者数十个问题。期间,股神罕见地两度认错,还和搭档阿贝尔谈到了疫情、芒格缺席、大型收购、巨额现金和航空股等多个话题。 巴菲特金句频出,他认为,股票的表现将会优于国债。“它们的表现会超过你藏在床垫下的钱,我的意思是它们是非常稳健的投资。只要你把它们当做投资,而不是赌博工具,或你认为你可以安全地以保证金购买的东西。” 针对疫情,巴菲特认为过去美国已经面临过很多类似今天的严重问题,如第二次世界大战、古巴导弹危机、911事件以及2008年金融危机,因此美国当前同样可以直面并战胜类似的问题。 “人们在失去信心的时候,并未看到股市的潜力。”巴菲特表示。 站在当前时点,立足中国放眼全球,投资者应该如何听懂巴菲特? 浦银安盛基金权益投资副总监蒋建伟表示,市场压力之下,更强调选股能力。今年以来,全球投资者都遭遇较大的投资压力。但从一个更长的时间维度看,市场特别不好的时候,一般都是价值投资者买入的机会。投资大师巴菲特显然认识地更加清楚,他经常能在市场偏热的时候储存现金,而在市场恐慌的时候买入便宜的公司。 蒋建伟指出,产业思维和基本面选股能力更加重要。市场虽然有起伏,但是买到能长期成长的公司,可以在一定程度上抵消市场波动,而从长期来看,股价都是由盈利驱动的,只要业绩能够持续成长,股价都有望持续上涨。巴菲特长期持有赚大钱的公司,皆是如此。但如何将他们挖掘出来,就依赖行业产业思维和自下而上的基本面选股能力。 “通过紧密的上市公司跟踪,我们可能筛选出经济压力之下,依然保持盈利增长的公司,但同时,利用专业的产业分析思维,才能从长期行业发展角度,选到“即使短期有压力,长期也很看好”的优质品种。我们认为,这也是“恐惧时应该贪婪”的核心研究方向。”蒋建伟表示。 巴菲特曾说过,对于大多数机构投资者和个人投资者来说,投资股票的最佳途径是投资收费低廉的指数基金,而且肯定能够战胜绝大多数投资专家创造的投资净收益。 浦银安盛基金量化与指数投资部总监陈士俊则表示,现实中很少有价值投资者会对被动投资讲出如此的溢美之词,这也是巴菲特的睿智所在。 睿智之一在于他推荐了一种既简单由可靠的投资方式。如果有人想投资股票,那么买入指数基金是最简便的方式。一方面可以投资者选择投资管理人的烦恼和困惑,另一方面也可以减少受到各种信息不完全的广告讯息侵扰。随着资讯科技发达,投资者对从产生投资想法到实施的速度越来越快,指数基金的工具化特征正满足了大加速时代下的投资要求。 睿智之二在于他预见了指数基金的投资收益其实要优于绝大多数的投资专家,而且市场越成熟,这种现象就越明显。现在,在竞争激烈的资管市场上,投资经理们都承受着非常大的压力,而人在压力之下做出的投资决策常常会发生不利的扭曲和偏移。而指数基金投资服从严格的组合股票比例,可以避免人为主观选择上的失误。 睿智之三在于指数基金是长期投资理念最好的践行者。指数基金有一个有名的法则,就是生存偏差,只有好的股票会长期留在指数里,不好的股票会被不断地剔除出指数。虽然指数还是那条指数,但是构成指数的股票已经历了一场严酷的优胜劣汰而与时俱进。这样的指数正是投资者可以放心长期持有的股票组合。 “我们正在经历的这场新冠肺炎疫情,给股市也带来了非常大的冲击。但是,如果从长期的角度看,这只是历史上的一个波折,相信见多识广的巴菲特也会是如此看待。每次危机过后,都会有新的公司成长起来。最近披露的创业板注册制改革方案,会使得更多优秀的创新创业企业上市,给股市带来新的机遇。”陈士俊表示。 “本次巴菲特股东大会首度采取线上直播的方式,这传达出两个重要的信号。第一,本次疫情影响很大,第二,科技改变我们很多熟悉的生活方式,而疫情可能使这种改变加速。”浦银安盛基金基金经理石萍表示。 “不过正如巴老在2020年股东大会中表达的长期信心,站在当前时间,我们对于全球资本市场的未来前景正越来越乐观。”石萍认为,“本次的疫情带来一些新的行业性机会(在家办公、线上购物、在线娱乐、数据中心等),从科技公司近期公布的1季度财报里我们看到相关收入大幅上升。疫情后我们预期机器人(13.180, 0.52, 4.11%)产业链、云计算产业链、数字经济将迅速发展。” 石萍表示,多家科技龙头公司在季报里表示维持原有的资本开支、研发费用支出的计划,不会因为疫情带来的事件性冲击而改变公司针对今后5-10年设定的路线和方向。新冠疫情爆发后,全球龙头科技公司的重要性进一步显现,行业集中度有望持续提升,长期看好代表未来发展方向的智能科技领域龙头个股。 ”2020年巴菲特股东大会正式落下帷幕,巴菲特金句频出。对于疫情影响,巴菲特说影响很大,以往台下都有几万观众,而这一次台上只有两个人在讲。这次疫情对于经济的而影响很大,巴菲特说我知道的和你们知道的一样多,因为我会计学得不错,生物学学的并不好,对于疫情影响,巴菲特说可能超出预期,但他认为最坏的时候已经过去,将来美国的经济仍然会继续向好,所以他对美国和全球经济的看法长期是乐观的,短期是谨慎的。”前海开源基金首席经济学杨德龙表示。 “对于航空股的投资,巴菲特承认是一个错误,现在已经悉数卖出美国四大航空公司股票。敢于承认错误改正错误,值得我们学习。巴菲特说现在账上有1300多美元的现金,没有出手,意味着希望等到更好的价格买入,现在还没有合适时机。对于投资者关心的继承人问题,巴菲特并没明确表态。”杨德龙表示。 杨德龙指出,“巴菲特的投资理念仍然值得我们思索。坚持价值投资,持有优质的股票,从长期来看是不用担心短期市场波动的,这也是巴菲特股东大会最大的启示。“

    投资 2020年5月3日
  • 段永平答网友问汇总

    关于投资的书 对了,关于怎么投资的书,我觉得最重要的书是巴菲特写给股东的信,其次是巴菲特平时的言论。如果你真看懂了,你就可以开始了。如果谁觉得巴菲特已经过时,谁在投资时就该小心了,不然过时的很快就会是自己。该讲的老巴都讲了,别人谁讲的都不重要,能不能理解完全看自己的悟性和造化。 网友: 关于出手的次数 段总: 投资的一般规律是:出手越多,赚得越少或赔得越多 网友: 3.您当年投万科的时候是如何估值的,“起码值10块钱”是如何估算的?如果有机会再次买进,您会以多少市值买入? 4.您买入的企业都是通过什么方式/方法进行考察和调研?(或者是感兴趣的企业) 5.对国内的银行业感兴趣吗?对招商银行(32.51,-0.55%)(600036.SH)的投资价值怎么看? 6.格力的董明珠曾说过“没有夕阳的行业只有夕阳的企业”相信您会有切身的体会和独到的认识,从步步高(9.72,+1.89%)(002251.SZ)的角度您如何思考这个问题? 段总: 3,我的所谓估值都是毛估估的。我买万科时万科市值才100多个亿,我认为这无论如何也不止,所以就随便给了个500亿。呵呵,当时唯一确定的就是100多个亿有点太便宜了,如果有人把万科100多个亿卖给我,我会很乐意买,所以买一部分也是很乐意的。 4.没有一个具体的办法。一般来讲,我不太会对一个自己完全不了解的公司有兴趣,除非有个什么理由吸引我。了解每个公司的办法可能都不太一样,我一般用排除法,发现不喜欢的东西就离开了,所以最后能留下的目标很少。没办法了解的公司就不碰了。 5.我不了解银行业,所以只买了巴菲特了解的富国银行,如果他卖我就卖了,他不卖我也可能卖如果我能有更了解更便宜的目标的话。 6.我没见过她说这句话。如果有,可能是有人认为空调是夕阳行业吧?她的回答非常好!我们对夕阳行业的体会不深,因为我们运气比较好,一直都在朝阳行业里,呵呵 网友: 段前辈能不能推荐几本投资方面的书? 巴菲特和本杰明的书是不是都应该精读几遍啊? 段总: 本人唯一看过书就是巴菲特给股东的信,好像还没看完。道理讲来讲去都一样,明白了就行了。其他的书我翻过一些。我认为,如果你能明白巴菲特,别的书不看也没关系;如果你不明白巴菲特,别的书不看也没关系 网友: 阿段你好!看了你的《波士堂》。对话相当精彩,很少看到这么实话实说的企业家了。但你在其中反问你的师弟说:步步高难道不是中国的三星,索尼?请问除了企业的健康程度、所在产品行业的品牌知名度、市场占有率,还有其它的依据吗? 段总: 波士堂是很久以前的事了,不记得都说了啥。一般而言,我评价企业的主要标准就是其健康度,其他都相对次要。步步高现在的健康度我认为可能相当于甚至好过当年的3星或Sony。50年或100年以后,如果企业都还在的话,还可以再比。最重要的是50年或100年后我们企业还在。 网友: 谢谢阿段的慷慨和价值投资,您前面的文章说投资最重要的是投你懂的企业,我觉得您最重要的还有一点是对安全边际的严格把握,如果没有这一点您就不会在网易和GE上赚这么多了,呵呵,但是这样的机会很少的,我很想知道如果没有这样大机会下的安全边际,您是不是就一直在空仓等待呢? 段总: 呵呵,机会很多的话就无所谓机会了。空仓是件非常难的事。巴菲特的经验是当有钱没东西买的时候就很容易犯错误。空仓总比犯错好。 网友: 段总新年好。向您请教两个问题; 1、您在谈及网易、yahoo时谈了市值与现金,没有谈负债,是否您认为负债与企业价值无关。 2、您认为ebit、净利润等等,从哪个方面考虑利润好些。 段总: 如果只讲现金的话,我指的就是净现金,就是减去负债后的。 你的第2个问题我不太懂。我一般看现金流和利润。有些公司的利润挺假的,从现金流能看出来。 有空你可以看看Buffett写给股东的信,里面都有,我不可能解释的比他好。 网友: 在A股的财务报表中只有货币资金、经营活动现金净流量、现金净流量等这些,请教段总,您指的净现金指的就是货币资金吗? 段总: 应该也包括短期可以变现的一些东西,比如债券。 网友: 向段哥表示感谢,俺是看了你的波士堂开始做长线投资的。以前10年也就几十万块,交易金额我算了算4000万。运气还算不错,没赔,但精神上折磨的够呛。还是长线好些,我自己不太会分析,抄了一下赵丹阳的底,持有了1年,比10年挣的还多。我把互联网上有关你的资料尽可能的收集了,但是今天看了你的博客,他们作者也老误解你的意思。老兄还是自己多给传授传授吧。现在苦恼的是不知道啥时候卖。 段总: 我也不知道啥时候卖好。反正不便宜时就可以卖了,如果你的钱有更好的去处的话。顺便讲一句,我个人认为抄底是投机的概念(没有褒贬的意思),价值投资者不应该寻求抄底。抄底是在看别人,而价值投资者只管在足够便宜的时候出手(不管别人怎么看)。 对我而言,如果一只股我抄底了,往往利润反而少,因为反弹时往往下不了手,所以容易失去机会。最典型的例子就是当年买万科时我们就正好抄到底了,郁闷啊(其实没那么郁闷,总比亏钱好),买的量远远少于我们的原计划 网友: 段总您好,抄到底了,即使反弹一点也是可以买的呀,您是习惯越向下越买的,呵呵,只要它足够便宜,无论向上还是向下都是可以买的吧 段总: 你说得对!可人非圣贤,很难不受影响。 网友: 请教一个问题,你有没有碰到过一直价值低估的股票,经过三五年,仍然没有涨起来,这时该怎么办? 段总: 其实没有人知道市场应该花多少时间去反映公司的价值。有时很快,有时很慢。价值低估的股票股价3-5年不涨确实很少见,尤其是一轮牛市后,但这也并不意味着价值低估的股票一定会涨。还有一种可能叫价值陷阱,就是账面看起来有价值而实际上有很多水分在里面。这种不涨就容易理解。 网友: 谢谢。最近我遇到的另外一个问题是,当股市整体已经不再便宜时,如果发现一只价格合理的股票,是应该买入还是耐心等待很长时间? 段总: 呵呵,价格合理的股票不一定非买不可。我的观点是只有价格不太合理的时候才是机会啊。有时候可能会等得很难受,尤其是大牛市的时候。Buffett说过,最难的事是什么都不做。呵呵,他都觉得难,我们觉得难也就很正常了。 网友: 1.您会把财报看的很细吗(除了3大表外)?会经常的参加股东大会? 2.在10年投资中都犯过哪些错误?补了哪些弱项?感到最难的是什么? 3.平时您都是用什么学习方法来补充知识 4.为什么不喜欢企业“创新”啊,因为啥呢? 5.您认为巴老收购的“柏林顿北方铁路”公司吸引力在哪? 6.在投资A股或港股时,如何应对汇率变化带来的风险? 段总: 1.我不是很经常看财报(所以说没有巴菲特用功。) 比较在意的数字是几个:负债、净现金、现金流、开销合理性、真实利润、扣除商誉的净资产,好像没了。 不知道3大表是什么。 我看财报主要用于排除公司,也就是说如果看完财报就不喜欢或看不懂的话,就不看了。 决定投进去的原因往往是其他的因素,uhal是个例外。 也有没看过财报就投的,比如BRKA。去年买了些BRKA并且做成了certificate,就为了让Buffett签个名,呵呵,结果到现在为止,已经赚了几顿饭钱了。 很少参加股东大会,但基本每年都去Omaha(去年由于流感没去) 2.这些年犯得错误就那几个:做了自己其实不懂的东西,借过钱,做过空。所有的错误都和这些有关。 以后不会再做空和借钱,但可能还会有机会做以为自己懂了其实还是没搞懂的东西。所以犯错率大幅度下降了。 最难的就是什么都不做。 当手里有很多现金的时候就很容易理解为什么这么说。说他最容易犯错的时候就是手里有很多现金的时候,me2. 3.大概是聊天和上网?有时也看点书,很少有看完的书。 4.从来没说过不喜欢企业创新!!! 但不喜欢企业盲目创新。 很难有企业不靠创新可以生存下来的,但创新是指在用户导向前提下的创新,而不是为了不同而不同的创新。 我们公司把这叫差异化,也就是满足用户需要而别人还没有提供的东西。当然,用户需要而大家已经提供的东西我们绝对不能少。 盲目创新是危险的,而消费者导向前提下的创新是企业生存的一个重要基础。 5.我认为Buffett花钱买BNI好过把钱放在长期国债上。BNI有很好的现金流及一定的成长和大片的地产,长期而言年回报应该能超过8%。 6.我从来不考虑汇率风险。如果我认为我的投资可能连汇率风险都cover不了的话,我会选择不投。 网友: 请问步步高的核心竞争力是什么? 段总: 是我们的企业文化! 呵呵,10多年前我就这么回答,现在可能有些人已经开始明白了。...

    好文分享 2020年4月28日
  • 段永平的56条投资心得语录:感悟投资之道(1)

    步步高董事长段永平被认为是中国最早、最著名的价值投资者。他是OPPO和vivo的幕后大佬。本文记录了他的56个投资思想,带你一窥这位神秘的富豪是怎么做投资的。 1.知道自己能力圈有多大或者说知道自己能力圈的边界在哪里要远远重要过能力圈有多大。 这也是人们能看到很多很 “ 聪明 ” 的人投资表现长期不好的原因。当然,这些 “ 聪明 ”人会把别人的成功或自己的不成功归结于运气或 “accidents”,而且他们总是能够很 “ 聪明 ”地找到办法让自己认为确实如此。功夫熊猫 1 里说“there are no accidents”其实是蛮有道理的。 2.别人同不同意你的观点不会让你的观点变得更正确或更不正确。观点的正确取决于事实,最后的事实。 3.投资和别人怎么看是没有任何关系的,只要你能看的稍微长远一点就行了。 4.接飞刀容易中招的原因是:人们在接飞刀的时候往往想的是这个股票过去到过什么价,而不是想的这个公司值多少钱。 个人认为在买股票的任何时候,总是应该假设自己刚刚从外星来到地球,然后平常心地看这个股票该不该在这个价钱买,包括接飞刀的时候。 5.说了好多遍了哦:right kind of business, right people, right price. 只要有了这三点,长期而言投资结果必然不错。至于怎么看这三点就没人可以简单教了,大概必须自己学的。尤其是前两点重要。我们可以看到大部分人在说股票的时候,说了好多和这三点无关的东西。 6.在真的理解的生意里一个人会选多少回报的? 很多人错在选了自己不了解的别人说回报高的,结果是 85% 的人亏钱。如果问这 85% 的 “投资者” 选 8% 每年收益还是选择 10% 还是 20% 的,那就有点像某记者问人 “你幸福吗?” 在真的自己理解的生意里,没道理选回报低的,但前提是真正理解!每个人都能理解的生意其实就是把钱存银行了。 投资是只有很少人能理解的,所以大多数人还是别碰为好。 7.已经 “理解 ”的生意就没有“估”值的问题了吧?应该是个机会成本的问题,所以对每个人不一样。比如一个人有 100 万,同时的选择是放银行、买国库券、或投入到自己了解的生意中,你觉得这个人该怎么估值他了解的生意呢,如果他真的了解的话? 8.其实小额投资者有机会应该去找些看得懂的中小型公司,比较有机会回报高些。跟着大盘股很难有大收获的。 9.如果苹果开始为了生意而不是用户体验时,就该考虑离开了。 10.我只是对索罗斯没兴趣而已,谈不上评论。我对我不擅长的东西都没兴趣,就像很多人对我没兴趣一样。要做到对自己不擅长的东西没兴趣不是一件容易的事情,因为人们总是以为自己比实际上要聪明一些。 11.如果买股票买的不是公司的话,那买的是什么?只要抽象到只有一个股东的时候就明白了。 12.问:好的价值观是好公司的必要条件对不?段答:可以这么说。但是,偶尔会看到有些价值观有些问题的公司会因为某些对路的产品厉害一段时间,同时也会看到有很好的价值观的公司出现战略错误而招致灭顶之灾。投资难就难在没有任何公式可循,没有充分的条件可以确定可买的公司。 13.其实有很多公司是几乎可以看到 10 年以后的日子会不好过的,这就叫生意模式。 投资中如果能总是避开 10 年后肯定不好的公司,基本上很难表现太差。能够 2-4 年找到一个可以买的公司你就发达了,难道你不满意? 14.毛估估的意思是当你认为至少值 20 块的时候我可以用 12 块买(当然 13、14 其实也可以)。 最重要的是:假设这家公司是非上市公司,市值这个价钱你买不?关于会被人收购的想法和“buy high,sell higher”的想法无异,早晚要吃苦头的。也许很多人已经吃过苦头了,只是不思悔改而已。 15.不能为“有没有可能”这种事去投资,但投机是可以的。 投机在我看来有点像在赌场玩,不能下重注,所以也不可能赢大钱。投资的概念就是可以下重手,没有很高的把握(比如 90% 左右)就不应该出手。 16.由于生意模式还没看懂,就没办法定价,所以还没打算买。个人认为买股票和这个股票曾经到过什么价是没关系的,所谓 IPO 价格的一半就是便宜的说法没什么道理。 17.人们很喜欢用一年的回报率来衡量,但大资金的年回报率是没机会特别高的,比如巴菲特的 BRK,但小资金却往往有机会有高比例的回报,比如周围的朋友中总会经常总会有某个人当年回报据说有 40%、50% 甚至更高的(就像一起去赌场的朋友中,第一天出来时总有个别人是兴高采烈的一样)千万别以为这些人已经比巴菲特厉害了。 偶尔会听到有人说某只股票至少会涨 10...

    投资 2020年4月28日
  • 学习段永平投资的一点感悟

    唐朝老师的一篇文章里写道过关于《投资收益百年史》这本书,这本书里的研究数据阐述了一个观点:“在所有主要国家,无一例外,股票的收益率均远高于长短期债券投资。” 也就是说,长期来看,股权投资一定跑赢现金或者债券。 这就说明一个合格的投资者在安排好近期流动性所需资金后,要尽可能的拒绝以现金形式存在。 那么什么是最好的投资方式呢? 答案是:股权投资。 这个观点颠覆了我以前的认知,在这之前,我关于股市认知,听说的最多的就是:股民最终多数都成为了韭菜,都成了被收割的对象。 所以在没有进阶股市之前,我对股市已经产生了一种望而生畏的感觉。所有的感觉就是:进入股市就如进入赌场一般,迟早是要赔钱的。 结婚的前几年,因为买房买车结婚生娃等这些大事的大笔花销,直到最近一两年,我们自己手上才有了些闲钱,所以才开始思考如何进行资产配置的问题。 从唐朝老师那里我明白了股权投资相比债券和现金来说是更好的选择,那么问题是千万种股票种买什么样股票才是增值的?股市中为什么会有那么多‘韭菜’? 股市投资最著名的人物当然是巴菲特股神了,所以我决定开始上网找相关的巴菲特的资料去‘取经’,但是无意中搜到了段永平老师的博客,当年投资网易段永平老师实现了近100倍的回报,在投资界书写了“段菲特”神话。 看完段永平老师的博客,对于我来说收获是巨大的的,无论是投资、生活还是做人等很多方面。 1. “right kind of business, right people, right price.只要有了这三点,长期而言投资结果必然不错。至于怎么看这三点就没人可以简单教了,大概必须自己学的。尤其是前两点重要。我们可以看到大部分人在说股票的时候,说了好多和这三点无关的东西。” 买股票,实质上就是买公司,这是段老师对于选择股票时首先考虑的,也是段永平老师所说的价值投资。 2. “学巴菲特最重要和人们能够学的东西其实是他不做什么!绝大多数人学的是相反的东西,就是他在做什么,那是没办法学的,因为每个人的能力圈不同。巴菲特说知道自己能力圈有多大比能力圈有多大要重要的多。当然,能力圈的大小也是可以学的,但那是每个人自己的经历包括学历等,巴菲特不教这个。对于自己不懂的东西最好不碰。 3. 做对的事情和把事情做对! 说起来容易但是做起来挺难的。 这是段永平老师在博客中提到多次的。在把事情做对的过程当中没有人可以避免犯错误,这是好的投资者必须明白的道理。 做对的事情,一旦发现自己做错了,立马就去改正,这个时候即使付出了很多的代价,那也是最小的代价。 就比如你买了一直股票,发现它的商业模式是错误的,那么你最好的做法不是加仓止损,而是立即卖掉止损,否则会付出更大的代价。 4. 本分和平常心 “本分”,大概就是该干嘛干嘛,该是谁是谁的意思。 要想搞明白什么是本分,也许要从什么是不本分来看。 比如说,欠债还钱(包括利息)就是本分,不还就不是。想想周围有多少人和企业欠债不还就知道有多少人不本分了。 平常心就是回到事物本源的心态,怀一颗平常心怕,不仅仅对于投资,对于工作和生活也一样。 比如段永平老师做企业从来不追求快,而是追求更长久更健康;段永平老师认为少做生意没关系,收不到钱就麻烦大了。因为追款的成本非常高。 其实不仅仅是以上这些收获,还有很多值得学习的地方,我想:心怀一颗平常心,做对的事情和把事情做对,沿着价值投资的方向,这是一条正确的路。 作者:清心悦行007 链接:https://www.jianshu.com/p/50c91f4a8767 来源:简书 著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权,非商业转载请注明出处。

    投资 2020年4月28日
  • 入手了我喜欢的李录的新书 《文明、现代化、价值投资与中国》

    点此在京东下单购买 李录是查理·芒格的衣钵传人,芒格主义的布道者。他是喜马拉雅资本创始人,是非常优秀的投资者。因为在中美都有很久的生活经验,李录对中国和美国文化都非常精通,属于中西合璧式的学者型投资人。 享誉世界的华人价值投资大师 一部从文明现代化角度 解析中国未来的价值投资宝典 书名:文明 现代化 价值投资与中国 定价:128.00元 作者:李录 出版日期:2020-03 页码:460 装帧:精装 开本:16开 ISBN:9787521712599 出版社: 中信出版社 ISBN:9787521712599 商品编码:65732267884 ★价值投资传奇人物查理?芒格亲自作序,价值投资界华人之光详解价值投资理念和实操经验,分享其人生理念和哲学价值观。 ★收录曾被国内投资界人士广为传阅和讨论的四万字“现代化十六讲”系列,横跨东西与文理、纵贯上下万年视野,从文明角度看价值投资,对人类社会现代性进行阐释与展望。 ★收录在北京大学光华管理学院两次经典演讲,完整呈现价值投资的基本理念和实践原则。 ★洞悉3.0文明的本质,预测中国政治、经济、文化未来演进。 ★查理?芒格的合伙人,真正的价值投资理念的践行者。目前管理50亿美元资产,查理?芒格家族资产的主要管理者。 ★《穷查理宝典》国内出版推动者,价值投资在中国实践的推动人。 ★价值投资的基本概念和原理:1、投资与投机;2、如何建立能力圈;3、优秀的价值投资者所具备的特征;4、普通人如何实现财富的保值增值 ★6大维度书单148本推荐书目,系统建立个人价值投资知识体系 《文明、现代化、价值投资与中国》是喜马拉雅资本创始人、查理·芒格家族资产管理者李录的理论文集。全书包含上下两篇,上篇主要讨论了现代了的本质,包含现代化诞生的成因与影响,以及对中国在现代化进程上的可能性做出预测。作者站在全体人类的角度,思考人类未来的共同命运。下篇是李录二十余年来价值投资的经验集合,包含价值投资的观念、方法与实践,以及多年深耕于这一领域的思考与感悟,弥补了这一影响世界的投资理论在中国出版市场的缺失。 目录 序一:芒格谈李录——查理·芒格 序二:得道者多助——常劲 序三:师者,人生之大宝也——六六 自序:真知即是意义 上篇 文明、现代化与中国 一、老问题和新史学 二、文明的轨迹 三、人类文明的第一次飞跃 四、农业文明的诞生 五、农业文明的天花板及三次冲顶 六、农业文明中的思想革命与制度创新 七、美洲大陆的发现及其划时代影响 八、现代化的诞生 九、现代化有没有可能在中国诞生 十、现代化的传播与现代化的道路之争 十一、现代化的本质和铁律 十二、对中国未来几十年的预测 经济可能的演进 十三、对中国未来几十年的预测 文化可能的演进 十四、对中国未来几十年的预测  社会政治可能的演进 十五、从文明史角度看中美关系及科技文明时代的东西方关系 十六、人类未来的共同命运 下篇 价值投资与理性思考 价值投资与中国 一、价值投资在中国的展望——2015年10月在北京大学光华管理学院的演讲 二、价值投资的知行合一——2019年11月在北京大学光华管理学院的演讲 三、价值投资的常识与方法——2006年在哥伦比亚大学商学院的讲座 四、投资是一个发现自己的过程——2013年3月哥伦比亚大学商学院Graham&Doddsville杂志采访精编 五、投资、投机与股市——2018年3月在哈佛商学院投资会议上的主旨演讲 六、从外国投资人角度看中国经济的未来——2019年1月在国际投资人会议上的主旨演讲 阅读、思考与感悟 七、书中自有黄金屋——《穷查理宝典:查理·芒格的智慧箴言录》中文版序附:台湾版《穷查理的普通常识》序言 八、获取智慧是人类的道德责任——2017年年度书评及感悟 九、全球化的宿命——2019年年度书评及感悟 十、见证TED17年——写在TED 30岁之际 十一、人性与金融危机——2016年新年感言 十二、思索我们的时代 十三、五十述怀 后记 附录:推荐阅读书单 李录 著名投资人,喜马拉雅资本管理公司创始人及董事长。 1966年出生于中国唐山。毕业于美国哥伦比亚大学,同时获得三个学位,分别为经济学学士学位、商学院的工商管理硕士及法学院的法律博士。 1997年底,李录先生创办喜马拉雅资本。自1998年1月以来,他一直是公司基金Himalaya Capital Investors,LP的投资管理人。 李录先生因其职业生涯和社会活动等曾获诸项荣誉。李录先生的生平被收录于史密森尼美国国家历史博物馆“Family of Voices”中。 2015年,李录在北京大学光华管理学院作《价值投资在中国的展望》的著名演讲。 李录目前系哥伦比亚大学董事会成员和加州理工学院董事会成员。他还是美国外交关系协会、全球青年总裁组织、太平洋协会和百人会成员。" 价值投资的知行合一 ——2019年11月在北京大学光华管理学院的演讲 一、价值投资的理论与实践 很高兴五年后有机会重新来到北大光华管理学院的这门价值投资课上与大家分享。 今天是美国的感恩节,借此机会我要感谢光华管理学院的姜国华教授和喜马拉雅资本的常劲先生,以及在座的各位同学和价值投资的追求者、支持者,感谢各位这些年来对价值投资在中国的实践的传播与支持。 另外,五年来,我一直对自己在此讲的第一课有点遗憾。那堂课中我们主要讨论了价值投资的基本理论,尤其是否适合中国,但是对价值投资的具体实践讲得不多。事实上,价值投资主要是一门实践的学问,所以今天我主要讲价值投资中的实践问题。我想先讲讲自己理解的价值投资实践的框架,然后留出时间给大家提问。...

    2020年4月28日
  • 买入网易9年获利100倍,段永平2004年《财富人生》畅谈投资心得

    前言:段永平是中国商业史上十分具有传奇色彩的企业家。1988年接手一家亏损的电子设备厂当厂长,三年后这家公司的产品“小霸王”品牌风靡全国,产值超过10亿。1995年段永平创建步步高公司,1999年成立三家独立的公司,其中就有OPPO与VIVO,并且拼多多黄峥、一加手机背后都深受段永平的影响。转入投资后,段永平也是一鸣惊人,买入网易持有9年获利超100倍! 本文是根据段永平2004年在第一财经的访谈修编而成,在这期访谈里,段永平畅谈自己的投资心得和人生经历。感谢@雪夜读奇书 提供的原始文字材料。 视频链接:网页链接 主持人:五年前您是媒体的宠儿,但是这两年,您逐渐淡出了人们的视线,有点退隐江湖的味道。这两年要搜索您的踪迹,就只从去年的富豪排行榜上找到您的身影,在胡润榜您 03 年排在第83,福布斯榜排在了第 71 位,02 年的时候您就上过胡润榜,您跟他沟通过之后,把您的这个排位调到了... 段永平:01 年02 年他都找过我,然后我就跟他讲我们不是上市公司,你现在出具的所有资料都是不确切的,我也不想出这个名。胡润也算是通情达理,我觉得这小伙子也挺有意思,就说那好你正好是101 名吧。在一百名之外就是没有排我的意思。 主持人:这个都可以商量的? 段永平:不是的,他最后必须要核实数据,那么他在我这个地方最大的问题是他没办法核实。去年是因为我在美国投资,因为我这笔投资,SEC 必须要去file,它是公开的资料,他查到了以后发现原来你有这么多钱可以上榜。 旁白:这两年采访段永平十分不易,因为他大部分时间在美国做股票投资。段永平于2001 年底开始买入网易,在网易跌到一美元以下时更是重仓买入。2002 年初网易股由一美元左右开始上涨,2003 年10 月14 日网易股价飙升到了70 美元,也就是说段永平持有的股票在一年多里涨了50 倍以上,由于对网易极有预见性的投资,将段永平第一次拉进了百富榜,2003 年福布斯富豪榜对段的财富估价是10 亿元,排名第71 位。 主持人:留意到福布斯富豪排行榜对您有一个评价,第一句就是由于对网易股的预见性投资第一次把您拉进了百富榜。 段永平:对,我投资也不光是网易,这两年我大概投了三只股票(不算金额较小的),网易是收获比较好的了,大概有50多倍。我觉得还有两只股票大概也有四五倍,我投的钱开始并不多,后来回报的确挺大的,而且我在投资的时候跟别人不太一样。 主持人:巴菲特有一句话说,一支好的股票永远没有出手的机会。 段永平:我不是太赞成。他这话他有他的道理,但是从字面上我不是特别赞成。逻辑上来讲一支好的股票总会有他的价格,比方说你开一辆好车,那么现在假设有人出一亿美元你卖不卖?你说我不卖,因为巴菲特说过好东西是不卖的,这没有道理对吧?但是大概也没有人会出一个亿,那比你还傻呢,对吧,所以这个是没有道理,所以实际上他那样说也是对的。就是客观情况来讲不会有人出一亿,如果出不到你想要的价格你就不卖就这么简单。我就是正常的投资心态,就跟我在步步高这种投资(创业)是一样的概念。 主持人:您买入网易的成本是? 段永平:我其实就在一块多美元,而且大多数是在一美元以下。 主持人:我们知道到03 年10 月份的时候,网易的股价已经涨到了70 美元... 段永平:我没卖,但是去年10 月份可能是出报表的时候不太好,股价下调了很多,我是出报表以后,为了我的账户安全,我出手了一部分。 还有一个很重要的因素,就是被这个财富榜给闹的,因为美国SEC的规矩是超过5%的持股必须要 file,然后每一个点的1%的变化也一定要file,那么就是一定要去(富豪榜)...所以我现在就把它卖到5%以下了,我以后再也不超过5%。 主持人:您是做实业出身,做企业出身的一个人,今天在资本市场也有如此辉煌的战绩,能不能跟我们讲一下如何在股市当中保持好的心态,而且在判断一个股票好与坏的时候,什么是最重要的? 段永平:炒股就最好别炒了,除非你了解它,你不了解它,反正你想要炒股,大家要是抱着输钱的心态没问题。就是玩一玩、玩个心跳我就愿意,这个没话好讲,就像买彩票一样,你要想靠买彩票赚钱,这个心态是不对的,但是你把买彩票作为生活的一个乐趣,这个是无可厚非的。 主持人:前些年我们知道有很多做投资起家的人,慢慢的觉得风险太高,要转向实业,要换一种固定的收益,每个月不多,但能看到进账,在做软着陆一样的转换。而我觉得您是靠自己做实业一步步起来的,这个时候你开始进入一个风险相对来说大很多的领域,又是一个反其道。 段永平:做企业的风险同样很大,只是大家没有看明白。做投资也好做企业也好,我的原则其实一直都是一样的,就是我不懂我不做,我不熟我不做,我觉得没风险我才做,这个没风险不是说 100%都没风险,天底下没有这样的事情,这种风险是在我的控制范围之内。那么我比方我认为我的这个赢面是有八成,那么你做十次能赢八次这就可以做了。 我觉得做投资做企业做产品其实道理都是一样,你做任何事情最重要的是,要有充分的了解,但是同时要把握它的风险,就是如果出现预料不到的情况,你能不能够承受?不能说一单就把你亏光了。 所以投资也很简单,必须要用闲钱对吧?有一点闲钱放在里头,仅此而已。肯定不会说,万一出问题,第二天我就连饭都没得吃了,车也得卖,房子也得卖,或者还要被人宣布破产,所以找你熟悉的、能够掌握的。 沃伦巴菲特就是这样,这么大的投资家掌管着一千多亿,也就投资十几只股票。可是很多小的投资人他就投几十支,你想沃伦巴菲特一千多亿的这样一个庞大的基金,都认为自己能了解十几只就不容易了。有人说这个也很好那个很好,我看不懂,我了解不了,我没有这个精力,怎么办呢?我就不碰了! 我的逻辑很简单,既然巴菲特都只能做十几只,像我这种水平,我们做两三个就不容易了,干嘛要做十几只二十几只。当然我开始也尝试过,我也曾经有过十几二十几支这种过程,但我发现根本就没法做,因为你没办法了解,要了解一家公司其实是非常难! 作者:南山之路 链接:https://xueqiu.com/7755398453/133725360 来源:雪球 著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权,非商业转载请注明出处。

    投资 2020年4月28日
  • 201909段永平回应一切:从未遥控OV,黄峥不是弟子,靠营销不能持久

    一直以来,段永平都是业界传说般的存在:传他是营销大神、传他是ov背后的人、传拼多多黄峥是他关门弟子等。 虽然很少面对媒体,但他常以“大道无形我有型”的昵称活跃在网络。昨日,段永平在雪球上对传言一一回应,他表示: 1. 没有靠营销起来并能持久的公司,能够让公司长久的唯一办法就是能够不断有好产品。 2. 我从来就没有遥控过OPPO和vivo,对公司情况的了解和大家一样,基本上都是通过网上看到的,唯一的差别是我可以打电话核实一下网上看到的东西,这种情况大概每两三年可能会发生一次。 3. 黄峥和我确实是很熟的朋友,以前他在Google上班时也确实经常在一起聊天,但总觉得弟子的说法不合适。 被传为营销大神 段永平: 靠营销不能持久 段永平之所以被传为营销大神,与他传奇的创业经历有关。 段永平在小霸王时的照片 风靡一时的小霸王游戏机 1989年,不到30岁的段永平到来中山市怡华集团下属一间小厂当厂长,并决定做电子游戏机。2年后,他创立小霸王品牌,让小霸王游戏机火遍大江南北,而这间亏损200万元的小厂也在3年内成为年产值10亿的电子公司——中山霸王电子工业公司。 步步高复读机 步步高点读机 1995年9月18日,34岁的他到东莞成立了步步高电子有限公司,主营点读机、VCD、DVD和步步高音乐手机等业务。在这期间,步步高旗下产品的广告堪称一绝,步步高点读机广告中的那句“哪里不会点哪里”如今还被用于各种网络段子中。1999年、2000年,步步高两夺央视广告标王,步步高也逐渐成为家喻户晓的中国名牌。 段永平在营销界的“地位”也就此确立。 对于营销,段永平在雪球上回应道:没有靠营销起来并能持久的公司,能够让公司长久的唯一办法就是能够不断有好产品。 此前,他还在与网友的交谈中已发表了很多关于企业经营和产品的见解。 一位网友对“会赚钱的公司”向他请教自己是否理解正确。 对此,段永平表示,会赚钱的公司指的是能够长期赚钱的公司,这些公司往往有着利益之上的追求,比如苹果,就是不把利润放在最重要的地位。那些利益至上的公司最后往往没那么好。 一位网友向他询问了选择接班人的问题。 对此,段永平表示:选人本分诚信比聪明重要,合适性比合格性重要。 一位网友询问段永平给孩子取名的建议。 段永平表示:给人取名字没经验,但给产品取名字还是有些想法的。取名字主要考虑的是有没有负面的东西,而给产品取名字时还需要考虑平衡性。比如“小霸王”这个名字虽然很好,易传播,少歧义,但“霸”子笔画太多,与“小”和“王”怎么配都不容易好看。 而对于产品差异化和护城河的问题。 段永平回答称,差异化指的是产品能满足用户的某个或某些别人满足不了的需求。能够长期维持的差异化就是护城河。 他还表示,长期而言,没有护城河的企业大概率表现会比有护城河的企业差很多。 被传是OV背后的人 段永平:从未遥控 基本从网上了解OV 2001年,段永平做媒,公司另外三个股东成立了OPPO,后来陈明永直接买断了OPPO的股权。步步高视听公司倒闭后,原先的二三百名员工加入OPPO,也就是现在广东欧泊电子工业公司的前身。 2011年,因为步步高公司业务发展的需要,步步高公司推出了一个全新的智能手机品牌——vivo,就是现在的广东维沃电子工业公司,并且该公司由沈炜全权负责。所以说,段永平在vivo公司是占有股份的,大约10%,和公司董事长沈炜持有的股份相当。 基于上述情况,段永平一直被传是OPPO、vivo背后的人。 对此,段永平表示,自己从来就没有遥控过OPPO和vivo,对公司情况的了解基本上都是通过网上看到的,唯一的差别是可以打电话核实,而这种情况大概每两三年可能会发生一次。 此外,他还对网友表示,OPPO做得好和他关系不大。 有网友提问,如果OV两家早期合并,或只有一个团队出来做一家公司,是否会更好? 对此,段永平表示,大概率是现在更好。 此外,一位网友提问为什么在竞争激烈的手机行业OPPO能够成功转型。 对此段永平回应称,OPPO厉害是因为OPPO有厉害的文化和厉害的团队同时还赶上了好产品和好模式。vivo的原因也是一样。 传黄峥是其关门弟子 段永平: 不是弟子而是朋友 业界一直传闻拼多多创始人黄峥是段永平的弟子,黄峥在自己的公众号的一篇文章中也表示,段永平是自己的“人生导师”,“在我的天使投资人里面,对我影响最大的是段永平,他不停在教育我首先要做正确的事,然后再把事情做正确。” 黄峥与巴菲特的合影 据悉,在黄峥大学毕业时,他咨询过段永平择业的问题,段指点他选择了当时未上市的谷歌工作。2006年,段永平电话邀请黄峥吃个午餐。令黄峥万万没有想到的是午餐桌上坐着的人居然是“股神”巴菲特。黄峥回国创业后,段永平把步步高的一块电商业务专属出售步步高电子教育产品和OPPO蓝光播放机,交给了黄峥。 后来黄峥创立拼多多并成功上市,这些往事也来到了聚光灯下。 对于黄峥是自己弟子的传闻,段永平回应称,黄峥不是自己的弟子,但和自己确实是很熟的朋友。以前黄峥在Google上班时两人确实经常在一起聊天,但弟子的说法不合适。 他还表示,导师的说法他可以接受,弟子的说法有点怪。导师类似于顾问,和老师的感觉不一样。 但他也表示,黄峥自认弟子他可以接受,有黄峥这样的弟子很开心。 同时,段永平还对黄峥给出了自己的评价:黄峥是特别难得一见的一直关注事物本质的人,有悟性,又聪明,未来有任何成就我都不意外。 此外,对于自己投资拼多多,段永平表示: 自己投拼多多确实是因为喜欢黄峥。不过,他从来没推荐过大家投资拼多多,目前也不会推荐,因为他不清楚拼多多到底最后会如何,所以觉得顶多只能按风投的标准去看拼多多。 中年退居幕后转型投资 买网易苹果获得巨大回报62万美元拍下巴菲特午餐 投资企业看商业模式、企业文化 在段永平40岁后,他开始退居幕后,转战投资界,亦成为传奇。 2001年,段永平以1美元左右“吃”进网易股,2年内获得50倍的回报。 段永平与巴菲特 2006年,段永平还以62.01万美元在网上拍得与巴菲特共进午餐的机会。对于巴菲特的投资哲学,段永平概括得非常简单,“你要买一只股票,其实是买这家公司,因此前提是你必须了解它,这与投机截然不同!” 2011年,段永平把2010年赚的钱全部买进了苹果,而如今苹果的市值已突破万亿美元。 在雪球上,段永平也常常回答网友在投资方面的提问。但他在个人介绍中就写明:买股票就是买公司。我是假设提问题的人是打算把钱捐给六和公益的,所以我不会因为任何情况退钱给提问题的人。 一位网友问段永平为什么后面选择了做投资。 对此段永平表示,他认为自己一直都是在做投资。做投资和做企业其实没啥区别,差别只是在不在一线而已。投资的利润之上的追求可能体现在寻找那些有利润之上的企业上面。 有网友表示,他觉得成功投资不可复制。 对此,段永平回应道:很久以前,有人对我说,股市就是个赌场,我说不是,他坚持说是。我突然悟到:对那些说股市是赌场的人来说,那就是赌场! 有网友表示,自己学历不高,不知是否影响投资。 对此,段永平表示:投资不需要学历,但需要明白内在的道理并坚信之。 有网友问市盈率是否能够作为投资判断标准。 段永平对此回应道:市盈率是倒后镜,不能作为能不能投的标准。关键是未来的盈利能力,看不懂的再低也别碰。 有网友提问,是否应该辞职做投资。 对此,段永平表示:在你还需要问人该不该辞职做投资时,那就是还不到时候。 一位网友请教股票买入价格的问题,并以存在银行作比较。 对此,段永平表示,不管怎么说,存银行肯定是回报最低的办法,因为这样一般会输给通胀,但总比不懂乱买股票连本都保不住要好。 一位网友请教如何判断茅台酒的需求在未来十年是向上的。 对此,段永平表示,社会发展带来的结果是经济条件好的人越来越多,所以茅台的成长应该也是大概率的。 对于苹果股价,段永平表示,是时候创新高了。 在对一位网友的回复中段永平表示,有证券从业资格的人真懂投资的也非常少。 他也对另一位证券公司从业者表示,他认为多数投资公司做的都是生意,看的多是短期,不是学投资的好地方。 一位网友询问段永平关于PE和买入卖出的关系,段永平表示,可以通过pe看到过去的盈利能力,但投资的关键是看未来。 而他也在回复另一位网友时表示,每个股票自己买的时候都是打算不卖的,包括茅台。 一位网友提问,为什么“从十年或以上的角度看,定量分析很荒唐”? 对此,段永平答道:因为定性分析要更准确。比如人们可能很容易知道茅台10年后大概能赚多少钱,但无法准确知道10年后的某一年能赚多少,也没必要知道。对苹果这类公司则更是如此。 对于自己曾言“这些年投资花的时间不多,但投资水平有很大长进”,段永平解释称,这是指他不再受市场影响,更加坚信要买那些有好的生意模式和好的企业文化的好公司。 对于是否应该借钱投资的问题,他向网友回应称,最好不要借钱! 有网友提问投资企业时商业模式、企业文化、价格三者的排序问题,段永平回答称:商业模式和企业文化排第一,价格排第三。 段永平的人生哲学:普通人坚持做对的事情 结果可以很不普通...

    2020年4月28日
  • 五大板块驱动,哪些因素将带动腾讯股价冲破500?

    过去三年,中国游戏消费增速全球第一;付费数字服务、社交广告赛道有望高速增长;金融科技和云计算业务推动战略转型,打开估值天花板 说起过往10年的港股市场,有一只神股不得不提,那就是腾讯控股。腾讯在2004年6月登陆港交所之时,股价仅有3.7港元。历经业务上多次的起飞和蜕变,腾讯已经成长为一个年入超过500亿的中国互联网龙头公司。 在2014年腾讯的股份曾经进行一拆五的操作,截至4月23日股价411左右水平,腾讯在近16年股价涨幅接近555倍! 來源:华盛证券 而观察近期股价走势,在新冠疫情对股市的冲击之下,腾讯却走出了一波强势上涨的行情。从3月19日创出最低价325港元之后,截至4月23日,腾讯在近一个月最大涨幅达到了28.9%。而券商机构在近期也对腾讯喊出了495港元的目标价。 这个接近500元的价格如果能够达成,腾讯将刷新历史新高,市值也将超过47000亿港元,超过阿里巴巴重夺香港市场股王宝座。 不过作为当下市值近4万亿的大蓝筹,市场上一直也不乏对于腾讯能否未来保持增长的担忧。究竟大象能否再度起舞,腾讯又有哪些业务动能冲破行业的天花板呢? 游戏业务:腾讯领跑高增速,国人消费能力强劲 目前腾讯在全球游戏产业具有绝对的龙头地位,并且其业务发展的速度要明显领先于行业。这与腾讯超前的业务战略以及强劲的运营、研发能力有关。 2017-2019年,腾讯手游业务占游戏业务比重从53%提升到66%。 手游收入分别为628 /778 /937亿元,同比增速分别为63.5%/23.9%/20.4%,增速整体和全球市场同步呈放缓趋势。 但 2019Q2-Q4增速回升至26%/25%/37%,剔除Q4 Supercell并表影响后Q4实际增速为24%,高于国内手游市场增速15%。 來源:wind 腾讯游戏业务一直是公司的现金牛,游戏业务由于面向单个玩家不存在账期,且背靠微信带来的强社交天然壁垒,王者荣耀、和平精英游戏流水常年占据国际排行榜龙头。 在世界2010-2019年游戏累计收入排行榜中,王者荣耀位居第6,腾讯2019Q4开始并表Supercell,旗下游戏《部落冲突》位居第1。2020年1月和2月。王者荣耀和和平精英持续位居全球热门游戏收入排行TOP 10。 來源:wind 移动游戏中国市场份额在2018年创下新高,规模增速一度领先全球,亦领先中国整体游戏市场。 中国在移动游戏中的份额,从2015年的24%提升到2018年的37%,相比之下,美国从20%下降到18%,欧盟从22%下降到13%,日本从21%下降到17%。2015-2018年,中国移动游戏市场规模年复合增长率为40%,同期美国、欧盟、日本分别为18%、0%、13%。 來源:wind 人均年度移动游戏支出上,中国地区的增速也是最明显的。2015-2018年,中国人均移动游戏支出年复合增长率为40%,同期美国、欧盟、日本分别为17%、0%、14%。 2018年,各国人均游戏支出,日本(517元人民币)>美国(208元人民币)>中国(99元人民币)>欧盟(92元人民币)。 付费数字、社交广告:高增长可期 数字内容主要包括视频订购(会员费)、直播服务(打赏)、音乐订购(会员费)及网络文学等领域的付费收入。 2017-2019年腾讯数字内容业务收入分别是361/482/589亿元,增速分别是46.3%/33.7%/22.1%,2019年数字内容服务收入占总收入的16%,过去四年占比稳定,业务增速与公司营收整体增速相匹配。 來源:wind 根据爱奇艺2019年增值服务收入207亿(总收入扣除广告收入部分),估算腾讯视频除广告外的收入为200亿,阅文集团2019年收入为83亿,在线视频+腾讯音乐+阅文集团合计估算营收约为537亿,基本占到数字内容板块收入的91%。 通过分部预测,机构估计2020年腾讯数字内容板块收入719亿,同比年增长可达22.1%。 2019年腾讯网络广告收入684 亿,年同比增长为17.7%(2018年为43.6%),占总收入比为18.6%(2018年为18.1%)。 其中,社交广告占比不断提升,2017-2019占比分别为58%、 68%、 77%;媒体广告占比不断下降,2019年收入增速首次转负。 社交广告,主要包括朋友圈、除腾讯新闻外的移动端新闻应用、微信公众号等APP的信息流广告收入;媒体广告,主要包括腾讯视频+腾讯新闻的贴片广告+信息流广告收入。 通过数据可以发现广告行业整体向网络广告中的信息流+电商广告迁移。 信息流广告是指出现在社交媒体用户动态中的广告,国内像微信朋友圈、微博、抖音上的广告都属于信息流广告,国外比如Facebook、Twitter。 按媒体形式来看,只有网络广告和户外广告(主要包括楼宇电梯、交通枢纽、影院等场所的户外广告)呈正增长趋势,其中网络广告仍在高速增长中,预计2020年增速仍在27%的水平。 从美国的广告发展情况来看,仍是社交广告逐渐占据市场主流,证明社交广告在全球逐渐凸显重要性。美国social media(社交广告)的占比 2019年为31%,对比国内信息流广告28%的占比,基本保持在同一重要度。 金融科技和云计算:腾讯的新优势 金融科技与企业服务板块承担着腾讯向B端产业互联网转型的战略任务。 2019年,腾讯金融科技与企业服务及其他收入1089 亿,年同比增长40%,目前占总收入比重29%,增长主要受金融科技支付交易量及云计算服务推动。 这一部分的毛利率也在逐步提高,2016-2019年毛利率分别为16%、22%、24%、27%,对公司毛利的贡献持续增长, 2016-2019 年分别为3%、8%、13%、17%。2019Q1开始金融科技与企业服务分部单独披露。 來源:wind,图为金融科技与企业服务收入及增速 从2011年,我国第三方支付交易规模仅2.3万亿元至2018年已达到219.6万亿元。得益于移动支付的便捷性和移动端支付的优惠费率政策,用户逐渐从PC端迁移到移动端,移动支付2015年首次超过了互联网支付,目前移动支付规模占比为87%。 2019年Q2和2019年Q3,互联网支付环比增长-4.5%和-3.2%,而移动支付增速也放缓,从快速增长过渡到平稳发展阶段,2018年移动支付全年增速58%,2019Q1-Q3在15%左右。 移动支付交易规模占比中,支付宝和微信支付基本二分天下,格局稳定难以有新方破局。2018年支付宝规模占比54.3%,微信支付占比39.2%,2019Q3支付宝占比54.5%,微信支付占比39.5%,基本无变化。 來源:wind 谈到云服务,全球公有云市场现在增速进入了20%以下时代。由于我国国内起步较晚,目前整体增速高于全球约10%,其中IaaS仍是增长最快的细分领域。 腾讯目前国内市场份额仅次于阿里云,追赶有力,产业互联网政策利好且优势领域发力明显。机构预期板块增速30%以上。 500港元目标价是梦想吗? 腾讯拥有在流量上的超级壁垒,消费互联网细水长流的变现模式根基深厚,广告、金融科技与企服增速亮眼,B端延伸融合有望实现万业互联。机构申港证券认为腾讯有上述的业务优势。 而其对腾讯经过分部估值法,得出预计腾讯2020-2022 年归母净利润为1119亿/1324 亿/1549亿元,而结合现金流折现法,给与了腾讯495港元的目标价。 來源:wind 事实上,这些业务优势还不是腾讯的全部。在投资领域,腾讯也有巨大的收益潜力。对外投资方面,截至2020年1月20日,腾讯总计投资企业超过800家,其中70多家已上市如拼多多、哔哩哔哩、虎牙等,逾160家成为市值或估值超10亿美金的独角兽。 除并表企业外,截至2019年12月31日,腾讯控股计入非流动资产的企业投资有1221.69亿,这些未来如果算入业绩,腾讯冲破500元的目标可能就不再是梦想了。 风险及免责提示:以上内容仅代表作者的个人立场和观点,不代表华盛的任何立场,华盛亦无法证实上述内容的真实性、准确性和原创性。投资者在做出任何投资决定前,应结合自身情况,考虑投资产品的风险。必要时,请咨询专业投资顾问的意见。华盛不提供任何投资建议,对此亦不做任何承诺和保证。

    2020年4月26日
  • 啥是估值?投行面经不会告诉你的答案

    最近有同学在后台留言,问“估值建模做出来的估值应该怎么参考?真实交易当中是谁来做估值、都有那些估值方法?” 很多刚刚接触这个行业的小伙伴都有这个疑问,今天就简要回答一下。 真实交易当中,谁来做估值? 估值模型一般由卖方和买方负责: 卖方包括:投行,FA, 估值机构,四大估值部门等 买方包括:私募股权基金,企业内部战投部门,以及二级市场的部分对冲基金等 估值建模做出来的估值怎么参考?都有那些估值方法? 常用方法一: 相对估值法,也就是常说的trading comps(可比公司倍数) 和 precedent transactions (交易估值倍数)。一般Precedent transactions 由于收购上市需要支付溢价的原因会比trading comps高一些 常用方法二: 绝对估值法:除了相对估值法就是Intrinsic valuation (内在估值), 也就是常说的DCF (现金流折现)。对于公司的自由现金流(常有的为unlevered free cash flow)进行折现算出公司的价值。 其他方法: 其他的还有一些没有那么常用的包括LBO (杠杆收购), SOTP (sum of the parts,分类加总估值法), recovery analysis/liquidation analysis等 LBO的在估值中的引用场景为,假设我要求未来实现预期15%的IRR、且在第5年退出,那么我现在买这个公司应该是要花费多少。有些卖方机构会用LBO,根据你的退出假设倒算出收购价格。 SOTP比较适用于conglomerate (拥有多个不同业务部门的公司)。顾名思义,本身就是把各个部门分别用相对或者绝对估值法进行估值然后加总。需要注意的是经常会考虑到conglomerate discount。 Recovery analysis/liquidation analysis 常用于走破产清算的时候,美国对应的程序叫做Chapter 11(reorganization) 和Chapter 7 (liquidation)。举个现实点的生活的例子加入现在打开OFO的账目看到底还能值多少钱,就应该用Recovery analysis/liquidation analysis。 真实交易案例中的估值材料 好了,上面讲了这么多。现在我们来看一个投行的真实交易案例。 “2016年2月,酷6传媒宣布,收到来自控股股东盛大集团的私有化协议。根据这份协议,酷6传媒的私有化价格为每股普通股0.0108美元,或每ADS 1.08美元。 2016年7月,酷6传媒已向纳斯达克股票市场提出申请,请求在美股开盘前停止其ADS交易,并在7月12日营结束后正式暂停交易。最终,其ADS将从纳斯达克退市,酷6传媒将成为一家私人控股企业。 在该交易中,道衡(Duff & Phelps, LLC)及道衡证券(Duff & Phelps Securities, LLC)为酷6传媒的财务顾问,Weil, Gotshal & Manges LLP为美国法律顾问,Harney Westwood & Riegels为开曼群岛法律顾问。” 下面即为本次交易中Duff & Phelps做出的估值报告,以下材料节选了关于估值方面的内容,包括上文DCF、可比公司倍数和交易估值倍数方法。 首先是DCF:   接着是可比公司倍数:   接着是交易估值倍数   最后是总结页面:   估值报告获取 获取更多真实案例的完整版投行估值材料,包括一个TMT行业案例和一个Healthcare医疗行业案例,请在公众号后台回复B06

    2020年4月26日
  • 段永平投资语录归纳版,全网最全版本

    老实讲,我不知道什么人适合做投资。但我知道统计上大概80-90% 进入股市的人都是赔钱的。如果算上利息的话,赔钱的比例还要高些。许多人很想做投资的原因可能是认为投资的钱比较好赚,或来的比较快。作为既有经营企业又有投资经验的人来讲,我个人认为经营企业还是要比投资容易些。虽然这两者其实没有什么本质差别,但经营企业总是会在自己熟悉的领域,犯错的机会小,而投资却总是需要面临很多新的东西和不确定性,而且投资人会非常容易变成投机者,从而去冒不该冒的风险,而投机者要转化为真正的投资者则可能要长得多的时间。 投资和投机其实是很不同的游戏,但看起来又非常像。就像在澳门,开赌场的就是投资者,而赌客就是投机者一样。赌场之所以总有源源不断的客源的原因,是因为总有赌客能赢钱,而赢钱的总是比较大声些。作为娱乐,赌点小钱无可非议,但赌身家就不对了。可我真是能见到好多在股场上赌身家的人啊。 以我个人的观点,其实什么人都可以做投资,只要你明白自己买的是什么,价值在哪里。投机需要的技巧可能要高很多,这是我不太懂的领域,也不打算学了,有空还是多陪陪家人或打几场高尔夫吧。 即使是号称很有企业经验的本人也是在经受很多挫折之后才觉得自己对投资的理解比较好了。我问过巴菲特在投资中不可以做的事情是什么,他告诉我说:不做空,不借钱,最重要的是不要做不懂的东西。这些年,我在投资里亏掉的美金数以亿计,每一笔都是违背老巴教导的情况下亏的,而赚到的大钱也都是在自己真正懂的地方赚的。作为刚出道的学生,书上的东西可能知道的很多,但融到骨子里还需要吃很多亏后才行。所以,如果你马上投入投资行业,最重要的是要保守啊,别因为一个错误就再也爬不起来了。这里唯一我可以保证的是,你肯定会犯错误的。 我个人的理解是缺什么什么重要。投资最重要的是投在你真正懂的东西上。这句话的潜台词是投在你真正认为会赚钱的地方(公司)。我对所谓赚钱的定义是:回报比长期无风险债券高。一个人是否了解一个公司能否赚钱,和他的学历并没有必然的关系。虽然学历高的人一般学习的能力会强些,但学校并不教如何投资,因为真正懂投资的都很难在学校任教,不然投资大师就该是些教授了。不过在学校里可以学到很多最基本的东西,比如如何做财务分析等等,这些对了解投资目标会很有帮助。 无论学历高低,一个人总会懂些什么,而你懂的东西可能有一天会让你发现机会。我自己抓住的机会也好像和学历没什么必然的联系。 比如我们能在网易上赚到100多倍是因为我在做小霸王时就有了很多对游戏的理解,这种理解学校是不会教的,书上也没有,财报里也看不出来。我也曾试图告诉别人我的理解,结果发现好难。又比如我当时敢重手买GE,是因为作为企业经营者,我们跟踪GE的企业文化很多年,我从心底认为GE是家伟大的公司。 我说的“任何人都可以从事投资”的意思是我认为并没有一个“只有‘某种人’才可以投资”的定义。但适合投资的人的比例应该是很小的。可能是因为投资的原则太简单,而简单的东西往往是最难的吧。顺便说一句什么是“简单”的“投资”原则:当你在买一只股票时,你就是在买这家公司!简单吗?难吗? 我想再简单地把我目前对投资的基本理解写一下: 1、买股票就是买公司。所以同样价钱下买的公司是不是上市公司并没有区别,上市只是给了退出的方便而已。 2、公司未来现金流的折现就是公司的内在价值。买股票应该在公司股价低于其内在价值时买。至于应该是40% 还是50%(安全边际)还是其他数字则完全由投资人自己的机会成本情况来决定。 3、未来现金流的折现不是算法,是思维方式,不要企图拿计算器去算出来。当然,拿计算器算一下也没什么。 4、不懂不做(能力圈)是一个人判断公司内在价值的必要前提(不是充分的)。 5、“护城河”是用来判断公司内在价值的一个重要手段(不是唯一的)。 6、企业文化是“护城河”的重要部分。很难想象一个没有很强企业文化的企业可以有个很宽的“护城河”。 “理性”地面对市场每天的波动,仔细地检查每一个自己的投资理由及其变化是非常重要的。好像我对投资的理解就是这么简单。但这个“简单”其实并不是太简单,事实上这个简单实际上非常难。 在这里有很多问题是关于估值的,所以简单谈谈自己的想法。我个人觉得如果需要计算器按半天才能算出来那么一点利润的投资还是不投的好。我认为估值就是个毛估估的东西,如果要用到计算器才能算出来的便宜就不够便宜了。 好像芒格也说过,从来没见巴菲特按着计算器去估值一家企业,我好像也没真正用过计算器做估值。我总是认为大致的估值主要用于判断下行的空间,定性的分析才是真正利润的来源,这也可能是价值投资里最难的东西。 一般而言,赚到几十倍甚至更多的股票绝不是靠估值估出来的,不然没道理投资人一开始不全盘压上(当时我要知道网易会涨160倍,我还不把他全买下来?)。 正是由于定性分析有很多不确定性,所以多数情况下人们往往即使看好也不敢下大注,或就算下大注也不敢全力以赴。当然,确实也有一些按按计算器就觉得很便宜的时候,比如巴菲特买的中石油,我买的万科。但这种情况往往是一些特例。 巴菲特确实说过伟大的公司和生意是不需要卖的,可他老人家到现在为止没卖过的公司也是极少的。另外,我觉得巴菲特说这话的潜台词是其实伟大的公司市场往往不会给一个疯狂的价钱,如果你仅仅是因为有一点点高估就卖出的话,可能会失去买回来的机会。而且,在美国,投资交的是利得税,不卖不算获利,一卖就可能要交很高的税,不合算。 无论什么时候卖都不要和买的成本联系起来。该卖的理由可能有很多,唯一不该用的理由就是“我已经赚钱了”。不然的话,就很容易把好不容易找到的好公司在便宜的价钱就卖了(也会在亏钱时该卖的不卖。)买的时候也一样。买的理由可以有很多,但这只股票曾经到过什么价位最好不要作为你买的理由。 我的判断标准就是价值。这也是我能拿住网易8-9年的道理。我最早买网易大概平均价在1块左右(相当于现在0.25),大部分卖的价钱大约在30-35(现在价)左右。在持有的这8年到9年当中,我可能每天都会被卖价所诱惑,我就是用这个道理抵抗住诱惑的(其实中间也买卖过一些,但是很小一部分。)我卖的理由是需要换GE和Yahoo。我会一直保留一些网易的股票的。 巴菲特的东西每一个人都可以学,当然可能只有很少人能学会。事实上,我发现只有很少人会去真正认真地学,所以能学会的人很少就很容易理解了。 巴菲特反对的和他做的衍生品是完全不同的东西。我自己用很多金融衍生品,和巴菲特的用法一样,所以比较理解他说得是什么。很难一句话解释清楚,但可以用个容易理解的例子来说明。很多人用衍生品就好像去赌场当赌客,希望能够快点赚钱。巴菲特用衍生品就好像在澳门开赌场,长期而言是稳赚的。不是每个人开赌场都能赚钱,但会开的人就行。也许赌场的例子不一定合适,但道理确实一样。 投机,我也不是没有过,但就是为好玩,just for fun,只是玩玩而已。人家要跟我讨论股票,我都要跟人说清楚,是讨论投机还是投资?是for fun还是for money?如果for fun没有什么可讨论的,买你喜欢的就好了,反正你也不会把房子卖了扛着钱去拉斯维加斯。我曾经在邮轮上用两百块钱玩了三个晚上,赚了两千块钱。如果你作为投资的故事来讲,三天翻了十倍,这叫什么故事?!但你敢拿几百万这么赌吗?不敢。所以投资是另外的讲法。 我从头到尾真正投资过的公司最多五六家,卖掉了一些,我持有的公司一般在三家左右。巴菲特的哈撒韦一千多亿美元市值,也才投十来家。我不怕集中,我不是一般的集中,我是绝对的集中。 一直说有机会在这里讲几个我自己的例子,但一直不知道该讲哪个好。 这些年我碰过的股票其实也不少了,有亏的有赚的,就是没有一个从一开始我就100%觉得自己一定能赚大钱的。不管买哪个,都觉得多少心里有些不踏实,想来想去,觉得GE可能比较有本人特色。 最早开始经营企业的时候,我最喜欢的可能是松下。后来慢慢对松下有些失望,尤其是去大阪拜访过松下总部以后,确实觉得松下有些问题,慢慢自己也就不太再提松下了。大概也就是那段时间(应该是去松下之前),我们开始越来越多地反思我们自己,希望能建立和加强我们自己的企业文化。那时我好像正在中欧读EMBA,同时还把中欧的一些课引进了公司内部。 在那段时间里给我印象最深的书就是GE的上一个CEO韦尔奇写的自传。在那本书里我看到了企业文化对建立好公司的强大作用,同时对GE强大的企业文化留下了极为深刻的印象。后来又读了韦尔奇后来写的书《赢》,更进一步了解到他们是怎么建立企业文化的。 从那个时候起,我还花过不少时间去了解和思考GE。去想为什么GE会是家百年老店,为什么GE的董事会总是能选个好CEO出来,为什么世界500强里有170多个CEO来自于GE等等。当时我其实就注意过GE的股票,觉得GE当时的股价并不便宜(好像40左右),也就没再关心他的股价了。 从08年9月雷曼倒开始,金融危机的影响越来越大,整个市场风声鹤唳。到11月时我看到整个市场的恐慌情绪越来越厉害,当时就想,这大概就是巴菲特讲的人们的“恐惧”要来了,也就是轮到我该“贪婪”的时候了。 开始的时候我并没有特别明确的目标,只是觉得市场上到处都是便宜货,就是不知道哪个安全,好像每个都有很大问题,每个公司都可能要完蛋一样。我当时想的最多的就是如何把手里的所有资源调动起来去抓住这一生难遇一次的机会。 到2月时,GE已经向下破了10块。那时雷曼,AIG,Citigroup等很多和次贷有关的公司都已经破产或到了破产边缘,关于GE的负面新闻也越来越多,华尔街上很多人都在说GE将会是下一个雷曼。 我知道GE过去好的时候每股能有两块多钱利润,就算以后差一点,危机过去后怎么也会有个1.5块/股以上吧。如果我给他个12-15倍的PE,怎么着这也应该是20块以上的股票。所以,当ge到10块左右时我已经开始着手买一些了,但还没有下大决心买。直到有一天当GE跌到9块左右时,我看到了Jeff Immelt的一个讲话。我忘了原话是怎么说的了,大致意思是,他认为GE的形象被破坏了,这都是他的错。GE将在未来几年调整其业务结构,让财务公司在整个公司中的比例降到30%一下。他还重申GE整体是安全健康的等等。 当时有问题的所有公司当中,好像我只见到GE出来承认错误并检讨对策,这大概就是企业文化不同的地方吧?GE是个巨大的公司,我也曾试图想看清楚GE到底都有哪些业务,也试图想分析清楚他所有的业务模式的优劣,但发现非常难。我能看到一些非常好的模式,同时也能看到一些不太好的模式。 最后让我下决心出重手的决定因素还是我对GE企业文化的理解。我认为金融危机并不会摧毁GE强大的企业文化,GE的问题只是过去的一些策略错误造成的,假以时日一定可以改正。伟大公司的错误往往就是千载难逢的投资机会。 想明白以后的事情就简单了,后面的一段时间我几乎每天都在忙着买GE,不停地想办法调集资源,从9块左右买到6块再买到10块出头,好像到12-3块后还买了些(有些钱是后来从别的股票调过来的)。直到GE股价比Yahoo高以后才停了。当时曾经还动过用margin的念头,后来觉得不对的事不做的原则不能破,就算了。 回头来看,去年我买的股票当中GE并不是涨幅最大的,但确实是我出手最重、获利最多的且担心最少的股票,其原因只能说是我对GE企业文化的了解最后帮助我做出了一个很重要的决定。也许就是个运气? 其实当年我买万科和创维好像也有类似的感觉。创维和我们算是同行了,他们这个公司到底怎么样我们多少还是了解的。由于体制的因素,我个人一直认为创维是中国彩电行业里最健康的企业了。虽然当时出了些事,但公司最基本的东西并没有因此改变。我们买创维时创维的市值好像还不到20亿(我不太记得了,也有说20出头的),我怎么想都觉得便宜,就买了。我们是买到差一万股到5%的时候停的,因为再买就要公告了,所以很想在公告前和黄宏生沟通一下,怕人家以为我要去抢人家那一亩三分地,呵呵。结果当时由于不太方便,最后我们就没有再买。一直到前两个礼拜才和黄老板通了个电话,道个谢,问个好啥的。 对创维而言,我并没有一个很清楚的到底值多少钱的概念,对他们现在的业务情况了解的也不细,所以涨上来以后就一直在陆陆续续减持,现在可能还剩不到最高持有量的20%了。我觉得现在买的人可能比我更清楚创维的价值,后面的钱应该是他们才能赚到的。 封仓10年是个很好的思路,选股时就该这么想。但我不知道我会不会持有苹果10年或以上。实际上我买股票时还真没有想过要拿多少年。我一般会给我买的股票定个大概的价钱,比如买GE时我就认为GE至少值20块,但我确实没想过要多少年才会到。 苹果所处的行业确实是个变化很快的行业。虽然我认为苹果在竞争中已经处于一个非常有利的位置,但我还是会很关切哪些变化有可能会改变苹果的地位。如果非要我给苹果定个价的话,我大概认为苹果也许某天会到600块。 理由是:以我的理解,苹果的盈利在两到三年内大概就可以达到每股40-50块/年(现在的盈利能力大概在每股25-6块/年),也就是说苹果的盈利能力会在两三年内接近double一下,再加上那时每股现金100多块(现在大概每股60多),给他个600的价钱应该不算太过分吧?当然,苹果也是有可能掉回到100多块的,反正到时大家就知道了。 今年的第一个投资的大决策就是在一月二十一号买进了苹果,把去年赚的钱都放进去了。从很久以前就开始或多或少地关心苹果,但就是没认真分析过,大概是因为自己老是满仓的缘故。1.21由于股权到期日,要释放了不少资金出来,在压力下突然想明白了。 买苹果的灵感其实是来自博友的提问。记得前段时间我在这用苹果举过一个什么股价叫便宜的例子:如果你觉得苹果值5000亿的话,那3000亿就是便宜,虽然他曾经只有50亿的市值。其实我个人认为,苹果有可能会是地球上第一家年利润过500亿美金利润的公司(过多少不敢说)。也许苹果会是第一家市值过万亿美金的公司(这个取决于市场会有多疯狂)。 说说我喜欢苹果的一些理由。这不是论文,想到就说,没有重点和先后秩序。 1.苹果的产品确实把用户体验或消费者导向做到极致了,对手在相当长的时间里难以超越甚至接近(对喜欢的用户而言)。 2.苹果的平台建立起来了,或者说生意模式或者说护城河已经形成了(光软件一年都几十亿的收入了)。 3.苹果单一产品的模式实际上是我们这个行业里的最高境界,以前我大概只见到任天堂做到过(sony的游戏产品类似)。 单一产品的模式有非常多的好处: a.可以集中人力物力将产品做得更好。比较一下iphone系列和诺基亚系列(今年要推出40个品种)。苹果产品的 单位开发成本是非常低的,但单个产品的开发费却是最高的。 b.材料成本低且质量好, 大规模带来的效益。苹果的成本控制也是做到极致的,同样功能的硬件恐怕没人能达到苹果的成本。 c.渠道成本低。呵呵,不是同行的不一定能明白这话到底有什么分量(同行也未必明白),我是20年前从任天堂那里学会的。那时很多做游戏机的都喜欢做很多品种,最后下场都不太好。 4.苹果的营销也是做到极致了,连广告费都比同行低很多,卖的价钱却往往很好。 5.苹果的产品处在一个巨大并还有巨大成长的市场里。 a. 智能手机市场有多大?你懂的! b. pad市场有多大?你也会懂的。 总而言之,我认为苹果现在其实还处在其成长的早期,应该还有很大的空间。扣掉现金的话,苹果的今年的未来pe只有12-13倍啊,明年可能要到10以下了。当然,以上我说的这些点中的任何一点的改变都可能或多或少地改变苹果,如果有苹果的股票的话,就要留心这些变化了。我想的只有一个东西,就是未来自由现金流(的折现)。不过,要认为苹果能做到这一点并不容易,我自己也很遗憾为什么以前一直没花功夫去想一想。 我认为Jobs如果真请长假的话,在相当长的时间里对苹果的业务不会有大影响。长期而言,没有jobs的苹果可能会慢慢变成和别的同行一样的公司。但苹果的平台已经搭好,就像当年3大战役已经打完一样,jobs在不在影响都不大了。 apple还有不少特别厉害的地方,比如:品种单一,所以效率高,质量一致性好,成本低,库存好管理等等。我从做小霸王是就追求品种单一,特别知道单一的好处和难度,这个行业里明白这一点并有意识去做的不多,我们现在也根本做不到这一点。比较一下诺基亚,你就马上能明白品种单一的好处和难度了。诺基亚需要用很多品种才能做到消费者导向,而苹果用一个品种就做到了,这里面功夫差很多啊。 做产品和市场,往往喜欢很多品种,好处用于不同细分市场,用于上下夹攻对手的品种。坏处搞一大堆库存,品质不好控制。单一品种需要很好的功力---把产品做到极致。难啊。因为难,大部分人喜欢多品种。就跟投资一样,价值投资简单,但很不容易。做波动,往往很吸引人。 苹果现在手里有600亿现金,去年4季度的盈利已经过60亿了。如果苹果达到500亿以上的年利润,5000亿以上的市值是非常合理的。一万亿只是一个说法,要看苹果后续的发展情况。 我决定买苹果以前主要想的是他们是不是还有可能成长,有多大的空间可以成长,威胁都可能来自什么地方,等等。我不去想他现在的股价和过去的股价,尽量用平常心去看这家企业。以我的观点看,苹果年利润有一天达到800亿或更多都是有可能的,所以觉得我买的价钱还很便宜。 苹果的上升空间当然远不如当年的网易,可当年的网易是可遇不可求的,而且现在就算碰上了,对我的帮助也不大。苹果这样的公司难道还要去公司看?那能看到什么?我只是somehow突然想起来要认真看看苹果,以前老觉得Jobs个人太厉害了,是个报时人,后来突然想明白其实现在他已经没有那么重要了,至少在未来几年里。毕竟我们是同行,虽然差距还比较大,但有些东西容易搞懂一些。 巴菲特说过,他一生当中有很多次很集中,甚至达到100%。碰上一个是一个,反正赚钱也不需要有很多目标(巴菲特讲一年一个主意就够了)。有时候你感兴趣的目标会自己跳到眼前的。如果你只有一只股票,而且还是满仓的,如果你真正了解你投资的东西的话,那下跌就和你无关了 没目标时钱在手里好过乱投亏钱。如果一有钱就乱投的话,早晚都会碰上个亏大钱的目标的。有合适的股票就买,没有就闲着。鸡蛋放在一个篮子里可以看得更好些。 其实我知道的东西少的可怜。我就知道巴菲特这条路很好,肯定可以到罗马,可老是有一堆朋友问我索罗斯那条怎么样,还不许我说我不知道。我是真的不知道。总的来讲,看准了出手就要狠。似懂非懂很难下手狠。耐心等待总是有机会的。 价格合理的股票不一定非买不可。我的观点是只有价格不太合理的时候才是机会啊。有时候可能会等得很难受,尤其是大牛市的时候。Buffett说过,最难的事是什么都不做。呵呵,他都觉得难,我们觉得难也就很正常了。 买股票当然要做定量分析,不然怎么搞?比如一个公司有净资产100亿,每年能赚10亿,这个公司大概值多少钱?大概就是你存X的钱能拿到10亿的利息(长期国债利息),再把x打6折。 如果买200亿长期国债的收入有10个亿/年,我会花200亿去买个年利10亿的公司吗?国债是risk free(无风险)的,所以买公司就要打折。越觉得没谱的打折要越厉害,和我们平时的生意没区别。这大概就是巴菲特讲的margin of safety的来源吧。 长期利率会变,我一般就固定用5%。 企业价值是未来现金流折现。这未来的玩意有点模糊。通俗的讲,假设先不谈折现率。假设我确切的知道这个企业的未来。企业的价值=股东权益+未来20年净利润之和。然后再进行折现。大概就是这个意思吧,毛估估算下就行.这种算法其实把成长性也算在内了,如果你能看出其成长性的话(这部分有点难)。 若买的公司PE是10,那即使退市,每年有10%的利润(没有计算公司的增长)。利润拿来分红也好,投资也好,比国债也高多了。这样分析对不对?问题是PE是历史数据。你如果相信他未来一定有10%就可以。巴菲特买的高盛以及GE的可转换债券就是10%加option,非常好的deal。...

    投资 2020年4月26日
  • 段永平未来现金流折现

    基本版: 投资就是买未来现金流。 所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流。(做对的事情) 所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。(如何把事情做对) 说明版: 买股票就是买公司,买公司就是买其未来现金流。这里现金流指的是净现金流,未来指的是公司的整个生命周期。 折现率实际上是相对于投资人的机会成本而言的。最低的机会成本就是无风险回报率,比如美国国债的利率。 所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流。(做对的事情) 所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。(如何把事情做对),比如生意模式、护城河、能力圈、等等。 啰嗦版: 买股票就是买公司,买公司就是买其未来现金流。这里现金流指的是净现金流,未来指的是公司的整个生命周期,不是3年,也不是5年。 折现率实际上是相对于投资人的机会成本而言的。最低的机会成本就是无风险回报率,比如美国国债的利率。有些人把自己生意中有限的资金投到股市里实际上往往是不合算的,因为其自己的生意获利往往比股市里的平均回报高。当然,多余资金投入无可非议(听说国内某网络公司买了很多苹果的股票,这属于无可非议型的)。可我确实看到不少公司贷着款还要买股票,看不懂啊。 所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流。(做对的事情) 所谓未来现金流只是个思维方式,千万不要去套公式,因为没人可以真的确定公式中的变量,所有假设可能都是不靠谱的。 个人观点:其实区分所谓是不是'价值投资'的最重要,也许是唯一的点就是在'投资者'是不是在买未来现金流。事实上我的确见到很多人买股票时的理由很多时候都和未来现金流无关,但却和别的东西有关,比如市场怎么看,比如打新股一定赚钱,比如重组的概念,比如呵呵,电视里那些个分析员天天在讲的那些东西。我有时会面带微笑看看cnbc的节目,那些主持人经常说着满嘴的专业名词,但不知道为什么说了这么多年也不知道他们自己在说啥。 所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。(如何把事情做对),比如生意模式、护城河 、能力圈、等等。 在巴菲特这里我学到的最重要的东西就是生意模式。以前虽然也知道生意模式重要,但往往是和其他很多重要的东西混在一起看的。当年老巴特别提醒我,应该首先看生意模式,这几年下来慢慢觉得确实应该如此。 护城河实际上我觉得是生意模式中的一部分,好的生意模式往往具有很宽的护城河。 好的生意模式往往是好的未来现金流的保障。 知道自己的能力圈有多大往往比自己能力圈有多大要重要的多! 我觉得margin of safety 实际上应该指的是能力圈而不仅仅是价格。 在自己能力圈内的生意自己往往容易懂的多,对别人的不确定性往往对自己是很确定的。比如当年我投网易时,市场不看好的原因是很多人觉得游戏这个市场不是很大。而我自己由于在这个行业里时间很长,所以很确定这个市场非常大(但也不知道到底有多大,事实上最后的结果比我看到的还要大)。 不要轻易去'扩大'自己的能力圈。搞懂一个生意往往是需要很多年的,不要因为看到一两个概念就轻易跳进自己不熟悉的领域或地方,不然早晚会栽的。比如有的朋友跳进印度市场,有的朋友跳进日本市场。 很多人说很难看懂未来现金流。其实绝大多数公司的未来现金流我也是看不懂的。看不懂的就不碰。一年两年或许更久的时间里总会有目标出现的。有些公司的生意模式很好,但股价有时候太贵,那就只能等了。好在这些年来一直如此,每隔些年就来个股灾,往往那时好公司也会跟着唏哩哗啦的。 对于大多数不太了解生意的人而言,千万不要以为股市是个可以赚快钱的地方。长期来讲,股市上亏钱的人总是多过赚钱的人的。想赌运气的人还不如去买彩票,起码自己知道中的机会小,不会下重注。 也有人说股场就是赌场。事实上,对把股场当赌场的人们而言,股场确实就是赌场,常赌必输! 用我这个办法投资一生可能会失去无数机会,但犯大错的机会也很少(但依然没办法避免犯错)。 我经常听见有人在讲哪只哪只股票赚了几倍的故事,可他们就是不说总的成绩,你懂的。 随便感谢一下自助餐先生。凡是觉得我写的这点东西有帮助的人都应该多看看他老人家的东西,我能讲的他都讲过好多次了。 段永平:我买股票时总是假设:如果有足够多的钱的话我是否会把整个公司买下来。 “段迷”:不上市的公司有价值吗? 段永平:应该回到投资的最基本定义,就是:买股票就是买公司,和上不上市无关。 段永平:投资最简单的定义是如果你有足够的钱,就想在这个价钱买下整个公司,然后把它下市,但只有很少钱就只能买一小部分了。 当然不是真的要下市,意思是如果这不是一家上市公司,这个价你买吗?如果你说不买,那就不是价值投资。 5d.巴菲特早就不看图看线了。 看图看线很容易错失机会的。 二十二、段永平老师说:我永远只有一种投资模式,那就是估算未来现金流(的折现)。有点像高尔夫,只有一种挥杆模式。不过,我要投机的话,那模式就多了 未来现金流折现只是一个概念或思考方式。一般来讲,任何人只要试图用未来现金流的计算公式去计算公司的内在价值时,就说明其实他还不太懂他在干什么。 公司的内在价值就是其未来自由现金流的折现,所谓现在公司的净值应该是被包括在未来现金流里面的。 我对“估值”的定义基本上就是对企业的了解,只有当我觉得很了解很了解一个企业的时候,我才能对企业有一个大概的“估值”,这往往需要很长的时间。 当然,过去对企业的了解的积累也是非常有用的,这就是有时候好的投资的决策看起来并没有花很多时间来决定,实际上却是很多年了解的积累的结果。 比如,巴菲特决定投高盛可能只花了20分钟,但那其实是他50年理解的积累。我当年“敢”重仓网易也不是看起来那么容易的。我错失苹果也同样是因为积累不够,找不到很了解的感觉。总而言之,“估值”是需要“功夫”的。 我从来就没认真估过所谓“内在价值”的区间。在卖出大部分网易之前,我一直理性考虑的问题主要是这家公司未来到底可以赚多少钱而不是想我的股票已经赚了多少钱的问题。要大致想明白这个问题,对公司、行业、产品等等的了解不深是做不到的。 如果你不能看到3年,那也是没办法的事。 但是,有些公司你实际上是可以从很多方面看到3年以上的东西的。 比如,你大概会相信沃尔玛、麦当劳、耐克、宝洁甚至苹果3年以后活得不错吧?再比如,你可能会发现你心里会觉得很多公司能不能活到3年你是不确定的,所以,至少投资时要避开你无法确定的那些吧? 因为价值投资的本质就一点:买股票就是买公司,买公司就是买公司未来现金流的折现。所有所有所有其他的关于价值投资的说法其实都是在讨论如何来确定这个未来的现金流折现到底大概会有多少的问题。 我个人认为公司的价值是会变的,因为公司是人经营的,而人是会变的,而且环境也一直在变化。不过,不是那种每天都变的那种速度而已。 有效净资产指的就是未来的现金流的折现的意思。段永平老师说:未来现金流折现不是个计算公式,他只是个思维方式。没见过谁真能算出来一家公司未来是有现金流折现的。芒格说过,他从来没见过巴菲特算这个东西。我只买我认为未来现金流折现大于现价的公司,并不在乎这是否是最好的投资。最好的投资总是可遇不可求的。投资理念的东西非常简单,明白后就从来不曾动摇过。但具体怎么理解未来现金流折现还是不断有体会的。所谓内在价值就是未来利润的折现 段永平老师说:我的理解是按“有效净资产”,也就是要把一些其实没用,就是如果你要有机会重建时不会花的钱去掉。没人能定量搞懂,只能毛估估。计算价值只和未来总的现金流折现有关。假如这是个算术题:也就是每年都一定赚一个亿(净现金流),再假设银行利息永远不变,比如说是5%,那我认为这个公司的内在价值就是20亿。有趣的是,表面看上去和有多少净资产没关系。实际上,净资产是实现利润的条件之一。 假设真有这么个公司,我认为其内在价值是20个亿,如果市场价掉到10个亿的话,我会很乐意买点的。可惜这只是个算术题,现实投资要复杂很多。就是相当于你存20亿在银行一样。折现率就应该是长期利率吧。我了解是长期国债利率。摘自《Omaha(2)20100505》 十三、段永平老师说:所谓内在价值就是未来利润的折现。 我非常同意DCF(生命周期的总现金流折现)是唯一合乎逻辑的估值方法的说法,其实这就是“买股票就是买公司”的意思,不过是量化了。价值应该是现在的净值加上未来利润总和的折现。净值大概就是总资产减负债 13b.前面早就说过,卖股票和成本无关,所以任何人想问为何能持有网易到100多倍的博友请参考这一条。 c.我一般买股票时会有个基本判断,就是最少值多少钱(有点像巴菲特评中石油),到了以后应该看看到底应该是多少钱。

    投资 2020年4月26日
  • 现金流折现模型(DCF)和市盈率估值方法(PE)

    分析一家上市公司的基本面,应该说有很多方法,但通常可以分为财务分析和非财务分析两类。非财务分析的途径很多,可以通过上市公司调研等各种渠道实现。这里,我们重点讲述的是财务分析中最常用的两个估值工具:现金流折现模型(DCF)和市盈率估值方法(PE)。   1、市盈率(PE):   市盈率是每股价格与每股收益的比率。用每股收益与股价进行比较,反映了投资者对每元利润所愿支付的价格。这一比率越高,意味着公司未来成长的潜 力越大。一般说来,市盈率越高,说明公众对该股票的评价越高。但应注意的是在每股收益很小或亏损时,市盈率往往非常高,此时的市盈率不说明任何问题。   市盈率这个指标的优点是,简单易懂,属于相对估值方法。就是找两家相似的公司,进行比较,然后判断价格是被高估还是被低估。缺点是简单的东西总 是容易发生错误,因为没有两家完全相似的企业,每股收益相同的两家同行业企业,也不能说明它们未来的实力和成长空间就一定也将会相似,他们未来的发展状态 甚至可能相差巨大,一家能够成长为具有国际竞争力的企业,而另一家可能走向衰退。   这个指标之所以有时候非常有效,是因为有非常多的人使用它、依赖它。还是前面曾经说过的道理,市场中应用市盈率来指导投资的投资者越多,投资行为造成的市场行情,就越可能实现自我验证。所以相应的,市盈率这个指标也就变得好用了。   2、现金流折现模型(DCF)   现金流折现(DCF)的原理是把企业未来产生的所有现金流全部折现到今天,看看它的价值是多少,然后和股价进行比较,以判断是高估还是低估。   现金流折现模型(DCF)的构建思路来源于债券,因为债券未来产生的现金流是通过契约而锁定的,所以用现金流折现模型评估债券的价值时更加有 效。但是在用它来评估一个企业的价值时,却面临企业未来经营稳定性的挑战,未来的现金流不可能是一个确定的数字,一切可能都是不确定的。因此,完全信赖现 金流折现估值模型得出的企业价值结论,可能是一个精确的错误的数值。   但是现金流折现模型是现代金融学理论当中的重要模型之一,很多人都使用它,并且用它来指导投资,尤其有很多专业投资经理,所以它的有效性也在市 场当中得到不同程度的体现。因此,现金流折现模型之所以有效,更主要的原因不是这个模型多么适合于用来预测一个企业的价值,而是因为使用它的人多,这些人 通过投资行为对市场产生了自我验证的效应。   3.其他估值方法简述   PEG估值法   PEG是每股收益与净利润成长率的比率,公式是:PEG=PE/G   PEG法相对更适用于IT等成长性较高企业;而一般不适用成熟行业。   值得注意的是,PEG估值方法经常给过度投机的市场提供合理的借口,比如美国纳斯达克市场在1999年到2000年对网络股的估值,就是依据PEG估值方法来支撑对高成长股票的定价的。   市净率(PB)估值法   市净率是股价与每股净资产的比率。   市净率估值方法比较适用于周期性较强行业,拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定的企业;银行、保险和其他流动资产比例高的公司;以及 ST、PT绩差及重组型公司。PB估值方法不适用于账面价值的重置成本变动较快的公司;固定资产较少的,商誉或知识财产权较多的服务行业。   市销率估值法(PS)   市销率也称价格营收比,是股票市值与销售收入(营业收入)的比率,也是相对估值方法的一种。   市销率=总市值/销售收入   市销率估值法的优点是,销售收入最稳定,波动性小;并且营业收入不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响,不像利润那样易操控;收入不会出现负值,不会出现没有意义的情况,即使净利润为负也可用。所以,市销率估值法可以和市盈率估值法形成良好的补充。   市销率估值法的缺点是,它无法反映公司的成本控制能力,即使成本上升、利润下降,不影响销售收入,市销率依然不变。另外,市销率(PS)会随着公司销售收入规模扩大而下降;营业收入规模较大的公司,PS较低。   EV/EBITDA估值法   EV代表企业价值:   企业价值(EV)=市值+(总负债-总现金)=市值+净负债   EBITDA代表未扣除利息、所得税、折旧与摊销前的盈余:   EBITDA=营业利润+折旧费用+摊销费用   其中营业利润=毛利-营业费用-管理费用   EV/EBITDA估值方法一般适用于资本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型公司,这样的公司往往因为大量折旧摊销而压低了账面利润;EV/EBITDA还适用于净利润亏损,但毛利、营业利益并不亏损的公司。   EV/EBITDA估值方法不适用于固定资产更新变化较快公司;净利润亏损、毛利、营业利益均亏损的公司。资本密集、有高负债或大量现金的公司。   RNAV估值法RNAV的计算公式:RNAV=(物业面积×市场均价-净负债)/总股本   物业面积、均价和净负债都是影响RNAV值的重要参数。较高的资产负债率和较大的股本都将降低RNAV值。使用RNAV估值法,是对公司各块资 产分别进行市场化的价值分析,从资产价值角度重新解读公司内在的长期投资价值。股价相对其RNAV,如存在较大幅度的折价现象,显示其股价相对公司真实价 值则可能有明显低估。   4、估值工具的实战应用方法   掌握了各种估值方法之后,运用估值方法为企业定价的一般步骤是:   第一、尽量选择自己熟悉或者有能力了解的行业。有的公司所在的行业有可能是我们根本不了解或者即使以后花费很多精力也难以了解的行业,这类公司最好避免。   第二、不要相信报告中未来定价的预测。报告可能会在最后提出未来二级市场的定价。这种预测是根据业绩预测加上市盈率预测推算出来的,其中的市盈率预测一般只是简单地计算一下行业的平均值,波动性较大,作用不大。   第三、客观对待业绩增长。业绩预测是关键,考虑到研究员可能存在的主观因素,应该自己重新核实每一个条件,直到有足够的把握为止。   第四、研究行业。当基本认可业绩预测结果以后还应该反过来自己研究一下该公司所处的行业,目的仍然是为了验证诸如产品涨价之类的可能性的假设条件。   第五、进行估值。这是估值选股的关键。不要轻信研究员的估值,一定要自己根据未来的业绩进行估值,而且尽可能把风险降低。   另外,不同行业有其不同特点,因此应该针对行业和公司的特点,选择适合的估值方法,一般来说:  ...

    投资 2020年4月26日
  • 持有腾讯,依然是分享中国互联网经济持续成长的最佳选择之一|见智数据报告

    本文首发于“见闻VIP”APP 作者见智研究团队,添加微信“hellojianzhi2”,获得50+优质上市公司业务估值模型。欢迎下载“见闻VIP”,即时见证历史。 美股、港股的财报季已经结束。 从今天开始,见智将陆续带来重点公司的估值模型更新,让我们先从腾讯控股开始吧! 01 模型更新要点 1、模型设置了“中性”、“乐观”、“悲观”三种情景假设,方便使用者对于估值“安全边际”与“向上弹性”的判断。使用者也可以在“情景假设”表中修改核心假设。 2、见智预测,2020年腾讯控股将实现营业收入4626亿元、归母净利润1101亿元,同比分别增长23%、18%。见智的预测结果与当前Thomson投行一致预期并不存在显著差异。 3、关于DCF估值,见智将腾讯控股的投资业务(在资产负债表中体现为“于联营公司的投资”、“于合营公司的投资”、“以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产”、“以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产”)单独进行NAV估值,合每股60港元。 4、在中性假设之下(折现率=10%、永续增长率=3%),腾讯控股的DCF估值结果为每股431港元,较目前价格溢价10%。 02 远景展望 1、随着移动互联网红利的结束,腾讯控股已从青年期进入壮年期,2017年56%的营收同比增速已是遥不可期。而在近4000亿的营收体量下,见智预计腾讯控股未来5年仍能取得18%的营收复合增长。 2、互联网泛娱乐的基本盘仍然稳健,而toB业务(金融科技与企业服务)将接过营收增长的接力棒。此外,网络广告业务面临字节跳动的竞争,腾讯已不再克制。 3、未来5年,金融科技与企业服务将逐步迈过盈亏平衡点并最终成为新的“现金牛”。在营收结构变化的同时,综合毛利率仍将保持稳健。展望未来,增值服务的毛利润占比将逐步回落,腾讯绝对不是一家“没有梦想”的游戏公司。 4、在非国际会计准则下,腾讯控股的经营利润将从2019年的1146亿元逐步增长至2024年的2659亿元,期间预期复合增长率为18%,而经营利润率有望保持平稳。 03 结语 2018年9月,面对着移动互联网红利的衰退以及网络游戏业务的监管逆风,腾讯控股果断启动了又一次的组织架构变革,明确提出了“扎根消费互联网,拥抱产业互联网”的战略目标。 2019年,在消费互联网业务稳步增长的同时,以微信支付为核心的金融服务业务仍然保持了30%+的营收增长,小程序生态继续演进,而云服务业务营收同比大增九成,再次缩小了与阿里巴巴的差距。 显然,腾讯并没有丢失互联网泛娱乐的宝座,也没有缺席产业互联网的盛宴。此外,庞大的战略投资版图已进入收获期。 持有腾讯,依然是分享中国互联网经济持续成长的最佳选择之一。

    2020年4月26日
  • 巴菲特到底用的是哪个折现率?

    巴菲特与一般的专业投资者的一个显著不同就是用相对固定的折现率来计算内在价值。在1994年的伯克希尔·哈撒韦公司股东大会上,巴菲特说道: "In a world of 7% long-term bond rates, we'd certainly want to think we were discounting the after-tax stream of cash at a rate of at least 10%. But that will depend on the certainty that we feel about the business. The more certain we feel about the business, the closer we're willing to play. We have to feel pretty certain about anything before we're even interested at all. But there are still degrees of certainty. If we thought we were getting a stream of cash over the thirty...

    投资 2020年4月26日
  • 估值方法之现金流折现法

    作者:Fisher的信徒 来源:富途牛牛社区 在之前的文章中,我陆续介绍过自由现金流及其用处,实际上自由现金流的好处还远不止之前说到的这些,本文再介绍自由现金流一个很重要的用处——自由现金流折现法。 对于广大投资者而言,评估一家公司的股权的价值几何始终都是一个很难却又相当重要的事情,在经过很多人的研究和时间的检验后,人们将对股权价值的评估模型分为三种:现金流模型、乘数模型和资产估值模型。今天我们先探讨一下现金流模型。 现金流模型通常被用于估算证券的内在价值,是由巴菲特的导师格雷厄姆创建的,也是巴菲特最喜欢用的一种模型,其基本方式有两种,一种是根据按预期分配给股东的股利的方式来计算证券的内在价值,这种方法叫股利折现法,另一种是根据预期分配给股东的自由现金流的方式来计算证券的内在价值,这种方法叫自由现金流折现法。然而不管是哪种方式,它们都是基于对未来的现金流的预测,既然是未来的现金流,那么它就必然包含时间价值和风险溢价。 那么什么是时间价值?什么是风险溢价?所谓的时间价值,通俗一点讲就是因为时间所造成的价值的变动,打个比方,现实生活中通货膨胀总是存在的,现在手里的100万元在3年后必然会贬值,3年后的100万元放在现在也就相当于90几万元。再打个比方,投资国债几乎是无风险的,那么拿100万购买3年期的国债,3年后这100万变成了105万,这种无风险的增值可以完全看做是时间带来的价值。 所谓的风险溢价就是未来的风险所造成的价值的变动,比如现在手里有100万元,但是由于时局不稳,比如像津巴布韦币由于本国内部问题导致这100万元在3年后变得一文不值,再比如由于天气风险的因素,今年收获了100万吨大豆,三年后由于飓风或者干旱导致大豆减产,当年只收获了10万吨大豆,对于一家公司而言,由于经营上也存在风险,今年净利润是100万元,三年后可能会亏损,从而导致未来价值的减少。 由于时间和风险是必然存在的,因此无论如何将未来的现金流折算到现在都必须要打一个折扣,所以叫现金流折现法,所打的这个「折扣」就是折现率,也叫必要收益率,其计算公式为:折现率=无风险收益率+风险收益率,而风险收益率=风险价值系数X标准离差率,因此这个公式可以变为:折现率=无风险利率+风险价值系数x标准离差率,至于无风险利率,业界一般采用巴菲特的方法,即无风险利率=长期国债收益率,而至于风险收益率,没有定论,一般根据一家公司未来可能面临的经营风险来估算,比如处于行业成熟期,拥有稳定护城河的公司,其未来面临的经营风险小,产生的现金流比较稳定,与预测的现金流相差不大,那么其风险利率就会很小,如果该公司未来面临的经营风险大,产生的现金流不稳定,与预测的现金流相差大,那么其风险利率就会很大。限于篇幅有限,本文不重点讨论风险利率的估算,只对风险利率做一个简单的介绍,初学的投资者只需要知道任何一支股票的风险利率都是由该公司未来所面临的经营风险决定的就行了,不同的公司在未来所面临的经营风险是不一样的,因此其风险利率也是不一样的,具体情况需要具体分析。 那么如何计算未来现金流的折现了?先举个简单的例子,比如现在你花100万元购买了1年期利率为5%的国债,那么1年后这100万元变成了105万元,具体计算公式为: 105万=100万X(1+5%) 那么如果将这1年后的105万折回到现在,就变成了100万,具体计算公式为: 100万=105万/(1+5%) 同理,如果将1年后的100万折算到现在了?其计算方法依然不变,为: 100万/(1+5%)=95.24万 如果1年到期后,你将这105万又拿去购买了这个1年期利率为5%的国债,那么两年后这105万变成了100万X(1+5%)X(1+5%)=110.25万,那么将两年后的110.25万折算回现在,过程如下:现将110.25万折算回一年前的105万,计算方法:110.25万/(1+5%)=105万,再将一年前的105万折算回现在,计算方法:105万/(1+5%)=100万,总结一下就是将2年后的110.25万折算回现在的计算方法为: 那么假设你买了一只股票,假设股利都是在年末发放,预计第一年的股利为3美元,第二年的股利为3.2美元,第三年的股利为3.3美元,第四年的股利为3.5美元,第五年的股利为3.6美元,折现率为10%,那么未来五年的股利折现到现在的价值为: 假设5年后分完股利就将该股票卖掉,预计卖出的价格是450美元,那么将该股价折现到现在的价值为: 那么该股的内在价值为:279.41+12.48=291.89美元;这是我们估算的内在价值,不一定精确,因此我们在买入该股票时需要有一个足够的安全边际来容纳我们估算的偏差,也就是巴菲特常说的折扣价,比如以我们估算的内在价值的7折的价格买入该股,那么买入价格为:291.89X70%=204.3美元;如果该股的现价低于我们设置的这个安全价格,那么我们可以考虑买入该股。 接下来我们总结一下股利折现法的计算公式: 其中V0是股票的内在价值,Pt为t个投资周期后的股价,Dt为第t个投资周期派发的股利,r为折现率。 以中国农业银行$农业银行(01288.HK)$为例,首先我以中国十年期国债收益率3.25%为无风险利率,给予其未来的风险利率为4.75%,那么折现率r=8%,中国农业银行在2018年派发的股利为0.2港币,我预计2019年股利为0.21港币(假设所有股利都在年底派发),2020年为0.22港币,2021年为0.22港币……2028年股利为0.30港币,那么10年股利折现到当前的股票内在价值为1.67港币,预计十年后的股价为5.25港币,那么该股价折现到现在的价值为:2.43港币,因此预估的中国农业银行股票内在价值为:1.67+2.43=4.10港币,具体计算数据如下表: 那么如果我们设置20%的安全边际,即以8折的价格买入该股,则买入价为:4.1X80%=3.28港币,如果我们认为这样的价格还不够安全,则可以设置更高的安全边际来买入该股。 以上是股利折现法的介绍和案例分享,自由现金流折现法的原理跟股利折现法相同,是以预测未来产生的自由现金流折现来计算其股权的内在价值的,只不过t个投资周期后的股价变成了永续年金,也就是在t+1的投资周期中产生的自由现金流变成了企业在今后发展中产生的永久的自由现金流之和,该永续年金的计算方式是: 其中Ft是第t个投资周期产生的自由现金流,Ft+1是t+1个投资周期产生的自由现金流,r是折现率,g是t+1的投资周期后的增长速度,该永续年金的折现方式跟第t个投资周期的自由现金流的折现方式一样,因此企业内在价值的最终计算公司如下所示: 在此,我将《巴菲特之道》中第四章中的用股东盈余(自由现金流)计算可口可乐公司的内在价值的计算过程贴出来: 以上这张表格,根据作者提供的数据:1988年可口可乐的自由现金流为8.28亿美元,下一个十年里的年增速保持在15%,第11年增速降到5%,折现率为9%,计算结果与作者的答案483.77亿美元相吻合,只不过由于Excel表格小数位数精度不一样,导致小数部分略有偏差。以下两张表格是作者将下一个十年的增速预估下调到12%和10%后的计算过程(其它假设数据不变): (下一个十年增速为12%的计算过程和结果) (下一个十年增速为10%的计算过程和结果) 最后再次强调一下,现金流折现法这个模型理解起来很简单,计算起来也不复杂,但是有很大的局限性,主要问题出在r折现率上面,也就是本文开头所说的,有兴趣的投资者可以用现金流模型分析一下不同行业的公司的内在价值,比如社交网络公司: Facebook$Facebook(FB.US)$、腾讯$腾讯控股(00700.HK)$、电商公司亚马逊$亚马逊(AMZN.US)$、阿里巴巴$阿里巴巴(BABA.US)$,智能手机制造公司苹果$苹果(AAPL.US)$、小米$小米集团-W(01810.HK)$,也可以研究下科技行业的常青树公司:Intel$英特尔(INTC.US)$、AMD$美国超微公司(AMD.US)$、微软$微软(MSFT.US)$、谷歌$谷歌(GOOG.US)$等以及可口可乐$可口可乐(KO.US)$、百事可乐$百事可乐(PEP.US)$、宝洁$宝洁(PG.US)$、星巴克$星巴克(SBUX.US)$等传统公司的内在价值。 通过对这些公司内在价值的研究,我们大致可以总结出如何正确估算这类公司的风险溢价,比如行业周期性公司的风险溢价(风险利率)高,护城河稳固,能稳定输出现金流的公司,其风险溢价就低,还有处于不同生命周期的公司,其风险溢价也有很大不同,比如特斯拉$特斯拉(TSLA.US)$相对于法拉利$法拉利(RACE.US)$,奈飞$奈飞(NFLX.US)$相对于迪士尼$迪士尼(DIS.US)$。

    投资 2020年4月26日
  • 现金流折现系数一览表

    ,唯一的方法要假设楼宇建筑期需要的建筑费,利息开支作为成本之一,然后在若干年后,卖出时所得回来的销售额,减去这些成本及要支付的税项,将溢利以折现率,折现成为现时的价值。例如一个地产项目需时5年才能完成,卖出后扣除建筑成本,利息开支及税项后,连地价的现金流为1亿元,以5%的折现率计算,这5年后的1亿元相等现时的7,835万元。计算方法相当简单,将1亿元乘以下表中的5%,5年的系数0.783526。在其他行业分析我们也可以用现金流折现法,尤其是作长远投资的时候。     年份/   4%        5%         6%         7%          8%        9%       10% 折现率 1  0.961538 0.952381 0.943396 0.934579 0.925926 0.917431 0.909091 2 0.924556 0.907029 0.889996 0.873439 0.857339 0.84168 0.826446 3 0.888996 0.863838 0.839619 0.816298 0.793832 0.772183 0.751315 4 0.854804 0.822702 0.792094 0.762895 0.73503 0.708425 0.683013 5 0.821927 0.783526 0.747258 0.712986 0.680583 0.649931 0.620921 6 0.790315 0.746215 0.704961 0.666342 0.63017 0.596267 0.564474 7 0.759918 0.710681 0.665057 0.62275 0.58349 0.547034 0.513158 8 0.73069 0.676839 0.627412 0.582009 0.540269 0.501866 0.466507 9 0.702587 0.644609 0.591898 0.543934 0.500249 0.460428 0.424098 10 0.675564 0.613913 0.558395 0.508349 0.463193 0.422411 0.385543 11 0.649581 0.584679 0.526788 0.475093 0.428883 0.387533...

    投资 2020年4月26日
  • 估值——DCF模型的使用价值和现实意义

    云端漫步的投资理财   DCF模型系Discounted cash flow的缩写,意为现金流折现估值。方法是将企业未来多年的自由现金流,折算出企业目前价值,再与当前股价相比,决定是否买入。具体方法,网上有很多阐述,这里不赘述。 DCF模型的核心是自由现金流、企业存续期以及现金流折现。使用该模型估值有几个弊端: 第一,即便我是企业老总,我也估算不出企业5-10年内的自由现金流。企业经营具有不确定性,国家政策、经济环境、同行竞争、资本介入等等,都会对企业自由现金流产生不可估计的影响。前两年分众传媒形势一片大好的时候,现金流折现值肯定高;去年年报爆雷,现金流折现则惨不忍睹,投资者应该参考哪一个? 第二,即便是精算师,也无法准确算出企业的未来。资产负债表、现金流量表、利润表都是对过去的观测和统计,这些数据能对未来形成指导,却不一定能推导出必然的结果,何况精确的数据? 第三,例外的情况很多。银行怎么估值?银行的息前税后利润,就是企业的再投入的资产,自由现金流一点都不自由,你分得清哪一部分是资产,哪一部分是利润? 科技公司怎么估值?微软有一句话:始终记住,我们离破产永远只有18个月。在这种颠覆性的高科技公司,企业淘汰率极高,做得好的可能如IBM、微软一般,做得不好的一两年就垮掉,现金流折现有什么意义? 第四,如果精确估值成立,还有投资者什么事。计算最精准的是计算机,如果估值模型真的有效,计算机算出的结果肯定比人更精确,也就没有投资者什么事了。事实证明,就算最强大的机构,做出最精确的模型,也不能保证其高盈利,否则巴菲特的年化收益率就不是22%。 段永平说:DCF是认识企业内在价值的重要思维方式,却未必真的要你去根据这个模型拼命的算术。现实世界太复杂,所有的定量研究,都是建立在恒定的假设条件基础上。而这些假设条件真的成立吗? 第一,假设公司未来是稳定增长的。 第二,假设公司未来现金流可预测。 第三,假设公司未来存续期可期。 第四,假设社会无风险利率维持固定水平。 所以说,一把钥匙开一把锁。在选择DCF模型使用场景的时候,越是能符合假设条件的,越是能够达到精准的估计。从绝对估值的角度看,DCF模型只适合那些处于稳定期的企业,赚钱能力已经定型,企业自由现金流可以预期,公司未来基本定型,比如白云机场、大秦铁路、长江电力这类型的企业。 总结:今天,我们初步讨论了DCF模型,这个模型是价值投资的基础,需要熟练掌握。但是模型本身也存在缺陷,个人投资者在使用的时候,因为自身条件所限,受到的制约很多,往往可能差之毫厘谬以千里。最后,我们讨论其现实运用的场景,如果大家有兴趣,可以用DCF模型分析一下白云机场、大秦铁路这类的股票。

    2020年4月26日
  • DCF 现金流量折现法

    现金流量贴现法 编辑本段   现金流量贴现法就是把企业未来特定期间内的预期现金流量还原为当前现值。由于企业价值的真髓还是它未来盈利的能力,只有当企业具备这种能力,它的价值才会被市场认同,因此理论界通常把现金流量贴现法作为企业价值评估的首选方法,在评估实践中也得到了大量的应用,并且已经日趋完善和成熟。 现金流量贴现法的基本公式 编辑本段 DCF 式中:P一企业的评估值; n一资产(企业)的寿命; CFt一资产 (企业)在t时刻产生的现金流; r一反映预期现金流的折现率 从上述计算公式我们可以看出该方法有两个基本的输入变量:现金流和折现率。因此在使用该方法前首先要对现金流做出合理的预测。在评估中要全面考虑影响企业未来获利能力的各种因素,客观、公正地对企业未来现金流做出合理预测。其次是选择合适的折现率。折现率的选择主要是根据评估人员对企业未来风险的判断。由于企业经营的不确定性是客观存在的,因此对企业未来收益风险的判断至关重要,当企业未来收益的风险较高时,折现率也应较高,当未来收益的风险较低时,折现率也应较低。 现金流量贴现法的优缺点 编辑本段   现金流量贴现法作为评估企业内在价值的科学方法更适合并购评估的特点,很好的体现了企业价值的本质;与前两种企业价值评估方法相比,现金流量贴现法最符合价值理论,能通过各种假设,反映企业管理层的管理水平和经验。但尽管如此,现金流量贴现法仍存在一些不足:首先从折现率的角度看,这种方法不能反映企业灵活性所带来的收益,这个缺陷也决定了它不能适用于企业的战略领域;其次这种方法没有考虑企业项目之间的相互依赖性,也没有考虑到企业投资项目之间的时间依赖性;第三,使用这种方法,结果的正确性完全取决于所使用的假设条件的正确性,在应用是切不可脱离实际。而且如果遇到企业未来现金流量很不稳定、亏损企业等情况,现金流量贴现法就无能为力了。 现金流量贴现法的应用编辑本段   现金流量贴现法在网络企业价值评估中的应用不管一个公司生产什么样的产品,提供什么样的服务,对投资者来说,最终只生产一种产品———现金。投资者之所以持有该公司的证券,是希望这些证券未来为他们产生自由现金流。 因此,评价网络企业最佳的方式还是应该回到这样一个最基本的经济因素上来,完全以绩效预测为依据,采用贴现现金流量(DCF)分析方法。 由于贴现现金流量的基础———根据企业未来的风险贴现企业未来的现金流———在全世界各地都是一样的,本文将主要探讨如何将网络企业特有的风险因素包含到评估模型中来,如技术风险、通货膨胀率、国家有关政策的变动、资本控制、经济不稳定等等。在此之前,可以采用两个技巧: a.从未来的某个特定时间开始预测,并回溯到目前的绩效情况; b.采用传统的分析技巧,了解公司的潜在经济效益,预测它们未来的绩效。 在现金流量贴现法中,有两种方法可以把网络企业特有的额外风险考虑进去:反映在对未来现金流量的预测过程中,即包括在DCF公式的分子上;以额外的风险溢价加到贴现率中,即包括在DCF公式的分母里。本文认为,利用概率加权的情景分析(将风险反映到现金流量的预测中)将会为企业的价值评估提供更为坚实的理论基础和更加透彻的理解,这主要是因为以下三个原因: a.投资者可以事先分散网络行业特有的风险,如技术风险、行业政策风险等,尽管这些风险不可能彻底分散。经典的资本资产定价模型(CAPM)明确指出,贴现率和资本成本只应反映不可分散风险,那么可分散的风险通过现金流量来反映就更加科学,而通过将风险溢价加到贴现率中的做法就有待商榷。 b.即使在同一个国家同一个行业里,各种风险对不同企业的影响不同。如果采用调整贴现率的方法,将行业风险溢价并入到贴现率中,就意味着对所有的企业采用同样的风险溢价水平,会高估或低估企业价值。 c.网络这一新兴行业中的竞争规则正在发生巨大的变化,技术/运作标准之间的竞争将更多地体现在“企业网”之间的竞争。在不久的将来,网络行业之间的竞争将更多反映在结构上的竞争、总体价值之间的竞争。“企业网”可以产生一个公司,也可以毁灭一个公司,尽管它并非垄断,但和垄断一样威力强大。在不久的将来,可以预料网络行业将被企业网重塑,这些企业网将相互对抗,并无情地蚕食或吞并对方。这种风险通过加权情景分析,将更好地体现网络企业的竞争规则,并将网络企业可能面临的风险清楚地勾勒出来,而这是简单地使用一个综合各种风险的“风险溢价”参数所无法比拟的。 现金流量贴现法范例编辑本段   为使大家对现金流量贴现法有更具体的了解,我们假设了一个例子以供参考: 第一部份是计算经折算为现值的公司未来五年现金流,首先我们将公司每年的现金流折算为现值,即第一年的现金流为¥11.6,经折算后则为¥10.4 (¥11.6 X 0.89),第二年的折算后现金流则为 ¥10.7 (¥13.5 X 0.80),并将其余的三年现金流折算起来,然之后再将这些现值加起来,便得出 ¥56 (¥10.4+¥10.7+¥11.1+¥11.5+¥11.9),这就是公司未来五年经折算后的现金流价值。 第二部份则是集中计算经折算为现金值的公司未来五年后的剩余价值。首先我们假设公司经过五年达16%的高速增长,现金流的增长幅度会由16%下调至每年7%,因此公司未来的第六年现金流则为 ¥26.1 (¥24.4 X 1.07),而假设公司其后的现金流保持每年以7%稳步上升,并同时假定我们所要求的回报为每年12%(贴现率),公司剩余价值则可以凭此推算为¥521.4 (¥26.1/(12%-7%)),然后我们再将公司五年后的未来余值折算为现值(Present value),即 ¥295 (¥521.4 X 0.57),便可估算出经折算为现金值的公司未来五年后的剩余价值。最后,我们将第一及第二部份计算到的现值加起来,便可得出公司的内在价值为¥351 (¥55.6 + ¥295.9),而投资者便可根据此数字,再除以公司已发行的股票数量,便可得出每股的内在价值。若每股内在价值较市价为高,则投资者可以考虑购入,反之则予以沽售。 第一部分:预测前5年的现金流 (Project 5 years Cash flows) 1. 上年度公司现金流 (Prior year cash flow): 公司上年度现金流的数字 2. 增长率 (Growth rate): 与公司往年盈利对比的盈利增长率 3. 现金流量 (Cash flow): 于公司将所有盈利分发的情况下,股东所得的现金流 = 现金流(n-1) X (1+0.16), n = 1,2, …, 5 4. 折现参数 (Discount factor): 将未来价值化为现值的数值 = 1/(1+0.12)^n, n = 1, 2, …, 5 5. 现值...

    2020年4月26日
  • 段永平对投资的一些看法

    般的目标是买我认为价值被低估50%或以上,价值应该是现在的净值加上未来利润总和的折现。 老巴成功的秘诀是他知道自己买的是什么。归根到底,买股票就是买公司。无论你看懂的是长久还是变化,只要是真懂,便宜时就是好机会。我有时也这么说:投资很简单,不懂不做。但要能搞懂企业就算看一吨的书也不一定行,投资简单但不容易! 我非常同意DCF(生命周期的总现金流折现)是唯一合乎逻辑的估值方法的说法,其实这就是“买股票就是买公司”的意思,不过是量化了。对投资,我想来想去,总觉得只有一样东西最简单,就是当你买一个股票时,你一定是认为你在买这家公司,你可能拿在手里10年,20年,有这种想法后就容易判断很多。 不懂不做。我始终没完全搞懂银行的业务的风险到底在哪儿。美国的一些大银行隔个10年8年就来一次大动荡,还没明白是怎么回事。索罗斯的东西不好学,至少像我这样的一般人很难学会。老巴的东西好学,懂的马上就懂了,不懂的看看最上面那一句话。 巴菲特有很多保险和金融的投资,我基本没有,因为我还不懂,总觉得不踏实。我投了一些和internet相关的公司,巴菲特没投过,因为他不懂。他认为可口可乐是人们必喝的,我认为游戏是人们必玩的。航空公司还是不碰为好。航空公司的产品难以做到差异化,没办法赚到钱,长期来讲没投资价值。这是巴菲特教我的,省了我好多钱。 便宜就买了。如果连老巴都不信,你还能信谁?对自己觉得真正了解的公司,很少细看报表,但了解以前会看(至少是应该看)。我一般会先了解企业文化,如果觉得不信任这家公司,就连报表都不会看的。 我只是做我认为我能懂的东西(以为自己懂也不一定就真懂了),有些可能也许正好是大家说的所谓科技股吧。我分不清什么是科技股。任何人要买的话必须自己明白自己在干什么,不然你睡不好觉的。其实当我说一只股票有投资价值时,最希望有人来挑战而不是跟进。我希望看到不同的观点。我投资不限于某个市场,主要取决于我是否有机会能搞懂。 如果A股有便宜我又了解的股票的话,我也可以买。不过现在我不太了解A股。要是那时就明白巴菲特,你就已经发达了。如果你现在还不明白,你还会失去很多机会。买一只股票往往要很多理由。不买的理由往往就一两个就够了。价值投资者买股票时总是假设如果我有足够多的钱的话我是否会把整个公司买下来。 有人问过芒格,如果只能用一个词来形容他们的成功?他的回答是:“rationality”(理性),呵呵,有点像我们说的平常心。问题是不用闲钱对生活会造成负面影响啊。我从来都是用闲钱的。老巴其实也是。至少你要有用闲钱的态度才可能有平常心的,不然真会睡不着觉。 我觉得对所谓价值投资者而言,其实没有那么考验。他们也就是没有合适的东西就不买了,有合适的再买,就和一般人逛商场一样。我想每个人逛商场时一定不会把花光身上所有钱作为目标吧.我的建议就是慢慢来。慢就是快。 本分我的理解就是不本分的事不做。所谓本分,其实主要指的是价值观和能力范围。赚多少钱不是我决定的,是市场给的。呵呵,谋事在人,成事在天。呵呵,如果你赚的是本分钱,你会睡得好。身体好会活的长,最后还是会赚到很多钱的。最重要的是,不本分赚钱的人其实不快乐。 关于市场:呵呵,再说一遍,我认为抄底是投机的概念。眼睛是盯着别人的。价值投资者眼里只看投资标的,不应该看别人。不过,作为投资人,我认为对宏观经济还是要了解的好,至少要懂一般的经济现象。 我个人认为大多数基金都很难真正做到价值投资,主要是因为基金的结构造成的。由于基金往往是用年来衡量考核,投资人也往往是根据其上一年的业绩来决定是否投进去。所以我们经常看到的现象是往往在最应该买股票的时候,很多基金却会在市场上狂卖,因为股东们很恐慌,要赎回。而往往股价很高时却有很多基金在狂买,因为这个时候往往有很多股东愿意投钱进来。基金大部分是收年费的,有钱时总想干点啥,不然股东可能会有意见。 不要想去赌场赢钱,但开个赌场赚钱还是可以的。我卖puts和他做的事情是一样投机是会上瘾的,不好改。这个是芒格说的。巴菲特早就不看图看线了。看图看线很容易错失机会的。其实每个人都有机会学习巴菲特,不过大部分人都拒绝而已,唉。 绝大多数人是不会改的。再说,这个做法也不一定就亏钱,亏的是机会成本,所以不容易明白。我见过做趋势很厉害的人,做了几十年,但依然还是“小资金”。用芒格的“逆向思维”想一下,你也许就对“趋势”没那么感兴趣了。其实投机比投资难学多了,但投机刺激,好玩,所以大多数人还是喜欢投机。 我认为一个人认为自己可以战胜指数的时候,他可能已经失去平常心了。我觉得好的价值投资者心中是不去比的。但结果往往是好的价值投资者会最后战胜指数。在任何地方投资真的都一样的,你不认真了解你投的是什么都会很麻烦。价值投资只管便宜与否,不管别人的想法,找自己懂的好公司,别的不要太关心。希腊发生的事和大家有点8杆子打不着吧? 我也不知道啥时候卖好。反正不便宜时就可以卖了,如果你的钱有更好的去处的话。顺便讲一句,我个人认为抄底是投机的概念(没有褒贬的意思),价值投资者不应该寻求抄底。抄底是在看别人,而价值投资者只管在足够便宜的时候出手(不管别人怎么看)。 对我而言,如果一只股我抄底了,往往利润反而少,因为反弹时往往下不了手,所以容易失去机会。最典型的例子就是当年买万科时我们就正好抄到底了,郁闷啊(其实没那么郁闷,总比亏钱好),买的量远远少于我们的原计划。 对大盘的判断很简单。如果你有足够的钱把所有股票买下来,然后赚所有上市公司赚的钱,如果你觉得合适,那这个大盘就不贵,不然就贵了。(这里还没算交易费呢)分不分红和是否有投资价值无关。如果你认为公司每股收益可以长期高过长期国债利率,这个公司当然就可能成为投资目标。投不投取决于有没有更好的目标。 实际上,我买的时候是不考虑是不是有人从我手里买的。我要假设如果这不是个上市企业这个价钱我还买不买。你如果明白这点了,价值投资的最基本的概念就有了,反之亦然。不能单靠PE去推测公司未来的收益,不然会中招的。举个例子,GM(通用汽车)的PE一直都很低(以前老在5倍左右),但债务很高,结果破产了。你如果能想想一个非上市公司是否有价值(或价值是否能体现)可能就能明白你想问的问题。 宁要模糊的精确,也不要精确的模糊,呵呵,真是老巴说的?还是老巴说得清楚啊!我觉得这就是毛估估的意思。很多人的估值就有点精确的模糊的意思。毛估估。意思就是5分钟就能算明白的东西,一定要够便宜。我只有一个标准,就是自己觉得便宜才买。比方说我认为ge值20,我可能到15才开始买一点,但到10块以下就下手重很多了。重仓买到便宜股票是多少要些运气的。天天盯住股市时好像会比较难做到。 我不是很经常看财报(所以说没有巴菲特用功。)比较在意的数字是几个:负债、净现金、现金流、开销合理性、真实利润、扣除商誉的净资产,好像没了。我看财报主要用于排除公司,也就是说如果看完财报就不喜欢或看不懂的话,就不看了。决定投进去的原因往往是其他的因素,uhal是个例外。 无形资产也是可以折现的,所以我不建议单独考虑无形资产,因为公司的获利能力里已经包含了。不是不算,而是知道无法精算。大致一算就觉得便宜才是便宜啊。给个例子,我买GE时是怎么算的:当GE掉到10块钱以下时(最低破6块了),我想GE好的时候能赚差不多两块钱,只要经济恢复正常,他怎么还不赚个一块多?由于ge的rating长期来讲还是会非常高的,假设他能赚1.5,给他个15倍pe不就20多了吗?我当时的想法就是这样的,简单吗? 其实背后有一个不太简单的东西就是我能够坚信GE是家好公司(Great company),好公司犯错后能回来的机会非常大。其实比我会算的人大把,但知道如何坚信确实不容易。(我当时给GE的目标价是20块,所以到20后就卖了一些,最近又卖掉一些) 我的所谓估值都是毛估估的。我买万科时万科市值才100多个亿,我认为这无论如何也不止,所以就随便给了个500亿。呵呵,当时唯一确定的就是100多个亿有点太便宜了,如果有人把万科100多个亿卖给我,我会很乐意买,所以买一部分也是很乐意的。 巴菲特讲过:有一个300斤的胖子走进来,我不用秤就知道他很胖。我买网易时可真没认真“估值”过 计算价值只和未来总的现金流折现有关。其实净资产只是产生未来现金流的因素之一,所以我编了个“有效净资产”的名词。也就是说,不能产生现金流的净资产其实没有价值(有时还可能是负价值)。 假如这是个算术题:也就是每年都一定赚一个亿(净现金流),再假设银行利息永远不变,比如说是5%,那我认为这个公司的内在价值就是20亿。有趣的是,表面看上去和有多少净资产没关系。实际上,净资产是实现利润的条件之一。 不赚钱的净资产有时候就是个累赘。比如在渺无人烟的地方建个酒店,花了一个亿,现在每年亏500w。重置成本还是一个亿,现在5000w想卖,这里谁要? 大家要小心的东西是,一般经济学里讲的速度实际上是物理里的加速度的概念,物理里的速度在经济学里是总量的概念。所以成长速度等于0表示的是物理里的加速度对于0,但经济总量是维持不变的。 给个例子:一个有1000亿净资产的公司每年赚50亿,成长为0;另一个公司有100个亿净资产,今年赚5亿,成长8%/年,请问20年后两公司实力的差距是扩大了还是缩小了?问题是20年后,可能两个公司的成长都变成0了怎么办? 未来现金流折现不是个计算公式,他只是个思维方式。没见过谁真能算出来一家公司未来是有现金流折现的。芒格说过,他从来没见过巴菲特算这个东西。其实还是一个未来现金流折现的问题。芒格提醒了巴菲特,成长公司的未来现金流折现比烟蒂好。老巴发现“便宜货”的未来现金流的折现比有把握成长的公司的未来现金流折现来的还要小,这可能就是芒格提醒的作用吧。但是,看懂好的成长公司可是要比捡便宜要难得多哦。 找到被低估的公司本身是一件很难的事。我做投资最基本的概念就是来自马克恩的“价格是围绕价值上下波动”。价值就是这家企业The Whole Life能够赚的钱折现到今天,价格就是现在市场表现出来的那个过高或者过低的玩意儿。怎么去评估一家企业是否被低估,团队我认为当然是重要的,还要看你这个公司有没有很好的文化,一个企业真正的核心竞争力就是企业文化。 沃伦·巴菲特曾经向股东推荐了几本书,有一本书是《杰克·韦尔奇自传》,你去看那本书,你会发现韦尔奇对企业的文化问题是很在意的,所以你可以想象巴菲特对此也很在乎。他不是像有的人说的只看财报。只看财报只会看到一个公司的历史。我看财报不读得那么细,但是我找专业人士看,别人看完以后给我一个结论,对我来讲就OK了。但是我在乎利润、成本这些数据里面到底是由哪些东西组成的,你要知道它真实反映的东西是什么。而且你要把数据连续几个季度甚至几年来看,你跟踪一家公司久了,你就知道他是在说谎还是说真话。 好多公司看起来赚很多钱,现金流却一直在减少。那就有危险了。其实这些巴菲特早说过,人们都知道,但是投资的时候就会糊涂。很多人管他们自己叫投资,我却说他们只是for fun,他们很在乎别人满不满意(这家公司),真正的投资者绝对是“目中无人”的,脑子里盯的就是这个企业,他不看周围有没有人买,他最好希望别人都不买。同样,如果我做一个上市公司,我也不理(华尔街)他们,我该干吗干吗,股价高低跟我没有关系的。 所以我买公司的时候,我有一个很大的鉴别因素就是,这家公司的行为跟华尔街对他的影响有多大的关联度?如果关联度越大,我买他的机会就越低。华尔街没什么错,华尔街永远是对的,它永远代表不同人的想法。但是你要自己知道自己在干什么,你如果自己没了主见,你要听华尔街的,你就乱了  

    投资 2020年4月26日
  • 郑渊洁家庭教育课

    这周断断续续地终于把这本《郑渊洁家庭教育课》读完了。非常值得初为人父的家长一读。郑渊洁用自己的亲身经历说明了自己的教育理念。 虽然有部分观点不认同,但是作者确实有独到的见解,而且极度自信,加上是职业作家,所以读起来还挺有趣。另外,书的印刷质量不错。 教育孩子,闭上嘴,迈开腿 想让孩子爱上读书,先要自己坚持读书。这个原则确实有效,我在看这本书的过程中,闺女也自觉地拿起自己的漫画书跟我一起阅读。 自己活明白了,再去要求孩子 原话不记得是什么了,大概是这么个意思。我非常认同。作为家长不应该把家庭的希望寄托于孩子,而应该自己努力,让自己成为孩子的骄傲和榜样。因为如果自己都没混出个名堂,怎么好去要求孩子呢。 早晨四点半到六点半写作 作为一名两岁多小朋友的父亲,我确实感觉自己的时间紧张。晚上吃完饭,收拾完。陪孩子玩一会,再洗漱,上床哄睡,基本就到快 10 点了。例如,我在写这篇读书笔记的时候,已经是晚上 21:04 , 我闺女还没有睡。我觉得能在这个点开始写东西,完全是奇迹。更不用说,大宝宝睡着之后,我已经疲惫不堪,再去写代码完全力不从心。 而郑渊洁这个解决方法非常行之有效,那就是错开被打扰的时间段,找一个没有人打扰的时间开始工作。 对比一下: 晚上9:30 ~ 11:30 在疲惫的情况下,靠茶和音乐提神来写代码。12 点睡觉,早上6点半起床。 晚上10点睡觉,4点半起床写代码到 6 点半。 我觉得还是第二种方式更高效一些。 职业作家的缺点 废话太多。这本书如果篇幅能压缩到 1/4 是比较合理的,很多段话,重复了几遍。而且大量的为了凑字数的东西,估计是职业习惯。以至于这本书厚厚的,单手拿着读久了还挺累人。 不少地方的叙述有夸张的成分。不过乐一乐也挺好。

    2020年4月25日
  • 1986年6月13日芒格在哈佛学校毕业典礼上的演讲

    既然贝里斯福德校长在最老、服务年限最长的董事中挑选出一人来作毕业典礼演讲,那么演讲者有必要向大家交待两个问题: 1.为什么作出这种选择? 2.演讲有多长? 凭着我与贝里斯福德多年交往的经验,我先回答第一个问题。就像有人很自豪地向人们展示自己的马可以数到七,他正是以这种方式为我们学校寻求更高的声誉。马主人知道能数到七并非什么数学壮举,但是他期待得到首肯,因为马能够如此表现是值得炫耀一番的。 第二个问题,关于演讲有多长,我并不想预先透露答案。我怕说了之后,你们仰起的脸庞将不再充满好奇和满怀期待的神色,而你们现在的表情,正好是我喜欢看到的。 但我会告诉你们,我是怎样在考虑讲多久的过程中想到这次演讲的主题的。接到邀请的时候,我有点飘飘然。虽然缺乏在重要的场合公开发表演讲的经验,但我的胆量倒是练得炉火纯青;我立刻想到要效仿德摩斯梯尼和西塞罗,而且还期待得到西塞罗所给予的赞誉。当问到最喜欢德摩斯梯尼的哪一次演讲时,西塞罗回答:“最长的那次。” 不过,在座的各位很幸运,因为我也考虑到塞缪尔·约翰逊的那句著名评语,当问及弥尔顿的《失乐园》时,他说得很对:“没有谁希望它更长。”这促使我思考,我听过的20次哈佛学校的毕业演讲中,哪次曾让我希望它再长些呢?这样的演讲只有约翰尼·卡森的那一次,他详述了保证痛苦人生的卡森药方。所以呢,我决定重复卡森的演讲,但以更大的规模,并加上我自己的药方。毕竟,我比卡森演讲时岁数更大,同一个年轻的有魅力的幽默家相比,我失败的次数更多,痛苦更多,痛苦的方式也更多。我显然很有资格进一步发挥卡森的主题。 那时卡森说他无法告诉毕业的同学如何才能得到幸福,但能够根据个人经验,告诉他们如何保证自己过上痛苦的生活。卡森给的确保痛苦生活的处方包括: 1.为了改变心情或者感觉而使用化学物质; 2.妒忌,以及 3.怨恨。 我现在还能想起来当时卡森用言之凿凿的口气说,他一次又一次地尝试了这些东西,结果每次都变得很痛苦。 要理解卡森为痛苦生活所开处方的第一味药物(使用化学物质)比较容易。我想补充几句。我年轻时最好的朋友有四个,他们非常聪明、正直和幽默,自身条件和家庭背景都很出色。其中两个早已去世,酒精是让他们早逝的一个因素;第三个人现在还醉生梦死地活着——假如那也算活着的话。 那时卡森说他无法告诉毕业的同学如何才能得到幸福,但能够根据个人经验,告诉他们如何保证自己过上痛苦的生活。 虽然易感性因人而异,我们任何人都有可能通过一个开始时难以察觉直到堕落之力强大到无法冲破的细微过程而染上恶瘾。不过呢,我活了60年,倒是没有见过有谁的生活因为害怕和避开这条诱惑性的毁灭之路而变得更加糟糕。 妒忌,和令人上瘾的化学物质一样,自然也能获得导致痛苦生活的大奖。早在遭到摩西戒律的谴责之前,它就已造成了许多大灾难。如果你们希望保持妒忌对痛苦生活的影响,我建议你们千万别去阅读塞缪尔·约翰逊的任何传记,因为这位虔诚基督徒的生活以令人向往的方式展示了超越妒忌的可能性和好处。 就像卡森感受到的那样,怨恨对我来说也很灵验。如果你们渴望过上痛苦的生活,我找不到比它更灵的药方可以推荐给你们了。约翰逊说得好,他说生活本已艰辛得难以下咽,何必再将它塞进怨恨的苦涩果皮里呢。 对于你们之中那些想得到痛苦生活的人,我还要建议你们别去实践狄斯雷利的权宜之计,它是专为那些无法彻底戒掉怨恨老习惯的人所设计的。在成为伟大的英国首相的过程中,狄斯雷利学会了不让复仇成为行动的动机,但他也保留了某种发泄怨恨的办法,就是将那些敌人的名字写下来,放到抽屉里。然后时不时会翻看这些名字,自得其乐地记录下世界是怎样无须他插手就使他的敌人垮掉的。 好啦,卡森开的处方就说到这里。接下来是芒格另开的四味药。 第一,要反复无常,不要虔诚地做你正在做的事。只要养成这个习惯,你们就能够绰绰有余地抵消你们所有优点共同产生的效应,不管那种效应有多么巨大。如果你们喜欢不受信任并被排除在对人类贡献最杰出的人群之外,那么这味药物最适合你们。养成这个习惯,你们将会永远扮演寓言里那只兔子的角色,只不过跑得比你们快的不再只是一只优秀的乌龟,而是一群又一群平庸的乌龟,甚至还有些拄拐杖的平庸乌龟。 我必须警告你们,如果不服用我开出的第一味药,即使你们最初的条件并不好,你们也可能会难以过上痛苦的日子。我有个大学的室友,他以前患有严重的阅读障碍症,现在也是。但他算得上我认识的人中最可靠的。他的生活到目前为止很美满,拥有出色的太太和子女,掌管着某个数十亿美元的企业。如果你们想要避免这种传统的、主流文化的、富有成就的生活,却又坚持不懈地做到为人可靠,那么就算有其他再多的缺点,你们这个愿望恐怕也会落空。 说到“到目前为止很美满”这样一种生活,我忍不住想在这里引用克洛伊斯的话来再次强调人类生存状况那种“到目前为止”的那一面。克洛伊斯曾经是世界上最富裕的国王,后来沦为敌人的阶下囚,就在被活活烧死之前,他说:“哎呀,我现在才想起历史学家梭伦说过的那句话,‘在生命没有结束之前,没有人的一生能够被称为是幸福的。’” 我为痛苦生活开出的第二味药是,尽可能从你们自身的经验获得知识,尽量别从其他人成功或失败的经验中广泛地吸取教训,不管他们是古人还是今人。这味药肯定能保证你们过上痛苦的生活,取得二流的成就。 只要看看身边发生的事情,你们就能明白拒不借鉴别人的教训所造成的后果。人类常见的灾难全都毫无创意——酒后驾车导致的身亡,鲁莽驾驶引起的残疾,无药可治的性病,加入毁形灭性的邪教的那些聪明的大学生被洗脑后变成的行尸走肉,由于重蹈前人显而易见的覆辙而导致的生意失败,还有各种形式的集体疯狂等等。你们若要寻找那条通往因为不小心、没有创意的错误而引起真正的人生麻烦的道路,我建议你们牢牢记住这句现代谚语:“人生就像悬挂式滑翔,起步没有成功就完蛋啦。” 避免广泛吸取知识的另一种做法是,别去钻研那些前辈的最好成果。这味药的功效在于让你们得到尽可能少的教育。 如果我再讲一个简短的历史故事,或许你们可以看得更清楚,从而更有效地过上与幸福无缘的生活。从前有个人,他勤奋地掌握了前人最优秀的成果,尽管开始研究分析几何的时候他的基础并不好,学得非常吃力。最终,他本人取得的成就引起了众人的瞩目,他是这样评价他自己的成果的: “如果说我比其他人看得更远,那是因为我站在巨人的肩膀上。” 这人的骨灰如今埋在西敏斯特大教堂里,他的墓碑上有句异乎寻常的墓志铭:“这里安葬着永垂不朽的艾萨克·牛顿爵士。” 我为你们的痛苦生活开出的第三味药是,当你们在人生的战场上遭遇第一、第二或者第三次严重的失败时,就请意志消沉,从此一蹶不振吧。因为即使是最幸运、最聪明的人,也会遇到许许多多的失败,这味药必定能保证你们永远地陷身在痛苦的泥沼里。请你们千万要忽略爱比克泰德亲自撰写的、恰如其分的墓志铭中蕴含的教训:“此处埋着爱比克泰德,一个奴隶,身体残疾,极其穷困,蒙受诸神的恩宠。” 为了让你们过上头脑混乱、痛苦不堪的日子,我所开的最后一味药是,请忽略小时候人们告诉我的那个乡下人故事。曾经有个乡下人说:“要是知道我会死在哪里就好啦,那我将永远不去那个地方。”大多数人和你们一样,嘲笑这个乡下人的无知,忽略他那朴素的智慧。如果我的经验有什么借鉴意义的话,那些热爱痛苦生活的人应该不惜任何代价避免应用这个乡下人的方法。若想获得失败,你们应该将这种乡下人的方法,也就是卡森在演讲中所用的方法,贬低得愚蠢之极、毫无用处。 卡森采用的研究方法是把问题反过来想。就是说要解出X,得先研究如何才能得到非X。伟大的代数学家雅各比用的也是卡森这种办法,众所周知,他经常重复一句话:“反过来想,总是反过来想。”雅各比知道事物的本质是这样的,许多难题只有在逆向思考的时候才能得到最好的解决。例如,当年几乎所有人都在试图修正麦克斯韦的电磁定律,以便它能够符合牛顿的三大运动定律,然而爱因斯坦却转了个180度大弯,修正了牛顿的定律,让其符合麦克斯韦的定律,结果他发现了相对论。 作为一个公认的传记爱好者,我认为假如查尔斯·罗伯特·达尔文是哈佛学校1986届毕业班的学生,他的成绩大概只能排到中等。然而现在他是科学史上的大名人。如果你们希望将来碌碌无为,那么千万不能以达尔文为榜样。 达尔文能够取得这样的成就,主要是因为他的工作方式;这种方式有悖于所有我列出的痛苦法则,而且还特别强调逆向思考:他总是致力于寻求证据来否定他已有的理论,无论他对这种理论有多么珍惜,无论这种理论是多么得之不易。与之相反,大多数人早年取得成就,然后就越来越拒绝新的、证伪性的信息,目的是让他们最初的结论能够保持完整。他们变成了菲利普·威利所评论的那类人:“他们固步自封,满足于已有的知识,永远不会去了解新的事物。” 达尔文的生平展示了乌龟如何可以在极端客观的态度的帮助下跑到兔子前面去。这种态度能够帮助客观的人最后变成“蒙眼拼驴尾”游戏中惟一那个没有被遮住眼睛的玩家。 如果你们认为客观态度无足轻重,那么你们不但忽略了来自达尔文的训诲,也忽略了来自爱因斯坦的教导。爱因斯坦说他那些成功的理论来自“好奇、专注、毅力和自省”。他所说的自省,就是不停地试验与推翻他自己深爱的想法。 最后,尽可能地减少客观性,这样会帮助你减少获得世俗好处所需作出的让步以及所要承受的负担,因为客观态度并不只对伟大的物理学家和生物学家有效。它也能够帮助伯米吉地区的管道维修工更好地工作。因此,如果你们认为忠实于自己就是永远不改变你们年轻时的所有观念,那么你们不仅将会稳步地踏上通往极端无知的道路,而且还将走向事业中不愉快的经历给你带来的所有痛苦。 这次类似于说反话的演讲应该以类似于说反话的祝福来结束。这句祝语的灵感来自伊莱休·鲁特引用过的那首讲小狗去多佛的儿歌:“一步又一步,(才能到多佛)。”我祝福1986届毕业班的同学: 在座各位,愿你们在漫长的人生中日日以避免失败为目标而成长。 陈老板笔记: 1. 芒格的讲话总是闪烁着智慧之光。“反过来想,总是反过来想”是他很爱引用的一句话,此次演讲便是这一思想的体现。 2. 芒格毕业于哈佛法学院,在62岁时被邀请给刚毕业的大学生提建议,传统的套路或是讲一些成功和幸福的道理,或是讲讲自己的经历和见闻,但芒格不愿意按套路出牌。 如何才能导致失败?我认为这是一个很有意义的话题,因为许多优秀的品质仅仅是成功和幸福的必要条件,但是一些恶劣品质却可能是不幸人生的充分必要条件。优秀品质的重要性已经讲得够多了,事实上芒格此文的本质也是讲这些优秀品质的意义,但是反过来想,具有优秀品质并不能保证人生的成功和幸福,但如果有恶劣的品质却几乎一定能招致失败和不幸。 走向幸福的第一步,先尽量规避掉恶劣的品质。 3. 想起了《孙子兵法》的一句话,“先为不可胜,而徐图之可胜”“不可胜在我,可胜在敌”。我们无法预知未来的运气,但我们能把握当下的自己。战胜对手不是难易能形容的,这很复杂,取决于一系列的因素,但战胜自己却几乎是大部分人都能做到的 作者:鹏万陈忠良 链接:https://xueqiu.com/6217262310/147329197 来源:雪球 著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权,非商业转载请注明出处。

    投资 2020年4月25日
  • 查理·芒格:征服世界的唯一办法,向内求取,提升自己!

    “查理·芒格是一个完全凭借智慧取得成功的人,这对于中国的读书人来讲无疑是一个令人振奋的例子。与我们在社会上所看到的权钱交易、潜规则、商业欺诈、造假等手段不同,他用最干净的方法,取得了商业的巨大成功。” 1 巴菲特说他一生遇人无数,从来没有遇到过像查理这样的人。在我同查理交往的这些年里,我有幸能近距离了解查理,也对这一点深信不疑。甚至我在所阅读过的古今中外人物传记中也没有发现类似的人。查理就是如此独特的人,他的独特性既表现在他的思想上,也表现在他的人格上。比如说,查理思考问题总是从逆向开始。如果要明白人生如何得到幸福,查理首先是研究人生如何才能变得痛苦;要研究企业如何做强做大,查理首先研究企业是如何衰败的;大部分人更关心如何在股市投资上成功,查理最关心的是为什么在股市投资上大部分人都失败了。他的这种思考方法来源于下面这句农夫谚语中所蕴含的哲理:我只想知道将来我会死在什么地方,这样我就不去那儿了。查理在他的一生中,持续不断地研究收集关于各种各样的人物、各行各业的企业以及政府管治、学术研究等各领域中的著名失败案例,并把那些失败的原因排列成正确决策的检查清单,使他在人生、事业的决策上几乎从不犯重大错误。这点对巴菲特及巴郡(即伯克希尔·哈撒韦公司)50 年业绩的重要性是再强调也不为过的。查理对于由于人类心理倾向引起的灾难性错误尤其情有独钟。最具贡献的是他预测:金融衍生产品的泛滥和会计审计制度的漏洞即将给人类带来的灾难。2008 年和 2009 年的金融海啸及全球经济大萧条不幸验证了查理的远见。 巴菲特的黄金搭档、巴郡公司副主席 查理·芒格 2 查理的头脑是原创性的。他有儿童一样的好奇心,又有第一流的科学家所具备的研究素质和科学研究方法,一生都有强烈的求知欲和好奇心,几乎对所有的问题都感兴趣。任何一个问题在他看来,都可以使用正确的方法通过自学完全掌握,并可以在前人的基础上创新。这点上他和自己的偶像富兰克林非常相似,类似于一位十八九世纪百科全书式的人物。近代很多第一流的专家学者能够在自己狭小的研究领域内做到相对客观,一旦离开自己的领域不远,就开始变得主观、教条、僵化,或者干脆就失去了自我学习的能力,所以大都免不了瞎子摸象的局限。查理的脑子就从来没有任何学科的条条框框。他的思想辐射到事业、人生、知识的每一个角落。在他看来,世间宇宙万物都是一个相互作用的整体,人类所有的知识都是对这一整体研究的部分尝试,只有把这些知识结合起来,并贯穿在一个思想框架中,才能对正确的认知和决策起到帮助作用。所以他提倡要学习在所有学科中真正重要的理论,并在此基础上形成所谓的“普世智慧”,以此为利器去研究商业投资领域的重要问题。查理这种思维方式的基础是基于对知识的诚实。他认为,这个世界复杂多变,人类的认知永远存在着限制,所以你必须要使用所有的工具,收集各种新的可以证否的证据,并随时修正。 3 事实上,所有的人都存在思想盲点。我们对自己的专业、旁人或是某一件事情或许能够做到客观,但是对于天下万事万物都秉持客观的态度却是很难的,甚至可以说是有违人之本性的。 但是查理却可以做到凡事客观。查理也讲到了通过后天的训练是可以培养客观的精神的。而这种思维方式的养成将使你看到别人看不到的东西,预测到别人预测不到的未来,从而过上更幸福、自由和成功的生活。即使这样,一个人在一生中可以真正得到的真见卓识仍然非常有限,所以正确的决策必须局限在自己的“能力圈”以内。一种不能够界定其边界的能力,当然不能称为真正的能力。怎么才能界定自己的能力圈呢?查理说,如果我要拥有一种观点,如果我不能够比全世界最聪明、最有能力、最有资格反驳这个观点的人更能够证否自己,我就不配拥有这个观点。所以当查理真正地持有某个观点时,他的想法既原创、独特又几乎从不犯错。 4 一次,邻座一位漂亮的女士坚持让查理用一个字来总结他的成功,查理说是“理性”。然而查理讲的“理性”却不是我们一般人理解的“理性”。查理对“理性”有更苛刻的定义。正是这样的“理性”,让查理具有敏锐独到的眼光和洞察力,即使对于完全陌生的领域,他也能一眼看到事物的本质。巴菲特就把查理的这个特点称作“两分钟效应”——他说,查理比世界上任何人更能在最短时间之内把一个复杂商业的本质说清楚。巴郡投资比亚迪的经过就是一个例证。记得 2003 年,我第一次同查理谈到比亚迪时,他虽然从来没有见过王传福本人,也从未参观过比亚迪的工厂,甚至对中国的市场和文化也相对陌生,可是他当时对比亚迪提出的问题和评论,今天看来仍然是投资比亚迪最实质的问题。巴菲特说:“本杰明·格拉汉姆曾经教我只买便宜的股票,查理让我改变了这种想法。这是查理对我真正的影响。要让我从格拉汉姆的局限理论中走出来,需要一股强大的力量。查理的思想就是那股力量,他扩大了我的视野。”巴菲特谈查理·芒格: 他推动我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类,否则我会比现在贫穷得多。 5 查理的兴趣不仅限于思考,凡事也喜欢亲历亲为,并注重细节。他有一艘世界上最大的私人双体游艇,而这艘游艇就是他自己设计的。他还是个出色的建筑师。他按自己的喜好建造房子,从最初的图纸设计到之后的每一个细节,他都全程参与。比如,他捐助的所有建筑物都是他自己亲自设计的,这包括了斯坦福大学研究生院宿舍楼、哈佛高中科学馆以及亨廷顿图书馆与园林的稀有图书研究馆。 6 查理天生精力充沛。我认识查理是在 1996 年,那时他 72 岁。到今年查理 86 岁,已经过了十几年了。在这十几年里,查理的精力完全没有变化。他永远是很早起身,7:30 开始早餐会议。同时由于某些晚宴应酬的缘故,他的睡眠时间可能要比常人少,但这些都不妨碍他旺盛的精力。而且他记忆力惊人。我很多年前跟他讲的比亚迪的营运数字,我都已经记忆模糊了,他还记得。86 岁的他记忆比我这个年轻人还好。这些都是他天生的优势,但使他异常成功的特质却都是他后天努力获得的。查理对我而言,不仅是合伙人,是长辈,是老师,是朋友,是事业成功的典范,也是人生的楷模。他让我明白,一个人的成功并不是偶然的,时机固然重要,但人的内在品质更重要。 7 查理喜欢与人早餐约会。记得第一次与查理吃早餐时,我准时赶到,发现查理已经坐在那里把当天的报纸都看完了。虽然离 7:30 还差几分钟,让一位德高望重的老人等我令我心里很不好受。第二次约会,我大约提前了一刻钟到达,发现查理还是已经坐在那里看报纸了。到第三次约会,我提前半小时到达,结果查理还是在那里看报纸,仿佛他从未离开过那个座位,终年守候。直到第四次,我狠狠心提前一个钟头到达,6:30 坐那里等候,到 6:45 的时候,查理悠悠地走进来了,手里拿着一摞报纸,头也不抬地坐下,完全没有注意到我的存在。以后我逐渐了解,查理与人约会一定早到。到了以后也不浪费时间,会拿出准备好的报纸翻阅。自从知道查理的这个习惯后,以后我俩再约会,我都会提前到场,也拿一份报纸看,互不打扰,等 7:30 之后再一起吃早饭聊天。 8 偶尔查理也会迟到。有一次我带一位来自中国的青年创业者去见查理。查理因为从一个午餐会上赶来而迟到了半个小时。一到之后,查理先向我们两个年轻人郑重道歉,并详细解释他迟到的原因,甚至提出午餐会的代客泊车应如何改进才不会耽误客人 45 分钟的等候时间。那位中国青年既惊讶又感动,因为在全世界恐怕也找不到一位地位如查理一般的长者会因迟到向小辈反复道歉。 9 有一年查理和我共同参加了一个外地的聚会。活动结束后,我要赶回纽约,没想到却在机场的候机厅遇见查理。他庞大的身体在过安检检测器的时候,不知什么原因不断鸣叫示警。而查理就一次又一次地折返接受安检,如此折腾半天,好不容易过了安检,他的飞机已经起飞了。可查理也不着急,他抽出随身携带的书籍坐下来阅读,静等下一班飞机。那天正好我的飞机也误点了,我就陪他一起等。我问查理:“你有自己的私人飞机,巴郡也有专机,你为什么要到商用客机机场去经受这么多的麻烦呢?”查理答:“第一,我一个人坐专机太浪费油了。第二,我觉得坐商用飞机更安全。”但查理想说的真正理由是第三条:“我一辈子想要的就是融入生活,而不希望自己被孤立。”查理最受不了的就是因为拥有了钱财而失去与世界的联系,把自己隔绝在一个单间,占地一层的巨型办公室里,见面要层层通报,过五关斩六将,谁都不能轻易接触到。这样就与现实生活脱节了。“我手里只要有一本书,就不会觉得浪费时间。”查理任何时候都随身携带一本书,即使坐在经济舱的中间座位上,他只要拿着书,就安之若素。有一次他去西雅图参加一个董事会,依旧按惯例坐经济舱,他身边坐着一位中国小女孩,飞行途中一直在做微积分的功课。他对这个中国小女孩印象深刻,因为他很难想象同龄的美国女孩能有这样的定力,在飞机的嘈杂声中专心学习。如果他乘坐私人飞机,他就永远不会有机会近距离接触这些普通人的故事。 10 查理虽然严于律己,却非常宽厚地对待他真正关心和爱的人,不吝金钱,总希望他人多受益。他一个人的旅行,无论公务私务都搭乘经济舱,但与太太和家人一起旅行时,查理便会搭乘自己的私人飞机。他解释说:“太太一辈子为我抚育这么多孩子,付出甚多,身体又不好,我一定要照顾好她。” 11 查理一旦确定了做一件事情,他可以去做一辈子。比如说,他在哈佛高中及洛杉矶一间慈善医院的董事会任职长达 40 年之久。对于他所参与的慈善机构而言,查理是非常慷慨的赞助人。但查理投入的不只是钱,他还投入了大量的时间和精力,以确保这些机构的成功运行。查理一生研究人类失败的原因,所以对人性的弱点有着深刻的理解。基于此,他认为人对自己要严格要求,一生不断提高修养,以克服人性本身的弱点。这种生活方式对查理而言是一种道德要求。在外人看来,查理可能像个苦行僧,但在查理看来,这个过程却是既理性又愉快,能够让人过上成功、幸福的人生。查理就是这么独特。但是想想看,如果芒格和巴菲特不是如此独特的话,他们也不可能一起在 50 年间为巴郡创造了这样了不起的业绩。 查理·芒格与“股神”巴菲特相伴50年 12 有人问查理,如何才能找到一个优秀的配偶?查理说,最好的方式就是让自己配得上她/他,因为优秀配偶都不是傻瓜。晚年的查理时常引用一句话来结束他的演讲:“我的剑留给能够挥舞它的人。” 13 与查理交往的这些年,我常常会忘记他是一个美国人。他更接近于我理解的中国传统士大夫。旅美 20 年期间,作为一个华人,我常常自问:中国文化的灵魂和精华到底是什么?客观地讲,作为五四之后成长的中国人,我们对于中国的传统基本上是持否定的态度的。到了美国之后,我有幸在哥伦比亚大学求学期间系统地学习了对西方文明史起到塑造性作用的 100 多部原典著作,以希腊文明为起点,延伸到欧州,直至现代文明。在整个阅读与思考的过程中,我愈发觉得,中国文明的灵魂其实就是士大夫文明,是一个如何提高自我修养、自我超越的过程。孔子《大学》曰:“正心,修身,齐家,治国,平天下。”在古代中国,士大夫文明的载体是科举制度。科举制度不仅帮助儒家的追随者塑造自身的人格,而且还提供了他们发挥才能的平台,使得他们能够通过科举考试进入到政府为官,乃至社会的最上层,从而学有所用,实现自我价值。科举制度结束后,在过去的上百年里,士大夫精神失去了具体的现实依托,变得无所适从,尤其到了今天商业高度发展的社会,具有士大夫情怀的中国读书人,对于自身的存在及其价值理想往往更加困惑。在一个传统尽失的商业社会,士大夫的精神是否仍然适用呢?晚明时期,资本主义开始在中国萌芽,当时的商人曾经提出过“商才士魂”以彰显其理想。从工业革命开始,市场和科技逐渐成为影响人类生活最重要的两股力量。近几十年来,借由全球化的浪潮,市场与科技已经突破国家和地域的限制,在全世界范围同步塑造人类共同的命运。对于当代的儒家,“国”与“天下”的概念必然有了全新的含义,“治国”与“平天下”的当代解读早已远远超出政府的范畴。在当代,市场与科技代替古老的科举考试制度,为怀有士大夫情怀的读书人提供了前所未有的舞台。可以说查理就是一个“商才士魂”的最好典范。 14 首先,查理在商业领域极为成功。然而在与查理的深度接触中,我却发现查理的灵魂本质却是一个道德哲学家,一个学者。正如前面所提到的,查理对自身要求很严。他虽然十分富有,但过的却是苦行僧般的生活。他现在居住的房子还是几十年前买的一套普通房子,外出旅行时永远只坐经济舱,而约会总是早到 45 分钟,还会为了偶尔的迟到而专门致歉。在取得事业与财富的巨大成功之后,查理又致力于慈善事业,造福天下人。查理是一个完全凭借智慧取得成功的人,这对于中国的读书人来讲无疑是一个令人振奋的例子。 他的成功完全靠投资,而投资的成功又完全靠自我修养和学习,这与我们在当今社会上所看到的权钱交易、潜规则、商业欺诈、造假等毫无关系。作为一个正直善良的人,他用最干净的方法,充分运用自己的智慧,取得了这个商业社会中的巨大成功。在市场经济下的今天,满怀士大夫情怀的中国读书人,是否也可以通过学习与自身修养的锻炼,同样取得世俗社会的成功,并实现自身的价值及帮助他人的理想呢? 15 2010 年初,与查理相濡以沫 50 年的太太南茜不幸病逝。几个月之后,一次意外事故又导致查理仅存的右眼丧失了 90% 的视力,致使他一度几乎双目失明。对于一位 86 岁视读书思考胜于生命的老人而言,两件事情的连番打击可想而知。然而我所看到的查理却依然是那样理性、客观、积极与睿智。他既不怨天尤人,也不消极放弃,在平静中积极地寻求应对方法。他尝试过几种阅读机器,甚至一度考虑过学习盲文。后来奇迹般的,他的右眼又恢复了 70% 的视力。我们大家都为之雀跃!然而我同时也坚信:即使查理丧失了全部的视力,他依然会找到方法让自己的生活既有意义又充满效率。无论顺境、逆境,都保持客观积极的心态——这就是查理。 “问——追女神的最好方法是什么? 答——让自己配得上她。 这个思维方式,几乎适用一切人生难题。 聪明人在人生的某一个时刻,总会突然明白—— 向内求取,提升自己,是征服世界的唯一办法。" 作者:莫莫羽 链接:https://xueqiu.com/3351301328/147219170 来源:雪球 著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权,非商业转载请注明出处。

    2020年4月25日
  • 1994年4月14日查理芒格在南加州大学马歇尔商学院的演讲(全文)

    今天,我想对你们的学习课题做点小小的变动——今天的主题是选股艺术,它是普世智慧艺术的一个小分支。这让我可以从普世智慧谈起——我感兴趣的是更为广泛的普世智慧,因为我觉得现代的教育系统很少传授这种智慧,就算有传授,效果也不是很明显。 所以呢,这次演讲展开的方式将会有点像心理学家所说的“祖母的规矩”——这个规矩来自于祖母的智慧,她说你们必须先吃完胡萝卜,然后才准吃甜点。 这次演讲的胡萝卜部分涉及的是普世智慧的广义课题,这是个很好的切入点。毕竟,现代教育的理论是,你应该先接受一般的教育,再专门钻研某个领域。我认为,从某种程度上而言,在你成为一个伟大的选股人之前,你需要一些基础教育。 因此,为了强调我有时候会开玩笑地称之为灵丹妙药的普世智慧,我想先来灌输给你们几个基本的概念。 基本的、普世的智慧是什么?嗯,第一条规则是,如果你们只是记得一些孤立的事物,试图把它们硬凑起来,那么你们无法真正地理解任何东西。如果这些事物不在一个理论框架中相互联系,你们就无法把它们派上用场。 你们必须在头脑中拥有一些思维模型。你们必须依靠这些模型组成的框架来安排你的经验,包括间接的和直接的。你们也许已经注意到,有些学生试图死记硬背,以此来应付考试。他们在学校中是失败者,在生活中也是失败者。你必须把经验悬挂在头脑中的一个由许多思维模型组成的框架上。 思维模型是什么呢?这么说吧,第一条规则是,你必须拥有多元思维模型——因为如果你只能使用一两个,研究人性的心理学表明,你将会扭曲现实,直到它符合你的思维模型,或者至少到你认为它符合你的模型为止。你将会和一个脊椎按摩师一样——这种医师对现代医学当然是毫无所知的。 那就像谚语所说的:“在手里拿着铁锤的人看来,每个问题都像钉子。”当然,脊椎按摩师也是这样治病的。但这绝对是一种灾难性的思考方式,也绝对是一种灾难性的处世方式。所以你必须拥有多元思维模型。 这些模型必须来自各个不同的学科——因为你们不可能在一个小小的院系里面发现人世间全部的智慧。正是由于这个原因,诗歌教授大体上不具备广义上的智慧。他们的头脑里没有足够的思维模型。所以你必须拥有横跨许多学科的模型。 你们也许会说:“天哪,这太难做到啦。”但是,幸运的是,这没有那么难——因为掌握八九十个模型就差不多能让你成为拥有普世智慧的人。而在这八九十个模型里面,非常重要的只有几个。 所以让我们来简单地看看哪些模型和技巧构成了每个人必须拥有的基础知识,有了这样的基础知识之后,他们才能够精通某项专门的艺术,比如说选股票。 首先要掌握的是数学。很明显,你必须能够处理数字和数量问题,也就是基本的数学问题。 除了复利原理之外,一个非常有用的思维模型是基本的排列组合原理。在我年轻的时候,高中二年级就会学到这些。目前在比较好的私立学校,我想应该八年级左右就开始学了吧。 这是非常简单的数学知识。帕斯卡(1623-1662)和费马(1601-1665)在一年的通信中完全解决了这个问题。他们在一系列书信中就随便把它给解决了。 要掌握排列组合原理并不难。真正困难的是你在日常生活中习惯于几乎每天都应用它。费马—帕斯卡的系统与世界运转的方式惊人地一致。它是基本的公理。所以你真的必须得拥有这种技巧。 许多——可惜还是不够——教育机构已经意识到这一点。在哈佛商学院,所有一年级学生都必须学习的定量分析方法是他们所谓的“决策树理论”。他们所做的只是把高中代数拿过来,用它来解决现实生活中的问题。那些学生很喜欢这门课程。他们为高中代数能够在生活中发挥作用而感到惊奇。 总的来讲,事实已经证明,人们不能自然、自动地做到这一点。如果你们懂得基本的心理学原理,就能理解人们做不到这一点的原因,其实很简单:大脑的神经系统是经过长期的基因和文化进化而来的。它并不是费马—帕斯卡的系统。它使用的是非常粗略而便捷的估算。在它里面有费马—帕斯卡系统的元素。但是,它不好用。 所以你们必须掌握这种非常基础的数学知识,并在生活中经常使用它——就好比你们想成为高尔夫球员,你们不能使用长期的进化赋予你的挥杆方式。你们必须掌握一种不同的抓杆和挥杆方法,这样才能把你打高尔夫的潜力全部发挥出来。 如果你没有把这个基本的但有些不那么自然的基础数学概率方法变成你生活的一部分,那么在漫长的人生中,你们将会像一个踢屁股比赛中的独腿人。这等于将巨大的优势拱手送给了他人。 这么多年来,我一直跟巴菲特同事;他拥有许多优势,其中之一就是他能够自动地根据决策树理论和基本的排列组合原理来思考问题。 显然,你们也应该掌握会计学。会计是从事商业活动的语言。它是对人类文明的一大贡献。我听说它是威尼斯人发明的,当然啦,威尼斯曾经是地中海地区商业最发达的城市。总之,复式薄记真是一种了不起的发明。 而且它也并不难理解。 但你必须对会计有足够的理解,才能明白它的局限——因为会计虽然是(商业活动的)出发点,但它只是一种粗略的估算。要明白它的局限不是很难。例如,每个人都知道,你们能够大概地估算出一架喷气式飞机或者其他东西的使用寿命。可是光用漂亮的数字来表达折旧率,并不意味着你对实际情况有真正的了解。 为了说明会计的局限,我常常举一个跟卡尔·布劳恩有关的例子。布劳恩是一个非常伟大的商人,他创建了C.F.布劳恩工程公司。该公司设计和建造炼油厂——那是很难的事情。而布劳恩能够准时造好炼油厂,让它们顺利而高效地投产。这可是一门了不起的艺术。 布劳恩是个地道的德国人,他有许多趣闻轶事。据说他曾经看了一眼炼油厂的标准会计报表,然后说:“这是狗屁。” 于是他把所有会计都赶走了,召集手下的工程师,对他们说:“我们自己来为我们的商业流程设计一个会计系统吧。”后来炼油厂的会计工作吸取了卡尔·布劳恩的许多想法。布劳恩是一个非常坚毅、非常有才华的人,他的经历体现了会计的重要性,以及懂得标准会计局限性的重要性。 他还有个规矩,来自心理学;如果你对智慧感兴趣,那么应该记住这个规矩——就像记住基本的排列组合原理一样。 他要求布劳恩公司所有的交流必须遵守“五何”原则——你必须说明何人因何故在何时何地做了何事。如果你在布劳恩公司里面写一封信或指示某人去做某事,但没有告诉他原因,那么你可能会被解雇。实际上,你只要犯两次这种错误,就会被解雇。 你们也许会问,这有那么重要吗?嗯,这也跟心理学的原理有关。如果你能够将一堆模式的知识组合起来,回答一个又一个为什么,你就能够更好地思考;同样道理,如果你告诉人们事情的时候,总是告诉他们原因,他们就能更深刻地理解你说的话,就会更加重视你说的话,也会更倾向于听从你说的话。就算他们不理解你的理由,他们也会更倾向于听你的话。 正如你想要从问一个又一个的“为什么”开始获得普世的智慧一样,你在跟别人交流沟通时,也应该把原因讲清楚。就算答案很浅显,你把“为什么”讲清楚仍是一种明智的做法。 哪些思维模型最可靠呢?答案很明显,那些来自硬科学和工程学的思维模型是地球上最可靠的思维模型。而工程学的质量控制理论——至少对你我这样的非专业工程师来说也是很重要的核心部分——其基础恰好是费马和帕斯卡的基础数学理论。 一项工程的成本这么高,如果你付出这么高的成本,你就不会希望它垮掉。这全是基本的高中数学知识。戴明带到日本的质量控制理论,无非就是利用了这些基础的数学知识。 我认为大多数人没有必要精通统计学。例如,我虽然不能准确地说出高斯分布的细节,不过我知道它的分布形态,也知道现实生活的许多事件和现象是按照那个方式分布的。所以我能作一个大致的计算。 但如果你们要我算出一道高斯分布方程,要求精确到小数点后10位,那我可算不出来。我就像一个虽然不懂帕斯卡可是打牌打得很好的扑克牌手。 顺便说一声,这样也够用了。但你们必须像我一样,至少能粗略地理解那道钟形曲线。 当然,工程学里面的后备系统是一种非常有用的思想,断裂点理论也是一种非常强大的思维模型。物理学里面的临界质量概念是一种非常强大的思维模型。 所有这些理论都能在日常生活中派上很大的用场。所有这些成本—收益分析——见鬼了,又全是基本的高中代数知识——只不过是被一些吓唬人的术语打扮得漂亮一点而已。 你们可以轻而易举地证明这一点:在座各位只要看过一个非常普通的职业魔术师的表演,就肯定曾经看见许多其实并没有发生的事情正在发生,也肯定曾经看不见其实正在发生的事情。 我认为第二种可靠的思维模型来自生物学/生理学,因为我们大家毕竟在基因构造方面都是相同的。 接下来当然就是心理学啦,它更加复杂。但如果你想拥有任何普世的智慧,心理学是太过重要了。 原因在于,人类的感知器官有时候会短路。大脑的神经线路并非总是畅通无阻的,也不拥有无穷多的线路。所以那些懂得如何利用这种缺点、让大脑以某种错误方式运转的人能够使你看到根本不存在的东西。 这又涉及认知功能,它和感知功能不同。你们的认知功能同样容易受误导——实际上是比感知功能更加容易受误导。同样的,你的大脑缺乏足够的神经线路等等——于是出现各式各样的自动短路问题。 所以当外部因素以某些方式结合起来——或者更常见的是,有个人像魔术师那样有意地操控你,让你发生认知错乱——你就成了任人摆布的蠢货啦。 一个使用工具的人应该了解它的局限,同样道理,一个使用认知工具的人也应该了解它的局限。顺便说一声,这种知识可以用来操控和激励别人。 所以心理学最有用、最具实践价值的部分——我个人认为聪明人一个星期就能被教会——是极其重要的。可惜没有人教过我。我不得不自己在后来的生活中一点一点地学习。那可是相当辛苦的。这个道理十分简单,全学到手之后,我觉得自己(从前)是个十足的傻子。 没错,我曾经在加州理工学院和哈佛法学院受过教育。所以名牌大学为你们和我这样的人提供了错误的教育。 心理学的基础部分——我称之为误判心理学——是极其重要的知识。它包括了大约20个小原则。 而且它们还相互影响,所以有点复杂。但它的核心内容重要得让人难以置信。 有些聪明绝顶的人由于忽略了它而犯下了非常神经的错误。实际上,过去两三年我就犯了几次这样的大错。人不可能完全避免犯愚蠢的错误。 帕斯卡还说过一句话,我觉得那是思想史上最精确的论断之一了。帕斯卡说:“人类的头脑既是宇宙的光荣,也是宇宙的耻辱。” 确实如此。人类的大脑拥有这种巨大的力量。然而它也经常出毛病,做出各种错误的判断。它还使人们极其容易受其他人操控。例如,阿道夫·希特勒的军队有大约一半是由虔诚的天主教徒组成的。若是受到足够高明的心理操控,人类会做出各种匪夷所思的事情。 我现在使用一种双轨分析。 从个人的角度来讲,我已经养成了使用一种双轨分析的习惯。首先,理性地看,哪些因素真正控制了涉及的利益?其次,当大脑处于潜意识状态时,会自动形成哪些潜意识因素——这些潜意识因素总的来讲有用但(在具体情况下)却又常常失灵? 一种方法是理性分析法——就是你在打桥牌时所用的方法,认准真正的利益,找对真正的机会,等等。另一种方法是评估哪些因素造成潜意识结论——大多数情况下是错误的结论。 接下来我们要谈到的是另外一种不那么可靠的人类智慧——微观经济学。我发现把自由的市场经济——或者部分自由的市场经济——当作某种生态系统是很有用的思维方式。 可惜能这么想的人不多,因为早在达尔文时代以来,工业大亨之类的人认为适者生存的法则证明他们确实拥有过人的能力——你们也知道的,他们会这么想:“我最富有。所以,我是最好的。真是老天有眼。” 人们对工业大亨的这种反应很反感,所以很不愿把经济想成一种生态系统。但实际上,经济确实很像生态系统。它们之间有很多相似之处。 跟生态系统的情况一样,有狭窄专长的人能够在某些狭窄领域中做得特别好。动物在合适生长的地方能够繁衍,同样地,那些在商业世界中专注于某个领域——并且由于专注而变得非常优秀——的人,往往能够得到他们无法以其他方式获得的良好经济回报。 一旦开始谈论微观经济学,我们就会遇到规模优势这个概念。现在我们更为接近投资分析了——因为规模优势在商业的成败中扮演了至关重要的角色。 例如,全世界所有商学院都教学生说,一个巨大的规模优势是成本会沿着所谓的经验曲线下降。那些受到资本主义的激励和想要改善生产的人们只要加大产量,就能够让复杂的生产变得更有效率。 规模优势理论的本质是,你生产的商品越多,你就能更好地生产这种商品。那是个巨大的优势。它跟商业的成败有很大的关系。 让我们看看规模优势都有哪些——尽管这会是一个不完整的清单。有些优势可以通过简单的几何学得以说明。如果你打算建造一个油罐,很明显,随着油罐的增大,油罐表面所需的钢铁将会以平方的速率增加,而油罐的容量将会以立方的速率增加。也就是说,当你扩建油罐时,你能用更少的钢铁得到更多的容积。 有许多事情是这样的,简单的几何学——简单的现实——能够给你一种规模优势。 例如,你能够从电视广告中得到规模优势。在电视广告最早出现的时候——也就是在彩色电视机第一次走进我们的客厅的时候,它是一种强大得令人难以置信的东西。早期三家电视网络公司拥有大概90%的观众。 嗯,如果你们是宝洁公司,你们有足够的财力使用这种新的广告手段。你们能够承担起非常高昂的电视广告费用,因为你们卖出的产品多得不得了。有些势单力薄的家伙就做不到。因为他付不起那笔钱,所以他无法使用电视广告。实际上,如果你们的产量不够大,你们也用不起电视广告——那是当时最有效的宣传技巧。 所以当电视出现的时候,那些规模已经很大的名牌公司获得了巨大的推动力。实际上,它们生意蒸蒸日上,发了大财,直到其中有些变得脑满肠肥,这是发财后会出现的情况——至少对有些人来说是这样。 你的规模优势可能是一种信息优势。如果我去到某个偏远的地方,我可能会看到绿箭的口香糖和格罗兹的口香糖摆在一起。我知道绿箭是一种令人满意的产品,可是对格罗兹毫不了解。如果绿箭卖四十美分,格罗兹卖三十五美分,你们觉得我会为了区区五分钱而把某样我不了解的东西放到嘴巴里去吗?——这毕竟是非常私人的地方。 所以绿箭只是因为拥有了很高的知名度而获得了规模优势——你们也可以称之为信息优势。 另外一种规模优势来自心理学。心理学家使用的术语是“社会认同”(Social Proof)。我们会——潜意识地,以及在某种程度上有意识地——受到其他人的认同的影响。因此,如果大家都在买一样东西,我们会认为这样东西很好。我们不想成为那个落伍的家伙。 这种情况有时候是潜意识的,有时候是有意识的。有时候,我们清醒而理智地想:“哇,我对这东西不熟悉。他们比我了解得更多。那么,为什么我不跟着他们呢?” 由于人类心理而产生的社会认同现象使商家可以极大地拓宽产品的销售渠道,这种优势自然是很难获得的。可口可乐的优势之一就是它的产品几乎覆盖了全世界各个角落。 喏,假设你们拥有一种小小的软饮料商品。要怎样才能让它遍布地球各个角落呢?全球性的销售渠道——这是大企业慢慢建立的——是非常大的优势……你们不妨想一下,如果你们在这方面拥有足够的优势,别人想要动摇你们的地位是很难做到的。 规模优势还有另外一种。有些行业的情况是这样的,经过长期的竞争之后,有一家企业取得了压倒性的优势。最明显的例子就是日报。在美国,除了少数几个大城市之外,所有城市都只有一家日报。 这同样跟规模有关。如果我的发行量占到绝大多数的份额,我就能拿到绝大多数的广告。如果我拥有了大量的广告和发行量,还有谁想看那份更薄、信息量更少的报纸呢?所以会慢慢出现赢家通吃的局面。那是一种独特的规模优势现象。 同样的,所有这些巨大的规模优势使企业内部能够进行更为专门的分工。每个员工因此能够把本职工作做得更好。 这些规模优势非常强大,所以当杰克·韦尔奇到通用电气时,他说:“让它见鬼去吧。我们必须在每个我们涉足的领域做到第一或者第二,否则我们就退出。我不会在乎要解雇多少人,卖掉哪些业务。如果做不到第一或者第二,我们宁可不做。” 韦尔奇那么做显得铁面无情,但我认为那是非常正确的决定,能够使股东的财富最大化。我也不认为这种做法有什么不文明的,因为我认为自从有了杰克·韦尔奇之后,通用电气变得更加强大了。 当然,规模太大也有劣势。例如,我们——我说的是伯克希尔·哈撒韦——是美国广播公司(ABC)最大的股东。我们旗下有很多刊物都倒闭了——被竞争对手打败了。它们之所以能够打败我们,是因为它们更加专业。 我们原来有一份上午旅行杂志。有人创办了一份专门针对企业差旅部门的杂志。跟生态系统相同,你专注的领域越小越好。 那么,他们的效率比我们高得多。他们能够告诉更多负责企业差旅部门的人。另外,他们不用浪费墨水和纸张把材料寄给那些没有兴趣阅读的差旅部门。那是一个更有效的系统。由于我们没他们专业,所以一败涂地。 《星期六晚报》和其他所有那些刊物的下场都是这样的。它们消失了。我们现在拥有的是《越野摩托》——它的读者是一群喜欢参加巡回比赛、在比赛时开着摩托车翻跟头的傻子。但他们关注它。对他们来说,它就是生活的主要意义。一份叫做《越野摩托》的杂志完全是这些人的必需品。它的利润率会让你们流口水。 只要想想这些刊物的读者群体有多专就知道了。所以缩小规模、加强专业化程度能够给你带来巨大的优势。大未必就是好。 当然,规模大的缺陷是……这使竞争变得更有趣,因为大公司并非总是赢家——企业变大之后,就会出现官僚机构的作风,而这种作风会造成敷衍塞责的情况——这也是人类的本性。 这时企业内部的激励机制会失灵。例如,如果你们在我年轻时为AT&T工作,当时它是个很大的官僚机构。谁会真的在乎股东利益或别的什么事呢?而且在官僚机构里面,当工作从你手上转到别人手上时,你会认为工作已经完成了。但是,当然了,它实际上当然尚未完成。在AT&T把它应该发送的电讯发送出去之前,它是尚未完成的。所以,这种大型、臃肿、笨拙、麻木的官僚机构就是这样的。 它们还会导致某种程度的腐败。换句话说,如果我管一个部门,你管一个部门,我们都有权力处理这件事,那么就会出现一种潜规则:“如果你不找我麻烦,我也不会找你麻烦,这样我们都高兴。”于是就出现了多重管理层,以及不必要的相关成本。然后呢,在人们没法证明这些管理层是有必要存在的情况下,任何事情都要花很长时间才能办成。他们反应迟钝,做不了决定,头脑灵活的人只能围着他们打转。 大规模的弊端向来在于它会导致庞大、笨拙的官僚机构——最糟糕的、弊病最多的官僚机构当然是各种政府部门,它们的激励机制真的很差劲。这并不意味着我们不需要政府——因为我们确实需要。但要让这些大型的官僚机构办点事是让人非常头疼的问题。 所以人们开始找对策。他们设立了分散的小单位以及很棒的激励和培训计划。例如,大企业通用电气就用惊人的技巧和官僚作风斗争。但那是因为通用电气的领袖是个天才和激情的结合体。他们在他还够年轻的时候就扶他上位,所以他能掌权很久。当然,这个人就是杰克·韦尔奇。 但官僚作风很可怕……随着企业变得非常庞大和有影响力,可能会出现一些失控的行为。看看西屋电器就知道了。他们愚蠢地放出几十亿美元的贷款给房地产开发商。他们让某个从基层爬上来的人——我不知道他是做什么起家的,可能是电冰箱之类的——来当领袖,突然之间,他借了大量的钱给房地产开发商盖酒店。这是以己之短,攻人之长。没隔多久,他们就把几十亿美元输光了。 哥伦比亚广播公司是个有趣的例子,它印证了另外一条心理学原则——巴甫洛夫联想。如果人们说了你确实不想听的话——也就是让你不高兴的话——你会自然而然地生出抵触情绪。你必须训练自己摆脱这种反应。倒不是说你一定会这样。但如果你不加以注意,就很可能会这样。...

    2020年4月25日
  • 透过芒格看投资韧性

    查理·芒格Charlie Munger,1924年1月1日出生在美国奥马哈,跟巴菲特是老乡。童年碰到美国大萧条,为了补贴家用,芒格只好6岁就出门打工。 巧不巧,他的雇主正好是巴菲特的爷爷。 巴菲特爷爷当时开了个高档杂货铺,也算当地支柱人物,但给他打工比996还苦,他规定:每天工作12个小时,中间不能休息、不能进食。 巴菲特爷爷杂货铺广告 做牛做马,也得吃东西啊,爷爷真是有资本家的本色。巴菲特的爸爸也曾经在自家杂货铺帮过忙,后来受不了出门炒股票去了,谁能想到,6岁的芒格却做了下来。 每周六,他都去杂货铺干12个小时,拿2美元报酬。后来虽然换过其他工作,但从6岁到17岁高中毕业,他都坚持周六打工。 童年芒格 高中毕业考上密歇根大学,结果同一年珍珠港事件爆发,虽然不想打仗,但芒格还是被历史裹挟去参了军。 20出头的小伙砸,荷尔蒙爆棚。芒格认识了活泼漂亮的南希·哈金斯,当青春遇上战争,头脑一热就闪婚。 草率的婚姻注定了悲剧的结果。芒格战后上了哈佛法学院,成了律师,总是一本正经,但哈金斯思想活跃,和芒格性格完全不同。两人虽然生了3个孩子,但婚后8年里尽是争吵、不相容和痛苦。 在那个年代,离婚是件不光彩的事,但芒格还是决定离。他说:我不会跟过往纠缠不休。虽然我离婚了,但我不会有懊悔的感觉,婚姻给我们留下了好孩子,我想我的前妻在另一个环境中会更快乐。 中年芒格 心态太好了,可生活的磨难还没有完。离婚没多久,芒格就被告知,他的大儿子得了白血病,而且已经是晚期。 眼睁睁看着儿子一天天衰弱,慢慢死去。那段时间,芒格每天不是在医院里抱着儿子,就是在街上边走边哭。 更要命的是,上世纪50年代,美国还没有社会医保制度,哪怕是律师也会因病致穷。 1965年,美国时任总统林登·约翰逊签署医保法案 儿子在确诊后苦撑了一年还是走了,那年芒格31岁,亲手埋葬了儿子。他中年离异又丧子,还花完了所有的钱,穷困潦倒。 一般人碰到这样的事,很可能就一蹶不振了,但芒格是一个能坚决告别过去一路向前的人。他曾说:受苦的人,没有悲观的权利。如果悲观了,就没有面对现实的勇气,也没有与苦难抗争的力量,结果是他将受更大的苦。 朋友很快给他介绍了新女友,一个离过婚也带着两个孩子的女人,也叫南希,斯坦福大学经济学毕业 第一次约会,芒格就告诉南希:我是那种说教式的人。 可这没有吓倒南希。南希很有魄力,她包揽所有家务,还把芒格管得井井有条。当芒格偶尔冲动起来,她会抑制他的任性。 两人有很多共同语言:都是名校毕业,都喜欢小孩,喜欢高尔夫,喜欢去海滩,喜欢参加各种俱乐部。 第一次婚姻失败,第二次却找到了最好的伴侣,芒格的再婚金句值得拜读:有人说,结婚前要睁大双眼看清楚,结婚后要睁一只眼闭一只眼。也许这种方法是正确的,但我喜欢一种更难做到的办法:实事求是地看清现实,可还是去爱。 很奇怪吧,一个赚大钱的男人还能整天想着爱啊爱的?因为人家相信,没人爱的人享受不了成功的快乐。你要得到爱,必须自己付出爱,钱是买不来真爱的。 两人刚结婚时,芒格带着两个孩子,南希也带着两个孩子,后来两人又生了4个孩子。两个人养8个孩子,不是一般的累。南希每天起早摸黑操劳家务,而芒格近乎疯狂地工作。 南希过去常对朋友说:芒格每天匆匆忙忙,忙着过一个圆满的生活,忙着致富。 律师虽然也是高薪行业,但要做成亿万富翁,还是有距离。1959年,芒格的父亲去世,他回奥马哈料理后事,童年玩伴对他说,介绍个好基友给你认识~ 没错,就是巴菲特。两人一见如故,惺惺相惜。第一次见面,巴菲特对芒格说:法学是个不错的爱好,但你可以做得比现在更好 $伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$ 跟巴菲特见面后,芒格的野心被彻底激发了。从此,这个世界上少了一个勤奋的律师,多了一个天才投资家。 前半生经历的磨难让他遇到什么事都特别淡定,股灾什么的对他来说都是鸡毛蒜皮。 但生活貌似还不肯放过他。54岁那年,他的左眼患上了急性白内障,据说是因为常年不戴防护墨镜就暴晒在加州的阳光下。芒格选择手术,原本不算什么危险的手术,结果却遭受了罕见但毁灭性的后遗症,损坏了视神经。 芒格承受了巨大的痛苦,最后不得不摘除左眼,装上一个玻璃眼球。他后来说:你无法相信摘除手术给我带来了多大的痛苦,疼痛的厉害,还一直作呕,护士来给我洗澡的时候我都无法站稳。 老天,这是什么样的人生,倒霉事都碰上了,但芒格真的是打不死的小强。 一只眼,照样每天坚持阅读,他自己说过:我每周读20本书。 简直就是行走的图书馆。。。 巴菲特曾说:我是芒格的眼睛,而芒格是我的耳朵。两人双剑合璧,把伯克希尔·哈撒韦的A类股票从19美元炒到了如今的30多万美元。 成了亿万富豪,这么多钱怎么花?跟巴菲特每天吃可乐汉堡、住几十年前的房子、开同一辆车在奥马哈上下班、不爱消费有钱就滚雪球不同,芒格的生活方式才是每个人理想中的样子~ 在芒格看来,赚钱是为了啥,不是为了买法拉利,而是为了得到独立和自由。他活得相当低调,曾说自己的目标是控制好自己的财富,不要上福布斯富豪榜,这样就可以避开镁光灯。 他在洛杉矶等地有7处房产,过得闲云野鹤公司里除了股东大会基本不去,偶尔给巴菲特打个电话。 他也买私人飞机和游艇,但一个人出门的时候还是坐民航,只有和夫人、家人一同出门时才用私人飞机。他说:南希为我养育了这么多孩子,付出那么多,身体又不好,我一定要照顾好她。 他还自己设计过图书馆和学生宿舍,然后盖好捐出去 看完西奥迪尼的《影响力》这本书后,觉得写太好,转头送给作者一股伯克希尔·哈撒韦的股票,当时价值约26万美元。 看到《纽约客》杂志上哈佛医学院的医生写的一篇文章《成本的难题》,探讨医疗费用问题,觉得很有用,随手给作者寄去一张2万美元的支票。 2010年,跟他相濡以沫54年的夫人南希病逝。几个月后,一次意外事故又导致他仅存的右眼丧失了90%的视力,一度几乎双目失明。 86岁遇到这样的事,普通人也就接受现实了,但芒格无论顺境、逆境,始终能积极地应对。他尝试过几种阅读机器,甚至一度考虑学习盲文。这次连老天都被他打败了,后来奇迹般的,他的右眼又恢复了70%的视力。 芒格这辈子,用一句话来概括就是:经过地狱到达天堂。无论什么时候,他总是能摆脱负面情绪,把生活过成自己想要的样子。 他曾说:无论何时,如果你觉得有东西在摧毁你的生活,那个东西就是你自己。 也难怪每年有那么多人飞去奥马哈听这两位老人侃大山,满满都是人生经验。 作者:ValueD读财报 链接:https://xueqiu.com/4666491664/147214046 来源:雪球 著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权,非商业转载请注明出处。

    2020年4月25日
  • 巴菲特和芒格谈估值

    内在价值很简单,就是未来现金流的折现值之和 股东问:关于内在价值,你说了很多,也写了很多,你还说你会提供股东们所需的信息以便他们能自己计算出伯克希尔的内在价值。你能不能对此展开谈谈。在计算内在价值方面,你认为最重要的工具——在你年报中使用的工具或者你考察的其他工具——是什么?第二个问题,在使用这些工具的时候,你采取的规则、原理或者标准是什么?最后,在评估公司价值的时候,使用工具以及应用原理的这个过程如何与你刚才所说的筛选标准相结合? 巴菲特:如果我们能够洞悉任何企业的未来——比方说——100年或者企业灭亡时在企业和股东之间的现金流入以及现金流出,然后以适当的利率——这个我等会再谈——将其折现到现在,我们就会得到内在价值的数值。 企业也有息票,但这些息票是未知的 巴菲特:这和计算一张贴着许多息票、100年后到期的债券的价值很相似。如果你知道息票有多少,就能通过以适当的风险利率折现来计算它的内在价值,或者你可以将息票率为5%的债券与息票率为7%的债券进行比较。每张债券的价值都不一样,因为它们的息票率不同。其实企业也有息票,这些息票未来会发生变化,只不过没有印在股票上。因此,企业未来的息票要由投资者自己来估计。内在价值完全与未来的现金流有关,投资者的工作就是弄明白未来的现金流是什么样的。 巴菲特:就像我们以前所说的那样,像高科技企业这样的公司,我们一点都不知道其未来的息票是多少。但是当我们找到一家我们认为自己相当懂的企业时,我们就会努力考察它的未来,并计算它未来的息票是多少。事实上,我们可以说是试图现在就把这些未来的息票打印出来,这就是我们判断一家企业10年或20年后的价值所采取的方法。 当我们于1972年买下喜诗糖果的时候,我们当时不得不在以下方面得出结论:我们能否弄明白经营的竞争环境、喜诗糖果的优势以及劣势、今后10年、20年或30年这家企业的情况会如何。如果你试着评估内在价值,就会发现全都与现金流有关。当前在任何一个投资对象中投入现金的唯一原因是你期待将来可以取出现金,不是通过将投资卖给他人(因为这是一种十足的狗咬狗(who beats who)游戏),而是通过你投资的资产的产出。购买一座农场是这样,买一套公寓也是这样,购买一家企业同样如此。 我们设计筛选标准的目的是为了确保我们投对企业。(投资的精髓:确定性) 希望我们的筛选标准能确保我们投对企业 巴菲特:你提到了我们的筛选标准,我们不知道有些企业10年或20年后价值几何,甚至连一个有把握的猜测也提供不了。显然,我们不认为我们对企业价值的估算能够精确到小数点后第二位或者第三位。不过,对于某些企业,我们还是十拿九稳的。我们设计筛选标准的目的就是为了确保我们投对企业。 投资者关注的是资产,投机者关注的是资产的价格 巴菲特:我们基本上使用无风险的、期限较长的政府债券的利率作为折现率。投资就是今天投出去钱,为了在将来收获更多——不是通过将投资的资产卖给其他人,而是通过资产自身的产出。如果你是投资者,就会关注你所投资的资产——对我们而言是企业——未来的表现。如果你是投机者,主要关注的是资产的价格未来将会怎样,而不管资产自身的未来表现。投机不是我们的游戏。我们知道,如果我们对企业的判断是正确的,将会赚很多钱,如果判断是错误的,就不会有任何希望——我们不指望赚钱。我们把评估伯克希尔价值所需的信息提供给你们。 巴菲特:说到评估伯克希尔的价值,我们试着告诉你们尽可能多的关于我们企业的信息,所有关键的因素。我们在年报中介绍我们企业所使用的方法和指标,与查理和我在考察其他企业时所用的一样。所以,如果查理和伯克希尔一点关系都没有,但他在看了我们的财报之后,得到的内在价值肯定和他在伯克希尔待了这么多年得出的结果差不多一样,至少我是这么认为的。在评估伯克希尔内在价值方面,该有的信息都有了,我们给你们的信息也是——假如我们的位置调换的话——我们想从你们那里得到的信息。 评估可口可乐和吉列这些企业所需的信息也是应有尽有 巴菲特:像可口可乐、吉列以及迪斯尼这样的企业,你所需的信息在年报中也是应有尽有。你需要了解它们的业务,在日常生活中就可以获得这方面的知识。这一点在一些高科技企业中是做不到的,但在有些企业中你可以做到。然后,你就可以坐下来,描绘这些企业的未来蓝图。 使用机会成本这个筛选标准可以作出更好的决策 芒格:我认为,投资筛选标准是机会成本是一个简单的理念,如果你已经有了一个可以大笔下注的投资机会,且与你看到的其他98%的机会相比,你更喜欢这个机会,你就可以把其余98%的机会剔掉,因为你已经知道更好的机会了。因此,有很多机会可供投资的人获得的投资通常比机会较少的人好,使用机会成本这个理念来筛选可以作出更好的投资决策。持有这种态度,你会得到一个集中度非常高的投资组合——这个我们不介意。 如果我们是对的,为什么大错特错的著名企业是如此之多。 芒格:我们的做法如此之简单,可是效仿我们的人却很少,我不明白这是为什么。伯克希尔的股东倒是普遍效法我们,他们全都学会了这一点。但它不是投资管理行业的标准做法,甚至连一些伟大的大学和聪明的机构也不这么做。这就引出了一个非常有趣的问题:如果我们是对的,为什么大错特错的著名企业是如此之多? 巴菲特:关于这个问题,有几个可能的答案。(笑) 芒格:是的。 不拿未知的新企业与确定的旧企业进行比较是疯狂的 巴菲特:态度很重要,我的意思是,如果有人向我们推销一家企业,我们脑子里想到的第一件事是,“我们更愿意买入这家企业,还是更愿意增持可口可乐?我们更愿意购买这家企业,还是更愿意增持吉列?”不拿这些未知的新企业与你非常确定的企业进行比较是疯狂的,你能找到的、未来前景和可口可乐一样确定的公司极少。因此,我们想购买那些确定程度接近可口可乐的公司,然后,我们想弄清楚购买新企业是否比增持我们已经持有的公司更好。如果每一个管理者都这样做,在收购他们从来没有听说过不相关行业的企业之前,就问自己,“收购这家企业会比回购我们自己的股票更好吗?比购买可口可乐的股票更好吗?”如果他们这样做的话,兼并收购交易将会少很多很多。但不知是什么原因,他们似乎没有这么做。我们会这么做,会将新的企业与我们认为我们能够得到的、近乎完美的企业进行对比。 投资变得更难了,难得多了,但像1974年那样的市场将再次出现。 旧的投资方法已无用武之地,新的投资方法更难赚钱了。 芒格:过去,内在价值这个概念使用起来要比现在容易得多,因为有许多许多股票的售价在清算价值的50%以下。的确,在伯克希尔的历史上,我们购买的有些证券的价格只有清算价值的20%。过去,本·格雷厄姆的追随者只要用盖革计数器对美国的公司进行计算,就能找到一些让他们心动的证券。只要你对企业的整体市场价格稍微懂一点,就能很容易地发现你的买入价相对于内在价值打了很大的折扣。不管管理团队有多糟糕,如果你的买价只有资产价值的50%甚或30%,你依然可以赚很多钱。但是随着投资者逐渐聪明起来,且股票的表现如此之好,股价通常会越来越高,以前那种投资方法越来越难赚到钱了。如今为了找到价格相对于内在价值出现折扣的证券,这些简单的投资方法一般来说不管用了。 你需要采用沃伦的思维方式,而这难得多。你必须得懂一些东西,要真的懂。 芒格:如果你从良好的普通教育中掌握了几个基本的思想,你就能很好地预测一些企业的未来表现。我在南加州大学商学院演讲中说的就是这个意思。换句话说,根据几个简单的基本因素来抽丝剥茧地进行分析,我们会发现可口可乐是一家很简单的公司。你必须要了解人类的行为。有一些基本的模型,这些模型很简单,比数量机械理论容易掌握多了。你必须得懂一些东西,要真的懂。 以前遍地是廉价货,以后也将如此。 巴菲特:当查理说清算价值的时候,他的意思不是关掉企业清盘后得到的价值,而是其他人为了得到现金流愿意支付的价格。 芒格:对。 巴菲特:举例来说,你可以看看1974年资本城购买的一些电视台,这些电视台的价值是它们售价的好几倍,这并不是因为你关闭电视台可以得到这么多价值,而是因为它们的收入流值这么多钱,这完全是因为股市一片低迷。就像我所说的那样,如果协商的话,你可以以几倍于股价的价格出售公司的资产,还免费获得了一支优秀的管理团队。 股市会发生这种事情,以后还将发生。你必须得丢掉那些没有通过筛选的投资机会。 巴菲特:但投资和计算内在价值还有一个部分是,当你计算完一项资产的内在价值之后,计算结果告诉你“不要买”,这时你不能仅仅因为其他人认为这项资产的价格会上涨或者因为你的朋友最近轻松发了一笔横财等与此类似的理由而买入。你必须丢掉没有通过筛选的投资机会。 如今投资变得更难了——难得多了 巴菲特:最近能够赚钱的想法少之又少,你必须得做好准备,不碰任何你不懂的投资,我认为这是一个很大的障碍。 芒格:沃伦,如今投资变得更难了,你应该同意我的看法吧,对吗? 巴菲特:对。不过我也认为过去40年来几乎任何时候,在这个舞台上,我们都可以说投资变得更难了。但如今投资更难赚钱,难得多了。 鉴于我们的规模,潜在的投资范围很小 巴菲特:现在更难赚钱的部分原因是我们管理的资金量,如果我们管理的资金只有10万美元,且我们真的需要钱,我们的回报前景将比现在好多了。道理很简单,如果我们管理的资金量较小,潜在的投资范围就大多了。 现在,我们考察的很多投资机会也受到了其他很多人的关注,而在以前,很多时候我们关注的机会,其他人几乎看都不看。不过过去也有过例外,当我们考察一些投资的时候,全世界对待这些投资就像疯了一样,这对我们来说肯定是一大帮助。 我们能根据卖家的前半句话排除掉98%的考察对象 两个简单的筛选标准可以迅速排除掉98%的考察对象。 股东问:你能否详细谈谈在考察潜在的投资时,你们使用的筛选标准是什么? 芒格:这个问题我们已经说了很多了。就像我提到的那样,机会成本是生活中一个基本的筛选标准,如果你有两个疯狂追求你的求婚者,其中一个比另一个好千万倍,你就不用在另一个身上花费时间了(巴菲特大笑)。我们筛选投资机会时也是这么做的。我们使用的筛选标准是最基本的想法,它们是如此之简单,以至于人们不断问我们这些标准的背后有什么玄机。 巴菲特:我们使用的第一个筛选标准可能是我们是否认为自己很懂这家摆在我们面前的企业,这一点我们能立即知道。如果这家企业通过了第一道筛选,接下来我们要问这家企业是否具有可持续的竞争优势。这两个标准可以把绝大部分考察对象筛选掉。很多潜在的卖家肯定会认为查理和我非常武断,因为通常的情况是,对方第一句话刚讲到一半,我们就会说:“谢谢你的来电,但我们对你的企业不感兴趣。”他们觉得如果他们向我们详细解释他们的企业(我们一直都能收到这种信件),我们就会看到他们企业的优点,或许就会买下来。不过,通常来说,我们真的能通过前半句话就可以看出这家企业是否具有这两个因素。如果我们不懂这家企业,根本不会收购它。如果我们不懂,就无法判断它是否具有竞争优势。如果我们懂这家企业,我们可以得出结论——这家企业不具备竞争优势。所以,在98%的情况下,潜在的卖家只说半句话,我们就能结束谈话,我们的这种做法当然很成功。 有时候我们通过与我们打交道的人排除考察的对象。 你能看到有些将要发生的事情 巴菲特:另外,有时候,当我们和一些人就整体收购企业交谈的时候,我们通过与我们打交道的人来判断这起交易能不能做成。如果卖家将这家企业拍卖出售,我们就没有谈的兴趣,这样的话,交易不可能做成。如果有人想通过拍卖出售他们的企业,不管拍卖进展得如何,他们都想坐下来和我们就一切条款重新谈判。因此,在我们购买这家企业之前,要谈好几次。你可以看到有些将要发生的事情。另一方面,我们和与我们有关系的人有非常美妙的合作经历,他们**给我们的交易绝大多数情况下都能做成。我们可不想整天听人讲故事,也不看经纪人报告等任何类似的文件。我们还想用自己的时间来干些别的事情呢。查理? 避开小人,你可以免遭大不幸 芒格:没错。沃伦暗示的另外一个筛选标准是君子(quality person)这个概念。当然,大多数人对君子的界定是和他们相近的人。但是世界上有很多君子,也有很多小人,这两类人经常都有一些迹象,就像旗帜一样,尤其是小人。一般来说,我们得避开这些人。 避开和小人打交道可以让你免遭大不幸,和君子结识可以让你获得巨大的幸福。 我们要寻找的人:能被所有人信任的人。 芒格:你只要环顾四周就可以发现,在这个房间里有很多君子,他们创造了一些伟大的企业。他们的客户可以信任他们,他们的员工也可以信任他们,就连遇到问题,都可以信任他们会正确对待并予以合理解决。这就是我们想打交道的人。这些人信守诺言。最近我和一家这样的公司打过交道,某些产品上印有这家公司的品牌,同一领域里有人发明了一个更好的产品。于是,他们就把他们的品牌从这些产品上拿了下来,因为如果他们的产品不是最好的,他们就不想让自己的品牌出现在产品上。这样想的人通常在商业上都做得非常成功,君子的大旗也会在他们的头上飞扬…… 另一方面,如果某人身上闪现的是“混蛋”标志,要避开他们。 巴菲特:小人的胸前好像有一个标志,写的是“混蛋、混蛋、混蛋”,你要避开这些人,你真的以为你买下他们的企业,他们就不再是混蛋了吗?投资的一个美妙之处是:你不必每天都从头开始,评估企业价值的一个优点是它是累积性的。 股东问:信息对我们中的许多人来说都是一个障碍,在应对信息泛滥这个问题上,你是否使用了组织模型?利用这个模型你可以聪明合理地组织信息,从而得到最大的收获,同时不会分散你的注意力。你如何持续追踪所有的企业? 巴菲特:我们并不持续追踪所有的企业。不过,从某种程度上说,评估企业——特别是大企业——价值的美妙之处是它是累积性的,如果你40多年前就开始评估各大企业的价值,现在你就积累了许多企业的估值知识。开始的时候你不需要掌握很多行业的估值知识,可以从了解一些重要的行业开始入手,总共大概也就只有75个重要行业,你可以逐步了解这些行业是如何运作的。你不必每天都重新开始,不用咨询电脑,你什么都不用咨询。所以,评估企业价值可以享受知识日积月累的优势。这是我们喜欢不发生变化的企业的原因之一。 巴菲特:你掌握的企业估值知识会随着时间的进展而一点一点地增加。为什么我们决定在1988年购买可口可乐的股票?这可能是知识一点点积累的结果。经过几十年的积累,这些点滴的知识汇成了大河,让我们能看到可口可乐的价值。 可口可乐是一家伟大的企业,这也是我们为什么喜欢不会发生太大变化的企业的原因之一,因为对这些企业而言,过去的历史是有用的。查理? 芒格:我没什么可补充的。 安全边际非常重要,但最重要的是待在你的能力圈之内 安全边际多大才好?这取决于风险 股东问:在你1992年的致股东信中,你写道,你努力以两种方法来解决未来盈利的问题:通过坚持投资你懂的企业以及通过建立安全边际。你说这两者同等重要。但是,如果不能兼得,你觉得哪一个更重要? 巴菲特:我想,有一个更加权威的人曾经告诉过我们哪一个更重要。它们是联系在一起的,如果你很懂一家企业,并且能洞察它的未来,你需要的安全边际显然就很小。相反,一家公司越脆弱或者它变化的可能性越大,如果你依然想投资这家企业,你需要的安全边际就越大。我记得在第一版的《证券分析》中,格雷厄姆使用JI CASE的例子告诉我们说,“这家企业的价值在30美元到110美元之间。”他说,“这个结果听起来并不好。这个信息能给你带来什么好处呢?如果该公司的股价低于30美元或者高于110美元的话,这个信息或许还能给你带来一些好处。”如果你驾驶着载有9,800磅货物的卡车,通过一座载重量为1万吨的桥,且这座桥距离地面只有6英尺的话,你可能会觉得没事。但是,如果这座桥坐落在大峡谷之上,你可能就想得到大一些的安全边际,因此,你可能只会驾着4,000磅重的货物通过这座桥。所以说,安全边际多大取决于潜在的风险。不过,我们现在获得的安全边际没有1973-1974年期间那么大。 最重要的是懂得你投资的企业并投对企业 巴菲特:你要做的最重要的事情是懂你所投的企业。如果你懂得一家企业,且你投的企业在本质上不会发生意外的变化,你就能获得不错的回报。我们认为,我们投资的企业大多是这种类型。 能够从别人的错误中间接学习是最好的,不过我们并不总是不犯错 巴菲特:相比从你自己的错误中汲取教训,最好从其他人的错误中学习。就像佩顿过去说过的那样:“为国牺牲是一种荣誉,不过这种荣誉还是让别人获得吧。”我们的方法其实就是试着间接学习。不过,我们重复犯过很多错误。我犯过的最大的错误或者说错误类型是,当我发现某企业是伟大的企业时,我不肯支付较高的价格,或者在它的股价涨得较高的时候,我没能继续买入。这一错误的代价是几十亿美元。我可能还会继续犯这种错。 错过能力圈外的投资机会是一回事,错过圈内的是另外一回事 巴菲特:当我遇到比尔·盖茨的时候,我没有购买微软的股票,对于像这样的事情,我一点也不在乎,因为这完全不在我的能力圈之内。但是当我发现了一家我懂的企业,且它的价格也很有吸引力的时候,如果我没有采取行动,这就完全是另外一回事了。遇到想都不用想的绝佳投资机会,你一定得抓住,如果没有,那就是疯了。 芒格:对。我想,大部分人遇到我称之为想都不用想的绝佳机会的几率都非常小,这些机会的吸引力如此明显,以至于投资它们肯定能赚钱。因为这些机会少之又少,并且几十年才出现一次,因此我认为,人们必须学会当这些稀有的机会出现的时候,要有勇气和智慧以重金下注这些机会。 巴菲特:没错。你一定得豪赌一把,如果你不这样做,就是疯了。当这些机会出现的时候,如果你投入的资金量很少,也是疯了。 无风险利率就是我们在比较不同的投资机会时所使用的基准 为什么使用无风险利率作为现金流的折现率? 股东问:当你们预测一个潜在投资——一家公司的现金流的时候,为什么使用无风险国库券的当前利率作为折现率?你们为什么不用刚才查理说的机会成本的概念来选取折现率呢?比如你提到的美国公司股权收益率的历史均值12%,或者你的回报率目标15%,或者参考可口可乐的股权收益率。我想你肯定知道,使用不同的折现率将显著改变你评估的公司的价值。你们为什么使用无风险利率? 巴菲特:我们使用无风险利率仅仅是为了对不同的投资对象进行相互比较,换句话说,我们寻找的是最有吸引力的投资对象。为了计算投资对象的现值,我们都需要使用折现率,由于我们永远都能购买国库券,所以,国库券的利率就成了基准利率。这并不意味着我们想购买政府债券,这也不意味着,如果我们得到的最好的投资对象的现值表明,该投资每年的收益率只比国库券高0.5%,我们就会购买国库券。但是我们认为,这是一个合适的基准利率,我们只是使用这个利率来比较所有的投资机会——企业、油井、农场等等。 使用无风险利率作为折现率还与确定程度的高低有关,这是一个基准利率。在整个估值过程中,它相当于一个常数。查理? 估值的思维过程是小儿科 芒格:是的。你想买期限多久的政府债券显然都可以买到,所以,投资股票的一个机会成本就是将股票和债券进行对比,你可能会发现,美国有一半的公司股票,你要么不了解它们,要么很担心这些股票的情况或者极度不看好它们,以至于你宁可购买政府债券。因此,从机会成本这个角度看,这些股票就被这个筛选标准给排除了。 接下来你开始寻找那些你喜欢的股票,你对这些股票的喜欢程度远胜于政府债券,所以你会对这些股票逐一进行比较。如果你找到了一个你认为最好的投资机会——这个机会你很懂——你就有购买对象了。这个思考非常简单,除了最基本的经济学知识和博弈论之外,什么都用不到。估值的思维过程连小孩子都能想到。 (文章来源:《Value》杂志 作者:王鹏) 作者:泰康港股通指数 链接:https://xueqiu.com/2335439554/147280687 来源:雪球...

    投资 2020年4月24日
  • 查理·芒格的十大投资心理学

    来源:重阳投资 一、自知之明 芒格说过,“最重要的是,别愚弄你自己,而且要记住你是最容易被自己愚弄的人”。 怎样才能做到自知之明?我觉得首先必须知道自己的能力圈在哪里。芒格说关于投资我们有三个选项:可以投资、不能投资、太难理解。芒格和巴菲特坚决不跨出能力圈半步。 巴菲特与比尔·盖茨是好朋友,但是巴菲特一直没有买微软的股票。为什么?因为他看不懂。有一年比尔·盖茨过生日的时候,巴菲特买了一百股微软股票,用的还是他自己的钱,作为一种有友谊的象征,而不是作为投资。 自知之明更重要的一点是你要了解自己的情绪。《穷查理宝典》一书中总结了25种人类误判心理学,它们都会影响到投资。比如其中一节讲“嫉妒”,这是人之常情,却严重影响到个人的投资行为。《金融危机史》作者金德尔伯格说过一句话:“最令人烦心、最人头疼的事莫过于看到朋友发大财”。为什么股市里羊群效应特别强大,很重要的原因就是看到周边的人赚了钱,在羡慕嫉妒心理的驱动下跟风随大流。 猎豹移动董事长傅盛总结了人类认知的四个阶段。95%的人处于第一个阶段,即“不知道自己不知道”。如果你懂得了谦卑,能够承认“其实这个事情我不知道”,意味着你已经进化到了4%的人群里,这是第二个阶段“知道自己不知道”。第三个阶段是境界更高的“知道自己知道”。巴菲特和芒格起码在这个境界,他知道什么东西我买了不会亏。这样的人占0.99%的比例,可谓百里挑一。 而最顶尖的一群人,他们“不知道自己知道”,占0.1%的比例,千里挑一。做投资千万不要落在95%的人群里边,以为自己什么都知道,实际上却并不知道。 二、战胜自己 战胜自己,指的是自律和理性。芒格说过,“在生活中不断培养自己的理想性格(投资性格),毫不妥协的耐性,自律自控——无论遭受多大的压力,也不会动摇或者改变原则。” 巴菲特打高尔夫的案例足以说明这一点。巴菲特投资做得很好,但是可能高尔夫打得不怎么样。有一次,巴菲特参加了一场户外高尔夫运动,在三天内一杆进洞的成绩为零。于是,巴菲特的球友们决定同他打一个赌:如果他不能一杆进洞,只需付出10美元;而如果他做到了,可以获得20000美元。当场的每个人都接受了这个建议,但巴菲特拒绝了,在他看来,“如果你不学会在小的事情上约束自己,你在大的事情上也不会受到内心的约束”。 投资与其说是为了战胜市场,不如说更重要的是战胜自己。为了战胜自己,芒格和巴菲特几十年如一日不停自我提升。芒格和巴菲特都是学习机器,芒格95岁了,每周还是要看20本书,看到兴奋时可以熬夜看到凌晨,他对学习的热爱与毅力实在令人佩服。 正如老子所言,“胜人者有力,胜己者强”,能战胜别人说明你是一个有力量的人;但是能够战胜自己的人,才是真正的强者。 三、懂得周期 芒格和巴菲特非常懂周期,而周期背后实际上是人性。芒格说:“所有人类对几何级数增长的过度追求,在一个有限的地球上,最终都以惨痛收场。”用大白话说,就是树不能长到天上去,这是常识。但在现实中,当牛市来临的时候,很多人觉得可以一直涨,3000点看5000点,5000点看1万点,总觉得这次是不一样的。“这次不一样”恰恰是金融史上最昂贵的教训之一,实际上最终都要均值回归。” 讲个牛顿的例子,牛顿是高度理性的物理学家,但连牛顿都逃脱不了非理性情绪的驱使。当时南海公司股票大涨,大家都买,牛顿也买了,但他觉得南海公司股价太高有泡沫,就卖掉了,赚了7000英镑。不久,南海公司股价下跌,看起来牛顿很明智。但是故事没结束,后来南海公司的股价以更快的速度上涨,牛顿周边的朋友都大赚其钱,牛顿在最后时刻没有抗住诱惑,在一个更高的点重新买入南海公司股票。很快南海泡沫真正破灭,牛顿为此亏损了2万英镑,是他上一波赚的三倍。正是在南海泡沫里面他讲过那句经典的话:“我可以计算出天体的运行,但是无法测量人性的疯狂。”市场有周期,人性是驱动周期的根本的原动力。 四、逆向思维 芒格一直强调“反过来想,总是反过来想”。他更经典的一句话是,“如果我知道死在哪里,那我就永远不会去那个地方。”这与巴菲特的经典表达“在别人恐惧时我贪婪,在别人贪婪时我恐惧”异曲同工。 这些话说起来都很简单,但是在实际操作中却很难,因为逆向行动需要逆自己的人性,这恰是投资最考验人的地方。但巴菲特和芒格做到了,2008年次贷危机最恐惧的时候,他们在《纽约时报》发表文章说“我正在买入美国股票”。在2009年度致股东的信中,巴菲特更进一步,他说暴跌时要贪婪到用大桶去接:“如此巨大的机会非常少见。当天上下金子的时候,应该用大桶去接,而不是用小小的指环。” 巴菲特可不是纸上谈兵,而是真金白银的干。2008年初,伯克希尔拥有443亿美元的现金资产,之后他们还留存了2007年度170亿美元的营业利润。然而,到2009年底,他们的现金资产减少到了306亿美元。这么多减少了的现金去哪里了?当然是去买股票了。 五、多不如少 芒格说,我一生中仅投资了三家企业就很成功了,它们是伯克希尔·哈撒韦、好市多和李录的基金。 巴菲特也讲过类似的话,他说,“对任何一个拥有常规资金量的人而言,如果他们真的懂得所投的生意,六个已经绰绰有余了。”甚至,“只要你能顶住价格的波动,拥有3只股票就足够了。” 原理也很简单,书里芒格引用过比尔·罗斯的话说,“如果你拥有40位妻妾,你一定没有办法对每一个女人都认识透彻”。 投资股票也是一样,如果抱着“与股票结婚”的态度,就必须要深度了解股票,但一个人精力有限,不可能对几十只、几百只股票都很熟悉。 老子说,“少则得,多则惑”;“五色令人目盲,五音令人耳聋”;“为学日益,为道日损。损之又损,以至于无为。无为而无不为。” 这是非常深刻的道理。学生功课要做得好,必须每天给自己加压,反复练习。可是作为修为而言,有时候要做减法,必须把噪音、无用的东西都砍掉,才能够保持脑子清醒,保持理性。所以做投资是一种修行,而不仅仅是知识的累积。 六、动不如静 看芒格和巴菲特的生活状态,他们非常安静,他们干的事情最多的是看书和思考。芒格说:“我们花很多时间思考。我的日程安排并不满,我们坐下来不停地思考。从某种意义上说,我们更像学者而不是生意人。我的系统总是坐下来静静地思考几个小时。我不介意在很长的时间里没有任何事情发生。” 可是我们大众总想做点什么,没做点什么就觉得心里发慌,在投资里面这不见得是一个好事,投资需要的是独立思考,盲动不如不动。 老子说,“致虚极,守静笃”。芒格和巴菲特非常接近于这种状态,他们远离华尔街以尽量减少干扰。在安定中等待机会是他们的投资常态。守静去躁,正是投资本义。 七、短不如长 芒格形容自己的投资方法是坐等投资法。他以每股16美元购买了伯克希尔·哈撒韦的股票,现在每股是30多万美元,涨了18000多倍,当然等待的时间是50年。 伯克希尔·哈撒韦的投资也是长线投资为主,比如投资华盛顿邮报超过40年、可口可乐近30年、富国银行24年。当然这里边有美国的国情,在中国做投资,具体的时间不见得一定要跟他们去参照,但这个理念值得借鉴。 只有时间足够长,才能够享受复利的魔力。如芒格所说,“如果既能理解复利的威力,又能理解获得复利的艰难,就等于抓住了理解许多事情的精髓”。 从这张图大家可以看到,巴菲特的财富90%以上是在他60岁之后获得的,60岁之前的增长非常平缓。这就是复利的魔方。所以巴菲特有句话说得非常妙,他说,“时间的妙处在于它的长度”。 八、谨小慎微 谨小慎微这个词在日常生活中好像是一个贬义词,说一个人谨小慎微,感觉好像胆子不够大,没魄力,但在投资里边,这其实是一个非常好的优点,因为投资不在于你短期跑得多快,而是长期能够守得住,不出局,剩者为王。 巴菲特讲过类似的话,投资最重要三件事,“第一是尽量避免风险,保住本金;第二还是尽量避免风险,保住本金;第三是坚决牢记前两条。”投资第一位是不亏钱,一旦亏损了本金,意味着你再也回不来了。 所以做投资要像老子所说,“豫兮若冬涉川;犹兮若畏四邻;俨兮其若客。”——一谨慎迟疑啊,就像冬天涉水过河;畏惧顾虑啊,就像提防四周围攻;恭敬端凝啊,就像在别人家做客。 这又回到第一条了,做投资必须要自知。所罗门兄弟公司前首席经济学家亨利·考夫曼说的好:“亏钱最多的人有两类,一类人什么都不知道,另一类人什么都知道。”其实这两种人实际上是一种人,什么都知道的人其实他也可能什么都懂点皮毛,结果还是什么都不知道。 巴菲特说:“风险恰恰来源于你不知道你在做什么。”很多人在投资的时候,可能连自己买的股票代表什么都不清楚,不亏钱才怪。 为什么谨小慎微?其实是因为自知,因自知而谦卑,知道很多事情不懂,行为就会小心,专业上讲叫安全边际。好公司加上好价格才是好股票,一只股票价格20块钱,但是它可能值30块钱,买进来肯定很安全,因为有10块钱的安全边际。相反则没有安全边际。 九、变亦不变 其实芒格、巴菲特他们也在变,这几年我们看到他们买了不少航空股和科技股。巴菲特早年在航空股上栽过跟斗,痛定思痛之后认为航空股典型的“价值毁灭者”,并发誓再也不碰航空股。然而这几年他又重新买进航空股。此外,伯克希尔·哈撒韦还买了苹果、亚马逊等科技股,大家都知道即使是在科技股最受欢迎的90年代,巴菲特始终拒绝触碰,为此承受了很大的压力。 巴菲特和芒格放弃了自己的投资原则?不,他们的变化一方面是因为客观条件在变化,另一方面是因为他们自身的进化。他们的能力圈在扩大,以前看不懂的东西现在能看懂了。所以投资之道,变亦不变,这也是一种辩证关系。 十、做个好人 这看起来跟投资似乎没有直接关系,但实际上我们看芒格的行为准则,他非常强调做个好人。芒格说,人生的意义就在于每天做个好人,只有做个好人,才能最终做个好投资人。 芒格的行为标准明显高于一般世俗的要求:“有些事情就算你能做,而且做了不会受到法律的制裁,或者不会造成损失,你也不应该去做。” 《穷查理宝典》里有一个案例,说他要收购一个合伙人的股份,他让那个合伙人出价,合伙人出13万美金。芒格说不行,应该是23万才对,他主动多付人家10万美金。 投资里面也有得失之道。小失小得,大失大得,当你放弃了一些短期的小便宜,反而能够收获长期的大收益。 价值投资的好处正在于此,其路途虽然表面看起来比较艰难,但实际上它是一个光辉大道,因为它让你积累本领,投资人每天所做的枯燥功课,最终都会变成终身受用的专业能力。 老子有一句话,“不失其所者久”。这里的“所”就是原则和本分,只有不失本分才能走的很远。芒格和巴菲特一生巨大的财富积累以及过人的长寿是对他们毕生坚守价值投资本分、坚持做个好人的最佳犒赏。 链接:https://xueqiu.com/4771951088/146701463 来源:雪球 著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权,非商业转载请注明出处。

    2020年4月24日
  • 2019年发布财报招商银行田惠宇行长致辞

    2019年我们依然能量满格,硬核自我,又交出一份不错的答卷。截至年末,招商银行总资产达7.42万亿元,较上年末增长9.95%;全年实现营业收入2,697.03亿元,同比增长8.51%;实现归属于本行股东净利润928.67亿元,同比增长15.28%。ROAA、ROAE持续提升,不良贷款额和不良贷款率继续“双降”,拨备覆盖率持续提升。更加重要的是,我们打开了未来发展的空间——“招商银行”“掌上生活”两大App月活跃用户突破1亿,零售金融数字化转型追星逐辰,公司金融数字化转型向“南”而行;云计算能力行业领先,开放的数字化基础设施云台初垒……我们以更克制的资产扩张速度实现了更好的发展效益,越过规模制胜和结构制胜阶段,矢志探索数字化时代的经营模式。 这些成绩,得益于亿万客户与我们风雨同舟、不离不弃,鞭策我们“因您而变”,因势而变;也得益于过去十年金融科技的革命性变迁,为我们探索商业银行新经营模式透射出一束光亮;更得益于我们十年磨一剑的战略定力:我们以“一卡通”铸就的科技成色和“一次转型”奠定的零售先发优势为支点,持之以恒推动“轻型银行”转型步步深入。 经过上半场转型,招商银行“轻资产”经营成效明显,使我们有勇气抛弃规模情结,赢得结构制胜的先机。随着“轻型银行”转型深入,我们认识到,科技是唯一可能颠覆商业银行经营模式的力量;要真正实现“轻经营”和“轻管理”,也必须依靠科技的力量。因此,我们旗帜鲜明地提出打造金融科技银行,把探索数字化经营模式作为转型下半场的主攻方向。 面对数字化世界,我们在不断碰撞中成长,而最大的成长就是,招行整个组织逐步找到了数字化转型的感觉,就像我们十年如一日做零售业务对服务的感觉一样,正在深入招行体系化能力的骨髓。我们也在不断试错中颠覆自我认知:跟随客户走入新的生态场景,却发现自己才是陌生人;努力打造数字化经营能力,却发现基础设施的筋脉还不通畅;想要搭上科技变革的快车,却感觉组织进化速度还跟不上;想让组织更加轻盈,却发现文化的不够开放和包容让我们步履蹒跚。在数字化时代的浩瀚星空中,我们看到了自己的无知和渺小。 我们躬逢盛世,躬身入局,像一个懵懂少年,怀着好奇和敬畏之心,努力寻找属于招商银行自己打开数字化大门的那把钥匙——开放与融合。 开放,是为了寻求服务机会。数字化时代,对客户而言,金融只是工具,个人生活和企业经营才是目的。纯粹而独立的金融服务越来越难以触达客户,我们必须跟随客户的脚步,寻找和融入数字化时代金融服务的新入口。我们围绕金融核心搭建或切入客户服务生态,招行零售金融基于“招商银行”和“掌上生活”两大App的生态服务平台建设,已初具规模。我们将加大“引进来”的力度,与合作伙伴共建生态圈,聚焦形成优势场景,培养和强化用户习惯;我们要大踏步地“走出去”,开放II、III类户,通过API接口输出金融服务能力,建立更加广泛的生态联盟。企业经营数字化是未来一个重要的客户服务入口。我们将探索从企业数字化服务切入公司客户的产业互联网建设,从资管生态化服务切入同业客户的生态圈建设。 融合,是为了提升服务能力。数字化时代,市场竞争不再是单个产品和业务线的竞争,而是整体生态的竞争。这就要求我们打破内部竖井和业务边界,集聚有生力量作用于市场,服务于客户,通过服务的组合增加服务价值,增强服务粘性。开放和融合是一个硬币的两面。只有开放,才能获取更多服务入口和更丰富的客户需求,才能刺激融合能力的生长;只有融合,才能形成完整的服务生态,才能进一步提升开放的价值。 开放与融合,对我们的组织进化和管理升级提出了新的要求。我们正在从组织到行动,打破边界,更多地组建任务型团队。我们努力提升中台能力,逐步构建赋能型组织:建设架构开放、敏捷迭代的系统中台,将系统解耦,实现功能模块化、产品化,从技术底层打通所有业务系统;建设数据中台,将数据作为核心资产,打通内外部数据,完善大数据治理体系;建设业务中台,打造强大的“总参谋部”,向市场赋能,为一线减负。我们期望建立中台赋能前台、前台反馈推动中台迭代的循环,推动招商银行组织自我进化。 开放与融合的最底层,是文化的蝶变。文化是最底层的生产力,是链接个人与个人、个人与组织的柔性价值网。如果管理是一个装满容器的过程,制度就是石头,管理者是沙子,组织文化则是水。企业文化与水一样,无处不在,润物细无声。凭借组织的文化自觉,可以解决许多制度和人覆盖不到的问题。 “轻型银行”转型到最深处,就是轻型文化。“清风公约”的发布,标志着我们决心塑造“开放、融合、平视、包容”的新型企业文化,让每一个员工发自内心地做正确的事。7万多名招行人价值观的最大公约数,将牵引我们与亿万客户形成心灵共振,构筑招商银行最宽的护城河。 2020年伊始,一场波及全球的新冠肺炎疫情给实体经济和金融业带来实质性冲击。但我们坚信,危机改变不了大国崛起的百年变局。比尔·盖茨曾说,人们总是高估未来一两年的变化,低估未来十年的变革。我们不会浪费这场危机。面对危机,积极应对比预测结局更重要。我们坚信,回归初心,遵循规律,更加贴近客户、贴近市场,积极拥抱变化,快速试错,快速学习,快速进化,才是应对危机最好的方法论。 疫情让我们关心蔬菜、口罩和亲友,但也让我们更加信仰开放、融合与分享。我们无法预测未来,但我们坚信,唯有更加彻底地开放与融合,参与到塑造未来的过程中去,才可能拥有未来。 道阻且长,行则将至。想,都是问题;做,才有答案 作者:DeepSleeper11 链接:https://xueqiu.com/1447889323/144775682?from=timeline 来源:雪球 著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权,非商业转载请注明出处。

    投资 2020年4月24日
  • 查理·芒格郑重推荐的32本必读经典

    学财务分析的人,会集中投资于股票,因为他们教的是如何对股票进行定价,找到股票的内在价值。 学投资学的人,会注意分散投资,把资金分配在债券、股票、房地产等等,他们甚至有点不相信股票能赚钱,因为假定了市场是“有效的”,价格总是反映了潜在价值。 学行为金融学的人,会注重大众的心理和行为,相信市场是“无效的”,一定会有部分非理性的人导致价格偏离价值,因为这个专业主要是心理学和金融学相结合,更注重人的非理性行为。 学经济学的人,会认为宏观环境影响投资抉择,他们会根据宏观形势来决定进行哪一种投资,因为他们教的就是如何去分析宏观环境未来的走势。 学会计学的人,不一定会投资股票,因为他们觉得财报中很多地方都做了手脚,他们不太会从报表中找到商业价值,只会做出一张报表来。 学技术分析的人,喜欢进行短线操作,他们不太相信股票有价格和价值的区别。 以上哪一种人会更有优势呢? 如果仅仅只掌握一门其实都没有优势,而且你只要专研的越深,你就越会相信世界就是如此。 例如,一个人只掌握了投资学的人,这个专业是相信股票市场是“有效的”,你很难从中赚取收益,所以他们宁愿进行分散投资,也绝对不会集中投资。 相反,一个人只掌握了财务分析,他们会相信股票市场是“无效的”,价格是我付出的,价值是我的回报,所以他们不会进行分散投资,而是集中投资股票。 但如果一个人能够同时掌握投资学和财务分析,事情会变的好多了,他能够一部分资金集中投资股票,少部分资金进行分散投资,同时能够提高收益,并且降低了风险。 查理芒格说过一句话:拿着锤子的人,看啥都像钉子。 我们要避免这种以偏概全的思想,这就是为什么芒格一直强调要掌握多元思维模型和多学科,否则思想会有局限。 查理芒格还说:这些学科你不需要去深入研究它们是如何演变的,如何被推理证明的,你只要掌握各个学科的基本原理会用就行。 只要肯下功夫,半年,一年也就足够了(个人认为要3年以上,毕竟芒格是天才型的人物)。通过跨学科学习,让自己掌握多元思维,不在孤立的看待事物,构建自己强大的思维框架系统。 跨学科可以是:政治学、哲学、经济学、心理学、社会学、数学、物理学、生物学等等。 查理·芒格曾经推荐过的书单: 1、《穷查理宝典》 2、《探索智慧:从达尔文到芒格》 3、《沃伦.巴菲特的投资组合:集中投资策略》 4、《爱因斯坦:生活和宇宙》 5、《深奥的简洁》 6、《泥鸽靶:华尔街高等金融实录》 又名《诚信的背后》 7、《成事在人:关键时刻发挥领导和合作的效力》 8、《第三种猩猩:人类的身世与未来》 9、《只有偏执狂才能生存》 10、《炮、病菌与钢铁:人类社会的命运》 11、《异类--不一样的成功启示录》 12、《生活在极限之内:生态学、经济学和人口禁忌》 13、《洛克菲勒:一个关于财富的神话》 14、《自私的基因》 15、《谈判力》 16、《富兰克林传》 17、《国富国穷》 18、《将世界甩在身后》 19、《说谎者的扑克牌:华尔街的投资游戏》 20、《基因组人种自传23章》 21、《购并霸业:时代华纳总裁史蒂夫·罗斯传》 22、《我生活的种种模式:赫伯特.A.西蒙自传》 23、《影响力》 以下书目前尚无中译本: 24、《傻瓜的阴谋:一个真实的故事》,作者库尔特· 艾肯沃尔。 25、《林登·约翰逊传》作者罗伯特·卡洛。 26、《苏格兰人如何发明现代世界:西欧最穷的国家如何创造了世界》,作者亚瑟·赫尔曼,台湾时报文化出版企业2003年出版 27、《安德鲁.卡耐基》作者约瑟夫·弗雷泽·沃(Joseph Frazier Wall)。 28、《科学战神》书中介绍了,五位被希特勒驱逐到美国的匈牙利科学家对科学所作出的贡献 29、《三个科学家和他们各自的上帝:在信息时代寻找生命的意义》     作者:罗伯特.怀特 30、《冰河世纪》      作者:约翰.葛瑞宾和玛丽.葛瑞宾 31、《温度,决定一切》 32、《达尔文的盲点》

    投资 2020年4月22日
  • 查理•芒格:对我一生最有用的13个道理

    Dont Wake Me UpJosh Leake - Dont Wake Me Up ▲ 音乐与美文的跨界混搭,你有调,我有谱。 对我一生最有用的13个道理 ◈ | 查理•芒格 作为巴菲特的黄金搭档,查理•芒格的智慧、价值和贡献被严重低估。以下是查理•芒格2007年5月23日在南加州大学GOULD法学院毕业典礼上的演讲。选自《穷查理宝典》。这是一本值得买一本收藏的智慧之书。这篇演讲也值得反复阅读。芒格还说过一句话,一个人的至善行为就是让别人知道得更多。 你们当中肯定有许多人会觉得奇怪:这么老还能来演讲。答案很明显:他还没有死。为什么要请这个人来演讲呢?我也不知道,我希望学校的发展跟这没什么关系。 不管怎么样,我想我来这里演讲是合适的,因为我看到后面有一排年纪较大且没有穿学位礼服的(家长)听众。我自己养育过许多子女,我知道他们真的比坐在前面这些穿学位礼服的学生更感光荣。父母为子女付出了很多心血,把智慧和价值传授给子女,他们应该永远受到尊敬。 我还很高兴地看到我的左边有许多亚洲人的面孔,我这辈子一直很崇拜孔子,我很喜欢孔子关于“孝道”的思想,他认为孝道既是天生的,也需要教育,应该代代相传。你们大家可别小看这些思想,请留意在美国社会中亚洲人的地位上升得有多快。我认为这些思想很重要。 我已经把今天演讲的几个要点写了下来,下面就来介绍那些对我来说最有用的道理和态度。我并不认为它们对每个人而言都是完美的,但我认为它们之中有许多具有普遍价值,也有许多是“屡试不爽”的道理。 是哪些重要的道理帮助了我呢? 我非常幸运,很小的时候就明白了第一个道理: 01 要得到你想要的某样东西,最可靠的办法是让你自己配得上它。 这是一个十分简单的道理,是黄金法则。你们要学会“己所不欲,勿施于人”。在我看来,无论是对律师还是对其他人来说,这都是他们最应该有的精神。总的来说,拥有这种精神的人在生活中能够赢得许多东西,他们赢得的不止是金钱和名誉,还赢得尊敬,理所当然地赢得与他们打交道的人的信任,能够赢得别人的信任是非常快乐的事情。 有的时候你们会发现有些彻头彻尾的恶棍,死的时候既富裕又有名,但是周围绝大多数人都认为他们死有余辜。如果教堂里满是参加葬礼的人,其中大多数人去那里是为了庆祝这个小子终于死了。 这让我想起了一个故事——有一个这样的混蛋死掉了,神父说:“有人愿意站出来,对死者说点好话吗?”没有人站出来,好长时间没有人站出来,最后有个人站了出来,他说:“好吧,他的兄弟更糟糕。”(听众大笑)。这不是你们想要得到的下场,以这样的葬礼告终的生活,不是你们想要的生活。 我很小就明白的第二个道理是: 02 正确的爱应该以仰慕为基础,而且我们应该去爱那些对我们有教育意义的先贤。 我懂得这个道理且一辈子都在实践它。萨默赛特•毛姆(Somerset Maugham)在他的小说《人性的枷锁》中描绘的爱是一种病态的爱,那是一种病,如果你们发现自己有这种病,应该赶快把它治好。 另外一个道理,这个道理可能会让你们想起孔子:“获得智慧是一种道德责任,它不仅仅是为了让你们的生活变得更加美好。” 03 有一个相关的道理非常重要,那就是你们必须坚持终身学习。 如果不终身学习,你们将不会取得很高的成就。光靠已有的知识,你们在生活中走不了多远。离开这里以后,你们还得继续学习,这样才能在生活中走得更远。 就以世界上最受尊敬的公司伯克希尔•哈撒韦来说,它的长期大额投资业绩可能是人类有史以来最出色的。让伯克希尔在这一个十年中赚到许多钱的方法,在下一个十年未必还能那么管用,所以沃伦•巴菲特不得不成为一部不断学习的机器。 层次较低的生活也有同样的要求,我不断地看到有些人在生活中越过越好,他们不是最聪明的,甚至不是最勤奋的,但他们是学习机器,他们每天夜里睡觉时都比那天早晨聪明一点点。孩子们,这种习惯对你们很有帮助,特别是在你们还有很长的路要走的时候。 阿尔弗雷德•诺斯•怀特海曾经说过一句很正确的话,他说只有当人类“发明了发明的方法”之后,人类社会才能快速地发展。他指的是人均GDP的巨大增长和其他许多我们今天已经习以为常的好东西。人类社会在几百年前才出现了大发展,在那之前,每个世纪的发展几乎等于零。 人类社会只有发明了方法之后才能发展,同样的道理,你们只有学习了学习的方法之后才能进步。我非常幸运。我读法学院之前就已经学会了学习的方法。在我这漫长的一生中,没有什么比持续学习对我的帮助更大。 再拿沃伦•巴菲特来说,如果你们拿着计时器观察他,会发现他醒着的时候有一半时间是在看书。他把剩下的时间大部分用来跟一些非常有才干的人进行一对一的交谈,有时候是打电话,有时候是当面,那些都是他信任且信任他的人。仔细观察的话,沃伦很像个学究,虽然他在世俗生活中非常成功。 学术界有许多非常有价值的东西。不久之前我就遇到一个例子:我是一家医院的理事会主席,在工作中接触到一个叫约瑟夫•米拉的医学研究人员。这位仁兄是医学博士,他经过多年的钻研,成为世界上最精通骨肿瘤病理学的人。他想要传播这种知识,提高骨癌的治疗效果。 他是怎么做的呢? 他决定写一本教科书,虽然我认为这种教科书最多只能卖几千册,但世界各地的癌症治疗中心都买了它。他休了一年假,把所有的X光片弄到电脑里,仔细地保存和编排,他每天工作17小时,每周工作七天,整整坚持了一年。这也算休假啊?! 假期结束的时候,他写出了世界上最好的两本骨癌病理学教科书中的一本。如果你们的价值跟米拉差不多,你们想要获得多大的成就就能获得多大的成就 另一个对我非常有用的道理是我当年在法学院学到的。 那时有位爱开玩笑的教授说:“什么是法律头脑?如果有两件事交织在一起,相互之间有影响,你努力只考虑其中一件,而完全不顾另一件,以为这种思考方式既实用又可行的头脑就是法律头脑。”我知道他是在说反话,他说的那种“法律”方法是很荒唐的。 04 学会顾及交织在一起的影响,重视实践去使用道理的原则。 因为真正重要的大道理占每个学科95%的份量,所以对我而言,从所有的学科吸取我所需要的95%的知识,并将它们变成我思维习惯的一部分,也不是很难的事情。当然,掌握了这些道理后之后,你们必须通过实践去使用它们。这就像钢琴演奏家,如果不持续练习,就不可能弹得很好,所以我这辈子不断地实践那种跨学科的方法. 这种习惯帮了我很多忙,它让生活更有乐趣,让我能做更多的事情,让我变得更有建设性,让我变得非常富有,而这无法用天分来解释。我的思维习惯只要得到正确的实践,真的很有帮助. 但这种习惯也会带来危险,因为它太有用了,如果你们使用它,当你们和其他学科的专家(也许这位专家甚至是你们的老板),能够轻而易举地伤害你们。在一起时,你们会常常发现,原来你们的知识比他更丰富,更能够解决他所遇到的问题,当他束手无策的时候,你们有时会知道正确的答案。遇到这样的情况是非常危险的,如果你们的正确让有身份有地位的人觉得没面子,可能会引发极大的报复心理。我还没有找到避免受这个严重问题伤害的完美方法。 尽管我年轻时扑克牌玩得很好,但在我认为我知道的比上级多的时候,我不太擅长掩饰自己的想法,没有很谨慎地去努力掩饰自己的想法,所以我总是得罪人。现在人们通常把我当成一个行将就木的没有恶意的古怪老头,但在从前,我有过一段很艰难的日子。 广告 穷查理宝典:查理·芒格智慧箴言录(增订本) 作者:[美] 彼得·考夫曼 | 编 李继宏 译 当当 05 我建议你们不要学我,最好学会隐藏你们的睿智。 我有个同事,他从法学院毕业时成绩是全班第一名,曾在美国最高法院工作过,年轻时当过律师,当时他总是表现出见多识广的样子。有一天,他上级的高级合伙人把他叫进办公室,对他说:“听好了,查克,我要向你解释一些事情,你的工作和职责是让客户认为他是房间里最聪明的人。如果你完成了这项任务之后还有多余的精力,应该用它来让你的高级合伙人显得像是房间里第二聪明的人。只有履行了这两条义务之后,你才可以表现你自己。” 那是一种在大型律师事务所里往上爬的好办法,但我并没有那么做。我通常率性而为,如果有人看不惯我的作风,那就随便咯,我又不需要每个人都喜欢我。 我想进一步解释为什么人们必须拥有跨科学的心态,才能高效而成熟地生活。在这里,我想引用古代最伟大的律师马尔库斯•图鲁斯•西塞罗的一个重要思想。西塞罗有句话很著名:如果一个人不知道他出生之前发生过什么事情,在生活中就会像一个无知的孩童。这个道理非常正确,西塞罗正确地嘲笑了那些愚蠢得对历史一无所知的人。 但如果你们将西塞罗这句话推而广之,我认为你们应该这么做:除了历史之外,还有许多东西是人们必须了解的。所谓的许多东西就是所有学科的重要思想。但如果你对一种知识死记硬背,以便能在考试中取得好成绩,这种知识对你们不会有太大的帮助。你们必须掌握许多知识,让它们在你们的头脑中形成一个思维框架,在随后的日子里能自动地运用它们。 如果你们能够做到这一点,我郑重地向你们保证,总有一天你们会在不知不觉中意识到:“我已经成为我的同龄人中最有效率的人之一”。与之相反,如果不努力去实践这种跨科学的方法,你们中的许多最聪明的人只会取得中等成就,甚至生活在阴影中。 我发现的另外一个道理蕴含在麦卡弗雷院长刚才讲过的故事中,故事里的乡下人说:“要知道我会死在哪里就好了,我将永远不去那个地方。”这乡下人说的话虽然听起来很荒唐,却蕴含着一个深刻的道理。 06 对于复杂的适应系统以及人类的大脑而言,如果采用逆向思考,问题往往会变得更容易解决。如果你们把问题反过来思考,通常就能够想得更加清楚。 例如,如果你们想要帮助印度,应该考虑的问题不是“我要怎样才能帮助印度?”与之相反,你们应该问:“我要怎样才能损害印度?”你们应该找到能对印度造成最大损害的事情,然后避免去做它。也许从逻辑上来看两种方法是一样的,但那些精通代数的人知道,如果问题很难解决,利用反向证明往往就能迎刃而解。 生活的情况跟代数一样,逆向思考能够帮助你们解决正面思考无法处理的问题。 让我现在就来使用一点逆向思考:什么会让我们在生活中失败呢?我们应该避免什么呢? 有些答案很简单,例如,懒惰和言而无信会让我们在生活中失败。如果你们言而无信,就算有再多的优点,也无法避免悲惨的下场。所以你们应该养成言出必行的习惯,懒惰和言而无信是显然要避免的。 另外要避免的是极端的意识形态,因为它会让人们丧失理智。你们看到电视上有许多非常糟糕的宗教布道者,他们对神学中的细枝末节持有不相同、强烈的、前后矛盾的神学观点,偏偏又非常固执,我看他们中有许多人的脑袋已经萎缩成卷心菜了。 政治意识形态的情况也一样。年轻人特别容易陷入强烈而愚蠢的意识形态中,而且永远走不出来。当你们宣布你们是某个类似邪教团体的忠实成员,并开始倡导该团体的正统意识形态时,你们所做的就是将这种意识形态不断地往自己的头脑里塞。这样你们的头脑就会坏掉,而且有时候是以惊人的速度坏掉。所以你们要非常小心地提防强烈的意识形态,它对你们的宝贵头脑是极大的危险。 每当我感到自己有陷入某种强烈的意识形态的危险时,我就会拿下面这个例子来提醒自己: 有些玩独木舟的斯堪的纳维亚人征服了斯堪的纳维亚所有的激流,他们认为他们也能驾驶独木舟顺利地征服北美洲的大漩涡,结果死亡率是百分之百。大漩涡是你们应避开的东西,强烈的意识形态也是,尤其是你们的同伴全都是虔诚的信徒时。 07 我有一条“铁律”,它帮助我在偏向于支持某种强烈的意识形态时保持清醒。我觉得我没资格拥有一种观点,除非我能比我的对手更好地反驳我的立场。我认为我只有在达到这个境界时才有资格发表意见。 迪安•艾奇逊(1893-1971年,美国著名政治家和律师,在制定美国冷战时期外交政策上扮演过重要角色——译者注) 迪安•艾奇逊有一条“铁律”,它来自奥兰治的沉默者威廉(Williamthe Silentof Orange,1533-1584年,尼德兰独立战争中领导荷兰人反抗西班牙人的统治,被尊为荷兰国父——译者注)说过的一句话,那句话的意思大概是“未必要有希望才能坚持”。 我的做法听起来跟这条“铁律”一样极端,对大多数人而言,这么做可能太难了,但我希望对我来说它永远不会变得太难。我这种避免陷入强烈的意识形态的方法其实比迪安•艾奇逊的“铁律”更容易,也值得学习。这种别陷入极端意识形态的方法在生活中是非常非常重要的,如果你们想要成为明智的人,严重的意识形态很有可能会导致事与愿违。 有一种叫做“自我服务偏好”的心理因素也经常导致人们做傻事,它往往是潜意识的,所有人都难免受其影响。你们认为“自我”有资格去做它想做的事情,例如,透支收入来满足它的需求,那有什么不好呢? 嗯,从前有一个人,他是全世界最著名的作曲家,可是他大部分时间过得非常悲惨,原因之一就是他总是透支他的收入。那位作曲家叫做莫扎特。连莫扎特都无法摆脱这种愚蠢行为的毒害,我觉得你们更不应该去尝试它(听众大笑)。 总的来说,嫉妒、怨憎、仇恨和自怜都是灾难性的思想状态。过度自怜可以让人近乎偏执,偏执是最难逆转的东西之一,你们不要陷入自怜的情绪中。 我有个朋友,他随身携带一叠厚厚的卡片,每当有人说了自怜的话,他就会慢慢地、夸张地掏出那一叠卡片,将最上面那张交给说话的人。卡片上写着“你的故事让我很感动,我从来没有听过有人像你这么倒霉。”你们也许认为这是开玩笑,但我认为这是精神卫生。 每当你们发现自己产生了自怜的情绪,不管是什么原因,哪怕由于自己的孩子患上癌症即将死去,你们也要想到,自怜是于事无补的。这样的时候,你们要送给自己一张我朋友的卡片。 自怜总是会产生负面影响,它是一种错误的思维方式。如果你们能够避开它,你们的优势就远远大于其他人,或者几乎所有的人,因为自怜是一种标准的反应。你们可以通过训练来摆脱它。 你们当然也要在自己的思维习惯中消除自我服务的偏好,别以为对你们有利的就是对整个社会有利的,也别根据这种自我中心的潜意识倾向来为你们愚蠢或邪恶的行为辩解,那是一种可怕的思考方式。你们要让自己摆脱这种心理,因为你们想成为智者而不是傻瓜;想做好人而不是坏蛋。 你们必须在自己的认知行动中允许别人拥有自我服务的偏好,因为大多数人无法非常成功地清除这种心理。 人性就是这样,如果你们不能容忍别人在行动中表现出自我服务的偏好,那么你们又是傻瓜。 所罗门兄弟公司的法律顾问曾经做过《哈佛法学评论》的学生编辑,是个聪明而高尚的人,但我亲眼看到他毁掉了自己的前途。当时那位能干的CEO说有位下属做错了事,总顾问说:“哦,我们在法律上没有责任汇报这件事,但我认为那是我们应该做的,那是我们的道德责任。” 从法律和道德上来讲,总顾问是正确的,但他的方法却是错误的。他建议日理万机的CEO去做一件令人不愉快的事情,而CEO总是把这件事一推再推,因为他很忙,完全可以理解,他并不是故意要犯错。后来,主管部门责怪他们没有及时通报情况,所以CEO和总顾问都完蛋了。 遇到这种情况,正确的说服技巧是本杰明•富兰克林指出的那种,他说:“如果你想要说服别人,要诉诸利益,而非诉诸理性。”人类自我服务的偏好是极其强大的,应该被用来获得正确的结果。 所以总顾问应该说:“喂,如果这种情况再持续下去,会毁掉你的,会让你身败名裂,家破人亡。我的建议能够让你免于陷入万劫不复之地。”这种方法会生效的。你们应该多多诉诸利益,而不是理性,即使是当你们的动机很高尚的时候。...

    2020年4月22日
  • 2020.4月17日,查理·芒格接受《华尔街日报》的采访:我们正在陷入衰退,行事要谨慎

    在采访中,芒格不仅谈到新冠危机、航空公司的经营危机以及萧条处境,还明确表示,现在应该谨慎行事,而不是采取行动(暗指大量买入或卖出)。 图片来源:公开网络 事实上,这超出了大多数熟悉巴菲特和芒格过往操作的投资者的预期。 大部分投资者都猜想巴菲特和芒格会像2008年金融海啸时一样,在大跌之时作出买入的决定,而这也更加符合巴菲特“别人恐惧我贪婪”的座右铭。 那么,如果当下连查理·芒格都开始谨慎行事,是否意味着当前股市的反弹并非反转?本文将探讨一下芒格此次接受采访透露的内容,并以此为依据谈谈未来美股可能发生的变化。 访谈核心摘要: 倾向在危机中保持流动性 当被问到伯克希尔会像2008年那样进行大规模收购时,芒格表示:“在飓风来袭时,我们更像是一艘船的船长,我们更希望能够带着一大堆流动资金走出来。我们非常认真和谨慎,这可不是闹着玩的,我们希望能把100%的现金保管好用以后续投入。” 此外,芒格补充道:“他补充道:“为了那些把90%的净资产都投资于伯克希尔的人,沃伦希望伯克希尔是安全的。我们总是站在安全的这一边,但这并不意味着我们不能做一些积极的操作或抓住一些机会。基本上,我们是相对保守的,但也会在市场有明确安全预期时进场。” 所有人都吓坏了,没人给伯克希尔提供投资机会 记者:“肯定有很多公司高管打电话给伯克希尔,想要你们投资吧?” 芒格:“不,他们没有。所有人好像都被吓住了,而且我和沃伦的电话也没有响个不停,每个人好像被困在了原地。在危机下,人们最典型的反应是,好像都被吓住了。以航空公司为例,他们不知道该怎么办,他们都在和政府谈判,没有人给沃伦打电话。他们的生产活动都停滞了,他们从来没见过这样的事,他们也没想到过这种可能性。” 我们正在经历一场衰退 记者:“可能会出现另一场大萧条吗?” 芒格:“当然,我们正在经历一场衰退。唯一的问题是它影响范围有多大,持续时间有多长,但我们确切地知道这件事会过去。而具体会造成多少损失、衰退的程度有多大、会持续多久却没有人知道。” 此外,芒格补充道:“我不认为我们会出现长期的大萧条,政府会采取积极的举措避免出现大萧条。但我们会进入一段混乱的时期,美联储的‘印钞’行为会对我们有所困扰。” 就业可能永远不能恢复? 谈到宏观经济时,芒格表示再度表示自己并不能确切预测宏观经济的表现,但认为:“早晚经济将会复苏,那将会是温和的经济增长。就业水平很可能再也恢复不到疫情发生前的水平,可能因为种种原因,我们永远也回不到之前的就业率水平了,我不知道。” 在谈到股市具体表现时,芒格说:“我完全不知道股市会不会创下新低。” 芒格的想法透露出什么信息? 伯克希尔并没有抄底美股 芒格在采访中说的“更希望带着一大堆流动资金走出来”,很明确是没有动用伯克希尔大量的现金抄底美股。从标普500指数的表现来看,指数自2200点左右已经反弹近700点,累计反弹近30%。从某种程度上看,巴菲特和芒格这次可以说是踏空了。 行情来源:华盛证券 对后市表现偏向悲观 从采访的内容中,很容易看出芒格对后市的表现更多是谨慎和悲观,毕竟在美联储宣布无限量宽松时仍然选择持有现金,毫无疑问是对权益类资产的前景缺乏信心。 然而,芒格和巴菲特的谨慎,也从另一个层面提醒目前的投资者:当前的市场真的已经正确反映本轮危机遭受的损失了吗? 从已经公开的信息看,虽然美联储宣布无限量宽松,但美国的新冠感染人数、失业率等指标都让人担心。此外,不要忘记本轮卫生事件引发的危机已经让美国经济停滞相当长的时间,而特朗普又不顾卫生部门的建议强行要在5月开放经济,后续经济基本面遭受的冲击还难以估量。 从这些角度看,也许芒格和巴菲特是在面临一系列不确定性时选择了持有现金,短期仍不认为权益类资产到了千载难逢的抄底时机。事实上,持有现金并不意味着没有成本,在美联储宽松时货币的贬值还会进一步增加权益类资产的价格,伯克希尔在持有大量现金的时候也在做困难的选择题。 目前不能说芒格和巴菲特的想法一定正确,只能留待时间来证明,但目前着急抄底美股的投资者,或许可以参考一下芒格的想法,在仓位控制上做好准备。 与其关心宏观经济,不如研究具体公司 与往常访谈中的观点一致,芒格再次谦虚的表示自己不懂如何预测宏观经济的表现。 事实上,巴菲特就曾经在采访中透露过“经济学家的评论就像综艺节目一样只是为了逗大家笑一笑”类似的观点。股神和芒格都认为,与其花很多时间分析宏观经济和利率的变化,不如好好研究具体的公司。 对于目前打算抄底美股的投资者而言,与其分析美国的宏观经济,不如花更多时间分析一下打算购买的公司的业务会在疫情中遭受的影响。

    2020年4月22日
  • 李录:大空头、人性与金融危机

      2016年新年伊始,观看了电影“大空头”(The BigShort)。影片自MichaelLewis的同名小说改编,讲述了几位最早发现07-08年次贷危机以及美国整个金融系统的漏洞、并着手做空来获利的几位投资人的传奇故事。 影片中涉及的许多事件,我都亲身经历过;影片中的各色人物,我都或多或少有过交集,所以观看起来,更多了一些身临其境的现实感,由此也引发了一些感想。 从05、06年开始,我个人也因为偶然的原因发现了CDS这个产品,并做了一些研究,也一度准备大规模进入,通过CDS做空。后来在和芒格师的几次谈话之后,逐渐打消了这个念头。 查理反对的原因也很简单:如果我的分析是正确的,那就意味着最终要么承接这些产品的交易对方,那些大的金融公司可能因为破产而不能兑现;要么这些大的金融机构被政府通过纳税人的钱救活了,这时你赚的钱其实也是纳税人、政府的钱,于心并不踏实。 后来结果果然证实了查理的这个判断,那些从这次历史上最大空头中赚的钱其实最终都是直接或间接从全球纳税人手中拿到的。因此我也从来没有因为没有赚到纳税人的钱而后悔过。 投资本身就是对未来的预测,虽然预测得对,多多少少会带来一些愉悦感,但是不同的赚钱方式导致的结果还是不一样。 后来在Michael Lewis的这本书出版之后,我又和查理有过几次交流,谈到当时的这个决策,他说当时如果你因为做CDS赚了很多钱,可能你直到今天还在寻找下一个大空头的机会。 人的本性就是这样。对冲基金投资人鲍尔森(John Paulson)是这次大空头最大的赢家。这几年,我观察JohnPaulson自2008年以后的业绩,倒是又一次验证了查理的这个判断。 君子爱财,取之有道,指的不仅是赚钱的方式、方法,在查理看来,所赚之钱的来源也同样重要。在这一点上,我也深以为然。 这些大空头赚的钱,其实最终还是由广大的纳税人填补上来的。普通纳税人既是这次全球金融危机最大的受害者,又是这次金融危机最终买单的人。在这样的危机里赚钱实在是于心不忍。但这次刻骨铭心的经历,让我对于金融行业的危险更加胆战心惊。 更重要的是,影片以做空人的经历为引子,揭示了由美国引发的08年全球金融危机中的种种人事,以及酿成这次危机的深刻的人性原因。 酿成这次金融危机,在很大意义上是因为金融行业的特点。因为与其他任何服务行业不同,金融产品在绝大多数时间里对绝大部分人来说,都很难判断优劣。这为金融行业腐败缔造了天然的土壤。08年从美国引发的全球金融危机仅仅是近年来最极端的一个例子。从事金融工作的朋友,无论国内有没有引进这部电影,大家都应该想办法找来看一看。 英国人阿灵顿有一句名言:权力导致腐化,绝对权力导致绝对腐化。二十几年从事金融行业的经历,常常让我觉得,由信息不对称引起的权力倾斜,加之巨大的金融利润诱惑,对整个金融业的腐化更甚,更能引发系统性的金融危机。 然而至少在08年以前,西方监管机构的主流观念倾向认为,自由市场经济在金融行业内同样普适,所以以少干预、不干预为优。这一观念最为前联邦储备银行行长格林斯潘所推崇。 自由市场经济当然是人类历史上最伟大的制度创新,不过确确实实也存在例外。这些例外被定义为市场失灵。但到目前为止,市场失灵被认为最主要存在于公共服务、自然垄断及外部性领域,对金融领域内的市场失灵则讨论较少。 然而据我本人的经验和观察,市场失灵实际上广泛存在于金融市场。所以在金融领域里,负面清单式的自由比起正面清单自由,常常更具破坏力。08、09年全球金融危机就是一次极端性的教训。 我们刚刚经历过的2015年,中国场外融资极端杠杆的使用也让国人经历了一次惊险。如果政府当时没有及时采取有力措施,后果实在不堪设想。 最近一段时间,由于一桩众所周知的收购风波,我有机会阅读了一些保险公司的所谓万能险产品合同,读后让我后背发出阵阵寒意。如果今天我处在监管部门的位置上,这样的产品大行其道,一定会让我夜不能寐。 金融市场就是一个暴露人性弱点的机制,从现代金融市场诞生的那一刻起,就没有变过。今天中国的金融混业看来已是势在必行,直接金融也会成为今后实体经济发展最重要的推手之一。在这样的大背景下,从金融监管到金融从业人员应该更加警醒金融行业本身对人性的挑战。因为人性的特点,金融自由化一定会引发腐败;绝对的金融自由化常常会导致巨大的金融危机。 我也并非主张绝对金融管制,更不是主张自由市场在金融业里不发挥重要作用,但是所有的历史经验都表明,对金融行业的天然风险保持高度警惕,永远是个明智的策略。 2016年是中国十三五开局之年,市场直接融资将变得更加重要,混业经营也成为趋势。在这样的背景下,作此感想一篇,以为2016年开年自省。 版权保护声明:腾讯财经选发有优质传播价值的内容,我们极其尊重优质原创内容的版权,如所选内容未能联系到原文作者本人,请作者和bigson(微信)联系。 免责声明:本文来自腾讯新闻客户端自媒体,不代表腾讯新闻的观点和立场

    投资 2020年4月19日

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